Bank of England、金利を3.75%に維持、Gilt保有の縮小を計画

Bank of EnglandのMonetary Policy Committeeは、2026年9月16日に終了した会合で、6対3の票でBank Rateを3.75%に維持することを決定し、3名は4%への引き上げを支持しました。また、2026年9月17日に公表された2026年9月金融政策サマリーと議事録において、金融政策目的で保有する国債の在庫を2034年9月までの複数年計画でゼロに削減することを全会一致で決定しました。

投票で金利維持に賛成した6名はAndrew Bailey、Sarah Breeden、Swati Dhingra、Clare Lombardelli、Dave Ramsden、Alan Taylorです。Megan Greene、Catherine L Mann、Huw PillはBank Rateを0.25ポイント上げて4%にすることに賛成しました。委員会は今回の会合でBank Rateを維持することが適切と判断し、中期的にCPIインフレ率を2%目標に合わせるために必要に応じて行動できる体制を整えていると述べました。

8月の12か月CPIインフレ率は3.1%で、これに伴い総裁と財務大臣との間で公開書簡のやり取りが行われ、議事録と共に公表されました。2%目標を1.1ポイント上回ったうち、約0.7ポイントはエネルギー価格、主に自動車燃料の直接的な影響によるものでした。8月のサービスインフレ率は3.4%で、7月と同水準、3月の4.5%から低下しています。委員会はインフレ見通しのリスクは上向きに傾いていると判断し、7月の金融政策報告時点よりもリスクが高いとし、中東の長期的な紛争が主要な不確実要因であると指摘しました。要約は、価格や賃金決定における実質的な二次的効果の証拠はこれまでほとんど見られなかったと述べています。

ブレント原油と英国卸売ガスのスポット価格は、7月報告書までの期間からそれぞれ36%と78%上昇しました。9月14日営業終了時点で、ブレント原油は1バレルあたり106ドル、英国卸売ガスは1サーモあたり207ペンスとなっていました。議事録は、当時のエネルギー価格に基づき、2026年第4四半期のCPIインフレ率は約3¾%に上昇すると予測し、7月報告時の3.2%と比較して上昇、2027年第1四半期には4%をやや上回ると見込んでいると述べました。Ofgemの10月から12月までのエネルギー価格上限は1,723ポンドに引き上げられ、7月報告時の予想よりやや高く、2027年第1四半期にはさらに大幅に上昇すると予想されています（他の条件が同じ場合）。

英国のGDPは2026年第2四半期に0.4%増加し、7月報告で予想された0.3%より0.1ポイント上回りました。また、7月の月間GDPは0.4%伸び、事業間サービスの寄与が大きかったです。銀行のスタッフ更新は、2026年第3四半期のGDP成長率を0.4%と示唆し、7月報告時に予測された0.1%を上回っています。失業率は7月までの3か月間で4.9%と推定され、4月までの3か月と変わりませんでしたが、運用上のミスにより5月と6月のLFSサンプル数が一時的に減少し、これらの月では代入法の使用が増加しました。民間部門の正規平均週次賃金（Average Weekly Earnings）は7月までの3か月で年率2.9%の伸びで、年初の3.3%から低下しました。他の指標（賃金協定やHMRCデータの迅速化など）を総合すると、基礎的な民間部門賃金成長率は約3½%と示唆されます。DMP回答者は、紛争前から安定していると見て、1年先の賃金成長率を3.4%と予想しています。また、銀行のAgentsは、2026年末の食料品インフレ率が約4%になると報告しており、4月の以前の予測であった6〜7%と比較して下方修正されています。

9月4日に締め切られたSeptember Market Participants Surveyの回答者のほぼ全員が、会合でBank Rateが据え置かれると予想しており、中央値の予想はBank Rateが長期間変わらないことを示唆していました。対照的に、英国の短期金利曲線は上向きで、調査期間終了後もさらに上昇し、2027年末には約4.9%に達する見通しです。リスクプレミアムの上昇がこのスロープの主要因と考えられています。短期オーバーナイト指数スワップ金利の上昇が主要貸出金利に対して完全かつ迅速に伝播し続けており、2年固定金利住宅ローンの金利は紛争前に比べ約95ベーシスポイント高くなっています。

複数年にわたるGilt縮小

全会一致の第二票により、銀行は金融政策目的で保有し、中央銀行準備金の発行で資金調達した英国国債（gilts）の在庫をゼロに削減することを約束しました。9月16日現在、Asset Purchase Facilityで金融政策目的で保有されているgiltsの在庫は4,880億ポンドで、2022年2月の最高額8,950億ポンドから減少しています。過去12か月間で在庫は700億ポンド削減され、そのうち210億ポンドはgiltsの売却によるものです。

この計画の下で、銀行はHM Treasuryと協議しながら、APFに残る最長満期のgiltsのうち1,200億ポンドを確保・保持し、現在および将来の紙幣発行を裏付けます。残りの3,680億ポンドのうち、2,220億ポンドは自然償還させ、1,460億ポンドは売却します。毎年200億ポンドのgilts売却と償還を組み合わせることで、2034年9月までに平均年間460億ポンドの削減となり、量的引き締めは完了すると見込まれています。

アンワインドの固定ペースは、次の二つの場合にのみ修正される：MPCが、Bank Rate のみの潜在的な変動ではインフレ目標を達成できないと判断した場合、または銀行が市場を非常に逼迫していると判断した場合である。第二の状況では、金融政策委員会が金融安定性の評価を通じて役割を果たし、MPCの審議内容についてブリーフィングを受けていた。

議事録によれば、QTが2022年2月に開始されて以来、英国の長期国債に対する期間プレミアムは推定で200ベーシスポイント上昇しており、銀行職員の見積もりではその増加のうち約20〜30ベーシスポイントはQTによるものとされている。年間を通じて、銀行はHM Treasury と Debt Management Office と協議し、MPCの決定をAPFを通じた政府への販売で実施できるモデルを検討していたが、最終的な実施はまだ決定待ちである。進捗は2027年4月以前にレビューされ、銀行は2027年4月までに計画を実施するための運用詳細を発表し、その間は銀行のAPFオークションが一時停止される予定である。

メンバーの表明した根拠

多数派の中で、Swati Dhingra と Alan Taylor は、インフレ抑制における余剰（スラック）の役割、コストから価格への伝搬が抑制されている証拠、そして Bank Rate の引き締め水準に特に重点を置いた。Taylor は “Bank Rateは私の中立推定である3%を実質的に上回っている” と記し、期待、賃金、価格、マージンが反応し始めるかどうかを綿密に監視しながら据え置きを支持すると述べた。Bailey は今回の会合での据え置きは適切だとしつつ、中東紛争が長期化し、二次的効果が顕在化するリスクが高まれば、政策は引き締めに転じる可能性があると付け加えた。

3人の反対派は、インフレの予測上昇が2027年初頭にピークに達し、賃金協定が締結される時期と一致すること、労働市場と経済の余剰はすでにピークに達したように見えること、そして Bank Rate の積極的な引き上げがインフレ期待を固定するのに役立つと主張した。また、二次的効果が強いかのように政策を設定し、必要に応じてコース修正を行う方が、逆のアプローチよりも経済活動に対するコストが低いという研究結果を引用した。Mann は上昇をリスク管理のより良い戦略と述べ、Greene は二次的効果の決定的な証拠が得られるまで待つと政策が遅れを取ると指摘した。Pill は25ベーシスポイントの利上げが “MPCが物価安定の使命を達成することへのコミットメントを明確に示す” ことになると書いた。

委員会が11月4日で終了した会合の議事録は、2026年11月5日に公表される予定である。