グレースケール、SECとの闘いで口頭弁論を行う準備中に新たな訴訟に直面

ヘッジファンドのAlameda Research（現在破産した暗号通貨取引所FTXの取引部門）は、月曜日に、ビットコインとイーサリアムのトラストの構造を巡り、暗号通貨管理会社Grayscaleとその所有者であるDigital Currency Group（DCG）を訴えたと発表し、ソフトバンクが支援する暗号コングロマリットにさらなる打撃を与えました。

GrayscaleとDCGの経営陣は、償還を拒否し過剰な手数料を課すことで「自己中心的」かつ「トラスト株主の犠牲の上に自らを豊かにしている」と非難されています。

訴状はデラウェア州衡平裁判所に提出され、Grayscaleが手数料を削減し償還のブロックを止めれば、FTX株式の価値は少なくとも5億5,000万ドルとなり、現在の価値の約90％上回ると述べられています。

FTXはまた、Grayscaleが13億ドルの運用手数料を得ており、これはトラスト契約の違反であると主張しています。

「私たちの目標は、Grayscaleの自己取引と不適切な償還禁止によって現在抑制されていると考える価値を解放することです」と、FTXの暫定CEOであるJohn J. Ray IIIはプレスリリースで述べました。

FTXは11月に破綻しました。そのチームが取引所を不適切に管理し、資金を混同し、Alamedaを通じて顧客資金でリスクの高い賭けを行っていたことが判明したためです。数億ドル規模の顧客資金が現在行方不明となっており、元CEO兼共同創業者のSam Bankman-Fried（SBF）は米国裁判所で多数の刑事告訴に直面しています。

先週、FTXは大幅な赤字に直面していると述べました。そして現在、GrayscaleとDCGに対する訴訟において、保有するすべての資産の割引を一掃し、償還も許可する差止め救済を求めています。

FTXは、この救済により「株主に90億ドル以上、倒産寸前の会社に2億5,000万ドル」を解放できると述べました。

FTXの顧客と債権者は追加の回収から利益を得るとともに、Grayscaleの行動によって被害を受けている他のGrayscaleトラスト投資家も恩恵を受けるでしょう」とRayは公式発表で述べました。

Grayscaleトラストが大幅な割引で取引されている

GrayscaleはDCGの資産運用事業で、複数の暗号トラストを運営し、ビットコイン、イーサ、その他のトークンを顧客のために管理することで利益的な手数料を得ています。投資家は暗号資産を直接保有する代わりに、証券口座を通じてトラストの株式を購入できます。トラストが上場した2015年後半以来、総リターンは19倍以上に増加しています。

訴状によれば、AlamedaはGrayscaleの旗艦ビットコイン・トラストであるGBTCの2,200万株以上を保有しています。また、イーサリアム・トラスト（ETHE）の600万株も保有しており、これはそれぞれ全発行株式の3%以上、2%以上に相当します。

訴状は、これらの保有株式は先週末の二次市場で2億9,000万ドルの価値があったと付け加えています。しかし、Grayscaleが手数料を下げ、投資家が基礎となる暗号通貨の等価価値で株式を償還できるようにすれば、価値はほぼ2倍になる可能性があります。

「（GrayscaleとDCGの）不正行為のために…株主が投資から退出できる唯一の方法は、トラストの株式を二次市場で売却することです。その市場では株式はトラスト資産に対する比例的持分のごく一部で取引されています」とFTXは月曜日にデラウェア裁判所に提出した訴状で主張しています。

これらのクローズドエンドファンドは、2021年2月以降、各ファンドが保有する暗号資産の価値に対して大幅な割引で取引されています。

Grayscaleの旗艦ビットコイン・トラスト（GBTC）は全ビットコインの約3％を保有しており、価値は147億ドルで、資産運用会社は2％の手数料を受け取ります。GBTCは現在、2022年12月にほぼ50％の割引に達した後、ビットコイン価格に対して45％の割引で取引されています（YCharts参照）。過去5年間で、GBTCは25％以上の価値を失い、同期間にビットコインは126％の価値上昇を記録しました（Bloombergのデータによる）。

Grayscaleはイーサリアム・トラスト（ETHE）で3百万ETHに対し2.5％の手数料を得ており、価値は47億ドルです。

「FTXの顧客と債権者の回収額を最大化するために、利用可能なすべての手段を使い続けます」とRayは声明で述べました。

圧力の高まりに直面

AlamedaによるGrayscaleへの訴訟は、コネチカット州拠点のDCGにとって最新の問題であり、DCGは最大かつ最古の暗号通貨投資家の一つです。DCGの最高経営責任者Barry SilbertとGrayscaleの最高経営責任者Michael Sonnensheinも訴状に名前が挙げられています。

DCGは昨年から暗号通貨価格の急落とFTXの失墜の影響に苦しんでいます。その暗号通貨ブローカー部門のクレジット部門であるGenesisは年初に破産を申請しました。グループは資金調達と債権者への返済のために、CoinDeskニュースサイトの売却も検討しています。

Grayscaleは多くの投資家からの反対にも直面しています。FTXの法的措置は、12月にヘッジファンドFir Treeからの公的要請に続き、資産運用会社Osprey Funds、Valkyrie、3IQによるGBTCへの提案と共に行われました。

OspreyもGrayscaleを訴えており、訴状（コネチカット州上級裁判所に提出）によれば、資産運用会社がGBTCの「虚偽かつ誤解を招く」プロモーションに関与したと主張しています。

Grayscaleの旗艦商品GBTCは、ほぼ2年間にわたり純資産価値（NAV）から増大し、ほぼ途切れない割引で取引されています。しかし、一部の投資家は、裁判所がGrayscaleのETF（上場投資信託）支持の主張に同情すれば、割引が縮小する最近の傾向が続くことを期待しています。

Grayscaleは複数回にわたり、ビットコイン・トラストの株式取引方式による割引を是正するには、米国証券取引委員会（SEC）の承認を得てビットコイン・トラストをETFに転換する必要があると述べています。

そのため、GrayscaleはAlameda Researchが提起した訴訟を「誤った方向性」と呼び、GBTCをETFに転換するための規制当局の承認取得に向けた取り組み全体で同社は「透明性を保ってきた」と付け加えました――「これは間違いなくGrayscale投資家にとって最適な長期的製品構造です」。

一方、Grayscaleの株主は、同社がRegulation Mステータスを取得すれば株式を償還できる可能性があると指摘しています。しかし、Grayscaleは、トラストのETF転換申請が承認されなかったことに対してSECに訴訟で勝利する試みを行わずにRegulation Mステータスを求めることはないと述べています。

Alamedaが提出した訴状は、GrayscaleのSECに対する訴訟の口頭弁論が3月7日に予定されている1日前に出されたものです。連邦控訴裁判所は、ワシントンDCの裁判所で3人の判事の前で火曜日に口頭弁論を聴取します。

「裁判所は機関が専門知識を有していることは認めていますが、無制限の権限は持っていません」と、Grayscaleの訴訟のために雇われた元米国司法長官代理のDon Verrilliは、先週メディアへのインタビューで述べました。

Grayscaleの主張

資産運用会社は、GBTCの現物ビットコインETFへの転換を阻止したことについてSECを訴え、これが投資家に利益をもたらし償還を可能にすると主張しました。Grayscaleの同様の申請は6月に却下されました。

主張の中で、Grayscaleのチームは規制当局がここで果たす役割は限定的であり、同様のリスクプロファイルを持つ複数のビットコイン先物ETFを承認したにもかかわらず、却下の論理に従っていないと主張するでしょう。

「これは単に、類似したケースを取り上げて異なる扱いをするという古典的な例です…」とVerrilliは述べ、さらに「具体的に掘り下げれば掘り下げるほど、我々のケースは強くなる」と付け加えました。

Grayscaleの最高法務責任者Craig Salmによれば、この訴訟はビットコインに対して明確な重要な影響を持ち、「勝訴すればBTCと暗号市場にとって非常に良いことになる」と述べました。しかし、同社が敗訴した場合、米最高裁判所まで持ち込むことも含め、上訴を徹底的に行うと彼は語りました。

しかし、このETFの道が行き詰まった場合、Grayscaleはトラストの株式を償還するための公開買付け（テンダーオファー）を検討していると、同社CEOのMichael Sonnensheinは述べました。

先月のインタビューで、SonnensheinはSECがGrayscale投資家を保護し、資産の実際の価値を回復したくない理由は想像できないと述べました。

当時、彼はSECがGBTCをビットコイン現物ETFとして承認しなかったことは「行政手続法に違反した」と説明しました。この行為は、規制当局が偏見を示したり恣意的に行動したりしないことを保証するとSonnensheinは述べ、SECがビットコイン先物ETFを承認しながらGBTCの転換を却下したことは「恣意的」だったと付け加えました。

Sonnensheinは続けて、GBTCがビットコイン現物ETFとして承認されれば、数十億ドル規模の資本が即座に投資家のポケットに「一夜で」戻り、ファンドはNAVまで「血を流す」ことになると述べました。

彼はさらに、GBTCの割引は現在の取引状況によるものだと説明しました。しかし、ETFに転換すれば、組み込みの「仲裁メカニズム」により、割引やプレミアムは「もはや」存在しなくなると述べました。

世界中で「100万以上の投資家口座」を抱え、Grayscaleが自らの最善の利益のために行動すると信頼している投資家がいることから、SonnensheinはSECは投資家を保護し価値を回復すべきだと述べました。

SECの主張

2022年12月、SECは米国DC回路控訴裁判所に73ページのブリーフを提出し、2022年6月にGrayscaleがビットコイン・トラストを現物ビットコインETFに転換する申請を却下した理由を概説しました。

SECは、Grayscaleの提案が詐欺や操作から十分に保護できていないという結論に基づいて決定したと述べました。市場操作への懸念を指摘しつつ、SECは規模の大きい規制された取引所と規制された市場との間に監視共有契約が欠如していることを指摘しました。

同機関は、スポット型ビットコインETFを作成するための以前の複数の申請でも同様の懸念を示しています。

裁判所の文書によれば、SECはGrayscaleのビットコインETF提案は却下すべきであるという立場を繰り返し、こうした製品は操作や詐欺の対象になると再度主張しています。

RIA Lawyersのパートナー兼共同創業者であるMax Schatzowによれば、FTX暗号取引所の崩壊を指摘しつつ、GrayscaleがSECに対する訴訟で勝つ確率は「4分の1未満」だと述べています。

Bloomberg Intelligenceのシニア訴訟アナリストであるElliot Steinは同様の見解を示し、Grayscaleの勝率を40％と評価しました。彼によれば、GrayscaleはSECとの闘いで「上り坂の戦い」に直面していると述べています。

それでも、Grayscaleが勝利すれば、GBTCの投資家に数十億ドル規模の価値を解放する可能性があるとSteinは述べました。