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ビットコインのセンチメントは価格を動かすのか、あるいは価格に追随するのか？
ビットコイン (BTC ) は2026年初頭に上昇トレンドを示し、年初の上半期に回復の兆しを見せています。これは、2025年最後の四半期にビットコインが23%以上下落していた状況からの急激な反転を示しています。
主要な暗号通貨は連続3か月の赤字月となり、2025年10月、11月、12月のパフォーマンスはそれぞれ-3.69%、-17.67%、-2.97%でした。これはCoinGlass のデータによるものです。
ビットコインの2026年第1四半期のパフォーマンスは緑色で始まり、約96,500ドルで取引されています。これは、2025年10月6日に記録された126,000ドルの史上最高値（ATH）から約23.5%下落したことを意味します。
(BTC )
この反転に伴い、市場センチメントは大幅に改善しました。投資家のセンチメントは10月以来初めて「欲望」に転じ、ここ数か月を支配していた「極度の恐怖」からの急激な転換を示しています。
この変化は、暗号通貨恐怖感指数（Crypto Fear & Greed Index）に反映されており、市場参加者が市場センチメントを測るために広く利用しています。
暗号通貨のトレーダーや投資家は、感情が価格変動を駆動することが多いため、他の参加者の感情を把握するためにセンチメント指標を綿密に追跡しています。この指数は、トレンドが完全に形成される前に市場の集合的心理を示すことが多く、トレーダーはそれに応じてポジションを調整します。
1から100の範囲で示されるこの指数は、最近61に上昇しました。数日前は48で中立レベル、さらにその前は26で市場の恐怖を示していました。
11月と12月には、指数は10まで低下し、暗号市場参加者の「極度の恐怖」を示しました。
この期間中、現物ビットコインETFはほぼ毎日大規模な流出を記録し、ビットコインのOG保有者は史上最高値を売却の好機として利用し、価格に下方圧力をかけました。10月11日には、暗号市場から約190億ドルが一日で清算され、アルトコイン価格が大幅に下落し、長期的なリスクオフ局面を引き起こしたため、センチメントは特に大きな打撃を受けました。
この出来事の数週間後、指数は大幅に下落し、トレーダーの警戒感を示しました。
現在、センチメントはポジティブに転じています。歴史的に、極度の恐怖は市場底部付近で現れ、長期的な欲望は市場のピークに近い時期に起こります。また、マーケットが数か月にわたる警戒とリスク回避を続けた後の回復局面でも欲望が見られます。
指数が61に上昇することで、参加者のリスク許容度が改善していることが示され、ビットコインが緑色の上昇を続け、10月の調整前の水準に戻ったことで、ムードがいかに速く変化したかが浮き彫りになります。
ビットコインの価格は最近97,704ドルの2か月ぶりの高値に上昇し、1週間前の90,000ドルから上昇しました。ビットコインの回復に伴い、暗号市場全体の時価総額は3.35兆ドルに上昇し、市場の信頼感の安定に寄与しています。
流動性が改善し、マクロの不確実性が緩和され、ビットコイン価格が重要なサポートレベルを保つ中で、欲望の復活により投資家はさらなる上昇を期待しています。
ここから生じる疑問は: 価格がセンチメントに影響を与えるのか、あるいはセンチメントが価格を動かすのか、ということです。
市場センチメントはリターンを予測するのか、あるいはそれに反応するのか？
Crypto Fear & Greed Index は暗号通貨市場全体の感情的センチメントを測定するツールです。Alternative.me によると、この指数は5つの情報源（ボラティリティ、モメンタム、ソーシャルトレンド、そして市場支配率）からのデータを含み、暗号市場のセンチメント変化の進捗を可視化します。
ボラティリティと市場のモメンタム（または取引量）は、指数の主要因子の2つであり、各々が25％を占めています。
価格変動については、現在のボラティリティと最大ドローダウンを測定し、過去30日および90日の平均と比較します。「ボラティリティの異常な上昇は、恐怖感のある市場のサインである」と主張しています。
市場モメンタムについては、過去30日／90日の平均値と比較して測定され、ポジティブな市場での高い日次買い取引量は、市場が過度に欲張りまたは過熱していることを示すと見なされます。
次にソーシャルメディア（15％）があります。指数はX（旧Twitter）上のビットコイン投稿数と、特定の時間枠での反応速度と数を組み込んでいます。異常に高いインタラクション率は、コインへの公共の関心が高まっているサインと見なされ、欲張りな市場に対応します。
ビットコインの支配率（10％）と、さまざまな関連検索クエリに対するGoogleトレンド（10％）のデータも考慮されます。
ボラティリティ、モメンタム、市場支配率、ソーシャルトレンドを用いて、指数は参加者の感情を測定し、リバーサルに先立つことが多い極端な状態をトレーダーが特定できるよう支援します。
この指数を用いて、いくつかの研究1は、投資家の感情が市場パフォーマンスを駆動するか、センチメントが価格動向によって形作られるか、あるいは両者が相互に影響し合うかを検証しようとしています。
昨年のある研究は2、投資家センチメントがビットコインのリターンに対して短期・長期ともに正の有意な影響を与えることを発見しました。
2018年から2022年までの日次ビットコインリターンと暗号FGIデータを用いたA-ARDL（拡張ARDL）分析により、欲望の増加がビットコインリターンに正の影響を、恐怖が負の影響を与えることが、行動金融学および投資家感受性理論と一致していると判断されました。
2024年の査読付き研究でも指数のビットコインリターンへの予測効果が検証され、前回と同様に、Fear and Greed Index（FGI）がビットコインリターンを予測することが示され、心理的な相互作用が強調されました。研究は指摘しています3:
「本研究の結果は、暗号通貨市場における深い心理的影響力を強調しています。FGIはビットコインとイーサリアムのリターンを顕著に予測し、投資家の感情と市場行動との持続的な関係を示しています。」
さらに重要なのは、恐怖と欲望の両方が時間とともに暗号価格に影響し、またそれに反応しており、この関係は主に単純で線形であり、複雑または非線形の感情的ダイナミクスによって駆動されていないことです。
しかし、別の研究4は、2016年から2021年までの月次ビットコインとFGIデータを用いて、指数とビットコインリターンの間に「正の統計的に有意な相関」があることを特定し、「強いセンチメントはビットコインの長期リターンに有益に影響する可能性がある」と指摘しました。
FGIが公開され広く観測されていることから、効率的市場仮説によれば、センチメントが将来のビットコインリターンを予測できるはずはありません。
効率的市場仮説（EMH）は、資産価格が利用可能な情報と合理的期待を完全に反映していると述べています。これにより、投資家が資産選択やタイミングで一貫して「市場を上回る」ことは不可能となります。なぜなら常に公正価値で取引されているからです。
ユージン・ファマが提唱したこの仮説は、より高いリターンは優れた分析ではなく、より多くのリスクを取ることでのみ得られると示唆しています。EMHが成立すれば、センチメントは将来のビットコインリターンを予測すべきではありません。
センチメントはリターンに追随し、逆はない
ビットコインは12年間で価値が142,572％増加し、主流金融界での重要性が高まっていることから、研究者が市場の動きを何が引き起こすのかを理解しようとしているのは当然です。
したがって、今週ScienceDirectに掲載された新しい論文5は、FGIで測定された投資家センチメントの日次変化がBTCリターンを予測するか、またBTCリターンがセンチメントを動かすかを検証しました。
潜在的因果関係の両方向をテストするために、筆頭著者で上海大学金融学部の修士課程候補生であるルイ・ジェッシーは、CoinMarketCapから取得した2018年から2025年までの日次ビットコイン価格データを使用し、小規模ベクトル自己回帰（VAR）モデルを採用しました。これは複数時系列間の動的関係を分析する標準的な計量経済学ツールです。また、グランジャー因果性テストも実施し、ある変数が別の変数の予測に役立つかを評価しました。
頑健性をテストするために、研究はマクロ不確実性のコントロールとしてCBOEボラティリティ指数（VIX）と米国の日次経済政策不確実性（EPU）の変化を加え、週次頻度に集計し、2021年以前と以後でサンプルを分割し、VIXが高い日と低い日を比較し、正のリターンと負のリターンの非対称性をテストしました。
論文は、2024年の研究がARDL/ECM設定で指数とビットコインリターンの正の関連性を報告した一方、2023年の研究6は、ローリンググランジャー検定を使用し、影響の方向がCOVID-19期間中に変化したことを示し、レジーム依存性を強調しました。
センチメントレベルと価格予測可能性の関係は広く研究されていますが、センチメントの変化とそれがBTCリターンの短期的変動を予測できるかに焦点を当てた研究は少ないです。さらに、指数の変化、センチメントの予測力の根底にあるメカニズムへの適切な対処、そして徹底したアウト・オブ・サンプル予測テストに関する研究も不足しています。
これらのギャップを埋めるために、最新の研究は指数のレベルではなく変化（∆FGI）に焦点を当て、センチメントがリターンを先行するか、リターンが価格と取引量に直接結びつく指数の一部要素のために投資家の感情を先行させるかを検証しました。
また、アウト・オブ・サンプル予測を組み込み、実際の市場環境におけるセンチメントの実用性を検証しました。
研究の結果、Fear & Greed Indexの変化はビットコインリターンをグランジャー因果関係で予測しないことが判明しました。つまり、最近のセンチメントの変動を知っても、将来のビットコイン価格変動を予測する助けにはなりません。
研究によれば、指数は実際のビットコイン価格リターンの予測価値が限定的です。
センチメントがリターンを予測しない一方で、ビットコインリターンはセンチメントに影響を与え、指数を変化させます。特に急激な上昇や下落といった価格変動が、短期的なセンチメントの揺れを引き起こします。
ビットコイン価格の変動が投資家センチメントに顕著な影響を与えることは、センチメントがしばしば価格変動に反応するという広範な実証的証拠と一致しています。
価格変動がセンチメントを動かすが、センチメントが価格を駆動することは稀です。
たとえセンチメントが変動しても、翌日のリターンへの影響はごくわずかであり、センチメントだけで取引して有意な優位性を得ることは実質的に不可能です。
この結果は、日次データではなく週次データを使用したり、VIXとEPUをコントロールしたり、サンプルを分割したり、正負のリターンを分けて検証したりするなど、複数のチェックでも一貫して確認されました。これにより、結果がサンプル選択やマクロ経済状況に左右されていないという確信が得られます。
以上から、研究はFGIが市場ムードの記述的・反応的な指標としては有用であるが、先行指標や価格予測の信頼できるツールとしては機能しないことを示唆しています。研究によれば:
「日次の時間軸では、FGIは価格の変化に反応するリスク許容度の体温計のように機能し、価格を設定するサーモスタットのようではありません。」
ただし、研究はセンチメント全般がBTC価格にとって無関係であると示唆しているわけではなく、むしろこの特定の指数は主に日次の価格変動に反応することを示しています。
アウト・オブ・サンプル予測では、センチメント（∆FGI）を加えても予測精度が向上しないことが示され、「ビットコイン市場は短期的に高度に効率的である可能性がある」と示唆しています。これは、市場が情報を迅速に処理・反映する効率性を示すものであり、情報が価格に急速に組み込まれることは、価格発見がセンチメントの変化よりも短期的な動きを駆動することを意味すると著者は述べています。
なぜビットコインは追いついているのか — そしてラリーを抑える要因は何か
投資家が欲張るのはビットコインのラリーが原因です。これは、暗号通貨がついに貴金属やリスク資産と同列に入り、これらが上昇トレンドを享受している一方でビットコインはレンジ相場にとどまっていたこと、そして最新の価格動向にもかかわらず、過去1年でまだ0.2％下落していることから理解できます。
2026年初頭、S&P 500は6,986.33の新高値を記録し、昨年4月に株価指数が約4,980に下落して以来上昇トレンドを続けています。現在は6,926.60で取引され、年初来で1.18％、過去1年で16.42％上昇しています。
伝統的市場での価格上昇は、暗号市場におけるリスクオンムードを支えています。
金も常に新高値を更新しており、最近では約4,643ドルに達しました。執筆時点で、XAU/USDは1オンスあたり4,621ドルで取引され、年初来で6.82％、過去1年で72.64％、過去5年で150％以上上昇しています。
さらには銀も93ドルを超えて急騰しています。現在は91ドル強で取引され、XAG/USDは年初来で27.8％、過去1年で197％上昇しています。銀はわずか1年前には22ドルでした。
両方の貴金属は昨年から急激なラリーを続けており、減速の兆しはありません。ビットコインの最新の上昇により、デジタル資産はついに追いつき、参加者はそれを競合資産クラスに対抗し得る暗号界の王として見ています。
最新のポジティブな勢いにより、デジタル資産は心理的に重要な水準である10万ドルに近づいています。ビットコインは100日移動平均線も上回っており、強気シグナルです。
この反発により、ビットコイン価格は昨年後半に上昇を阻んだ価格帯に戻り、暗号データプロバイダーGlassnodeは指摘していますが、今回は長期保有者が昨年よりもはるかにゆっくりと利益確定を行っています。
現在、利益確定は適度に行われていますが、依然として活動的であり、過去の分配フェーズほど積極的ではありません。
11月以降、価格は持続的な回復を試みるものの、93,000ドルから110,000ドルの売りゾーンの下限で消えてしまう試みが何度かありました。
「上昇の各試みは新たな売り圧力に直面し、価格が構造的な回復を維持できないようにしています。」
– Glassnode
ビットコインが本当にブレイクアウトし、トレンドリバーサルを起こすために必要なのは「長期保有者の売却を吸収する」ことです。
ビットコインの11月14日以降の最高日中レベルは、数十億ドル規模の弱気暗号ベットが消失したことに支えられました。
ビットコインのショートポジションが価格上昇の直接的な刺激を提供した一方で、もう一つの主要な要因は現物ETFです。数週間にわたる大規模な流出を経験した後、現物ビットコインETFはついに流入を引き付けています。
Farside のデータによると、ビットコインETFは3日連続で純流入を記録し、合計で17億ドルに達しました。これは、機関投資家がビットコインラリーがさらに続く可能性に対して信頼を示すものです。
規制面では、Clarity Act（明確化法）が勢いを増しており、価格を支える助けとなっています。米国の暗号市場構造法案は、SECとCFTCの間で監督を分割するもので、上院銀行委員会による予定されたマークアップに先立ち草案が作成されています。
顧客向けのメモで、ガウタム・チュガニ率いるバーンスタインのアナリストは、法案が可決される機会は「今ここにある」と述べました。
デジタル商品が証券とどのように定義されるか、DeFiがどのように扱われるかに関する議論は法案の進行を遅らせる可能性は低いですが、彼らが指摘する主要な障壁は、銀行がステーブルコインに対する報酬提供を暗号プラットフォームから制限しようとしていることです。
GENIUS Act（天才法）はすでに法律として署名され、ステーブルコイン発行者が直接利回りを支払うことを制限していますが、暗号プラットフォームや関連企業は対象外です。そして、ステーブルコイン市場が現在の3130億ドルから数兆ドル規模へと拡大し「システム上重要」になるにつれ、銀行はこれらのインセンティブを従来の預金への脅威と見なしています。
この法案に不満を示し、Coinbase (COIN ) のCEOブライアン・アームストロングは「悪い法案よりは法案がない方がましだ」と述べました。数週間前、ある暗号取引所の最高政策責任者（CPO）ファリヤー・シルザドも「交渉者が米ドルと米国金融システムの優位性を保護することが重要であり、既得権益だけを守るべきではない」と主張しました。
資産に追い風となり得る他の要因として、現在連邦準備制度がドナルド・トランプ大統領と対立していることが挙げられます。トランプ氏は借入コストを下げ、経済に活力を与えるために金利引き下げを求めています。
最近の連邦準備制度議長ジェローム・パウエルに対する調査は、政策リスクの層をさらに増やしました。連邦検察は、連邦本部の25億ドル規模の改装とパウエル氏の議会証言を調査しており、パウエル氏は先週末に、これはトランプ氏が速く、より深い金利引き下げを求め続けた結果であると述べました。
市場は、これが予定より早い時期に、金利引き下げに賛成する人物による中央銀行の指導者交代をもたらす可能性があると推測しています。
金利が低下すると、現金保有の魅力が減少し、暗号のようなリスク資産にとっては支援的となります。また、利回りのない資産を保有する機会費用も低減します。米ドルの弱体化、財政赤字の拡大、継続する地政学的不確実性も、価格上昇の土壌を提供します。
機関投資家の採用拡大、資本流入の継続、世界的な不確実性の高まり、マネーサプライの拡大、そして高い世界債務水準が、ビットコインの成熟した市場構造と相まって、今年は強い追い風となっていますが、上昇を抑える力も存在します。
まず、制限的な政策、政治的不確実性、銀行規制が、採用と機関参加を阻む最大のリスクとなります。
次に市場心理: 多くはビットコインがすでにこのサイクルのピークに達したと考えており、現在の回復は短命であると見ています。資産の短い歴史が示すように、ベアマーケットの始まりにある可能性があります。
Glassnodeは次のように指摘しています。「長期保有者（LTH）は2025年下半期の高支出体制から2026年1月の低支出へと移行します…これは中期の強気市場の停滞期や、より深い弱気市場の初期段階で顕在化する傾向があります。」
結論
数か月の失望の後、ビットコインはついにラリーを開始し、暗号市場全体に楽観感を再燃させています。センチメントが欲望領域に戻ることでさらなる上昇への期待が高まりますが、新たな研究はこのムードの変化が原因ではなく反応であることを示唆しています。
流動性、マクロ環境、機関フロー、規制の進展によって駆動される価格変動が、投資家のセンチメントを形成しています。
ビットコインが支援的なマクロ環境と再び流入が増える中で重要なテクニカルレベルへと向かうにつれ、センチメントは高止まりする可能性がありますが、欲望だけが次の動向を示すシグナルではありません。この回復が持続的な上昇トレンドへと発展するかは、ビットコインが長期保有者の売却を吸収し、機関支援を維持できるかにかかっています。
参考文献
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