Nasdaq、SECにトークン化株式取引の承認を促す

トークン化はもはや周辺的な概念ではなく、ほとんどの市場調査レポートは今後10年で評価額が数兆ドルに達すると予測しています。 

Security Token Market が資産トークン化市場を 2030年までに30兆ドルと予測 している一方、Ripple と BCG は 2033年までに18.9兆ドルに達する可能性があると見積もっています。このような予測成長は、すでに株式、債券、不動産で500億ドル以上がトークン化されていることと相まって、従来の金融機関が無視できないほど魅力的な市場機会を生み出しています。

世界で2番目に大きい株式取引所である Nasdaq も、今週ついにトークン化分野へ動きを見せました。2025年9月8日、Nasdaq は証券取引委員会（SEC）に提案書を提出し、トークン化株式が従来の株式と同様に同プラットフォーム上で直接取引できる道を開く可能性があります。

これは、トークン化株式がこれまで主にオフショアの暗号取引所に限定され、株主権や透明性がほとんど提供されていなかった広範なトークン化市場にとって大きな突破口となります。 

これらのプラットフォーム上では、いわゆる「トークン化株式」は通常、第三者が発行する合成商品や差金決済取引（CFD）であり、企業の登記簿に記録された実際の株式ではありませんでした。そのため、投資家は Apple (AAPL ) や Tesla (TSLA ) の価格を追跡できても、投票権や配当請求権、米国規制市場が提供する保護を受けることはできませんでした。

しかし、Nasdaq の提案により、投資家は注文にフラグを付けてブロックチェーンベースの決済を要求でき、従来の株式に付随するすべての権利と保護を100％所有できるようになります。

Nasdaq の動きは、欧州やアジアの取引所がすでに米国を上回るアクティブなトークン化証券を保有しているように、各国がグローバルなトークン化市場でリーダーシップを争う競争の激化も反映しています。特に、Deutsche Börse の D7 プラットフォームとスイスの SIX Digital Exchange は、最も先進的なものとして広く認識されています。

NasdaqのSEC規則変更提案の内部

単独の枠組みを選択するのではなく、Nasdaq はトークン化株式を既存の仕組みに直接統合します。これにより、従来の証券とトークン化されたバージョンが取引、清算、監督の面で同等に扱われることになります。

そのために、Nasdaq は証券規則1（Equity Rule 1）を改正し、証券の定義をトークン化株式を含むよう拡大しようとしています。

提案には、取引プロセス自体に焦点を当てた証券規則4（Equity Rule 4）の変更も含まれています。Nasdaq は、投資家やブローカーが注文入力時に付与できる新しい「トークン化フラグ」を導入します。これは、投資家がトークン化形式での決済を望んでいることを示すサインです。価格・時間優先順位、注文マッチング、ルーティングなどのプロセスは変更されません。

決済は米国株式の中央清算機関である預託信託会社（DTC）を通じて継続されます。従来株式と同じ株式のトークン化バージョンの両方を処理します。

Nasdaq はまた、ブック処理に関する証券規則4757（Equity Rule 4757）の改正も提案しています。これにより、トークン化決済用にフラグが付いた注文は、その指定により執行優先順位が上がったり下がったりしないことが確認されます。マッチングは価格・時間優先順位に従い続け、トークン化注文と従来注文が平等に扱われます。

さらに、注文ルーティングに関する証券規則4758（Equity Rule 4758）も更新されます。提案の下では、トークン化決済用にマークされた注文が別の取引所にルーティングされた場合、Nasdaq は決済指示を引き継ぎます。注文が実行されると、Nasdaq はトークン化指示を預託信託会社に送信し、投資家が選択した形式で取引が決済されます。

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Nasdaqのトークン化株式提案が重要な理由

Nasdaq のトークン化への参入は、米国市場における証券の購入、売却、決済方法に変化をもたらすことを示しています。 

より速い決済

現在、株式を購入すると実際に決済されるまでに2営業日かかりますが、SEC がすでに T+1 を推進している中、トークン化株式はほぼ即時の決済を実現できる可能性があります。

これは小口投資家にはあまり印象的でないかもしれませんが、毎日何十億ドルもの資金を動かす大口機関にとっては、資本をより速く投入でき、取引が失敗するリスクが減少することを意味します。

透明性

ほとんどの株式は非公開で取引され、クリアリング会社やバックオフィスが詳細を処理しています。しかしブロックチェーンを使用すれば、すべての取引が公開台帳に記録され、事後に変更できません。これにより、規制当局、監査人、さらには投資家自身が全プロセスを追跡できるようになります。

実際の部分所有権

部分所有権は、トークン化が実際に変化をもたらす可能性のある別の領域です。Robinhood のようなアプリは部分株式の購入を可能にしますが、これはブローカーが所有割合を追跡するだけの巧妙な仕組みです。そのため、Apple 株式の 0.1 株を所有している人は、実際にはブローカーが保有する Apple の株式の一部を所有しているわけではありません。

トークン化は、株式レベルで部分所有権を実体化することでこの状況を変えます。したがって、Nasdaq がトークン化株式の上場承認を得れば、投資家はブローカーが仲介する合成分割に頼る必要はなく、Berkshire Hathaway、Apple など高価な株式の実際の一部を直接所有できるようになります。

規制の明確化

Nasdaq がトークン化株式を正式に提供すれば、規制上の不確実性という大きな障壁が取り除かれ、機関投資家の資金投入が急増するでしょう。一般投資家も、売却後の支払いが速くなり、高価な株式への部分的アクセスが可能になり、取引の全容が見えるようになるという恩恵を受けます。

Nasdaqのトークン化株式が直面する課題

いくつかの利点がある一方で、議論すべき課題も存在します。

法的ハードル

最大の課題は SEC を通過することです。委員会が長年にわたり暗号関連全般に懐疑的であり、暗号企業に対する訴訟が絶えないことは周知の事実です。この状況が変わったのは最近で、暗号支持のドナルド・トランプが大統領選で勝利したことがきっかけです。

したがって、Nasdaq が要請したからといって、SEC が提案に対して即座に承認を出すわけではありません。投資家が保護されていること、企業が必要な情報を開示していること、そして技術が意図通りに機能していることの証明を求めるでしょう。

さらに、SEC が承認したとしても、それは出発点に過ぎません。既存の証券法の下でトークン化決済がどのように機能するかを明確にする新たなガイダンスを発行する必要があり、そのプロセスには数年を要するでしょう。

Nasdaq の提出資料によれば、トークン化決済に必要な DTC インフラは 2026 年第3四半期末まで利用できない可能性があり、なお規制当局の審査と承認が必要です。

運用上の複雑さ

さらに、同時に2つの異なるシステムを運用することの運用上の複雑さがあります。Nasdaq は従来の決済とブロックチェーン決済の切り替えをシームレスと位置付けていますが、実際にはそうなる可能性は低いです。

実際には、ブローカーは二重のインフラを維持する必要があり、これにより追加のコストとリスクが生じます。

スタッフ面でも、多くのアップグレードが必要となり、コンプライアンスチームと技術チームの両方が2つの別々のプロセスについて訓練を受ける必要があります。これによりエラーの可能性が高まり、規制上の頭痛の種や責任問題というパンドラの箱を開く恐れがあります。

セキュリティも重要な懸念事項です。従来の株式は規制された預託機関が保管し、確立された保護策がありますが、トークン化株式はプライベートキーの安全性、スマートコントラクトの信頼性、ブロックチェーンの稼働時間に依存します。これらはすべて、現行システムにはない新たな脆弱性をもたらします。

公平性

公平性に関する問題もあります。Nasdaq はトークン化株式と従来株式は同一になると強調していますが、実際には即時決済へのアクセスは適切な技術とインフラを持っているかどうかに左右されるでしょう。

高度なシステムを持つ機関投資家はまずトークン化決済を採用し、多くの小口投資家は従来の2日間清算にとどまる可能性があります。これにより、迅速な決済を利用できる層は資本をすぐに新たな取引に再配分でき、その時間的優位性は小さくても、時間とともに大きな競争上の利益へと蓄積され得ます。

結果として、市場参加者は技術能力のみで「速い」側と「遅い」側の二つのクラスに分かれ、不公平なアクセス感覚が生まれるでしょう。

Nasdaqにおけるトークン化株式の未来

Nasdaq の動きはトークン化株式に関する全てを変える可能性があります。これまで、ブロックチェーンベースの株式取引はほとんどが法的保護のない疑わしいオフショアプラットフォームで行われてきました。Nasdaq はこれを米国の正規市場に持ち込み、SEC が実際に監督できるようにしたいと考えています。

利点はかなり明確です。取引の高速化、透明性の向上、実際の部分株式、すべてが既に信頼されているシステム内で実現します。しかし、対処すべき深刻な課題もあります。SEC がこれが既存の規則に適合するかを判断し、ブローカーは同時に二つのシステムを運用し、公平性の問題を解決する必要があります。

トークン化株式は、既存の仕組みを壊さずに実際に改善できる場合にのみ機能します。Nasdaq の提案はこれまでで最も有望な案ですが、成功が保証されているわけではありません。

SEC が承認するか、修正を求めて差し戻すかにかかわらず、明らかなことは、トークン化市場の支配権を巡る争いが始まったことであり、Nasdaq は米国が遅れを取ることを望んでいないということです。

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