ベンジャミン・サルキス・ペイラール、Cap の創設者兼CEO – インタビューシリーズ

Benjamin Sarquis Peillard、Cap の創設者兼CEOで、ステーブルコイン、機関投資銀行、ブロックチェーンインフラストラクチャにわたるバックグラウンドを持つ起業家兼金融専門家です。2024 年に Cap を立ち上げる前は、ステーブルコイン部門で 3 年以上ステルスモードで働き、デジタル資産と金融システムの交差点の進化に注力していました。キャリアの初期には、Citi でグローバル・パワー＆ユーティリティーズ部門のコーポレート＆インベストメントバンキングアナリストとして勤務し、以前のサマーアナリスト経験もあります。また、Hashing Systems でファイナンスリードを務め、ラップドデジタル資産、開発者インフラ、ウェブベースウォレット、Hedera エコシステムを中心とした分散型ネーミングシステムなど、ブロックチェーン関連プロジェクトに貢献しました。

Cap は、伝統的金融システムと新興デジタル資産エコノミーを橋渡しするインフラを構築するフィンテック・ステーブルコイン特化型スタートアップです。Benjamin Sarquis Peillard が率いる同社は、ステーブルコインベースの金融商品へのアクセスを簡素化すると同時に、より高速でプログラム可能なグローバル決済や財務システムへの需要増加に対応しています。暗号インフラと機関金融の交差点に位置する Cap は、効率性、透明性、国境を越えた相互運用性がますます重要になる中で、ステーブルコインを主流の金融業務に統合するという業界全体のシフトを反映しています。

あなたは QiDao をゼロから約 4 億ドルの総ロック額にまでスケールさせ、その後 Citi の伝統的金融から Cap の構築へと転身しました。DeFi と TradFi の両方でどのような具体的なギャップを見つけ、Cap が必要だと確信したのですか？

現在の暗号イールドはビットコイン市場に連動しているため、非常に循環的な経済です。ビットコインが好調であればイールドは豊富ですが、ビットコインが低調だと多くのプロダクトは米国債のイールドに勝るのが難しく、理想的ではありません。

多くの新しいイールドプラットフォームは、DeFi の上にラッパーを作りリスク管理を改善することに焦点を当てています。これは妥当な考え方ですが、暗号ネイティブ市場を本当にスケールさせる唯一の方法は、生産的経済と接続すること、すなわちオンチェーンの資本市場とオフチェーンの機会を結びつけることです。これが私たちが Cap を構築した理由です。

TradFi の観点から見ると、将来は分散型金融である必要があります。デフォルトで透明性があり、自動的で検証可能であるため、従来のものより優れています。また、人に依存しないため、ユーザーの信頼前提を低減します。したがって、将来はオンチェーンになるでしょうが、その移行を実現するためには TradFi の関係者にとって有用なものを構築する必要があります。

Cap は金融保証に裏付けられたオンチェーン信用プラットフォームとして位置付けられていますが、従来のプライベートクレジット市場や DeFi 貸付プロトコルと比べてリスク価格設定をどのように考えていますか？

Cap ではリスクの価格付けを市場に委ねています。市場参加者は自らの行動を通じて機会コストを価格付けできます。アンダーライターは借り手に課すスプレッドを設定し、預金者はそのイールドが受け入れられるかどうかを示します。大きな違いは、これらの決定がチームではなく市場全体で行われる点で、従来のプライベートクレジットプラットフォームとは異なります。Cap ではリスクの価格付けを市場に委ねています。

ステーブルコインは単純なドルペッグからイールドを生む金融商品へと進化しました。今後 3〜5 年で市場構造はどのように変化すると考え、Cap はその進化の中でどのような位置付けになると見ていますか？

確かに多くのドルペッグ型イールド商品があり、アクセスが拡大しています。ドルペッグでイールドを生む商品があれば、他の場所でレバレッジを求めることができます。多くの DeFi プロジェクトが独自のトークン化されたドルを作り始めているのも見られます。今後、さまざまなタイプのイールドソースがこのようにトークン化されることが増えると予想しています。

Cap は、基礎となるイールドソースが市場で設定されるエバーグリーンなイールド商品であるため、手動入力に依存する場合よりも外部環境にはるかに迅速に適応できます。

DeFi に対する最大の批判の一つはリスクが不透明であることです。Cap のモデルは、機関が実際に信頼できる形で、イールド生成と基礎リスクエクスポージャーをどのように分離しようとしていますか？

DeFi の他の部分は、イールド生成に使用される戦略に大きく焦点を当てています。Cap では、重要なのはドル預金者がそのリスクにさらされないことだと認識しました。当プラットフォームでは、預金者はそのローンを裏付ける保証担保のリスクにのみさらされます。つまり、リスクを裏付ける担保の品質を追跡すればよく、すべての担保がどのように配置されているかを見ることができるため、非常に透明です。

Franklin Templeton の支援は機関投資家の関心が高まっていることを示していますが、大手資産運用会社は現在のオンチェーン信用市場について何を誤解しているのでしょうか？

これらの大手資産運用会社は、金融の専門家であるため、暗号業界の多くの人よりもオンチェーン信用市場をよく理解しています。私が言いたいのは、コンプライアンス上の制約があり、暗号ネイティブの機関ほど迅速に動けないため、より多くの規制の明確化を待っているということです。

プライベートクレジットは伝統的金融で最も急成長している資産クラスの一つです。これをオンチェーン化することで、アクセス、流動性、透明性は根本的にどのように変わりますか？

プライベートクレジットをオンチェーン化することで、アクセスが劇的に向上します。誰でもこれらのプロダクトにアクセスできるようになります。プライベートクレジットをトークン化しても、流動性や透明性は本質的に解決されません。従来の市場と同様に流動性があり、透明性も同様に不透明です。

しかし、Cap が行っているのはプライベートクレジットを完全にオンチェーンで再構築することで、システムが自動販売機のように機能するため流動性が向上します。製品からの引き出しや預入は、人手が必要な従来システムよりもはるかに速くなります。また、ローンの審査方法や未返済ローンの情報がすべてオンチェーンにあるため、透明性も格段に高まります。

多くの DeFi プロトコルは市場の低迷期に持続可能性に苦しみましたが、QiDAO での経験は、Cap をボラティリティサイクルに耐えられるよう設計する上でどのように影響していますか？

DeFi 全般で得た最大の教訓は、誰も信用できないということです。プラットフォームとやり取りするすべてのアクターは悪意があると想定すべきです。この考え方を市場やプラットフォームの設計指針にすれば、非常にアンチフラジイルになり、市場低迷時の問題が起きません。

TradFi と暗号の融合が進んでいますが、将来は暗号ネイティブプラットフォームが機関基準に適応するのか、機関が暗号レールに適応するのか、どちらだと考えますか？

それは混合的です。最終的な消費者は暗号レールを好むからです。暗号製品は流動性が高く、アクセスしやすいため、従来システムよりもはるかに優れています。しかし、大手機関に暗号プラットフォームを利用させるには、彼らの基準の一部を採用する必要があります。

Cap でも、従来のプレイヤーが利用しやすくなるよう多くの変更を行いました。例えば、完全に KYC 済みのローンがあります。したがって、機関が当社からドルを借りたい場合でも、すべてのドルが KYC 済みであることを確認したい場合に、そのオプションが利用可能です。

Cap は、機関がユーザーが預けた担保に対して借入できるモデルを導入していますが、この構造でリテール参加者と機関借入者の整合性をどのように確保していますか？

Cap では、機関が機関に対してのみアンダーライティングを行うことを許可しています。したがって、ローンを裏付けるために預けられる担保は、機関と契約し法的合意を守る能力を持つ企業から提供されます。

リテールはドル預金のみに限定しています。なぜなら、リテールユーザーは資源が最も少ないため、最大限保護すべき市場セグメントと判断したからです。例えば、リテールユーザーが KKR に対して法的合意を守れるとは期待できません。したがって、その立場に置きません。

今後、オンチェーン信用市場が規模で従来の固定収入市場と直接競争できるようになるために、技術的、規制的、構造的に何が必要ですか？

技術的観点からは、固定金利ローンの課題を解決する必要があります。現在、暗号の貸付はほとんどが変動金利であり、これは伝統的な実体ビジネスにとって非常に不利です。なぜなら、事前に計画できる必要があるからです。

期間ローンも別の課題です。固定金利ローンが必要なだけでなく、その固定金利が一定期間継続する必要があり、伝統的企業の CFO がその信用源に安心できるようにしなければなりません。

規制面では、さらなる明確化が必要です。現在、暗号企業から従来のプレイヤーへのローンを規定する法律がなく、そのため多くの人が暗号からのローンを受けられず、本来大きな恩恵を受けられるはずです。

素晴らしいインタビューをありがとうございました。詳しく知りたい読者は Cap をご覧ください。