xFusion、人民元80億元の計画でChiNext上場審査委員会の審査を通過

深圳証券取引所の上場審査委員会は2026年11月12日、xFusion Digital Technologiesが計画するChiNext（創業板）新規株式公開（IPO）を承認し、AIサーバーおよび汎用サーバーのメーカーである同社が、発行・上場・情報開示に関する要件を満たしていると判断した。この決定により、xFusionの人民元80億元の資金調達計画は前進した。

審査会議で、委員会はxFusionに対し、売上総利益率の推移と、事業の成長が持続可能かどうかについて説明を求めた。質問は、コンピューティング需要、川下顧客の設備投資、技術、営業キャッシュフロー、顧客と仕入先の集中度に加え、関連するリスク開示が十分かどうかにも及んだ。委員会は、ほかに実施上の問題点は指摘しなかった。

取引所は2026年5月22日に申請を受理した。IPO案件のページによると、登録申請の提出段階と登録結果の公表段階は、いずれもまだ完了していない。したがって、今回の決定は委員会の審査通過であり、IPOの完了や中国証券監督管理委員会への登録を意味するものではない。

株式の募集と資金使途計画

目論見書によると、xFusionは、オーバーアロットメント・オプションを除き、新たにA株を9,781万3,450株から2億2,008万262株発行する計画だ。発行後の総株式数に占める割合は10～20％となり、既存株主は今回の募集で株式を売却しない。CITIC Securitiesがスポンサー兼主幹事を務める。

同社は、次世代コンピューティング・インフラの研究開発と産業化に人民元40億8,000万元、スマート製造パークと研究センターに人民元20億3,000万元、インテリジェント・コンピューティング、AI、電力アーキテクチャ技術に人民元8億9,000万元を充てる計画だ。さらに、運転資金として人民元10億元を確保する。

急成長に伴う資金需要

2021年に鄭州で創業し、最終的には河南省の国有資産監督管理機関の支配下にあるxFusionは、AIサーバーと汎用サーバー、液冷・電力関連部品、AIソリューション、オペレーティングシステム製品を販売している。また、エンタープライズソフトウェア事業とエネルギー事業の開発も進めている。

監査済み財務諸表によると、売上高は2023年の人民元250億9,000万元から、2024年には人民元442億7,000万元、2025年には人民元582億5,000万元へと増加した。純利益も、同じ期間に人民元5億669万元、人民元7億2,191万元、人民元10億3,000万元へと拡大した。2026年上半期の売上高は人民元372億9,000万元、純利益は人民元21億1,000万元だった。

主力事業の売上総利益率は、2023年の14.27％から2024年には10.04％、2025年には8.58％へと低下した後、2026年上半期には15.49％に達した。経営陣は、前半の低下について、価格に敏感な大口インターネット企業顧客の構成比が高まったためと説明している。一方、その後の改善は、需要、価格設定、サプライチェーンのコスト管理によるものとしている。

こうした利益の伸びとは対照的に、営業キャッシュフローの流出は続いている。報告されたすべての期間で営業キャッシュフローはマイナスとなり、流出額は2023年に人民元65億7,000万元、2024年に人民元25億3,000万元、2025年に人民元4億6,188万元、2026年上半期に人民元156億8,000万元だった。目論見書は、在庫の積み増しに加え、仕入先への支払い期間が短い一方で顧客からの回収期間が長いという不一致が、資金流出の要因だとしている。

棚卸資産の帳簿上の総額は、2025年12月31日の人民元212億1,000万元から、2026年6月30日には人民元356億6,000万元に増加した。一方、売掛金残高は人民元55億7,000万元から人民元153億元に増えた。売上の拡大に伴い、上半期に多額の資金が吸収された規模は、こうした増加からも説明できる。

顧客と仕入先の集中度も、成長を評価するうえでの留意点となる。上位5社の顧客が2026年上半期の売上高に占めた割合は50.81％だった。生産資材の調達では、上位5社の仕入先が全体の64.92％を占め、最大の仕入先だけで31.32％に達した。

2026年上半期には、モジュール、CPU、GPU、メモリー、ストレージが生産資材調達額の88.82％を占め、主力事業の原価に占める直接材料費の割合は95％を超えた。目論見書は、一部製品で先端の海外部品への依存が続いており、輸出規制、供給不足、国産品への切り替えの遅れにさらされる可能性があると指摘している。

委員会の質問は、今回の株式公開における中心的な課題を浮き彫りにしている。xFusionは売上高と利益の急成長に加え、上半期には売上総利益率も大きく回復したと報告しているが、その事業拡大には多額の資金が必要であり、顧客と仕入先の集中にも左右される。IPOが登録に向けて進むなか、同社が利益率を維持しながら、売上の伸びを営業キャッシュフローにつなげられるかが重要な焦点となる。