Cboe、CFTCによる株式無期限先物の承認差し止めを求める

Cboe Global Marketsが発表した (C67.DE ) 2026年11月3日、同社は、米国株および上場投資信託を対象とする無期限デリバティブの承認をめぐり、商品先物取引委員会（CFTC）を争う訴訟にCapital Markets Allianceの一員として加わったと発表した。この訴訟では、差し止めによる救済も求めている。同アライアンスにはCboe、Citadel Securities、Healthy Markets Associationが参加している。

最高経営責任者のCraig Donohue氏は、CFTCの措置によって、90年以上にわたり投資家を保護し、米国の証券市場を規律してきた規制の枠組みが損なわれるおそれがあると主張している。Cboeが異議を唱えているのは、個別の発行体、広範な証券指数、企業イベント、その他の証券関連の結果に連動する商品だ。同社は、これらの商品を、証券法が求める投資家保護、監督、セーフガードを備えた登録証券取引プラットフォームで取引すべきだとしている。

Donohue氏は、競争への影響について率直に述べた。「これが単なる商業上の問題であれば、Cboeは自社が運営するCFTC規制下の取引・清算プラットフォームで、これらの商品を市場に投入できます」。しかしCboeは、この問題を投資家保護と法の支配に関わるものと位置づけている。証券商品をその枠組みの外で取引すれば、規制の裁定を招き、連邦法および州法を迂回し、市場の健全性を損なうと主張している。

声明はまた、CFTCが、法的根拠を公に明確に説明しないまま、数十年にわたる先例や独自の従来の判断に反する多数の証券関連商品に関する届出を承認していると非難している。議員らも含め、パブリックコメントや業界フォーラムを通じて以前から示されていた懸念によっても、対立は解消されなかった。

争点となっている承認

CFTCのMichael S. Selig委員長が同日発表した声明は、今回争われている規制上の立場を示している。個別株式を対象とする無期限先物は、CFTC登録取引所で初めて取引が始まる可能性がある。これらの取引所は指定契約市場であると同時に、証券先物商品の取引について、米国証券取引委員会（SEC）に届出登録された全国証券取引所としても登録されている。これらの契約は、2000年商品先物近代化法に基づく証券先物商品として、委員会規則40.3により承認されたものとみなされており、商品取引法、連邦証券法、ならびに両機関の規制枠組みの適用を受ける。Selig委員長が示す政策上の理由は、リスク管理と価格発見を支援するとともに、取引を海外市場ではなく、規制下にある米国市場にとどめることだ。

Cboeが契約をスワップと主張する理由

この法的主張は、アライアンスによる訴訟に先立って示されていた。Cboeは、2026年10月14日付でSECに宛てた書簡で、単一銘柄の無期限契約に関する4件の規則変更案を取り消し、1934年証券取引法第19条(b)に基づいて再提出させたうえで、承認しないようSECに求めた。提案を提出したのは、Bitnomial Exchange、Coinbase Derivatives、KalshiEX、North American Derivatives Exchangeだった。

争点は、証券先物の法定定義にある。すなわち、単一の証券または狭義の証券指数を対象とする、将来の引渡しを目的とした売買契約である。Cboeは、無期限契約には最終決済日がなく、引渡しも最終的な現金決済も一切必要としないと主張する。また、契約価格と原証券価格の差に基づく定期的な資金調整の支払いは、それに代わるものとして不十分だとしている。この解釈に立てば、これらの契約は所有権を移転せずに単一証券の経済的リスクを移転するため、証券先物ではなく、SECの管轄下にある証券ベースのスワップに該当する。

Cboeの書簡は、定義をめぐる異議にとどまらず、株式無期限契約の注文・取引データは統合監査証跡（Consolidated Audit Trail）の対象外となる一方、証券市場で関連するヘッジ取引は報告・監視されるため、報告の空白が生じ、市場横断的な相場操縦を見逃すリスクがあると主張している。また、提案された上場基準にも異議を唱えている。上場オプションには定められた満期があり、原証券が維持基準を満たさなくなれば、既存のシリーズは順次終了するが、無期限契約は終了しない。その結果、比較対象となる上場オプションに適用される基準をもはや満たさない株式へのレバレッジを伴うエクスポージャーが残る可能性がある。

Healthy Markets Associationは2026年10月29日に独自の異議を申し立て、SECには提案の取り消しを、CFTCには関連する届出の却下を求めた。同協会は、これらの商品には契約上定められた満期日も引渡日もなく、参照資産に価格を連動させるため、定期的な支払いと調整に依存していると主張した。その結果生じる制度では、株式やその他の株式デリバティブとは、レバレッジ、取引報告、監視、透明性の取り扱いが大きく異なることになるという。

CFTCが取引開始は可能だとしており、アライアンスが差し止めによる救済を求めていることで、この争いはもはや意見書の提出だけにとどまらない。分類をめぐる問題は今や、米国の個別株式への無期限のエクスポージャーに、どの監視、報告、投資家保護の規則が適用されるのかという、差し迫った影響をもたらしている。