ノーベル賞

ノーベル賞の業績への投資 – 行動経済学

公開日 2024年8月15日

更新日 2026年6月1日

著者

Jonathan Schramm

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ノーベル賞の歴史

ノーベル賞は科学界で最も権威のある賞です。アルフレッド・ノーベル氏の遺言に基づき、前年度に「人類に最大の利益をもたらした」物理学、化学、生理学・医学、文学、平和の分野で受賞者に賞が授与されるよう設立されました。

後にスウェーデン中央銀行が経済科学のために第六の賞を創設し、正式名称は経済科学賞ですが、一般にはノーベル経済学賞として知られています。

賞の受賞者を決定する権限は、複数のスウェーデン学術機関に委ねられています。

遺産に関する懸念

ノーベル賞を創設しようと考えたのは、アルフレッド・ノーベルが自分の死亡記事を読んだことがきっかけでした。フランスの新聞が彼の兄の死を誤って報じ、「死んだ死の商人」と題した記事で、ノーベルが煙のない爆薬、特にダイナマイトの発明者として非難されました。

彼の発明は近代戦争の形を大きく変え、ノーベルは大規模な鉄鋼工場を買収して主要な武器メーカーに転換しました。化学者、技術者、発明家としての経歴を持つノーベルは、戦争や他者の死で財を成した人物としての遺産を残したくないと考えるようになりました。

ノーベル賞

現在、ノーベル財団と金メッキされた緑金メダル、証書、そして受賞者に授与される1100万スウェーデン・クローナ（約100万ドル）の資金は、基金に投資されて運用益で賄われています。

出典: Britannica

ノーベル賞の賞金は、特に科学分野では2人または3人の主要研究者が共同または平行して画期的な発見を成し遂げた場合に、複数の受賞者に分配されることがよくあります。

年月を経て、ノーベル賞は理論的発見と実用的発見のバランスを取ろうとする、科学界で最も権威ある賞となりました。放射能、抗生物質、X線、PCR などの現代世界の基盤を築いた功績や、太陽エネルギーの源、電子の電荷、原子構造、超流動性といった基礎科学も表彰されています。

非効率で非合理的な人間

長らく、アダム・スミスの時代から経済学は、人々が合理的な行為者であるという前提のもとでマクロ経済を観察してきました。

このような考え方から、経済学の中心概念が生まれました。例えば:

人は自己利益に駆られ、こうした「エゴイスト」的選択の総和が「見えざる手」を形成する。
価格は供給と需要のバランスで決まる。
取引は財の自発的交換である。
金融市場は効率的であり、資産価格はそれを反映する。
その他。

これはある程度は理にかなっています。人は主に自分の利益に動かれ、経済（取引、通貨など）は論理的かつ合理的な決定を伴うことが多いからです。しかし同時に、個人や企業、国家がほぼ合理的でない選択をする実例は数多く見られます。特にお金に関しては顕著です。

例えば、カジノで自分の貯蓄をすべて賭けてしまう人や、何世紀も続く企業がリスクの高い賭けに出る経営者がいます。

このような現象は、ほとんどの経済モデルが前提とする「完全に合理的なエージェント」が過度に単純化されていることを示し、長らく経済学者を悩ませてきました。

その結果、経済学と人間心理学の交差点に位置する新たな学問領域、行動経済学が誕生しました。

この分野の主要な創始者の一人はリチャード・H・セイラーで、彼は2017年に行動経済学への貢献によりノーベル経済学賞を受賞しました。

出典: ノーベル賞

合理性の限界を記録する

セイラーは「合理的エージェント」という前提を超えて経済科学の限界を押し広げることに執念を燃やしました。特に、定期的に『Anomalies』シリーズを『Journal of Economic Perspectives』に掲載し、心理学を経済学に統合すべきだと主張する多くの記事、コメント、書籍を執筆しました。

彼のキャリアを通じて、経済的意思決定における限定的合理性、あるいは非合理性に関する多数の分析を展開しました。その中で特に重要な概念は次の3つです:

限定的合理性：人は精神的な近道を取り、損失への嫌悪感が利益への喜びよりも強いという自然なバイアスにさらされる。
社会的選好：純粋な経済的利益よりも公平性が私たちにとって重要である理由。
自己制御の欠如：長期的な負の結果を認識しつつも、短期的な報酬を好む傾向。

限定的合理性

相対比較での意思決定

セイラーの最初の洞察は、人々が利益や損失を「ある基準点」に対して相対的に評価する傾向にあることでした。これは、一定の富や効用（例えば健康）に対して合理的に選択するという従来の経済学的考え方とは異なります。

彼は複数の実験で、仮想シナリオに直面した際の人々の選好を調べました。例えば、100ドルの増加（または減少）と200ドルの増加（または減少）は、10,100ドルから10,200ドルへの変化と比べて、実際の金額は同じでも効用へのインパクトが大きく感じられます。

別の例として、タクシー運転手は需要が高い日には走行距離を減らし、需要が低い日には走行距離を増やす傾向があります。

これは合理的な経済行動とは言えませんが、1日の目標収入を達成することが精神的な目標であり、時間を通じて利益を最大化することではないため、納得できます。

損失回避

人は利益よりも損失に対してはるかに敏感であることが知られています。この感度は、損失への恐れが利益への欲求をはるかに上回るほどのオーダーオブマグニチュードで現れることがあります。

例えば、100ドルを失うリスクと200ドルを得るチャンスが同等に与えられた場合、多くの人は統計的に勝つ可能性があると知っていても、リスクを取らない方を選びます。

この現象は、後にトヴェルスキーとカーネマンらの研究でも示され、リスク回避的な個人は合理的利益に反して現状維持を好むことが明らかになりました。

その後、セイラーはカーネマン、クネッチと共に、実際の金銭を扱う際にも同様の効果が持続することを実証しました。参加者が市場について学び、限定的合理性を認識した後でもこの傾向は続きました。

メンタル・アカウンティング

金銭に関する非合理的な側面の一つは、支出や予算をカテゴリ別に分けて考える傾向です。たとえば、多くの人は住宅費、食費、衣料費など、異なるカテゴリごとに別々の予算を設定します。

これらのカテゴリは完全に代替可能ではなく（経済学的に言えば流動性が限定的）、同じ金額でも文脈によって価値が変わります。

このため、支払い（不快）と消費（快）との結びつきの認識にも影響が出ます。

たとえば、長い間前払いしたワインボトルは、支払いと消費の結びつきが薄いため「無料」と感じられることがあります。

メンタル・アカウンティングは損失の先送りも促します。投資家が損失株を売らず、利益株だけを売却するのは、損失を「実感」させることでメンタル・アカウントが閉じられるためです。

社会的選好

すべての個人的・経済的決定が自己中心的であるわけではありません。人は公平性を本能的に重視し、たとえ個人的に不利益であってもそれを価値あるものとみなします。

セイラーは多数の実験で、合理的経済的利益よりも公平性を重視する行動を示しました:

匿名の状況でも、評判への懸念がなくても公平性は評価される。
不公平に扱われた相手に対して、資源を失ってでも罰する人がいる。
不公平な行為や規範違反に対して、たとえ自分が直接的な被害者でなくても資源を失って罰する人がいる。

心理学者は、これらの傾向や共感能力を、集団内での協力を促進する進化的ツールと説明しています。

協力は集団全体の進化的適応度を最適化し、個々のメンバーにとって不利益であっても公平性を示すことが有利になるためです。

不公平を罰することは、長期的な個人の利益につながると本能的に理解されることがあります。今日不公平な取引を受け入れれば、将来も同様の取引を強いられる可能性が高まります。

参照枠

セイラーの研究の一つに、価格変動が文脈によって異なる perception を受けることがあります。公平性はこの認知に大きく影響します。

例えば、新車の価格が200ドル上がる場合、定価の上昇として提示されると「不公平」に感じられますが、割引額が減少したという形で提示されると受け入れやすくなります。

「虐待的」な価格上昇と認識されると、同じ金額の上昇でも受容度が低くなります。たとえば、原材料価格の上昇による消費者物価の上昇は一般に受け入れられますが、市場支配力の増大による上昇は不公平と見なされます。

この二つ目のケースは、客観的に同じ影響を与えていても不公平と認識されます。

自己制御の欠如

心理的経験や古代哲学でも、多くの人が現在の消費を将来の報酬よりも過大評価することは広く知られています。

セイラーは、長期的に有益な決定を先送りする傾向（ハイパーボリック・ディスカウント）に対する最初の実験的証拠を提示しました。

例えば、喫煙を「すぐに」やめる、退職資金を貯め始めるといった計画を立てても、計画した時点が来ても実行に移さないことがあります。

セイラーは「プランナー・ドゥーア」モデルを提案しました。ここで、ドゥーア側は即時的な満足を最大化しようとし、プランナー側は将来のニーズを予測します。

プランナーがドゥーアに「消費を抑える」よう強制できる一方で、これは意志力という努力を要します。プランナーは前頭前皮質（「脳の執行部」）に例えられ、ドゥーアは辺縁系（短期的感情・欲求を生成）に例えられます。

すべての人がドゥーアとプランナーの間の緊張にさらされますが、個々の意志力と知性のレベルがプランナーが支配的になるかどうかに影響します。

政策への示唆

個人が「ドゥーア」の衝動により最適な決定ができない場合、政策立案者は「プランナー」側を支援すべきだという議論が生まれます。

これがセイラーを「リバタリアン・パターナリズム」へと導きました。

この見解によれば、行動を微細に変える最小限の介入政策（ナッジ）により、人々が自らにとって最適な選択をするよう促すことが可能です。

このアプローチは、選択が行われる環境（選択アーキテクチャ）の設計を重視します。

この考え方は、プランナー側の負担を減らす新たな公共政策を正当化します。たとえば、退職金の自動積立を設定し、オプトアウトしなければ自動的に積み立てられる仕組みは、401(k) の加入率を49％から86％に引き上げたことが示されています。

行動経済学が投資にもたらす結果

行動経済学は、金銭に関して私たちの行動が決して純粋に合理的でないことを示しています。これは投資行動や、市場がニュースや資産価格変動にどのように反応するかに影響します。

損失回避と価格暴落

人は本能的に損失に対して敏感であるため、最近価格が下落した株式を購入することに非常に抵抗します。

これは、セイラーが示したように、下落した「ロス株」の方が上昇した「ウィン株」よりも優れたリターンをもたらす可能性があるにも関わらず起こります。

時間選好

一般に、投資家は最近のニュースを過大評価する傾向があります。この「最近性バイアス」は、重要度の低い情報を重視し、より適切なデータポイントを無視するミスにつながります。

これは、直近で暴落した株式や史上最高値を付けた株式の両方に当てはまります。その結果、最近の出来事への心理的バイアスが、ファンダメンタルだけを見る場合よりもバブルや危機を助長することがあります。

群集行動

人間は社会的な生き物であり、公平性だけが唯一の「非合理」な特性ではありません。

投資家はしばしば「みんながやっている」から同じトレンドに従う群集行動を取ります。この態度は合理的である必要はありませんが、社会的合意と安定性を保つ上で多くの意味があります。しかし、投資家にとっては、思考停止したバブル追随やパニック売りにつながり得ます。

過信

セイラーが直接研究したテーマではありませんが、行動経済学の別の示唆として、自己のスキルや知識を過大評価する傾向があります。

例えば、運転手の80％が自分は平均以上の運転手だと信じていると言われています。数学的に考えると、最低でも30％の運転手が自分のスキルを過大評価していることになります。

同様に、トレーダーや投資家も自分のスキルや知性が成功にどれだけ寄与しているかを過大評価しがちです。これにより過信が生まれ、長期的に見ればリスクの低い投資手法を守ることが難しくなることがあります。

行動経済学からの学び

セイラーが切り開いた分野からの重要な教訓は、人々が完全に合理的な経済エージェントではないだけでなく、多数が市場で相互作用するとその非合理性がさらに顕在化するということです。

実際、大衆は群集行動のような新たなバイアスや価格の歪みを生み出し、個々の投資家が示さないような行動を取ります。

もう一つの投資家への示唆は、行動経済学が指摘するバイアスから誰もが免れられないということです。限界を抑えることはできても、人間である以上それらの影響を受けやすいのです。

したがって、投資家はこれらのバイアスの影響を本質的に低減する投資戦略を慎重に構築する必要があります。その具体例は次の通りです:

財務指標（P/E、売上高倍率など）に関する厳格な基準を設け、バブル追随や最近性バイアス、群集行動を回避する。
自分の「コンピテンスの輪」に固執し、十分に理解できない領域での過信を避ける。
事前に設定した自動ストップロス注文を活用し、既に発生した損失を「実感」させないようにする。
取引頻度と取引回数を制限し、重要でない最新ニュースに過剰に反応しないようにする。

行動経済学への投資

行動経済学を投資戦略に組み込む方法は多数あります。上記で述べたような手法もその一例です。

もう一つの選択肢は、非合理的な行動を排除するためにパッシブ投資戦略へ移行することです。「市場全体」に定期的に投資することで、個人の意思決定による誤りを大幅に減らすことができます。

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株式選択に興味がない、あるいはパッシブ投資を好む場合は、米国市場やグローバル市場向けのパッシブ投資用ETFを検討できます。例として、SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)、Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)、iShares MSCI ACWI UCITS ETF USD (SSAC) などがあり、全体経済の成長に対する分散投資が可能です。