FRB議事録：3名の反対者が利上げを支持、9月の市場予想が示された

米連邦準備制度理事会は2026年8月19日に、2026年7月28日～29日の連邦公開市場委員会会合の議事録を公開しました。この文書は、金利据え置きという決定が示すよりも、委員会が利上げにかなり近い姿勢であったことを示しています。3名の委員が、政策金利の目標範囲を3.5％から3.75％に据え置くことに反対し、即時に0.25ポイントの利上げを支持しました。また、議事録には市場が会合前に9月までにフル利上げが織り込まれていたことが記されています。

9対3の分裂はすでに7月29日の声明で示されており、Beth M. Hammack、Neel Kashkari、Lorie K. Logan が反対者として名指しされました。議事録が付け加えるのは、据え置き決定がいかに狭いものであったかという点です。3票の反対に加えて、「複数の参加者がこの会合で目標範囲を25ベーシスポイント上げることを支持」し、価格上昇圧力が広範であると判断し、委員会はより引き締め的な姿勢を取るべきとしています。「大多数の参加者」は据え置きを支持しました。

会合前に市場が織り込んでいた予想

議事録の市場セクションは、オープン・マーケット・デスクの調査と外部ヒアリングに基づき、投資家が委員会よりもはるかに先行したポジションを取っていたことを示しています。名目国債利回りは会合間で実質金利の影響により25〜30ベーシスポイント上昇しました。7月の会合に向けて、市場はその会合自体で利上げが約3分の1の確率で起こると織り込み、9月までに25ベーシスポイントの利上げを完全に価格付けし、2027年第一四半期末までにさらにもう一度利上げが織り込まれていました。

調査の中央値の回答者は異なる見解を示し、今年および来年の政策金利は変わらず、利下げは2028年初頭まで期待できないと述べました。この市場の価格付けとデスク調査の中央値回答との乖離は、議事録が記録する中でも特に顕著なものの一つであり、9月の会合がこの二つの見解のいずれかが解決される転換点となります。

ドルも同様のロジックで動きました。議事録は、2026年末までの市場が織り込む政策金利が米国で他の先進国よりも大きく上昇したこと、そして金利差の拡大と米国株式への外国資金流入の継続が、ドルを特に先進国通貨に対して上昇させ続けたと指摘しています。

インフレは高止まりし、要因が指摘される

議事録は、反対者が反応したインフレ問題に具体的な数値を示しています。5月の総合個人消費支出（PCE）インフレ率は4.1％、コアは3.4％で、いずれも前年より高い水準でした。スタッフは6月の総合インフレが3.7％、コアが3.3％に低下したと推計していますが、いずれも2％の目標を大きく上回っています。

文書全体で指摘された3つの要因は、過去の関税引き上げの影響、中東紛争によるエネルギー・投入コストの上昇、そしてAI拡大による需要圧力です。最後の要因について、議事録はデータセンター向け資材（チップや鉄鋼など）が大幅な価格上昇を記録し、スマートフォン、コンピュータ機器、ソフトウェア、電力も価格圧力下にあると述べています。複数の参加者はAI投資がすでに総需要を押し上げていると見ている一方で、効果が相対価格に留まるかどうかはまだ早いと判断する者もいました。

バランスシート指針も変更された

政策指針の中に埋め込まれた運用上のシフトがあります。デスクは、米国債保有からの元本支払いをすべてロールオーバーするよう指示されましたが、機関証券からの元本支払いは米国債短期証券に再投資し、適切な場合は残存期間が3年以下の米国債やその他の米国債証券を追加して十分な準備金を維持するよう求められました。これによりポートフォリオの構成は短期米国債へとシフトします。

ほとんどの参加者は、バランスシート政策に関するタスクフォースの調査結果を今後の審議への入力として掲げ、FRBの米国債保有の満期構成が未解決の課題であることを指摘しました。多くは、フェデラルファンド金利の目標範囲が政策姿勢を調整する主要手段であることを再確認しています。

FRB自身の評価警告

スタッフの金融安定性評価は脆弱性を顕著とし、稀な比較を提示しました。株式リスクプレミアム（長期金利で調整された予想利益対価格比）は、近年のドットコムバブル期にのみ下回った水準にあります。ヘッジファンドのレバレッジは史上最高水準に近く、最大手ファンドに集中しており、ヘッジファンドのレポ取引やプライムブローカーレンディングは記録的な規模に達しています。

参加者はこのリスクをAI拡大の資金調達と直接結び付けました。少数は、同セクターの設備投資が非銀行投資家や地方銀行からの借入にますます依存していると指摘し、AI収益予想の大幅な下方修正が広範な価格再評価、金融条件の引き締め、さらには露出の大きい金融機関への圧力を引き起こす可能性があると警告しました。事業開発会社への償還要求は第2四半期も増加し続け、ハイパースケーラーの信用スプレッドは投資適格発行体に対してさらに拡大しています。

議事録が次に示す予定

議事録は次に観測可能な日程で締めくくります。委員会の次回会合は2026年9月15日～16日に設定されており、議事録が記録した会合間の価格付けによれば、市場はすでに最初の利上げを完全に織り込んでいました。スタッフの予測は6月から変更なく、2026年後半にかけてガソリン価格の下落とコアインフレの鈍化に伴い総合インフレが低下し、来年はさらに下がって2028年には約2％に達するとしています。議事録はまた、議長が年6回の定例会合への移行の可能性を提示したことを記録していますが、決定はなされておらず、いかなる変更も2026年のカレンダーには影響しないとしています。