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$5,000金の幻影:『安全資産』という物語が崩壊したらどうなるか
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金の価値が市場の認識によって左右される理由
文明の黎明期から、金は非常に価値のある商品とみなされ、古代エジプトや他の初期文明の宗教的遺物に最初に使用され、後に通貨として利用されてきました。
このように使用された理由は、前近代において金の希少性と採掘コストが本質的に価値を持ち、非効率な物々交換に代わる共通の測定基準として容易に選ばれたからです。金は採掘によってごくわずかしか生産できなかったため、比較的安定した貨幣供給が生まれ、インフレーションは王や皇帝が貨幣を劣等金属で価値を下げたときにのみ発生しました。
黄色い金属が腐食に極めて強く、大小さまざまな単位に簡単に再溶解できるという事実は、シルクや貴重な木材など他の貴金属よりも柔軟性を高める余分な利点でした。同様の理由で、銀も伝統的に高額硬貨に使用されてきました。
しかし、ルネサンスから現代にかけて、貨幣は金銀硬貨とは異なる意味を持つようになりました。より複雑な経済システム、安定した国際銀行の台頭、債務の定常的な利用、そして安定した中央政府が、価値が物理的特性ではなく、法律、管轄権、経済的安定性に由来する通貨という概念を徐々に導入しました。
その結果、銀、そして金は世界経済システムの中心での地位を徐々に失い、特定の国家や政府の裏付けに価値が結びつく「法定通貨」に取って代わられました。
今日では、物理的ではないものの供給が制約された代替手段として、暗号通貨が存在し、その第一の例がビットコインです。
近頃、金価格は大幅に上昇し、多くの金支持者は金が通貨としての役割を取り戻していると主張しています。しかし同時に、これは金の価値の深刻な脆弱性を示しています。金は人々が価値があると考えるからこそ価値があり、優れた電気伝導性や耐食性を持つにもかかわらず、実際の用途はほとんどありません。
金価格は実際にどのように決定されるか
金の限られた産業需要の説明
金について考えるとき、私たちは古代の王墓から出土した遺物や宝飾品、さらには世界中の中央銀行が保有する金塊を思い浮かべます。この認識は正しいです。
世界の金の大部分は「価値の備蓄」として使用され、黄色い金属の実用的な利用はほとんどありません。現在、新たに採掘された金は主に、後の使用のために保存する目的で使用されており、ジュエリー（40〜50％）、個人投資（20％）、中央銀行の購入（10〜15％）が主な用途です。
その結果、実際に金を消費する産業需要は、年間生産される金の総量のわずか7〜10％にすぎません。
出典: Bullion Vault
これにより、2025年と2026年初頭に金価格が急上昇し、トップパフォーマンス資産の一つとなった要因は何かという疑問が生じます。実際に「使用」されていないのであれば、年間3,500〜3,600トンに及ぶ新たに採掘された金はどこへ行くのでしょうか？
出典: GoldPrice
中央銀行と金
重要な答えは、2008年の金融危機後の体制転換にあるようです。中央銀行は金の純売り手であることをやめ、膨大な備蓄から市場に豊富な供給を提供しました（以下で詳しく）。代わりに、中央銀行は金の純買い手となり、毎年500〜1,000トンを購入しており、非西側の中央銀行がこの変化を主導しています。
この数字は大幅に過小評価されている可能性があります。ベネズエラ、イラン、ロシアなどの制裁対象国や中国の政府が、間接的な手段で金を購入している可能性があり、中央銀行の購入として報告されていないことがあります。
一部の推測では、中国が国内生産と商業銀行を通じた輸入で蓄積した金は30,000トンに達するとされ、公式に報告された2,300トンの備蓄の10倍以上です。
出典: Bullion Vault
しかし、これは金投資家にとって難しい疑問を提起します。現在の金価格は、金が依然として通貨として有効であるというごく少数の国々の見解に完全に依存しているのでしょうか？もしそうであれば、彼らが考えを変えた場合、何が起こるでしょうか？
金価値へのリスク
備蓄問題
金が貨幣として非常に価値があった当初の要因である耐久性は、現代においては主な弱点となり得ます。金は依然として高価で腐食しないため、過去に採掘された金の大部分が現在でも使用可能です。
金が広く入手できず、価格が低くない唯一の理由は、その大部分が中央銀行、金融機関、富裕投資家の金庫やジュエリーとしてロックされているからです。
総計で、推定212,000トンの「地上供給」すなわちすでに採掘されて使用可能な金が存在し、金採掘業界が年間生産する3,500トンをはるかに上回ります。実際、これは地中に残っている金よりも多く採掘済みです。
したがって、この備蓄の一部が売却され始めれば、現在の採掘生産と同等かそれ以上の新たな金供給が生じる可能性があります。備蓄規模が非常に大きいため、在庫が減少し始めるまで何十年も続く可能性があります。
銀の歴史が金の未来に示すもの
銀は金と興味深い比較対象であり、かつては貨幣金属として、古代ギリシャ、中国、初期イスラムカリフ制の硬貨の基礎を形成していました。
しかし、19世紀になると金本位制に取って代わられ、実質的に貨幣金属としての使用は止まり、米国の硬貨に最後に銀が使用されたのは50年以上前で、1971年に銀は硬貨から完全に除外されました。
その結果、銀価格は長期間停滞し、貨幣金属としての反応を示さず、地政学的または経済的危機のリズムに合わせて変動しました。
現在、銀は半分はジュエリーなどの高級品として、もう半分は抗菌性、電気伝導性、耐食性、光反射性などの顕著な特性を持つ産業用商品として使用されています。
これは銀が良い投資にならないという意味ではなく、実際に2026年に価値が急騰（その後やや下落）しました。しかし、この価格上昇の主な要因は産業需要の急増であり、特に太陽光パネル生産の大規模拡大により在庫が枯渇したことです。
したがって銀が例であるように、貨幣化が解除された金も何十年も停滞し、供給不足と高い産業需要が生じた場合にのみ価格が急騰する可能性があります。金の地上在庫が非常に大きいことを考えると、この状況が実現するまでに数十年かかる可能性があります。
そして銀と同様に、金も非常に価値のある物理的特性を持ち、非常に有用な産業金属となります。
金は産業金属になる可能性があるか？
このようなシナリオでは、金価格の決定要因は貨幣金属としての認識価値ではなく、単に需給関係になります。
完全な貨幣化解除のシナリオでも、国際的な中央銀行が金を損失で売却することは考えにくく、市場を壊さないようにゆっくりとした安定した供給が、価格に敏感でない販売よりも起こりやすいでしょう。
したがって、他の産業金属と同様に、金の価格は供給と需要のバランスで決まります。
需要側では、金の美的価値と歴史が、ダイヤモンドと同様に、ラボで大量生産できても依然として一定の人気があるように、ジュエリーへの比較的高い需要を維持するでしょう。
しかし、安価な貨幣化解除金が繁栄できるのは産業用途です：
- 電子機器：高い電気伝導性と酸化耐性があるため。
- 航空宇宙：赤外線放射に対するほぼ完璧な反射率と高い熱伝導性のため。
- 医療：金ナノ粒子の高い生体適合性ががん治療、診断、歯科にすでに利用されている。
- クリーンエネルギー：金は燃料電池や水素生成などの強力な触媒であり、貨幣化が解除された金はより希少なプラチナやパラジウムよりも安価になるでしょう。
供給側では、主要指標はAll-In Sustaining Cost（AISC）で、金鉱山が資本支出、許認可、環境規制などを含む総採掘コストを示す指標です。
AISCは過去数年で上昇しており、エネルギーコストと最も濃縮された金鉱石埋蔵の枯渇が要因です。
金1オンスあたり約1,400〜1,500ドルの価格帯にある現在のAISCは、長期的な高油価が続く場合、さらに上昇し、2,000ドル/オンスのAISCが可能になるでしょう。しかし、これは最近の5,000ドル超の金価格にはまだ及ばず、金が貨幣備蓄としての地位を失った場合の潜在的価格との差を示しています。
金は安全資産として過大評価されているか？
歴史的に、金は経済危機、戦争、その他の困難な時期に資本の「安全資産」として機能してきました。そして確かに、一部の投資家や複数の国の中央銀行は今でも同様に見ています。
しかし、史上初めて、代替手段は過剰債務政府の信頼性の低い法定通貨と金だけでなく、ビットコインという暗号通貨の選択肢も加わります。ビットコインは金の主要特性を強化したもので、供給上限、代替性、安全性などを備えています。同時に「デジタル金」として、取引の前例のない容易さ、永続的な台帳、柔軟なコードによる追加機能も提供しています。
多くの法定通貨への信頼が揺らいでいる中、ビットコインと金が通貨としての将来はまだ不透明です。
金は依然として金IRA、金ブローカー、または実物金の直接購入を利用する何百万人もの投資家に魅力があるため、両者が共存する可能性があります。その場合、現在の金の強気相場がこの役割にどれだけ価格に織り込んでいるかはまだ不明です。
あるいは長期的には、金が銀と同様に、ハイテク用途に非常に有用な希少金属のカテゴリーに属し、貨幣システムで重要な役割を果たさなくなる可能性があります。その代わりに、ビットコインなどの暗号通貨や将来的なアルゴリズム型ソリューションが、前近代に金が果たしていた役割を担うでしょう。
したがって、非常に強い見解を持たない限り、法定通貨の行方に疑念を抱く多くの投資家は、暗号通貨と金の両方に投資でき、少なくともどちらか（または両方）が将来の債務危機の受益者になるという事実を活用できます。
産業用金採掘への投資
ニューモント
NEM 価格チャート
金が産業金属に転換した場合、規模が大きく多様化され、コストが最も低い生産者は依然として収益性を保ちますが、規模が小さく採算が薄い金鉱床は利益を上げるのに苦労する可能性があります。
ニューモントは生産量で世界最大の金鉱山会社で、2023年にNewCrestを168億ドルで買収して以来、最も近い競合であるバリック・ゴールドを大きくリードしています。これは、2019年にGoldCorpを100億ドルで買収したことに続くものです。
同社は主にアメリカ大陸とオーストラリアの鉱山で生産しており、電化や技術用途で需要が高まっている銅も生産しています。地下に膨大な埋蔵量があり、金価格に応じて採掘速度を調整しながら段階的に採掘できます。
出典: Newmont
金1オンスあたり約1,600ドル（銅販売を含む）のAISCで、金価格が半減してもニューモントは高い利益率を維持し、非常に収益性が高いままです。
同社は持続可能な採掘のリーダーでもあり、ブルームバーグが評価したS&P500全体で最も透明性の高い企業としてランク付けされ、2023年のCorporate Human Rights Benchmarkで100社のアパレル・採掘企業の中で第2位に選ばれました。
したがって、ヘッジとして金価格上昇に賭ける投資家や、ハイテク用途に有用な産業金属の安定供給者として期待する投資家にとって、ニューモントは金採掘の収益性に対する比較的安全な投資先を提供し、金への世間感情の激しい変動からも独立しています。
（当社のニューモントに関する専用投資レポートで、さらに詳しく読むことができます。）
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