デジタル資産
SECの保留中の改革で、ETHのステーキングETFは間近に迫っているのか？
ビットコイン価格は一時的に93,000ドルを超え、水曜日に新たな史上最高値（ATH）である93,477ドルに達しました。その後、価格は一息つき、執筆時点でBTC/USDは88,430ドルで取引されており、年初来（YTD）で110%上昇しています。
これらの上昇は、2023年に時価総額1.8兆ドルという世界最大の資産が記録した154.5%のリターンに続くものです。
一部の人にはビットコインの購入は手遅れに思えるかもしれませんが、Galaxy Digitalのマイク・ノヴォグラツとBitwiseの最高投資責任者マット・ホーガンによれば、BTCは50万ドルに達する可能性があると考えられています。
これらの大胆な目標は、ビットコインが価値の保存手段として受け入れられ、当選したドナルド・トランプ大統領がBTC戦略的備蓄の設置という約束を実行することに依存しています。したがって、ビットコインがこれらの数値に到達する保証はもちろんありません。現時点で、暗号王が最初に達成すべき大きな目標は10万ドルです。
ビットコインが現在、ほぼ毎日新たなATHを更新する中、市場のセンチメントは暗号全体で熱狂的なものへと変わりました。このセンチメントにより、暗号通貨全体の時価総額は約3.144兆ドルとなり、2021年11月のピークを上回っています。
この強気相場の熱狂の中で、トレーダーや投資家にFOMO（取り残される恐怖）を引き起こす一方、イーサリアムは依然として苦戦しています。
時価総額3860億ドルの第2位暗号通貨であるイーサリアムは現在3,069ドルで取引されており、2021年のATHである4,880ドルからまだ37%離れています。2024年に入ってから、ETHはわずか40%の上昇にとどまり、昨年の90%上昇という同様に低調なパフォーマンスに遅れを取っています。
ビットコインキャッシュでさえ年初来69%の上昇を記録しています。時価総額上位100銘柄の中でETHよりもパフォーマンスが低いコインを見ると、XRP、ADA、AVAX、UNI、LINK、DOT、ICP、XLM、ETC、KAS、STX、MNT、RUNE、PYTH、POL、XMR、ARB、FIL、INJ、HBAR、TIA、VET、OP、IMX、ATOM、SEI、GRT、WLD、MKR、BSV、ALGO、LDO、BTT、GALA、HNTなどが含まれます。
ETHはUSDに対して苦戦している一方、BTCに対しては完全に圧倒されており、ETHBTC比率は新たな数年ぶりの低水準を更新し続けています。現在、ETHBTC比率は0.0349で、2024年の新たな低値を目指しています。状況がこのまま続けば、すぐにでもその低値に達する可能性があります。
対照的に、SOLETHは新たな高値へと上昇しています。前回の強気相場のピーク時、SOLETH比率は0.05785ドルで最高値を記録しました。その後の弱気相場では、FTX破綻後にSOL価格が10ドル以下に下落した際、比率は0.0069まで下落しました。
しかしそれ以降、SOLETHは上昇を続け、11月6日に0.0723という新たな高値に達しました。これらの新高値は、ソラナがほぼすべての経済指標でイーサリアムとのギャップを急速に埋めつつあることを示しています。
ヘッジファンドSyncracy Capitalの報告によると、ソラナの実質経済価値（REV）は2023年10月時点でイーサリアムのREVのわずか1%であり、翌年2024年10月には111%に急増しました。この成長は主にミームコイン熱狂によって促進され、ネットワーク取引量、手数料、そして総ロック価値（TVL）が上昇しました。
興味深いことに、イーサリアムの控えめな上昇は、暗号資産がスポット上場投資信託（ETF）として承認されたにもかかわらず起こりました。これはETHを新たな高値へと導くと期待されていました。7月にBitwiseのホーガンは、ETFの開始後にイーサリアムの価格が5,000ドルを超える可能性があると予測しました。当時彼は次のように述べました：
「年末までには、新たな高値が実現すると確信しています。」
彼の強気な見解は、イーサリアムETFが不安定なスタートの後に最終的に資金流入を獲得するという前提に基づいていました。では、なぜビットコインETFとは異なり、イーサリアムETFは機関投資家を惹きつけられないのでしょうか？
ビットコインへの投資についてすべて学ぶにはこちらをクリックしてください。
ETH ETFの期待外れのパフォーマンス：その背景は？
7月下旬、米国証券取引委員会（SEC）は最初のスポットイーサリアムETFの取引開始を許可しました。これは1月にスポットビットコインETFが承認されたことに続くものでした。
承認以来、イーサリアムETFは総正味流入額が2億4,150万ドルに対し、ビットコインETFは驚異の283億ドルに達しています（出典：SoSo Value）。したがって、両者は全く比較になりません。
資金流入により、米国のスポットビットコインETFの資産は金ETFと同等の水準に近づいています。当初は数年かかると予想されていましたが、ビットコインETFが関心と資本を引き付ける速度はアナリストを驚かせました。Bloomberg上級ETFアナリストのエリック・バルチュナスは次のように指摘しています：
「彼らが誕生日を迎える前に金を上回る可能性は十分にあります。」
すべてのスポットビットコインETFが保有する総資産は954億ドルに達し、スポットイーサリアムETFの総資産は94億8,000万ドルです。
イーサリアムのパフォーマンス低下は、Grayscaleのイーサリアムファンド（ETHE）からの流出が全体の流入を押し下げたことが一因です。このパターンはビットコインETFが取引開始時にも見られ、Grayscaleからの流出がピークに達し流入が急増した際、ビットコイン価格は上昇し始めました。
GBTCがETFに転換して以来、正味流出額は200億ドル以上となり、現在の純資産は196億9,000万ドルです。GBTCの流出が減速する中、他のファンドへの流入は増加し続け、最終的に流出を上回りました。
最新のビットコイン価格の動きは、価格が上昇すればするほどETFへの資金流入が増え、さらに価格が上がるという正のフィードバックループを実際に生み出しています。過去6日間で、これらのファンドには合計47億3,000万ドルが流入したと、Farsideのデータが示しています。
同期間に、イーサリアムETFは総計でほぼ$6億5,000万の正味流入を記録しました。もう一つの強気で興味深い展開は、ミシガン州退職制度がGrayscaleのイーサリアム・トラストに1,100万ドルを投資したことです。これにより、米国の州年金基金として初めてETHがポートフォリオに加えられました。驚くべきことに、この投資はビットコインETFへの700万ドルの配分を上回っています。
イーサリアムファンドは記録的な流入を見始めましたが、成長は依然として緩慢です。GrayscaleのETHEは総流出額が31億8,000万ドルで、現在純資産額でもトップに立っています。Grayscaleのイーサリアム・トラストがここ1週間、流出を記録していないという事実は好材料であり、ETHEのロック解除が完了したことを示唆している可能性があります。
バルチュナスはこの展開についてX（Twitter）で「これからは晴れの日が続くが、BTC ETFに比べてまだ数カ国分の距離がある」とコメントしました。さらに、イーサリアムETFはビットコインETFに遅れを取っているものの、今年600以上の新ETFの中で流入額で第6位という実績は依然として好調であると指摘しました。
GrayscaleのETHEに続くのはBlackRockの(BLK ) ETHAで、純資産は18億5,000万ドル、累積正味流入は17億ドルです。したがって、BlackRockのイーサリアムETFは追いつくべき点が多く、ビットコインETF（IBIT）はそれぞれ291.5億ドルと426億ドルの流入と純資産でリードしています。
Grayscaleのイーサリアムファンド（ETHE）からの流出に加えて、資産に対するストーリーが欠如していることも、イーサの価格に大きく影響しています。
「ETHについては、投資ストーリーやナラティブが多くの投資家にとって理解しにくいと考えており、これが我々が多くのクライアントと共に教育の旅に取り組む大きな理由です。」
– ロバート・ミッチニック、BlackRock デジタル資産部門長
それにもかかわらず、ミッチニックは当時「イーサリアムの可能性を信じている」と述べ、時が経てば「投資家がこの資産の全容を把握できるようになる」と期待しています。
イーサリアムの複雑さが機関投資家による大規模な採用を妨げている一方で、伝統的金融（TradFi）がよく理解し、手に入れたがっているものがあります――利回りです。イーサはステーキングによる利回りを提供していますが、SECがステーキングを証券提供とみなすため、イーサリアムETFはその機能を提供していません。しかし、次期政権の下でこれが最終的に変わり、ETHの価値を押し上げる可能性があります。
トランプ政権下の暗号：何が懸念されるのか？
出典: Council of Foreign Relations
11月5日、米国大統領選挙は決着し、当選トランプ大統領は圧倒的な勝利を収めました。1月20日のホワイトハウス復帰は暗号セクター全体に興奮をもたらし、至る所で緑が見られました。
ConsensysのCEOジョー・ルービンによれば、他のエコシステムより成熟したイーサリアムは、トランプの勝利から他のどのプロトコルよりも「恩恵」を受けるだろうと述べています。
先月末、Consensysは次期米大統領に宛てた公開書簡を発表し、規制の不確実性が暗号領域の発展を妨げており、明確で支援的な規制が求められていると指摘しました。
イーサリアム開発に注力するブロックチェーン技術企業はSECと闘い、先月は従業員を20%削減しました。しかし、トランプの勝利により、特にSECの指導者交代が期待できるため、ルービンは状況が好転すると見ています。
「アメリカは長い間、特にイーサリアムに対して足を踏みつけてきましたが、それが多くのFUD（恐怖・不確実性・疑念）を引き起こしています。」
– ルービン
彼は、トランプがホワイトハウスを再び掌握したことで、市場は「イーサにとってより好ましいリバウンド」をすでに見ていると付け加えました。
政権交代に伴う強気のセンチメントの最大の理由の一つは、トランプがSEC委員長ゲイリー・ゲンスラーを「就任初日に」解任すると約束したことです。この変化により、スポットETH ETFがステーキング報酬を提供できるようになり、製品への需要が生まれ、結果としてイーサの価格上昇につながる可能性があります。
ゲンスラーの指導下で、SECはステーキングプログラムが投資契約に該当すると主張しており、この解釈は証券規制への遵守を必要とします。
この件に関して、同機関はCEXCoinbase (COIN ) が暗号ステーキング・アズ・ア・サービスプログラムの提供と販売を登録しなかったとして告発しました。Coinbaseは訴訟に持ち込むことを選択した一方、競合のKrakenはステーキングプログラムの未登録で罰せられた後、SECと和解することを決定しました。
SECのステーキングに対する厳格な姿勢と拒否の結果、FidelityやFranklin TempletonなどのイーサリアムETF発行者はこのサービスをETF申請から除外せざるを得ませんでした。ステーキングなしのバージョンは、ETF承認を得るための「最も簡単な道、または抵抗が最小の道」と見なされました。
当時、Fidelityのデジタル資産管理部門長シンシア・ロ・ベッセテは、ステーキング機能について投資家を教育することに関心を示し、「投資体験の重要な部分であり、イーサに投資できること」だと述べました。
機関投資家向けにステーキングを除外したことは、スポットイーサリアムETFの期待外れのパフォーマンスの要因の一つと見なされています。
ステーキングは暗号およびDeFiにおける人気の受動的収入源です。現在、ETH供給量の28.52%（3,480万ETH、価値1100億ドル）が、100万以上のバリデータにわたってステークされています（出典：Dune）。
ステーキングから得られる受動的で定期的な利回りの約束は、多くの人がイーサがETF市場でビットコインと差別化し、資金流入を呼び込むのに役立つと考えています。
オンチェーン研究者のトム・ワンによれば、イーサリアムETF資産の25%だけをステークすれば、ETF発行者が課す手数料を相殺できる十分な利回りが得られます。これらの発行者が課す手数料は現在0.15%から0.25%の範囲で、唯一の例外はGrayscaleで、ETHEに対して2.25%の手数料を課しています。
ETH ETFを実質的に無料にすることで、これらの製品はビットコインETFとより競争力を持ち、機関投資家だけでなく小口投資家の関心も高めることができます。ワンによれば、「ステーキング利回りを可能にすることはETHにとってゲームチェンジャーになる可能性がある」と述べています。
そして、トランプがもたらすと期待されるSEC指導部の変化により、これがついに実現するかもしれません。
Cointelegraphのインタビューで、Nansenアナリストのエドワード・ウィルソンは、規制環境は暗号に友好的になる可能性が高いと述べました。
「新政権の初期にステークドETH ETFが承認されることさえあるかもしれません。これにより、資産としてのETHの利点が最大限に活かされます。もし実現すれば、ETHは注目すべきエキサイティングな資産になるでしょう。言い換えれば、ETHは再びクールになるのです。」
– ウィルソン
すでに始まっている！ETF発行者がETHステーキングに注力
暗号インデックスファンドマネージャーのBitwiseが、ロンドン拠点の暗号企業Attestant Ltd.を非公開取引で買収し、資産に37億ドルを追加することで、変化がすでに始まっています。
2019年に設立されたAttestantは、ファンド、取引所、ファミリーオフィス、富裕層、従来の金融機関などにサービスを提供しています。この「新章」により、Bitwiseは大規模に幅広い機能を提供することを目指しています。
同資産運用会社は現在、ビットコインとイーサリアムのETFを提供しています。BitwiseのスポットイーサリアムETF（ETHW）は3億6,167万ドルの純資産を持ち、これまでに3億7,321万ドルの流入を集めました。一方、スポットビットコインETF（BITB）は24億ドルの流入と38億8,000万ドルの純資産を有しています。
「Bitwiseが暗号領域の投資家にとって最高のパートナーになることを望んでいます。この買収により、投資家が目標を達成する手段を拡大できるようになります。」
– Bitwise CEO ハンター・ホーズリー
さらに重要なのは、この買収によりニューヨーク拠点のBitwiseが事業にステーキングサービスを追加することです。BitwiseのCTO、ホン・キムは「Attestantチームはイーサリアム向けに真に最高水準のステーキングソリューションを構築した」と述べ、これが「高性能と安心感」を提供すると語っています。
Attestantの買収は、暗号資産運用会社の暗号ステーキングへの関心が高まっている流れの中で行われました。
今週初め、BitwiseはAptos（APT）暗号通貨向けのステーキング商品を導入しました。Bitwise Aptos Staking ETP（APTB）は11月19日にスイスのSix取引所に上場されます。基礎となるAPTトークンに裏付けられたこのETFは、取引所上場商品内で直接蓄積される純手数料の約4.7%を生み出すことを目指しています。
以前のメディアインタビューで、Attestantの最高事業責任者スティーブ・ベリーマンは、ステーキングをイーサリアムの主要な売りポイントと呼び、ETF投資家はファンドを通じて暗号資産にエクスポージャーするだけで、年間約4%の収益を得られると述べました。
この機能がETFから除外されたことについて、ベリーマンは当時はその犠牲が必要だったが、将来的には合理的であるため導入される可能性があると語りました。
「イーサリアムを保有するなら、なぜステークしないのですか？」
– ベリーマン
米国金利の低下もETHの需要と価格を助ける可能性があります。機関ブローカレッジ会社FalconXの9月末に発表された報告によれば、ETHのステーキングからのリターンは近い将来、米国金利を上回ると予想されています。
ステーキング利回りは現在約3.2%で推移していますが、米国金利の低下により従来資産の利回りが低下し、ETHステーキングとの利回りギャップが縮小し、TradFiにとって魅力的になるでしょう。
結論
暗号市場は強気の勢いを享受しており、私たちは「極端な欲望」を目の当たりにし、ETH OIが新たな高値である$870億ドルに達しています。この最新の価格動向と興奮は数か月の横ばいの後に訪れました。したがって、パーティーはまだ始まったばかりだと言っても過言ではありません。
また、BTCが新たな高値を更新している一方で、イーサはまだATHを大きく下回っており、ETHEの流出が減速し、他のETFへの流入が勢いを増すにつれて、すぐに追いつき始めるはずです。
ビットコインが「デジタルゴールド」というシンプルな価値提案を持つのとは異なり、ETHは売りにくいですが、ステーキングがスポットイーサリアムETFに追加されれば（トランプ大統領の下で実現の可能性が高い）機関投資家にとって非常に魅力的になるでしょう。
ビットコインにより、暗号はすでにTradFiにとって投資可能な資産クラスとなっており、イーサリアムはこれらの投資家により多様なポートフォリオを提供します。ステーキング利回りが加わることで、投資家がETHの可能性を認識し、受動的収入と価格上昇を求めて急ぐのは時間の問題です。
