ペーパー・ビットコイン: デリバティブは固定供給を脅かすのか？

なぜ最近、ビットコイン価格は比較的停滞しているのか？

In 2025年、ビットコイン価格は期待に対してかなり停滞しており、デジタル通貨全体の上昇と交互に続くブームとバストのフェーズとは異なる体制のように見えます。

While it is always difficult to put an exact cause behind the price movement of financial assets, many are questioning if “paper Bitcoins” are not responsible for this change in behavior of the leading cryptocurrency.

価格変動の正確な原因を特定するのは常に難しいですが、多くの人が「ペーパー・ビットコイン」が主要暗号通貨のこの行動変化の原因ではないかと疑問を呈しています。

その誕生以来、実体のないが需要を吸収するビットコインの準供給という概念は、暗号通貨コミュニティ内で議論の的となってきました。

一部の人はこれをビットコインの不可避な進化、そして通貨の成熟の兆しと見なしています。

他方では、元々のビットコインや暗号通貨の理念からの逸脱・歪みと捉え、プロジェクト全体の破綻さえも危惧する声があります。

As often, there is a little bit of truth on both sides.

多くの場合、両側に多少の真実が含まれています。

ペーパー・ビットコイン概観

ペーパー・ビットコインとは何か？

Over a decade, Bitcoin has undergone a radical transformation: from a market driven by tech and crypto enthusiasts, with a deep understanding of the technology, to a much broader level of adoption by the general public.

10年以上にわたり、ビットコインは根本的な変革を遂げました。テクノロジーや暗号通貨に精通した熱狂的な投資家が中心だった市場から、一般大衆への広範な採用へと移行したのです。

さらに重要なのは、嘲笑や無視の対象から、多くの金融機関が真剣に取り扱うまでに至ったことです。

その結果、過去数年でビットコインETF（上場投資信託）や先物契約、永久スワップ、オプションなど、さまざまなデリバティブを含む新しい金融商品が次々に登場しました。

これにより、ビットコインへの投資はますます複雑化しています。

同時に「ペーパー・ビットコイン」の供給が膨大になり、購入・売却・投機活動が実際のデジタル資産ではなく、これらのデリバティブへとシフトしています。

ペーパー・ビットコインの種類

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スポット・ビットコインETF

These ETFs are directly holding Bitcoins in their assets, and provide a way for people to indirectly “own” Bitcoin, without having to understand any of the underlying technology, like crypto exchanges or crypto wallets.

これらのETFは資産としてビットコインを直接保有しており、暗号取引所やウォレットといった基礎技術を理解せずに、ビットコインを間接的に「所有」できる手段を提供します。

One of the main advantages of Bitcoin ETFs is that they give institutional investors a way to invest in Bitcoin that is more in line with the legal requirements they have to comply with, as ETFs are regulated securities.

ビットコインETFの主な利点の一つは、ETFが規制された証券であるため、機関投資家が法的要件に沿った形でビットコインに投資できる点です。

ビットコイン先物

A cryptocurrency futures contract is the same as other types of futures contracts on other types of financial assets.

暗号通貨先物契約は、他の金融資産に対する先物契約と同様のものです。

これは、買い手と売り手が事前に定められた将来の日付に、合意された価格で特定の暗号資産を交換することを義務付けるデリバティブです。

機関投資家と個人投資家の双方が利用するこれらの契約は、一般にレバレッジ取引を可能にします。トレーダーは予想される価格変動から利益を得たり、市場リスクに対してヘッジしたりするために利用します。

Settlement typically occurs in a designated currency, often a fiat currency such as USD.

決済は通常、指定された通貨で行われ、しばしば米ドルなどの法定通貨が用いられます。

ビットコイン先物ETF

These ETFs do not hold Bitcoin, but Bitcoin futures contracts instead. This makes it a financial instrument even more removed from the actual Bitcoin than the futures themselves.

これらのETFはビットコインを保有せず、代わりにビットコイン先物契約を保有します。そのため、先物自体よりも実際のビットコインからさらに離れた金融商品となります。

「ペーパー・ビットコイン」と言われるとき、通常はデリバティブのデリバティブに投資しているケースを指します。

Some Bitcoin Future ETFs are even leveraged, meaning that a person could, for example, gain exposure to twice as many Bitcoin futures contracts with their capital versus a standard Bitcoin Futures ETF.

一部のビットコイン先物ETFはレバレッジが掛けられており、例えば標準的なビットコイン先物ETFに比べ、同じ資本で2倍のビットコイン先物契約へのエクスポージャーを得ることが可能です。

ビットコインオプション

A cryptocurrency option is the same as other types of options on other types of financial assets.

暗号通貨オプションは、他の金融資産に対するオプションと同様です。

これは、買い手に対し、将来の特定の日付またはそれ以前に、指定価格で暗号資産を買う（コール）または売る（プット）権利（ただし義務ではない）を付与するデリバティブです。

米国オプションは満期前の任意の時点で行使可能で、欧州オプションは満期時にのみ行使可能です。

この権利の対価として、オプション買い手はオプション売り手にプレミアムを支払います。

While contributing to price liquidity, this type of derivative product ultimately led to fewer Bitcoin exchanges than direct sales.

価格流動性に寄与する一方で、この種のデリバティブは結果的に直接販売に比べビットコインの取引量を減少させました。

金との類似点

Funnily enough, this situation is not without precedent.

面白いことに、この状況は前例がないわけではありません。

「ペーパー・ゴールド」の膨大な存在は、何十年も金愛好家が嘆いてきたもので、金市場の構造が金価格を抑制するように設計されていると批判されています。

そしてそれには妥当な理由があります。日々取引される「金」（ペーパー・ゴールド）の量は、実際に安全な金庫に保管されている実物金の何桁も上回ることが多いのです。

「静かに、‘ペーパー’金市場の規模は怪物的な大きさにまで拡大し、ペーパー金の流れという津波を生み出しました。

1日あたり 173,713,000オンス（約5,400トン）の‘ペーパー金’が取引され、これは2年分の実物金の年間生産量を上回ります。」
出典： Intelligent Partnership

This imbalance means that speculators have complete control over gold markets, determining the price a lot more than people using it for its initial purpose: protection against counterparty risks or against fiat currency devaluation. And these risks are also what Bitcoin and other cryptocurrencies are looking to protect against.

この不均衡により、投機筋が金市場を完全に支配し、金を本来の目的であるカウンターパーティリスクや法定通貨の価値下落からの保護に利用する人々よりもはるかに価格を左右しています。このリスクはビットコインや他の暗号通貨が保護しようとしているものでもあります。

This market structure is also going contrary to the intended purpose of investing in gold for most gold proponents, which is to protect from counterparty risks. By using derivatives, speculators are going back to square one.

この市場構造は、金への投資が本来意図するカウンターパーティリスクからの保護という目的に逆行しています。デリバティブを利用することで、投機筋は元の状態に戻ってしまっています。

「LBMAは、口座上のクレジット残高は特定の金または銀のインゴットを受け取る権利を意味するものではなく、口座を保有する貴金属ディーラーの総在庫に裏付けられていると説明しています。顧客は無担保の債権者です。」
出典： Intelligent Partnership

ペーパー・ビットコインはビットコイン価格に影響を与えるか？

資産価格付けの仕組み

Often, investors imagine that markets are collectively estimating the price of something by judging its “value”. And this is mostly true in the long run, as long as markets are free from interference and manipulation.

投資家はしばしば、市場が「価値」を評価して対象の価格を総体的に算出していると考えます。これは、市場が干渉や操作から自由である限り、長期的には概ね正しいと言えます。

But in the short term, prices are much more determined by the capital flows in and out of a given stock, currency, or any other financial asset.

しかし短期的には、価格は特定の株式、通貨、またはその他の金融資産への資金流入・流出によって大きく左右されます。

This means that if the cash and capital that were previously flowing into a specific asset now go somewhere else, this can significantly affect the price discovery process.

つまり、以前は特定資産に流入していた資金が別の場所へ移動すると、価格形成プロセスに大きな影響を与える可能性があります。

So yes, derivatives can definitely redirect capital flow that would have been Bitcoin purchases away.

したがって、デリバティブはビットコイン購入に向かうはずだった資金を確実に他へ向けることができます。

Now the question is whether the capital outflow toward derivatives is large enough to have an actual impact.

問題は、そのデリバティブへの資金流出が実際に影響を及ぼすほど大きいかどうかです。

ペーパー・ビットコインの影響を評価する

Since 2025年7月, デリバティブの未決済建玉は、取引所全体で約50,000 BTC増加しています. This represents a capital “outflow” for the Bitcoin market, where the money goes toward a derivative speculative instrument instead of the currency itself.

2025年7月以降、デリバティブの未決済建玉は、取引所全体で約50,000 BTC増加しています。これはビットコイン市場における資本の「流出」を示しており、資金が通貨自体ではなくデリバティブの投機商品へ向かっていることを意味します。

Of course, this is not that straightforward, as some of these derivative instruments will have to buy Bitcoin according to their definition, like for example, Spot Bitcoin ETFs actually having to own Bitcoins. But Bitcoin Futures ETFs and other derivatives like futures do not.

もちろん、これは単純明快ではありません。なぜなら、これらのデリバティブの中には、定義上ビットコインを購入しなければならないものもあるからです。例えば、スポット・ビットコインETFは実際にビットコインを保有する必要があります。しかし、ビットコイン先物ETFや先物などの他のデリバティブはそうではありません。

In addition, more than 450,000 BTC have moved from long-term wallets into the hands of newer, short-term market participants since 2025年7月.

さらに、2025年7月以降、450,000 BTC以上が長期ウォレットから新たな短期市場参加者の手に移動しています。

However, this is not all negative news either. In the same interval, 200,000 Bitcoins were accumulated by ETFs and treasury companies, representing a new source of demand, in a market previously mostly driven by the purchases of retail investors and a handful of billionaires and pioneering companies like Strategy (MSTR ) and Tesla (TSLA ) (follow the links for a detailed report on each company).

しかし、これは全てが悪いニュースというわけでもありません。同期間に、ETFや財務会社が20万ビットコインを蓄積し、新たな需要源となっています。以前は主に小売投資家やごく少数の億万長者、そして Strategy (MSTR ) や Tesla (TSLA ) といった先駆的企業が中心でした（各社の詳細レポートはリンクをご参照ください）。

Overall, this would indicate that a few hundred thousand Bitcoins that might have otherwise been bought directly saw the capital inflow redirected to derivatives.

全体として、直接購入されるはずだった数十万ビットコインが、資本流入の対象としてデリバティブへと転換されたことを示唆しています。

At a dollar value of approximately $23B, this is likely partially responsible for the sideways price action of the past months.

約230億ドル相当の金額で、これは過去数か月の横ばい相場に部分的に寄与していると考えられます。

ペーパー・ビットコインはビットコインの根本的価値を損なうか？

While they might temporarily impact the price discovery of Bitcoin, derivatives are, for now, not seemingly a serious threat to Bitcoin prices in the long run.

デリバティブは一時的にビットコインの価格形成に影響を与える可能性がありますが、現時点では長期的にビットコイン価格に対する深刻な脅威とは見なされていません。

This is because we are very, very far from the situation of gold markets, where derivative-using speculators have almost complete control over prices, due to the extraordinary size of the gold derivative products compared to the underlying assets.

これは、金市場のようにデリバティブを利用する投機筋が基礎資産に比べて圧倒的に大きなデリバティブ商品を保有し、価格をほぼ完全に支配している状況から、我々はまだ非常に遠いからです。

This is much less likely to ever happen to Bitcoin, as Bitcoin transactions have nowhere near as much friction in transactions involving the underlying assets as gold.

ビットコインではこのような事態が起こる可能性ははるかに低く、金と比べて基礎資産に関わる取引の摩擦が格段に少ないからです。

There is no need to transport physical metal bars or coins between secure vaults, no need for certifications or remelting, no cross-border tariffs, inspection, or taxes, etc, all problems making any direct dealing with gold physical items unappealing compared to “paper trade”.

安全な金庫間で実物の金属バーやコインを輸送したり、認証や再溶解が必要だったり、関税や検査、税金がかかったりする必要がなく、これらの問題が実物金取引を「ペーパー取引」よりも魅力的でなくしています。

Bitcoin value is built on the foundation of a fixed supply that is impossible to ever alter, making it an even “harder” currency than gold, previously considered the closest form of “perfect money” possible.

ビットコインの価値は、変更不可能な固定供給という基盤の上に築かれており、かつて「完璧な通貨」の最も近い形とされた金よりもさらに「硬い」通貨となっています。

In theory, an onslaught of derivatives creating an infinite amount of “paper Bitcoin” could undermine this foundation.

理論上、無限に近い「ペーパー・ビットコイン」を生み出すデリバティブの大規模な波がこの基盤を揺るがす可能性があります。

In practice, this is very unlikely due to the ease of direct Bitcoin ownership compared to gold. And even if it were to start to happen, this would immediately damage Bitcoin’s value proposition, creating a price crash. Such a crash would reduce the attractiveness of Bitcoin speculation, immediately reducing the appeal of these derivatives, making it a self-solving problem.

実際には、金と比べてビットコインの直接所有が容易であるため、これは極めて起こりにくいです。たとえ始まったとしても、ビットコインの価値提案を直ちに損ない、価格暴落を招くでしょう。そのような暴落はビットコイン投機の魅力を減少させ、結果としてデリバティブへの関心も低下し、自己解決的な問題となります。

最新のビットコイン（BTC）ニュースと動向

結論

The growing popularity of “true” paper Bitcoin derivatives like futures and options might have siphoned off some of the most speculative money in Bitcoin markets, away from direct purchases.

先物やオプションといった「真の」ペーパー・ビットコインデリバティブの人気が高まることで、ビットコイン市場における最も投機的な資金の一部が直接購入から流出した可能性があります。

As a result of this indirectly reduced speculative activity, it seems that a period of quieter price action should be expected, partially vindicating the critics of this evolution of Bitcoin markets.

この結果、投機活動が間接的に減少したため、価格変動が静かな期間が続くと予想され、ビットコイン市場のこの変化を批判していた声の一部が正当化されたように見えます。

However, it is far from the potential catastrophe some are claiming paper Bitcoins could become. Contrary to gold, paper Bitcoin is far from taking control over the cryptocurrency market. And contrary to gold, the inherent ease of transaction of Bitcoin reduces the attractiveness of the most damaging derivatives.

しかし、ペーパー・ビットコインが引き起こすと主張される潜在的な破滅的事態からは程遠いです。金と異なり、ペーパー・ビットコインが暗号通貨市場を支配することは考えにくく、また金と違ってビットコインの取引の容易さが最も有害なデリバティブの魅力を減少させています。

So it is true that some derivatives like Spot Bitcoin ETFs might become even more popular over time, especially as institutional investors start to casually allocate a fragment of their portfolio to Bitcoin, the way they usually do with cash or even gold.

したがって、スポット・ビットコインETFのような一部のデリバティブは、機関投資家が現金や金と同様にポートフォリオの一部をビットコインに割り当て始めるにつれて、時間とともにさらに人気が高まる可能性があります。

But this type of derivative creates new demand for Bitcoins, no less.

しかし、この種のデリバティブもビットコインへの新たな需要を生み出すことに変わりはありません。

So overall, paper Bitcoin’s impact on prices is most likely a short to medium-term effect, and might just be remembered as a bump on the road on the way to mainstream acceptance and utilization of Bitcoin by financial institutions and large corporations.

総じて、ペーパー・ビットコインが価格に与える影響は短期から中期的な効果に留まる可能性が高く、金融機関や大企業がビットコインを主流に受け入れ、活用していく過程での一時的な障害として記憶されるだけかもしれません。