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戦略 (MSTR) スポットライト：2045年のビットコイン未来

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Bitcoin On The Rise

ビットコイン価格がドナルド・トランプの当選後に急上昇したことで、資産への投資を先見的に行っていた企業への関心が高まりました。

ビットコインへの献身を語る企業として、MicroStrategyとそのカリスマ的で物議を醸す元CEO、マイケル・セイラーほど声高な会社はありません。したがって、ビットコインのデリバティブへと変貌したテック企業MicroStrategyを徹底的に分析する絶好の機会です。

(MSTR )

MicroStrategy: ソフトウェア企業

MicroStrategyは本質的に ソフトウェア企業です。その主力製品はMicroStrategy ONEというビジネスインテリジェンスプラットフォームです。この種のエンタープライズソフトウェアは、ビジネスメトリクスを統合し、意思決定者が自社の活動や収益ドライバーをよりよく理解できるよう設計されています.

MicroStrategyは現在もこの製品を販売しており、同社の営業キャッシュフローの主要な源泉の一つです。特に、Pfizer、Visa、Sony、Hilton、Guessといった企業が利用しています。

MicroStrategy ONEは企業データの分析にAIを広範に活用しており、主要なクラウドプロバイダー（AWS、Azure、GCP）との統合も進めています。提供されるAIツールには、たとえば以下が含まれます：

  • データモデリング用のAuto SQL。
  • コンテンツ生成用のAuto Dashboard。
  • 自然言語インタラクション用のAuto AnswersとAI Bot。

ソフトウェアの収益は比較的安定しており、年次で成長していますが、四半期ごとに大きな変動があります。

ただし、ソフトウェア事業部門は利益を上げておらず、2024年第3四半期には1850万ドルの損失を計上しましたが、これは現金を伴わない株式報酬費用1900万ドルが主因です。

MicroStrategyのビットコイン購入スパリー

MicroStrategyは尊敬されるもののややニッチなテックSaaS企業でしたが、ビットコインへの活動が投資家の注目を集めました。過去4年間、同社はビットコインを継続的に購入しており、短期的な変動は無視し、長期的にビットコインが到達すると見込む高い価格に焦点を当てています。

その結果、同社のビットコインの大部分は現在の価格よりはるかに低い水準で取得されており、最新のビットコイン価値の半分未満です。2024年11月18日時点で約230億ドル相当のビットコインを保有しており、これは2023年全体のソフトウェアサブスクリプションからの収益94.9百万ドルをはるかに上回ります。

MicroStrategyのビットコイン計画

彼は将来のビットコイン価格について異例の予測を行っており、2045年までにビットコイン1枚あたり13,000,000ドル（1300万ドル）を目標としています。 短期的な見通しでは、近いうちに10万ドルの壁が突破されることを期待しています。。

しかし、この揺るぎないビットコインへの信念は順調なものではありませんでした。価格の不安定さと2022年のビットコイン下落により、MicroStrategyは9億1700万ドルの減損費用を計上しました。

Soon after, SaylorMicroStrategyのCEOを辞任し、エグゼクティブ・チェアマンの役割を引き受けました、同社のビットコインイニシアチブにさらに注力するためです。

“エグゼクティブ・チェアマンとして、Saylor氏は主にイノベーションと長期的な企業戦略に注力し、取締役会の投資委員会の責任者として会社のビットコイン取得戦略の監督を継続します。

エグゼクティブ・チェアマンとして、私はビットコイン取得戦略と関連するビットコイン推進イニシアチブにさらに注力でき、PhongがCEOとして全社の運営を管理する権限を持ちます。”

これは実際には最善だったと言えるでしょう。Saylorの焦点が明らかにビットコインに移り、CEOがSaaS事業を疎かにする可能性があったからです。

ビットコイン資金調達

ビットコインの活用

MicroStrategyが数十億ドル相当のビットコインを購入できた方法は、会社のバランスシートを通じて資金を調達することでした。その一部は債務の発行で、特に過去数年で利用可能だった極めて低い金利を活用しました。

この債務の大部分は年利1％未満で、現在の米国および世界のインフレ率を大きく下回っています。実質的にはマイナス金利であり、継続的なインフレが一部返済に充てられます。また、返済期限は2028年から2032年と遠い将来に設定されています。

全体として、ビットコイン購入のために行われたことを無視しても、金利が最低水準にあった時に資金を調達し、インフレ率を大きく下回るコストで資本を固定したという点で、非常に堅実な企業経営戦略でした。

株式の活用

同社はさらにビットコイン購入資金を調達するために、継続的に新株を発行しています。2020年以降、年間18万2千株から25万5千株を発行し、そこからも多額の資金を調達しています。

As MicroStrategy was the first publicly traded company to use Bitcoin as its main asset, it early on made it a sort of proxy for Bitcoin. This was at a time when many potentially interested investors would not go on owning Bitcoin directly:

  • 一部の小口投資家は、自分でビットコインウォレットを保有するよりもMicroStrategyの株式を保有する方が安心感がありました。
  • 大半の機関投資家（銀行、保険会社、年金基金）は、規制や自社の定款によりビットコインへの投資が認められておらず、たとえ株主や経営陣が賛成していても投資できませんでした。
    • MicroStrategyは技術的にはソフトウェア企業であり、1998年から上場しているため、グレーゾーンに位置し、ビットコインの理想的な代替手段となっていました。
    • これは、ビットコインETFが存在する現在では、あまり重要なポイントではないことに留意してください。

MicroStrategyの評価

MicroStrategyの時価総額はやや高めで、企業価値の大部分がビットコイン保有によるものです。710億ドルの評価は、230億ドルのビットコイン保有額を大きく上回ります。もちろん、MicroStrategyはビットコインウォレットではなく上場企業であるため、話はそれだけに留まりません。

第一の要素は、企業として資産（ビットコイン保有など）を活用してさらなる資金調達ができることです。これにより少なくとも二つの可能性が開かれます：

  • 株価とビットコイン価格の差を利用して、より多くのビットコインを購入するために新株を発行できる。
  • 債券を発行してレバレッジを高め、その資金でビットコインを購入できる。

そして、同社が発表したのがまさにこの内容で、“42戦略”：2025年から2027年にかけて株式発行で210億ドル、固定収入証券でさらに210億ドルを調達するというものです。これは2024年11月18日のビットコイン購入額46億ドルに加わります。

42戦略により、現在の価格で同社のビットコイン保有総額はほぼ3倍になり、世界全体のビットコイン供給量の約4％を保有することになります。ビットコインの供給はアルゴリズム規則に従い、時間とともに増加速度が徐々に遅くなります。

MicroStrategyの評価は妥当か？

これまでのところ、MicroStrategyの投資家は非常に好成績を上げています。いわゆるMagnificent 7を上回っただけでなく：

しかし、彼らはビットコイン自体も上回っており、過去4年間のリターンは主要暗号通貨の2倍です。

これは、MicroStrategyが2020年8月にビットコイン戦略を採用して以来（+1,989%）のパフォーマンスが、AIの大勝者であるNvidia（+1,165%）をも上回っていることを意味します。

最も楽観的に捉える主な理由としては：

  • 戦略的レバレッジによる過剰パフォーマンスが継続し、引き続き効果を発揮していること。
  • 過去の実績により上昇し続ける傾向がある株式市場の慣性。
  • ビットコインウォレットやETFを直接保有する代わりに、MicroStrategyの株式に投資する実務的かつ法規制上の利点。
  • Saylor氏が安定を保ち、ビットコインの一時的な弱点を活かす能力への信頼。
  • 金融市場が極端な評価倍率を維持する傾向があり、ビットコイン価値に対するプレミアムがさらに拡大する可能性。

リスク

株式市場で価値が急上昇するたびに、バブルがはじけて以前の勝者が倒れるリスクが常に存在します。特にレバレッジが大きい場合、短期的な損失が回復する前に破綻や倒産につながる可能性があります。

ただし、ビットコイン価格の下落はMicroStrategyにとっては帳簿上の損失（実際の現金流出ではない）を生むだけであり、すべての債券を返済する必要がない限りは問題ありません。

さらに、MicroStrategyの評価は現在、バランスシート上のビットコイン保有額をはるかに上回っているようです。したがって、現在の価格は唯一、”42戦略”の計画レバレッジが投資家が支払う余分な価格を相殺できる場合にのみ妥当です。

したがって、これは何があってもリスクの高い賭けです、ビットコイン価格が緩やかに成長または安定するだけでなく、かなり上昇する必要があるからです。とはいえ、ビットコインの総価値は他の資産クラスに比べて依然として非常に小さいため、機能する可能性はあります。

この点で、ビットコイン購入のために計画された210億ドルの新たな債務は、実際にはやや不足している可能性があります。

もし追加で700億〜1000億ドルという莫大な債務（現在の時価総額と同等）を抱えていたら、現在の余剰評価は無意味になります：ビットコインが100万ドル規模に達すれば、債務レバレッジの乗数効果により大勝利の戦略となります。そうでなければ、MicroStrategy株は悪い投資となります。

もちろん、マイケル・セイラーは適切なタイミングで大きなリスクを取る才能を持つ技術者として知られており、彼はまだ公表していない大規模な計画を抱えている可能性があります。

MicroStrategyへの投機

MicroStrategyはすでにS&P500のどの銘柄よりも変動が激しく、激しい価格変動に耐えられる熟練投資家向けの株式です。

これは、最も投機的な取引が行われている株式の一つでもあります。MicroStrategy関連のオプションや日次取引量を見ると、Alphabet、Amazon、Netflixと同じカテゴリに位置し、NVIDIA、Tesla、Apple、Metaの次に位置しています。

したがって、最も経験豊富で大胆な投資家にとって、デリバティブや自己レバレッジを通じて独自の投機を加えることは、MicroStrategyの評価に組み込まれたビットコインのレバレッジをさらに増幅させる手段のようです。

結論

SaaS企業としての基盤から、現在MicroStrategyは主にビットコイン保有会社となっており、レバレッジを高めながらデジタル資産を購入しています。そのため、株式やビットコインETF、直接のビットコイン保有よりも、ビットコインデリバティブに近い形態と言えるでしょう。

最も適切な表現は、MicroStrategyの株式は2030年代から2045年にかけて満期を迎えるビットコインの先物である、と言えるでしょう。ビットコインが数百万ドル規模に上昇すれば、MicroStrategyの株主になることは他のどの投資よりも大きなリターンをもたらす可能性があります。一方、ビットコインが長期間安定し上昇が止まる（あるいは価値が下落する）場合、これは高額な失敗となります。

したがって、同社への投資は直接ビットコインを保有するよりもリスクが高い賭けであり、リターンもリスクも大きくなるため、バランスの取れた戦略で行うべきです。よって、MicroStrategyの株式は、直接のビットコイン保有や他の暗号通貨、株式、債券、不動産などの資産と組み合わせたポートフォリオに組み入れるべきです。

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Jonathanは元バイオケミストの研究者で、遺伝子分析と臨床試験に従事していました。現在は、株式アナリストおよびファイナンスライターとして、革新、市場サイクル、地政学に焦点を当てた出版物 'The Eurasian Century" に貢献しています。