ビットコインはグリーン暗号通貨を牽引するが、石油は暴落を引き起こす

ビットコインの (BTC ) 価格は、米国大統領ドナルド・トランプがイランへの新たな攻撃を一時停止し、和平交渉の再開を発表した後、原油価格が下落したため、月曜日に急落しました。ブレント原油はバレルあたり約6%下落し83.55ドルとなり、WTIは6%以上下落して79.54ドルとなりました。

両者は過去1か月でそれぞれ14.5%以上上昇しています。原油価格は今年を通じて非常に変動が激しく、緊張が高まる期間にはバレルあたり100ドルを超える急騰と、停戦の突破口が見込まれるたびに急落を繰り返しています。

例えば、WTI価格は2026年初めは60ドル未満で始まり、4月初めにほぼ113ドルまで急騰しました。その後7月には69ドル未満まで下落し、月後半に92ドルを超えて上昇しましたが、最終週は85ドル未満にとどまりました。

最新の原油価格下落は、トランプ大統領がソーシャルメディアでホルムズ海峡の「完全な開放」のための「取引の枠組み」が交渉中であると述べたときに起きました。同時に、OPEC+の主要メンバーは9月に1日あたり約188,000バレルの生産増加を行うと発表しました。

米伊ラン取引が供給混乱を緩和する可能性への期待から原油価格が下落すると、インフレと金利上昇への懸念がやや緩和され、米国債が上昇し、10年物利回りは先週の2025年1月以来の最高水準から4.66%に下落しました。これにより米ドルは圧力を受けました。また、当局が円を支援するために為替市場に介入したことでも、ドルは重くなりました。

ドル建ての金が手頃になったことで、ドル安はスポット金価格を1オンスあたり4,060ドル以上に押し上げ、現在は4,077.67ドルまで上昇しています。原油市場の不確実性が続くことで、インフレヘッジと見なされる貴金属の上昇が制限されており、金は利子を生まないため、高金利環境では安全資産としての魅力が低下しがちです。

金と同様に、ビットコインも利子を生まない資産であり、金利上昇の影響を受けます。しかし、金とは異なり、マクロ環境が改善し、利回りが下がり、株式先物が上昇してもBTCは下落しました。ビットコインの価格は月曜日に62,500ドル以下に下落しましたが、翌日に回復しました。

執筆時点で、BTC/USDは63,665ドルで取引されており、年初来（YTD）で28%下落、過去1年で44.4%下落しています。これにより、ビットコインの8月のパフォーマンスは1.31%のプラスとなり、7月のプラス7.36%に続き、6月の大幅マイナス20.48%から回復しました（データはCoinGlass提供）。BTCのパフォーマンスは株式としばらく乖離しており、現物ETFは資金流出を記録し、先物市場は未だに取引が少なく、未決済建玉（OI）は横ばいです。

ビットコインと比較して、ETH、XRP、SOL、ADA、HYPEなどのアルトコインはさらに大きく下落しました。

これは異常ではありません。主要暗号通貨はアルトコインの方向性を示す傾向があるからです。今後はイラン交渉に注目が集まります。ホルムズ海峡の再開に向けた合意が原油価格を下げる可能性があるからです。今年、ビットコインはエネルギー主導のリスクセンチメントと同じ方向に繰り返し動き、中東の緊張が原油価格を上昇させたときに下落し、緊張が緩和されたときに上昇しました。

興味深いことに、BTCが下落するたびに、いわゆる「グリーン」暗号通貨、すなわちETH、ADA、XLM、そしてビットコインのエネルギー集約型マイニングに代わる持続可能な「グリーン」代替としてマーケティングされているProof-of-Stake（PoS）コインも同様に下落しました。

暗号通貨全体の時価総額は現在$2.26兆で、2025年10月初旬にピークだった$4.34兆から減少しています。そのピーク時にはビットコインが約126,000ドルの新たな史上最高値（ATH）を記録しました。BTCはそれ以降価値の半分以上を失い、全体市場も同様に減少しています。

これは重要な疑問を提起します:「グリーン」は市場が不安になると意味を失う単なる技術的ラベルに過ぎないのでしょうか？新たに発表された学術研究は、厳密な計量経済学的手法でこの疑問に答えようとしており、その結果は今年市場が経験してきた状況を示しています。

持続可能な暗号通貨の約束

暗号通貨において、ブロックチェーンはデジタル通貨、スマートコントラクト、分散型アプリケーションが構築される基盤です。これらの分散型台帳は、銀行のような中央権限を必要とせず、コンピュータネットワーク全体に取引を安全に記録します。

しかし、すべてのブロックチェーンネットワークは、台帳の状態に合意するためのコンセンサスメカニズムが必要です。新しい取引ブロックがチェーンに追加される前に、ブロックチェーン上のノードはコンセンサスメカニズムの助けを借りて正確性に合意し、不正取引を防止します。

プルーフ・オブ・ワーク（PoW）とプルーフ・オブ・ステーク（PoS）は業界で最も一般的なコンセンサスメカニズムです。PoWでは、マイナーと呼ばれる参加者が大量の計算能力を使って複雑な数学問題を解き、最初に解いた者が次の取引ブロックをブロックチェーンに追加し、事前に決められた量のBTCで報酬を受け取ります。

誰でもこのプロセス（マイニング）に参加できますが、専門的なマイニングハードウェアと安価な電力へのアクセスが必要です。

PoSは、ビットコインのリソース集約的なPoWコンセンサスメカニズムがもたらす重大な環境問題、すなわち大量の電力消費と化石燃料依存による高い炭素フットプリントへの対策として作られました。この「持続可能」な代替手段は、バリデータと呼ばれる者が暗号資産を保有しステークすることを伴います。バリデータがステークする暗号資産が多いほど、マイニング能力が高まります。

PoSやプルーフ・オブ・オーソリティなどの低エネルギーコンセンサスメカニズムは、設計上暗号通貨をよりクリーンにします。例えば、イーサリアムの(ETH )はPoWからPoSへ移行することでエネルギー消費を99%以上削減しました。Cardano(ADA )、Algorand(ALGO )、Stellar(XLM )などの他のコインも、比較的低エネルギー使用を市場アイデンティティの中心に据えています。

技術的側面では、この違いは非常に実在します。環境フットプリントがはるかに小さいだけでなく、PoSはより高速でスケーラビリティも高いです。しかし、エネルギー消費が低いからといって、暗号通貨が広範なエコシステムから財務的に独立するわけではありません。コインのコンセンサスメカニズムはブロックチェーンが取引を検証する方法を決定するだけで、誰が保有しているか、どこで取引されるか、価格が何によって動くかには影響しません。

これらの持続可能な暗号資産の多くは、依然としてビットコインと同じ取引所で取引され、同じ投資家層を共有し、同様のマクロ経済状況の影響を受けています。

その結果、投資家はこれらを根本的に別個の市場ではなく、単一の投機的資産クラスの一部として評価することが多くなります。市場のストレスが高まる時期には、投資家はグリーン暗号通貨に報酬を与えることはなく、むしろ全体のリスクを低減させます。ビットコインが全体の方向性を示し、エネルギー価格のショックがセグメント全体を不安定にします。

なぜグリーンであることが安全を意味しないのか

技術的設計と金融的現実のギャップは、新しい研究「The investigation of the asymmetric influence of Bitcoin and energy prices on sustainable cryptocurrency valuation」のテーマです。¹

この研究は、環境的に持続可能な暗号通貨がビットコインやエネルギー市場から実際に切り離されているのか、あるいは見た目だけがグリーンで実際には財務的に依存しているだけなのかを検証します。

研究者は、変数間の単一の平均関係しか推定できない標準的な線形回帰を適用する代わりに、カスプ・カタストロフィーモデルを使用して本稿を特徴付けました。

この枠組みは、緩やかな市場調整と急激なレジームシフトを区別します。

モデル選択は3つの視点に基づいています。第一は行動ファイナンスで、投資家のセンチメント、限定的合理性、そして群集行動が暗号市場に強く影響すると指摘します。第二は多重均衡とレジームスイッチングの理論で、金融システムは落ち着き、強気、危機といった異なる状態を持ち、基礎条件のわずかな変化でも突然の転換が起こり得ます。第三は生産とコストの理論で、エネルギー価格が直接的にマイニングの収益性に影響し、ひいては広範な市場の評価と安定性に影響します。

彼らの方法論的アプローチにより、研究者は市場行動を2つのチャネルに分離できました: 通常の方向性価格調整を捉える「非対称」機能と、市場が不安定になりレジーム間の急激で不連続なジャンプが起こりやすくなる条件を捉える「分岐」機能です。

この区別により、研究者はビットコインと原油が持続可能な暗号通貨の価格にどれほど強く影響するかだけでなく、秩序ある調整を通じて影響するのか、あるいは不安定性を引き起こすことで影響するのかを問うことができます。

分析のために、著者らは8つの持続可能な暗号通貨を対象としました: Cardano（ADA）、Tron(TRX )（TRX）、Stellar（XLM）、IOTA(MIOTA )、Holo(HOT )（HOT）、EOS、NANO(XNO )、Power Ledger（POWR）で、2018年6月から2023年7月までの日次データを使用しました。

研究が明らかにしたのは、ビットコインと原油が持続可能な暗号通貨の評価において異なる役割を果たすということです。

ビットコインに関しては、兆ドル規模の時価総額を持ち、非対称チャネルを支配しています。価格の方向性を支配することで、投資家の期待と全体的な市場センチメントを形作る主要なベンチマークとして機能します。

これは「持続可能な暗号通貨が広範なデジタル資産環境と強く結びついており、そのリターンはビットコイン価格の変動に合わせて調整される」ことを意味します。BTC価格が上昇すれば、持続可能な暗号通貨の価格も一般的に上昇し、下落すればそれに追随する傾向があります。

ビットコインは8つの資産のうち6つに対して、統計的に有意な正の方向性ドライバーでした。例外はPOWRとTronです。

原油価格は多くの持続可能な暗号通貨の方向性パフォーマンスも弱めましたが、より重要な役割は分岐チャネルで現れました。エネルギーショックが急激な不安定性のリスクを高めます。構造的不安定性の主要なトリガーとして、原油価格の上昇は、Tronを除くすべての調査対象コインで、急激な市場転換と急落の確率を大幅に高めます。

“原油価格は標準的な価格決定要因というよりも、価格形成プロセス自体の安定性に影響を与える変数として機能することを示しています。”

これは、ビットコインが日々の市場の全体的な方向性を決定し、原油がその旅路の不安定さを決定し、セクター全体を崩壊の瀬戸際へと押しやることを意味します。

しかしながら、効果はTronの例外に見られるように、すべての持続可能な暗号通貨に完全に均一ではありません。そのため、研究はそれらを均一な資産クラスとして扱うべきではないと主張しています。次のように述べています:

“流動性、市場深さ、投資家層、プロジェクトの成熟度、技術的アーキテクチャの違いが、各資産が方向性ショックや不安定性トリガーにどの程度反応するかに影響を与える可能性があります。”

さらに、研究者は多くが期待する「合理的代替効果」の証拠がほとんどないことを発見しました。

この効果によれば、エネルギー価格が上昇すると、エネルギー集約型のPoW暗号通貨は相対的に魅力が低下し、資本は低エネルギー代替へと流れるはずです。しかし、市場で見られるのは合理的な再配分ではなく、投機的な群集行動が支配しています。したがって、エネルギー価格が上昇し流動性が逼迫すると、持続可能な暗号通貨は主にビットコインと同様に下落を鏡写しし、低エネルギー要件から恩恵を受けることはありません。

これは2022年に、ロシアのウクライナ侵攻後にエネルギー価格が急騰した際に見られました。当時、低エネルギーフットプリントを前面に出したコインは、資本を引き付けるどころか、ビットコインと同時に売却されました。

ビットコインの影響は、より広範な行動的・センチメント駆動のメカニズムを反映している可能性もあります。

“暗号通貨市場では、評価が従来のファンダメンタルと弱く結びついていることが多く、投資家はビットコイン価格の上昇を楽観的シグナル(OP )、投機的機会、そして市場全体のモメンタムとして受け取ることがあります” と研究は述べています。”これにより、持続可能な暗号通貨への需要が、広範なスピルオーバー過程の一部として強まる可能性があります。”

著者らは分位回帰によるロバスト性チェックを実施し、同様のパターンがリターン分布の大部分で成立していることを確認しました。特に、原油の負の効果は、真にグリーンな安全資産がデカップリングすると期待される低リスクテールで最も強く現れました。

投資家にとって、本研究は明確な示唆を持ちます: 持続可能な暗号通貨は、ビットコインの弱さやエネルギー価格ショックに対する効果的なヘッジとして見るべきではありません。

ポートフォリオマネージャーは平均的な相関だけに依存できず、非線形リスクや突発的なレジーム変化を考慮しなければなりません。これらの持続可能な暗号通貨の発行者に対しては、デカップリングを示唆するよりも、このリスクへの曝露を認める方が信頼性を高めると研究は推奨しています。

政策立案者に対しては、研究結果は規制当局が「グリーン」ラベリングをシステム的金融リスクが低い指標と解釈すべきでないことを示しています。エネルギー駆動の不安定性は、他の場所と同様にこれらの資産にも広がります。

著者らは、これらの資産は技術設計上はよりグリーンかもしれないが、市場での挙動はビットコインの価格方向と密接に結びついており、原油価格ショックが依然としてセグメント全体を不安定にし得ると結論付けています。

“VIXで測定される広範な金融不確実性は方向性調整を弱め、いくつかの資産においては不安定性を増幅させます” と研究は述べています。”総合的に見ると、持続可能な暗号通貨は広範な暗号・エネルギー・金融の結びつきから財務的に隔離されていないことが証拠から示されています: 設計上はよりグリーンであるものの、価格はビットコインに固定され、エネルギー駆動の不安定性に脆弱です。”

公開市場の投資家にとって、これらの発見は、いかなる「持続可能」暗号通貨への直接的なベットも魅力が低いことを示しています。より広範なエクスポージャーを得る方法は、単一トークンのパフォーマンスに依存するのではなく、暗号市場全体に参加するインフラ企業を通じて行うことです。

Coinbase Global（NASDAQ: COIN）

暗号通貨分野で、Coinbaseは投資対象として魅力的で、単一の「持続可能」トークンへのエクスポージャーではなく、暗号通貨取引、カストディ、ステーキング、そして広範なオンチェーン参加へのインフラレベルのエクスポージャーを提供します。

Coinbaseは「グリーン」暗号投資ではありませんが、研究で説明された相互接続された市場全体での事業捕捉により、はるかに優れた選択肢を提供します。

とはいえ、この研究はCOIN投資家にとって重要です。なぜなら、異なるアルトコインカテゴリがビットコインのセンチメントやマクロ経済ショックとつながっており、取引活動、プラットフォーム上の資産、投資家のリスク許容度、機関向けリスク管理サービスの需要に影響を与える可能性があることを示唆しているからです。

これは、取引所の最近の財務結果で見ることができます。ほぼすべての主要財務指標で予想を下回りました。

2026年第2四半期、Coinbaseは売上高12億2000万ドル、調整後EBITDA2億800万ドルを報告しました。取引量の減少と暗号価格の低下が取引手数料収入（5億9900万ドル）とサブスクリプション収入（5億5500万ドル）にマイナスの影響を与えました。

2026年6月30日で終了した四半期の損失は3億5950万ドル、1株当たり1.36ドルとも報告されました。

Coinbaseは、3四半期連続で世界の暗号通貨取引量シェアが増加し、記録的な10.3%に達しました。これは2025年第4四半期の6.4%からの上昇で、同四半期に取引所は年間総取引量5.2兆ドルを報告していました。

この史上最高の暗号取引シェアについて、CEOのBrian Armstrongは決算電話会議で「Coinbaseはもはやビットコインの価格だけへの賭けではありません。取引、決済、貸付など、すべての金融サービスが暗号によってアップデートされており、Coinbaseはこれを推進する世界で最も適した企業です」と述べました。

“Coinbaseはもはやビットコインの価格だけへの賭けではありません。取引、決済、貸付など、すべての金融サービスが暗号によってアップデートされており、Coinbaseはこれを推進する世界で最も適した企業です。”

– Armstrong

一方、Cantor、Benchmark、Clear Street、Oppenheimerのアナリストは、この記録的シェアを、市場のストレスが取引活動を主要な規制プラットフォームに集中させている証拠として強調しました。

Coinbaseは新規事業で多様化を図っていますが、まだ十分に大きくなく、コアである取引収益の弱さを相殺できていません。

例えば、デリバティブ取引量は横ばいで、予測市場は年間1億ドル超の収益率を超え、ステーブルコイン収益は2億9200万ドルに減少しましたが、Coinbase Oneの有料加入者は100万人を超えました。

“我々はコントロールできることを実行し続けており、内部で良好に機能しています” とCFOのAlesia HaasはCNBCに語りました。”Coinbase Oneの数値は全体的なマクロ低迷にもかかわらず成長しており、製品の採用率を示しています。さらに、提供速度も速くなっています。したがって『Everything Exchange』は機能しています…我々は経済面で具体的な成果が出る兆しを見始めています。”

取引所がサイクルを通じてより安定した収益を生み出せるかどうかの重要指標は、機関向けサービス、Coinbase One会員、カストディ、ステーキング、USDC金利収入を含むサブスクリプションおよびサービス収益です。第2四半期には総純収益の48%に達しました。

Coinbaseは既存条件でUSDCに関するCircleとのパートナーシップを更新し、投資家の重要な懸念を解消しました。

さらに、第2四半期に取引所はバランスシートに819BTCを追加し、四半期比で5%増加させ、総保有量は17,211BTCとなりました。

失望的な第2四半期の数値により、COINは約15%下落し140ドル未満となりました。執筆時点では146.50ドルで取引され、年初来で35.22%下落、過去1年で54%下落しています。

Coinbaseの時価総額は386億5,000万ドル、EPS（TTM）は-3.86、P/E（TTM）は-37.99です。一部の市場アナリストは、暗号冬だけでなく上院でのCLARITY法の停滞もあり、今後さらに株価が下落すると見ています。しかし、Armstrongは「上院本会議での投票が実現することにかなり楽観的です」と述べています。

“多くの最後の瞬間の交渉が行われており、これは皆が何かを通すことに投資しているサインだと私は考えます” と彼は決算電話会議で述べました。

たとえ法案が通過しなくても、CEOは「Coinbaseにとっては通常通りのビジネスになる」と述べ、同社は「CLARITY法で求められる多くのことをすでに行っている」と付け加えました。また「本当に失うのは米国の消費者であり…CLARITYが通らなければ彼らが損をする」とし、「Coinbaseは問題ないだろう」と述べました。

結論

ビットコインのエネルギー消費と炭素排出は長らく議論の的となっており、エネルギー効率の高い暗号通貨が誕生しました。しかし、これらのコインはプロトコルレベルで暗号通貨のエネルギー問題を解決したものの、市場がこれら資産の価格を付ける方法は変わっていません。

現在のところ、ビットコインは投資家のセンチメントと評価を導き続けており、環境イノベーションだけでは暗号の金融構造を変えるには至っていません。その結果、持続可能な暗号通貨は、広範なデジタル資産エコシステムを駆動する同じ力にさらされています。

同時に、原油価格ショックは急激な不安定性の確率を高め、よりクリーンなコンセンサスメカニズムでもこれらの資産が広範なエネルギー・金融システムから切り離されないことを示しています。

参考文献

1. Qanas, J., Benlagha, N. & Shahrier, N. A. The investigation of the asymmetric influence of Bitcoin and energy prices on sustainable cryptocurrency valuation. International Review of Economics & Finance, 110, 105603 (2026). https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105603