ECB、定期レビューで改訂されたユーロシステム担保規則を公表

European Central Bankは2026年9月29日にユーロシステムにおける金融政策実施に関するガイドラインの改正を公表し、定期レビューの一環として2026年11月30日から適用されるEurosystem担保枠組みの変更点を示しました。改訂されたガイドラインでは、民間部門資産に対する第二位の外部格付けルール、更新されたヘアカットスケジュール、COVID-19関連の公共部門保証に裏付けられた信用請求の2026年末までの適格性制限、そして非金融企業グループの金融子会社に対する新たなヘアカット分類が導入されています。

変更点はガイドライン ECB/2026/26 および ECB/2026/27 に示されています。これらの法令は、2014 年 12 月 19 日のガイドライン (EU) 2015/510（ユーロシステムの金融政策フレームワークの実施に関する）および一般文書ガイドライン、さらに 2015 年 11 月 18 日のガイドライン (EU) 2016/65（フレームワーク実施において適用される評価ヘアカットに関する）を改正するものです。ガイドラインは ECB のウェブサイトで英語版が閲覧可能で、欧州連合官報において 24 の公式 EU 言語すべてで掲載される予定です。

民間部門資産向け第二位格付け

改訂された枠組みの下では、外部信用評価機関が付与する第二位格付けが、Eurosystem担保枠組みで民間部門資産の担保適格性を評価し、これら資産に適用されるヘアカットを決定するために使用されます。この規則は、無担保銀行債、カバード銀行債、非金融企業が発行する資産などの民間部門資産を対象とし、受け入れられたユーロ圏外公共部門にも適用されます。ユーロ圏の公共部門資産については、第一位格付けが引き続き適用されます。

欧州中央銀行の執行理事会は2025年2月19日に変更を決定し、ECBは2025年2月21日に発表しました。この発表によると、決定はEurosystem信用評価フレームワークにおける格付け集約ルールの見直しに続くもので、利用可能なすべての信用格付け情報をより有効に活用し、受け入れられる外部信用評価機関の数が増加したことを考慮したものです。Eurosystemは、フレームワークの受入基準を満たす追加の格付け機関を受け入れる用意があります。これまで有効だった規則では、複数の格付けが存在する場合、Eurosystemは民間部門および公共部門資産の適格性を判断しヘアカットを設定する際に第一位格付けを選択していました。資産担保証券はすでに第二位格付けの規則の対象です。新しい規則の下では、民間部門資産は受け入れられた格付けの中から第二位格付けで評価され、受け入れ機関からの格付けが1つだけの場合は、担保目的に適用される格付けを決定するために1段階の格下げが行われます。

第一位格付けの規則は、ユーロ圏の中央・地方・地方自治体、ユーロ圏に所在し株主が欧州連合に所在する国際的・超国家的発行体、そしてECBが認定する機関が発行または保証する資産については維持されます。これらの資産については、Eurosystemが利用可能なすべての信用品質情報を定期的に活用し、強化されたデューデリジェンス手続きを適用しています。執行理事会はまた、金融政策枠組みの裁量に基づき、必要に応じて信用格付け機関の格付けから逸脱する権利を留保しており、機械的な格付け依存を回避しています。変更が最初に発表された際、ECBはEurosystemのITインフラへの実装を可能にするため、施行は最短でも18か月後になると述べました。

ヘアカットスケジュール、COVID保証、企業子会社

更新されたヘアカットスケジュールは、ECBが2025年11月17日に発表しました金融政策信用取引のリスク管理枠組みの見直しを実施します。この発表によれば、今回の更新はリスク保護の適切な水準を維持し、一貫性を向上させ、資産のリスク等価性を強化するとともに、担保の利用可能性を確保することを目的としています。枠組みの前回の見直しは2022年に実施され、2023年6月に導入されました。

2025年11月の発表では、改訂されたガイドラインに反映された4つの施策が示されました。ヘアカットカテゴリIからVに属する非自己使用の流通可能資産のヘアカットは、期間と信用品質ステップにわたる最新のリスク推定とより密接に整合させるよう更新されます。カテゴリVの保有資産担保証券は、モビライジングカウンターパーティとオリジネーターが同一または密接に関連している場合に保有と分類する改善された定義に基づき、専用のヘアカットが適用されます。自己使用のカバードボンドのヘアカットは洗練され、従来の加算方式は別個のヘアカットスケジュールに置き換えられました。個別の信用請求に適用されるヘアカットは、償却タイプ、残存期間、信用品質ステップ、金利タイプを考慮することで粒度が向上し、カウンターパーティは現在提供されている情報に加えて、動員された各信用請求の償却タイプを指定する必要があります。レビューが発表された際、施行は最早でも2026年11月を目途に設定され、Eurosystemによる技術的実装とカウンターパーティ側の準備が可能になるとされました。

改訂ガイドラインは2026年に発表された2つの変更も実施します。一般担保枠組みのすべての要件を満たさないが、臨時枠組みの下でCOVID-19関連の公共部門保証の恩恵を受ける信用債権は、2026年末までしか適格とされません。この措置はECBが2026年6月25日に発表したと述べました。

非金融企業の発行体グループの金融子会社は、一定の条件の下で、非金融企業と同じヘアカットカテゴリーに割り当てられます。これらの主体はヘアカットカテゴリーIIIに分類され、信用債権債務者として適格となり、ユーロシステム担保枠組みの下で気候要因の対象となります。理事会は2026年7月9日に専用の発行体グループカテゴリーを創設する決定を行い、ECBはこの変更により、非金融企業発行体グループに属する金融子会社が親企業と同様のヘアカット処遇を受けることを保証すると述べました。この措置は2026年7月24日に理事会が公表した決定に示されています。

同じ決定記録は関連するステップを示しています。2026年6月24日、理事会は非金融企業の信用債権ポートフォリオを一般担保枠組みへ恒久的に統合するための適格基準とリスク管理枠組みを決定しました。ECBはこの決定を、2024年11月の最初の発表に続く臨時追加信用債権枠組みの段階的廃止の最終ステップと位置付け、ユーロ圏全体で適用される単一の適格担保リストへの復帰を示すものとし、技術的実装は最早でも2027年11月を予定しています。2026年7月22日、理事会はさらに、非金融企業の信用債権に対して担保枠組みでの気候要因の適用を拡大することを決定しました。これは、非金融企業およびその関連企業が発行する市場性資産向けの気候要因（2026年6月15日発効）に基づくものです。