デジタル証券
tZERO vs. Securitize: RWAトークン化を形作る特許紛争
実世界資産（RWA）のトークン化を支配しようとする競争が激化しています。これは暗号通貨分野で最も激しく争われているセグメントの一つとなりつつあります。
BlackRock(BLK )、JPMorgan(JPM )、Franklin Templeton、KKR といった従来の金融機関が、債券、商品、クレジット、株式の発行・管理・取引のためにブロックチェーンベースのインフラをますます採用・投資する中、基盤技術の構築に何年も費やした企業は、知的財産を保護し競争優位を確保しようとしています。
このような背景の中で、業界の創業企業の二つが法廷で争っています。
tZERO は Securitize に対し、トークン化証券インフラに関する特許侵害を指摘する停止命令書を送付しました。これに対し Securitize は連邦裁判所に訴訟を提起し、tZERO の主張は根拠がなく、同社の製品は特許を侵害していないと主張しています。
トークン化の先駆者同士が対立するこの争いは、急成長する RWA トークン化業界における初の大規模な知的財産紛争の一つであり、業界規模は数兆ドルに達すると予測されています。
tZERO と Securitize の闘いは、業界が成熟し、トークン化が実際に収益化できる戦場となったことを示しています。
Everyone Wants a Piece of the Tokenization Boom
Bitcoin (BTC ) は 2009 年に分散型ピアツーピア電子現金システムとして立ち上げられました。その 6 年後、Ethereum (ETH ) ネットワークが 2015 年 7 月に本格稼働しました。
Bitcoin が主に価値の保存手段であるのに対し、Ethereum はプログラム可能なブロックチェーンであり、アプリケーションやスマートコントラクトの実行を可能にします。プログラム可能なスマートコントラクトの導入により、アート、不動産、金といったオフチェーン資産をブロックチェーン上でデジタル化して表現できるようになりました。
Ethereum は実際に RWA のトークン化を可能にしただけでなく、現在でも RWA 業界の揺るぎない基盤として機能し、従来の金融機関が資産をオンチェーン化する主要プラットフォームとなっています。
Ethereum は現在、RWA 市場の時価総額の 30% 以上を占めており、その規模は 650 億ドルを超えています。これはネットワークの深い流動性、成熟したツール群、広範なエコシステムによるものです。
実世界資産トークン化の本質は、実体資産、従来の金融資産、経済的権利、その他オフチェーン資産をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換するプロセスです。
対象となる資産は政府債券、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、不動産、株式、商品、カーボンクレジット、代替投資など多岐にわたります。
これら資産の所有権が置き換えられるわけではなく、トークン化はブロックチェーン上に表現を作り出すことで、ほぼリアルタイムの決済、プログラム可能な転送、部分所有、そして自動コンプライアンスを実現しつつ、基礎資産に対する法的権利は保持されます。
このようなデジタル表現（デジタルトークン）は、従来の形態に比べてはるかに効率的に取引・保有・分割が可能です。
パブリックブロックチェーンはオープンで分散型、許可不要、24 時間365日アクセス可能であり、コスト削減、速度向上、透明性と監査性の強化、金融包摂の促進、セキュリティ向上といった利点を提供します。これらの利点により、ブロックチェーンはレガシーシステムに比べてはるかに優れたインフラとなります。
さらに、グローバルなアクセス性と部分所有が可能になることで、従来は参入が難しかった資産クラスに小口投資家も参加できるようになり、トークン化は資本市場を刷新します。これは既存システムの並行ではなく、より速く、安く、透明性の高いバージョンとして機能します。
トークン化の概念自体は新しいものではありませんが、主流の関心を集めたのは最近のことです。ブロックチェーン技術の初期段階から存在しており、”RWA” が流行語になるはるか以前から使われてきました。
例えば、10 年以上前にオンラインストア Overstock.com は分散型代替取引システム上で未証券化デジタル証券を販売する計画を発表しました。新しい t0 プラットフォーム上で「世界初の暗号証券」を提供するというアイデアで、t0 の名称は決済タイムラインに由来しています。Overstock.com の期待された証券トークン取引プラットフォームは最終的に tZERO となりました。
証券トークンに加えて、トークン化不動産は初期の実験の中で注目を集めました。同時期に Securitize はプライベートマーケット資産をデジタル化することで資本市場を近代化する目的で設立されました。
しかし、規制の不確実性、機関向けインフラの不足、ブロックチェーンエコシステムの未成熟さが原因で、採用は限定的でした。
その後数年、トークン化は暗号界のニッチな隅にとどまり、機関金融からはほとんど無視されていました。しかし 2023 年に RWA の価値が 10 億ドルを超えると状況は変わり始め、2025 年には年初の約 60 億ドルから年末には約 220 億ドルへと急速に拡大しました。
2026 年には、ステーブルコインを除く総 RWA 価値が 320 億ドルを超え、主要金融機関が実験段階から本格導入へとシフトしています。
ここ数年で、複数の大手資産運用会社、銀行、投資会社がトークン化ファンドやブロックチェーンベースの金融商品を立ち上げ、規制されたトークン化インフラへの信頼が高まっています。
BlackRock が Securitize を通じて運用するトークン化マネーマーケットファンド BUIDL は最も注目すべき例の一つです。総資産価値は 30 億ドルを超え、BUIDL は市場で最大規模のトークン化国債商品となっています。今年は Uniswap で取引が開始され、規制された機関商品が分散型取引所（DEX）に上場しました。
この事例は、既存の金融機関がトークン化をニッチな暗号アプリケーションではなく、コアインフラとして捉え始めていることを示しています。
トークン化の機関採用拡大に大きく寄与したのは、規制の明確化です。
欧州では MiCA が既存の証券法の枠組みで運用できる明確な道筋を提供しました。米国ではGENIUS 法 が銀行や資産運用会社にオンチェーンで資本を配分する法的安心感を与えています。
さらに、SEC はブロックチェーン上の証券も既存の連邦証券法の対象であることを確認し、数か月後には Nasdaq がトークン化された Russell 1000 証券、米国国債、主要 ETF を従来株式と同一オーダーブックで取引する提案を承認しました。
「結果として、トークン化は既存の規制枠組みに吸収されており、外側に置かれることはありません」と Coinbase はトークン化の主要トレンドに関する報告で述べています。
これらの動きに後押しされ、機関トークン化は急速に拡大しました。まだ始まったばかりで、成長は指数関数的になると予測されています。例えば Boston Consulting Group と Standard Chartered は、2030〜2034 年までに市場規模が 16 兆ドルから 30 兆ドルに達すると見込んでいます。
トークン化が数兆ドル規模の機会を提示する中で、競争は激化するのは当然です。
| Issue | tZERO’s Position | Securitize’s Position | Why It Matters |
|---|---|---|---|
| Patent Claims | Claims its tokenization patents cover key infrastructure used in regulated digital securities. | Argues its products do not infringe and lack essential patented elements. | Could determine the enforceability of tokenization patents across the industry. |
| Intellectual Property | Seeks to defend and monetize a portfolio of more than 100 patents. | Questions the validity and scope of the asserted patents. | May establish whether foundational tokenization technology can be controlled through patents. |
| Competitive Advantage | Views its early investment in tokenization infrastructure as a strategic moat. | Seeks to continue expanding without licensing constraints. | Could influence competitive dynamics among tokenization providers. |
| Business Impact | Successful enforcement could generate licensing revenue and strengthen market position. | An adverse ruling could increase costs or require infrastructure changes. | The outcome may affect profitability and growth strategies. |
| Industry Standards | Could establish its technology as foundational market infrastructure. | Seeks to preserve open competition in tokenization systems. | May shape future technical standards for tokenized capital markets. |
| Long-Term Stakes | Protect years of research, development, and patent investment. | Defend its position as the leading tokenization platform. | The case could influence who controls critical infrastructure in a multi-trillion-dollar tokenization market. |
インフラプロバイダーは顧客獲得だけでなく、将来の資本市場を支えるデフォルトの基盤層になることを目指して競争しています。
RWA トークン化がニッチなセグメントから激しい競争が繰り広げられる主要ビジネスへと移行するにつれ、企業はコンプライアンスシステム、カストディソリューション、発行プロトコル、投資家認証フレームワーク、二次取引インフラに多額の投資を行っています。
市場が成熟するにつれ、独自技術と特許ポートフォリオは収益を生み出し、企業の競争ポジショニングに影響を与える戦略的資産となっています。
The Patent Dispute at the Center of the RWA Boom
RWA セクターの爆発的成長は、かつて協調的エコシステムだったものをますます競争的な市場へと変貌させ、数十億ドルがトークン化セクターに流入する中で、知的財産（IP）は価値ある競争武器となっています。
最も一般的な IP の形態の一つが特許であり、これは発明に対して付与される排他的権利です。特許を取得することで、発明者は一定期間、他者がその発明を製造、使用、販売、輸入することを法的に防げます。
特許侵害は、特許権者の許可なく他者が特許発明を製造、使用、販売、輸入した場合に発生します。
テクノロジー分野では、特許は発明者に法的に執行可能な独占権を与え、ライセンス機会を創出し、競合他社が独自ソリューションを模倣することを防ぎます。
特許紛争は商業的に大きな影響を及ぼす可能性があります。成功した執行は損害賠償、ライセンス契約、または争点技術の使用を阻止する差止命令につながります。たとえ侵害が認められなくても、訴訟は多額の法的費用と顧客・投資家・戦略的パートナーに対する不確実性をもたらします。
現在、RWA トークン化領域で特許紛争が勃発しています。その当事者は tZERO と Securitize です。
tZERO は、Securitize のコアトークン化インフラが同社の特許 2 件（特許番号 11,216,802 「自己執行型証券トークンのスマートコントラクトベースのコンプライアンス規則」および特許番号 11,394,560 「暗号統合プラットフォーム」）を侵害していると主張しています。
具体的には、Securitize の DS プロトコルと Vault Registrar が問題となっています。
先週、tZERO グループは Securitize に対し、製品の商業化を停止しなければ差止めと金銭的損害賠償を求める旨の停止命令書と権利留保書を送付しました。
Securitize は公にこの主張を否定し、対象製品は取引執行や取引署名機能など、tZERO の特許がカバーする重要要素を欠いていると述べました。
さらに同社は、競合の特許を侵害していないことを確認する宣言的判決を求める訴訟も提起しました。
「tZERO の特許侵害の主張を受け、本日デラウェア州米国地区裁判所に、当社が特許を侵害していないことを確認する宣言的判決を求める訴状を提出しました」と Securitize は X に投稿しています。「tZERO の主張は根拠がなく、業界のフェアプレイ精神に反しています。我々はこれらの根拠のない主張に対し、全力で防御します。」
デラウェア州で提出された訴状によると、tZERO は「成功した者を標的にしている」とし、同社に対し特許侵害の宣言的判決と、tZERO が特許を使用できないようにする差止め命令を求めています。
さらに、Securitize は tZERO の行動が市場での成功を狙った真摯な努力ではなく、特許を活用するための株主圧力の「集大成」だと主張しています。この訴訟は、トークン化セクターが非常に混雑し競争が激化している時期に、投資家を安心させるために tZERO が争いを利用している可能性も示唆しています。
Securitize の防御は、同社の製品が tZERO の特許範囲に実際には該当しないというものです。さらに、競合の特許自体が無効であると主張しています。Securitize は X の投稿で次のように付け加えました：
「我々は法廷で tZERO に対して回答し、実際の課題を解決し業界リーダーの信頼を得る製品を引き続き構築していくことを楽しみにしています。」
Securitize は序章に過ぎず、tZERO は少なくとも 6 社の市場参加者に対し、同社の特許ポートフォリオに関連する知的財産侵害の可能性を調査中であると述べています。
tZERO の調査対象には、規制された RWA およびデジタル資産証券プラットフォーム、機関インフラ、プライムブローカレッジと流動性集約、分散型シーケンシングと公平なオーダリング、分散型取引所と DeFi ダークプールが含まれます。同社は調査が完了次第、これらの企業に対し要求書を送付する予定です。
The Fight for Tokenization’s Future
tZERO と Securitize は、両社が創り上げたトークン化セクターがウォール街の機関投資家を惹きつけ始めた今、法的決闘へと向かっています。
2014 年に設立された tZERO はデジタル証券インフラプロバイダーです。当初は Overstock.com の子会社として立ち上げられ、2021 年にスピンアウトしました。
現在、tZERO は SEC 登録の転送エージェントとして運営され、米国で唯一の 2 社のうちの 1 社として、特別目的ブローカー・ディーラー子会社を通じてトークン化証券の自己保管を認可されており、二次取引用の独自の代替取引システム（ATS）も運営しています。
2022 年、NYSE の親会社である Intercontinental Exchange が同社に戦略的投資を行い、昨年 tZERO は上場計画を発表しました。
同社は 10 年以上にわたり規制されたデジタル資産市場向けの技術構築に注力してきました。その結果、世界中で 23 の特許ファミリーにまたがる 105 件の特許ポートフォリオを保有すると主張しています。
現在、同社はこの十年以上の先行投資を積極的に防御し、収益化する方針です。
「tZERO とその投資家は、長年にわたり膨大な時間、研究、資本を投入し、トークン化業界におけるリーディングな知的財産ポートフォリオを構築してきました」と同社は 6 月 15 日の公式発表で述べました。「トークン化業界が拡大・成熟する中、tZERO は価値ある知的財産、マーケットポジション、株主の投資を保護し続けます。」
成功した執行は tZERO の市場ポジションを強化し、ライセンス収益を生み出し、規制されたトークン化市場における基盤技術として特許を確立する可能性があります。
一方で訴訟に敗れた場合、ポートフォリオの商業価値が低下し、重要な戦略資産としての位置付けが揺らぐ恐れがあります。
対する Securitize は 2017 年に設立された RWA トークン化プラットフォームです。
同社はトークン化証券と実世界資産の発行・管理・サービスに特化しており、運用資産額で最大のトークン化プラットフォームを運営しています。現在、4 億ドル超の資産をトークン化し、約 250 億ドルを 650 のファンドで管理しています。
“トークン化は世代を超える米国資本市場インフラの最も重要なアップグレードになると考えています。機関投資家の採用が加速するにつれ、トークン化は孤立した製品から完全に相互接続された金融システムへと進化しています。”
– 共同創業者兼 CEO Carlos Domingo
同社は BlackRock、Hamilton Lane、BNY、KKR、Apollo、VanEck といった大手と提携し、トークン化ファンドと証券インフラを提供しています。
今年は NYSE と協力し、トークン化株式取引インフラの開発を発表しました。Benchmark によれば、44 兆ドル規模の市場の「たった 1 ベーシスポイント」だけでも Securitize の資産は倍増するとされています。
tZERO と同様に、Securitize も今年中に Cantor 系統の企業との合併を通じて上場を目指す可能性があります。
特筆すべきは、先月同社が FINRA の承認を受け、トークン化証券のカストディ、ステーブルコインとの原子的決済、そして自社 ATS 内でのトークン化 IPO と二次オファリングの引受を可能にしたことです。これは、かつて tZERO の唯一の優位性であった規制ギャップを埋める大きなマイルストーンとなります。
Securitize にとって、この紛争は重要な転換点です。もし特許侵害が認められれば、同社は損害賠償、ライセンス義務、主要インフラ製品の変更を余儀なくされ、運用コストと競争ポジションに影響が出ます。
しかし、成功した防御は Securitize を独立したインフラリーダーとしての地位を強化するでしょう。
現在この紛争は手続きの初期段階にあり、裁判所は侵害の有無と特許の有効性・執行可能性を判断します。重要なのは、これは単なる知的財産の争いではなく、規制されたトークン化資本市場を支える技術標準を誰が定義するかという争いでもあります。
どちらの当事者が成功しようとも、判例はトークン化業界全体に波及する先例となります。
Conclusion
トークン化業界は資本流入と従来金融機関の参入により、成熟の新たな段階に突入しています。しかし、tZERO と Securitize の争いは、ブロックチェーンイノベーションやデジタル資産だけでなく、次世代の数兆ドル規模の資本市場を支える基盤インフラを誰が所有するかという問題にシフトしていることを示しています。
tZERO が特許執行に成功しようと、Securitize が主張を退けようと、結果は今後数年にわたるトークン化プラットフォームのイノベーション、協業、競争のあり方に大きく影響するでしょう。
さらに重要なのは、知的財産権がブロックチェーンベースの金融の新興アーキテクチャを形作る初期標準を確立する可能性があることです。
