デジタル資産
暗号資産のウォッシュトレーディング、ボラティリティ上昇と共に増加
Securities.io を Google の優先ソースに追加
すべての取引量が正当とは限らない
トレーダーや投資家は常に市場操作に注意しなければなりません。価格や取引データは一見しただけでは実態を反映していない可能性があります。
そのような操作の一つがウォッシュトレーディングで、同一の金融商品や資産を同時に買いと売りを行い、偽の取引量と誤解を招く市場活動を作り出す行為です。
買い手と売り手が同一であるため、実質的な所有権の移転や経済的リスクの転嫁は行われません。それでも取引量指標が不当に膨らみ、資産や取引所が実際よりもはるかに流動的で人気があるように見せかけます。
米国では、証券取引法および商品取引法に基づき、規制された証券・商品市場においてウォッシュトレーディングは長らく禁止されています。
この禁止の理由の一つは、価格を人工的に上下させて市場の勢いを引き起こし、いわゆる「ポンプ・アンド・ダンプ」手法に最適になるからです。また、市場関心が高いという錯覚を生み、無防備な買い手を引き寄せます。
この問題は特に暗号通貨取引所で顕著であり、ユーザー基盤の拡大を目指し、規制監督が最小限の小規模または新設のプラットフォームで多く見られます。
ウォッシュトレーディングはそれらに限らず、新興市場株式、店頭FX市場、さらには規制が緩やかな規制対象取引所でも記録されており、米国の小型株が規制強化前に例として挙げられます。
暗号市場におけるウォッシュトレーディングの実態は、チェコ科学アカデミーとチェコ大学の研究者による最近の研究で分析されました。彼らは暗号資産において、市場のボラティリティと世間の感情がウォッシュトレーディングと強く関連していることを発見しました。
彼らはその調査結果を International Review of Financial Analysis1 に掲載し、タイトルは「Determinants of wash trading in major cryptoexchanges」です。
ウォッシュトレーディングと暗号資産
集中型操作
研究者は暗号ウォッシュトレーディングの起源を2011年6月26日まで遡り、全体の取引のうち偽造取引はわずか2%に過ぎないものの、2011年6月から2013年5月の間の1日あたりの取引量の最大60%を占めていた可能性があるという直接的証拠を示しました。
全体として、規制された取引所と規制されていない取引所でのウォッシュトレーディングの状況は大きく異なり、規制外の全取引所においては取引量の70%以上がウォッシュ取引で占められ、特定の取引所ではさらに深刻な状況が見られます。
「疑わしい集中型取引所のグループでは、報告された取引量の96%〜98%が極めて疑わしい」
暗号資産におけるウォッシュトレーディングが蔓延している主な理由は、中央集権的な監視が欠如していることであり、これは暗号の長所であると同時に問題の根源でもあります。
これは、ビットコインやその他の暗号資産が現在主流の資産となりつつあるため、広範な金融市場にとっても問題となり得ます。
「米国証券取引委員会（SEC）が2024年初頭に初のビットコインおよびイーサリアム(ETH )ETFを承認したことで、暗号資産は従来の金融市場とますます結びついています。この結びつきは、暗号ウォッシュトレーディングが世界の金融システムに影響を及ぼし、機関投資家と個人投資家の双方にリスクをもたらす可能性を高めます。」
ウォッシュトレーディングが魅力的になる理由
ウォッシュトレーディングが行われる理由は、参加者のタイプに応じていくつかあります。
暗号取引所にとっては、より多くのユーザーを呼び込み、www.coinmarketcap.com などの取引所比較プラットフォームでのランキングを向上させる手段となります。しかし、ウォッシュトレーディングは短期的に取引所の人気を高めるものの、長期的には評判に大きなマイナス影響を与えます。
マーケットメーカーにとっては、流動性の錯覚を生み出し、資産がより活発に取引されているように見せ、流動性不足のリスク認識を低減させます。
個別の暗号プロジェクトにとっては、トークンの需要感を膨らませ、価格を操作して個人的な利益を得ると同時に、投資家やベンチャーキャピタルを引き寄せる手段となります。
個人の暗号投資家にとっては、取引所が提供する特定の取引閾値や高取引量に対する報酬などの特典を利用するために行われることがあります。
ウォッシュトレーディングの測定
まず、研究者は丸められた取引と丸められていない取引の量を測定しました。取引サイズが100の倍数、または基準単位と等しい場合、その取引は「丸め取引」と見なされます。
この指標が用いられるのは、実際のトレーダーは10の倍数などの丸い価格や取引サイズを好む傾向があるためです。一方、ウォッシュトレーダーは検知リスクを回避するために意図的にランダムまたは不規則なサイズを使用することがあります。
別の測定方法としてベンフォードの法則に基づく指標が使用されました。この法則は、自然なデータセットでは、先頭桁に小さい数字が大きい数字よりも頻繁に現れるべきだと規定しています。
取引サイズ分布の肥厚テール性や高度なボリュームマッチングアルゴリズムを用いるなど、全データセットやブロックチェーンデータの品質を評価する他の手法も利用可能です。
研究者は、イーサリアムが最も高いウォッシュトレーディング水準を示し、次いでXRPとビットコイン、そしてライトコイン(LTC )が最も低い水準であることを発見しました。
イーサリアムのウォッシュトレーディングのピークは大きな価格上昇と一致しており、取引量を膨らませて流動性を高めようとする試みと合致します。興味深いことに、ライトコインでは同様のパターンは見られず、VIXで測定される不確実性の増大がLTCのウォッシュトレーディング減少と関連しています。
規制だけでは不十分
これまでの研究結果では、(XPRT ) 大規模かつ信頼性の高い取引所における統計的・経済的に有意なウォッシュトレーディングの継続が、規制的議論だけでは抑止効果が限定的であること、特に執行力や監督能力が欠如した法域で顕著であることを示しています。
現時点では、暗号資産におけるウォッシュトレーディングはすぐに解決できる問題ではないようです。
同時に、研究データセットは2022年で終了しており、EUのMiCARやSECの強化された監視といった主要な執行体制が導入される前のものです。したがって、最新の状況を把握するためにはさらなる分析が必要です。
投資家への示唆
この研究から暗号投資家が得られる最初の重要な情報は、表面的な取引量が必ずしも実際に取引可能な流動性を示すわけではないということです。ウォッシュトレーディングによる取引は「実体がない」ため、実際の投資家が特定の暗号取引から資金を引き上げようとする際の退出流動性としては役立ちません。
特に高いボラティリティの期間において、取引量データはウォッシュトレーディングによって大きく汚染されます。
もう一つの重要な情報は、ウォッシュトレーディングが規制外取引所に高度に集中しており、信頼性の低い取引所ほど目を背けやすく、これらの取引所の取引量の大部分が事実上ウォッシュトレーディングに起因していることです。
したがって、規制、利用する暗号取引所の品質、そして疑わしい取引活動に対する監視の強化は、ウォッシュトレーディングに誤解されやすい暗号トレーダーや投資家にとって重要です。これらの要素を考慮に入れることで、デジタル資産の評価とリスク評価を正確に行うことが可能になります。
暗号資産取引への投資
取引所や規制当局が人工的な取引活動の特定により多くのリソースを投入するにつれ、投資機会は特定の暗号資産そのものよりも、ますます複雑化する金融市場を監視するためのインフラにあると言えるでしょう。
Nasdaq, Inc.
NDAQ 価格チャート
Nasdaqは1971年の創設以来、新技術に注力しており、NYSEのような汎用的な証券取引所とは一線を画しています。このため、通信、半導体、コンピューティング、AI、さらにはバイオテクノロジーといった分野のテクノロジー企業がIPOを実施するのに最適な市場となっています。
2025年には、米国本社企業の半数以上がNasdaqに上場しており、最近のNasdaq NordicおよびBaltic市場の買収により海外での存在感も拡大し、ヨーロッパでのIPO調達額トップとなっています。いくつかの老舗企業も、例えば2025年12月にWalmartがNasdaqへ上場したように、他取引所からNasdaqへ移行しています。
出典: Nasdaq
VerafinやAdenzaといった主要な買収により、Nasdaqはその技術を機関投資家のワークフローに直接組み込んでいます。これには、AI搭載の不正検出・マネーロンダリング防止（AML）コンプライアンスソリューション（Verafin）や、エンドツーエンド取引・リスク管理（Calypso）・規制報告（AxiomSL）を支援するプラットフォーム、さらに取引監視・市場乱用ソフトウェアSMARTSが含まれ、190以上の銀行・規制当局および50以上の取引所に信頼されています。
出典: Nasdaq
これにより、Nasdaqはウォッシュトレーディングのような違法活動に対する管理強化への投資先として最適な企業となります。取引所、規制当局、金融機関は、このリスクを特定する信頼できるパートナーとしてNasdaqに依存したいと考えているからです。
規制や不正検出に加えて、Nasdaqは「データは新たな燃料である」という理念のもとに構築された企業であり、2020年から2025年にかけて収益は年平均成長率13％、フリーキャッシュフローは年平均成長率17％で伸びています。
出典: Nasdaq
この成長を支えているのは、同社の世界的な評判であり、顧客には1万社以上の法人顧客、5千社以上の機関投資家、3千800社以上の金融機関、135以上の市場規制当局が含まれ、約460のクライアントが年間100万ドル超の収益を生み出しています。
総じて、Nasdaqは投資家に金融システムの「配管」や主要な監視・規制ツールとデータへのエクスポージャーを提供する株式です。
最新の Nasdaq, Inc. (NDAQ) 株式ニュースと動向
参照された研究
1. Jan Sila et al. Determinants of wash trading in major cryptoexchanges. International Review of Financial Analysis. 2026年9月. Article: 105283. Volume 117. 10.1016/j.irfa.2026.105283 （日本語）
