CFTC、SEFで取引されるほとんどのスワップに対するほとんど使用されていないオーダーブック義務を廃止へ

商品先物取引委員会（CFTC）は2026年8月20日、取引所で取引量を占めるスワップに対して市場参加者がほとんど利用しないことを踏まえ、スワップ実行施設（SEF）がリストするすべてのスワップに対して電子オーダーブックを維持する長年の義務を撤廃することを提案した。提案規則案Notice of Proposed Rulemakingは、規制が「許可取引」と呼ぶ取引について、取引所がオーダーブックを提供する必要がなくなるよう、同委員会のスワップ実行施設規則を改正するものです。

スワップ実行施設（SEF）とは、ドッド・フランク法に基づき店頭スワップを透明で監督されたプラットフォームに移行させるために設けられた規制対象の取引所です。現在の規則では、登録されたすべてのSEFは、参加者が入札とオファーを掲載・マッチングできる電子システムであるオーダーブックを、リストする各スワップの最低取引機能として維持しなければなりません。CFTCは現在、この要件は最も広範なスワップカテゴリに対しては有用性を失っていると指摘しています。

この規則はスワップを二つのクラスに分けています。必須取引は商品取引法の取引実行要件の対象となるもので、流動性が高くクリアリング対象となるスワップはSEFまたは指定取引所で取引しなければなりません。許可取引はそれ以外すべてで、取引実行要件の対象外であり、委員会はこれらはほぼオーダーブックを介さずに取引されると述べています。委員会によれば、許可取引のオーダーブックは「SEFで取引されるスワップに対して市場参加者がほとんど利用していない」一方、必須取引のオーダーブックは利用が続いています。

「本日の措置は、市場参加者に対して規制の最小限の有効量を規定するという当局のコミットメントを継続するものです」とマイケル・S・セリグ委員長は8月20日の発表で述べました。「過剰な要件を規則集から除去することで、委員会は原則ベースの規制アプローチに忠実であり続けます。」

CFTCは本提案を取引所自身のリソース問題として位置付けました。許可取引に対するオーダーブック義務を撤廃すれば、SEFは「リソースの配分方法を決定する柔軟性」を得られ、製品により適した「実行方法のさらなる開発とイノベーションを促進」できるとリリースは述べています。多くの機関投資家のスワップは、証券や先物取引で知られる中央リミットオーダーブックではなく、買い手側デスクが複数のディーラーに価格を照会するリクエスト・フォー・クオート（RFQ）システムを通じて流れます。

コメントは提案が連邦官報に掲載されてから30日以内に提出する必要があります。

提案が残すもの

ベンチマーク金利スワップを取引する者にとって、変更よりも除外規定の方が重要です。オーダーブック要件は必須取引に対してはそのまま残ります――これはCFTCが取引実行義務の対象としたスワップで、取引可能と判断されたものです。その対象には米ドルおよび英ポンドのオーバーナイト指数スワップの主要部分が含まれます。2023年7月、委員会はTW SEFによるMAT判定を承認し、スポット開始およびIMM日付のSOFRオーバーナイト指数スワップ（最長30年）とSONIA契約をSEFのオーダーブックとRFQシステムに組み込みました。

これらの金融商品については、SEFは最低取引機能基準の下で機能するオーダーブックを維持し続けなければなりません。変わるのは周辺部分で、実行義務の対象外となる流動性の低いテナーや通貨、構造の数千件のスワップリストは、委員会の調査によれば参加者がほとんど触れないオーダーブックを維持してきました。

本提案は、1年以上実質的に執行されていなかった義務にも触れています。2025年7月30日、CFTCの市場監督部門はno-action letterを発行し、取引実行要件の対象外スワップに対して中央リミットオーダーブックの提供を拒否したSEFに対しては執行を推奨しないとしました。提案規則はこの一時的なスタンスを恒久的な改正に転換し、文面上の規則と実務上の救済策との不整合を解消します。

この方向性は長年一貫しています。2020年12月のrulemakingにおいて、委員会は複数のパッケージ取引カテゴリのスワップ構成要素をオーダーブック要件から除外しましたが、当時もSEFは許可取引に対して最低取引機能基準の一部としてオーダーブックを提供する義務があると指摘しました。新たな提案はこの残されたギャップを埋めます。これは同委員会が2026年8月19日に開始したコンピュートデリバティブのレビューに続くもので、GPU連動先物の初上場として、同様の規制緩和と市場開発の第二段階を示しています。

今後の展開

本提案は正式なコメント手続きが完了した後にのみ発効します。連邦官報への提案規則案の掲載は、30日間の公衆コメント期間を開始し、その後委員会は提出物を検討し最終規則に投票します。最終規則が採択されるまで、2025年7月のno-actionポジションが、許可取引に対してオーダーブックを提供しないSEFに対する実質的な救済策として機能し続けます。