MSCI、インドネシア指数を独立市場に再分類する案について意見募集

MSCI Inc. (MSCI ) 2026年10月15日、MSCIは、MSCIインドネシア指数を新興市場から独立市場に再分類する案について意見募集を開始し、インドネシアを引き続き新興市場に分類することは、もはや適切ではないとの見解を示した。指数プロバイダーは、最終決定を2027年6月末までに発表する予定だ。MSCIの発表によると。

MSCIはこの案に関する意見を2027年4月30日まで受け付け、遅くとも同年6月30日までに決定を発表する。意見募集期間中に、市場参加者から寄せられた意見について中間報告を行う可能性もある。意見募集文書はMSCIの指数に関する意見募集ページに掲載されており、意見はメールで[email protected]宛てに提出できる。

MSCIは、意見募集を通じて、市場のガバナンスと機能に再検討を正当化するほど明確で重要な改善があったことを示す証拠が確認されない限り、提案した再分類を進める見込みだと述べた。また、市場参加者からの意見によれば、フロンティア市場への再分類では、市場問題の深刻さを適切に反映できないという。

この意見募集は、2026年6月23日に公表された「MSCI 2026年市場分類レビュー」を受けたものだ。同レビューでMSCIは、インドネシア株式市場の投資可能性について市場参加者から重大な懸念が示されたと報告した。懸念には、株式保有構造の不透明さが解消されていないことや、協調的な取引行動が疑われることが含まれる。6月のレビュー発表でMSCIは、こうした懸念により、投資家が実際の浮動株比率を評価し、ポートフォリオ構築や指数連動運用のために観察された市場価格を信頼する能力が大きく損なわれていると述べた。また、これらの懸念は、MSCI市場アクセス可能性フレームワークの「情報の流れ」と「市場インフラ」の柱に直接関係するとした。

インドネシア当局は、保有比率が1％を超える株主に関する開示の強化、投資家分類のより詳細な開示、大株主保有集中（HSC）の報告、そして浮動株比率を最低15％とする要件に向けたロードマップなどの改革を発表した。6月の発表では、これらの措置を担う当局として、Otoritas Jasa Keuangan（OJK）、PT Bursa Efek Indonesia（IDX）、PT Kustodian Sentral Efek Indonesia（KSEI）が挙げられた。また、機関投資家は、改革が一貫して実施されることと、発表された措置が持続的かつ重要な効果をもたらしたことを示す証拠が必要だと強調していると説明した。MSCIは6月、2026年11月の指数レビューまでに十分な進展が確認できなければ、インドネシアを新興市場からフロンティア市場へ再分類する意見募集を含む、複数の選択肢を検討すると述べていた。

MSCIによると、その後、市場参加者からは、現時点でインドネシア株式市場全体にわたり一貫した十分な進展は確認されておらず、市場の機能不全に関する重大な懸念が残っているとの意見が示された。これには、協調的な取引行動が引き続き疑われることや、実効性のある取り締まりを示す証拠がないことが含まれる。6月の発表では、新興市場からフロンティア市場への移行が検討される可能性が示されていたが、今回意見募集の対象となっている案では、インドネシアを独立市場に再分類する。

「MSCI市場分類フレームワークは、国際機関投資家が実際に経験する市場アクセスのしやすさと投資可能性に基づき、市場を先進市場、新興市場、フロンティア市場に分類します」と、MSCIの市場分類・タクソノミー責任者であるRaman Aylur Subramanianは6月の発表で述べた。「市場へのアクセスや投資家の経験が悪化した場合、当社のフレームワークは断固とした対応を求めます。」

インドネシア証券に関する凍結措置と提案の対象範囲

MSCIは、指数レビューまたは企業イベントに伴うインドネシア証券の特定の指数関連変更について、既存の凍結措置を追って通知するまで継続する。この措置は、意見募集文書によると、2026年1月から実施されている。この措置の下では、外国人組入比率（FIF）や株式数（NOS）の引き上げ、MSCIインドネシア・投資可能市場指数（IMI）への銘柄追加、規模別指数間での上位区分への移行は実施しない。一方、インドネシア当局がHSCの枠組みに基づいて特定した証券の除外は継続し、株主保有比率の1％開示データを用いて浮動株比率の推計値を調整する。

意見募集文書によると、再分類案は関連するすべてのグローバルおよび地域複合指数に反映される。ただし、この案がMSCI指数の変更につながるとは限らないとも記されている。

MSCIは、株式保有に関する開示が安定的かつ信頼できる形で行われていることを通じた株主の透明性向上、発表済み改革が市場全体に重要な効果をもたらす形で持続的かつ一貫して実施されていること、HSCの枠組みと1％開示基準が一貫して執行されていることなど、インドネシア株式市場の機能と安定性に関する意見を求めている。また、協調的な取引や浮動株の操作に対する実効性のある取り締まり、指数構成銘柄やすでに問題が指摘された銘柄だけに限らず市場全体で浮動株比率の信頼性が大幅に向上したこと、最大規模の証券にとどまらず市場全体で継続的に執行される実効的な市場監視を示す証拠も求めている。

文書の論点では、参加者に対し、スタンドアローン市場への移行案に賛成するか、賛成する場合は適切な実施時期はいつか、また変更を一度に実施すべきかを尋ねている。賛成しない参加者には、MSCIインドネシア指数をフロンティア市場に再分類すべきかを尋ねている。さらに、発表された改革が、指数構成銘柄や最大規模の証券にとどまらず市場全体で一貫して実施されているか、各施策が完了し、全面的に実施され、持続可能なものとなっているか、協調的な取引に対する実効的な取り締まりが確認されているか、2026年1月から続く凍結措置が解除された後に協調的な取引が再発する可能性はあるか、またその懸念に対処するにはどのような証拠が必要か、他の新興市場と比べて懸念の程度はどのくらいか、そして市場のガバナンスと機能を改善するためにMSCIが検討すべき重要な施策は何かについても質問している。

MSCIインドネシア指数の縮小

協議文書によると、2026年1月1日以降、MSCIインドネシア指数の時価総額は55％減少し、MSCI新興国市場指数に占める比率は1.16％から0.43％に低下した。浮動株調整係数を適用した後の指数時価総額は、2025年12月31日時点で1,191億4,169万米ドルだったのに対し、2026年9月30日時点では533億5,581万米ドルとなり、構成銘柄数は18から9に減少した。文書の月次表によると、MSCI新興国市場指数に占めるインドネシアの比率は、2025年12月に1.16％、2026年6月に0.42％、2026年9月に0.43％だった。

2026年9月30日時点のMSCIインドネシア指数のセクター別比率は、金融が71.71％、コミュニケーション・サービスが10.70％、資本財が7.81％、素材が6.34％、エネルギーが3.44％だった。

この文書には、MSCIが2026年6月に実施した「グローバル市場アクセス性レビュー」におけるインドネシアに関する評価も記載されている。情報の流通は悪化と評価され、株主構成の透明性が限られていることや、適正な価格形成を損なう協調的な取引行動が指摘された。また、株式市場の詳細情報が常に英語で開示されているわけではないとも述べられている。外国為替については、効率的なオフショア通貨市場が存在しないとし、オンショア通貨市場の制約を挙げたうえで、外国為替取引は証券取引に関連付けられていなければならないと指摘している。現物による移転は特定の場合に限り認められ、株式貸借は可能だが、対象となる証券と90日間の貸借契約に制限がある。空売りは一部制限付きで認められている。また、企業関連情報は必ずしも容易に英語で入手できるとは限らない。