長期的な株価実績を持つ保険株10選

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保険は金融業界でも比較的地味な事業とされ、『ウルフ・オブ・ウォールストリート』や『マネー・ショート』の投機、投資銀行家の華やかな生活とは距離があります。しかし市場は巨大です。OECDによると、2021年の保険料はOECD諸国の合計GDPの9.4％に相当しました。これは保険料とGDPの比率であり、保険業の付加価値がGDPに占める割合ではありません。

保険は、あらかじめ決めた保険料を払い、不確実な出来事の経済的損失に備える仕組みです。多数の契約者にリスクを分散し、保険会社は予想される保険金、運営費、目標利益率を適切に見積もります。保険料は単なる少額の手数料ではありません。正確なリスク評価と慎重な資金運用が重要です。

継続的な保険料収入と慎重な経営は、比較的守りの性格を持つ投資先を探す人に魅力があります。ただし、多額の保険金支払い、運用損失、金利、規制は業績や株価に影響します。

本稿は2023年に公開された記事で、長期的に株価が上昇してきた保険関連10社の戦略と経営を取り上げます。記載する株価の倍率は当初の公開時点までの比較であり、現在のリターンではありません。

長期的な株価実績を持つ保険株10選

1. UnitedHealth Group Incorporated

UNH 価格チャート

UnitedHealthcareは米国最大級の医療保険会社です。記事にある雇用主・個人向けの2,600万人超とMedicare & Retirementの約1,300万人は、加入者全体ではありません。Medicaidなども含めると、2023年第2四半期の医療保険加入者は合計約5,280万人でした。

グループはOptumを通じて医療関連サービスも提供しています。Optum Healthは2023年にさまざまなサービスで約1億300万人に対応していましたが、その全員が約7万人の雇用・提携医師から直接診療を受けていたという意味ではありません。Optum Rxは薬剤関連サービス、Optum Insightは医療機関へのデータ分析や技術支援などを担います。

UnitedHealth (UNH ) Groupは、各事業を通じたサービスの到達範囲を約1億4,900万人とも説明していました。これは保険加入者数とは別の指標であり、重複する顧客層を単純に足し合わせることはできません。

出典: United Health

同社はMedicare、Medicaid、民間市場で医療保険を提供しています。雇用主を通じて歯科、眼科・視力関連、傷害の補償も提供します。

当時の長期目標は、1株当たり利益を年13～16％増やすことでした。投下資本の収益性と、高齢化に伴う医療需要の増加が成長要因とされていました。

記事の過去の株価比較では、配当を除いて1985年から当初の公開時点までに約1,000倍となっています。巨大な事業規模は同様の成長を繰り返す難しさにもつながります。強い市場基盤だけで安定した株価が保証されるわけではありません。

2. Chubb Limited

CB 価格チャート

Chubbは2023年第2四半期の資料で、時価総額に基づく世界最大の上場損害保険会社と説明していました。財物・賠償責任を扱うP&C保険は企業と個人の双方を対象とします。企業向けの専門保険では、環境、犯罪、医療、鉄道、航空、農業、建設などのリスクに応じた技術的知識と設計が必要です。

Chubb は保険事業のみを行い、他の事業はありません。

出典: Chubb

Chubbは複数の保険事業を組み合わせています。

• 企業と個人向けの世界的な財物・賠償責任保険
• 米国最大の企業向け損害保険事業と、国際的に重要な市場基盤
• 他の保険会社を経済的に保護する損害再保険
• アジアを中心とする国際的な生命保険事業

2023年第2四半期の資料では、企業向けP&Cが正味収入保険料の約57％を占めていました。これは個人向けも含む損害保険全体の比率ではありません。54の国・地域で展開し、事業の42％が米国外でした。

出典: Chubb

記事は、1995年から当初の公開時点までの株価上昇を配当抜きで約20倍としています。2023年6月末の運用ポートフォリオは86％が債券などの固定利付証券で、慎重な運用方針を示していました。

出典: Chubb

この慎重な運用方針は、金利上昇時に株式を評価する際にも重要です。債券の市場価値も金利変動の影響を受けます。

3. The Cigna Group

CI 価格チャート

Cignaは大きく二つの領域を持つ医療関連グループです。

• Cigna Healthcare：保険事業です。2022年の資料にある約1,400万人の医療保険顧客は米国企業向け部門の数字であり、グループ全体ではありません。
• Evernorth Health Services：当時の資料によると、米国医療保険プランの約60％が、不妊治療支援、補償対象薬のデジタル一覧、予防接種プログラム、在宅ケア・遠隔医療、費用管理などのサービスを利用していました。
  • これらのサービスは医療のデジタル化を支え、治療の改善、費用削減、データ収集、グループの成長に役立ちます。

出典: Cigna

Cignaは当時、保険・医療サービスが米国内外の約1億8,000万人に届いていると説明していました。幅広い事業は米国医療支出の動向と結びついています。成長分野には連邦政府職員向け保険と、それとは別の専門薬サービスが挙げられていました。

資料によると、Cigna U.S. Commercialの売上高は2018～2021年に年平均7.1％増え、業界の比較値3.5％を上回りました。利用可能なキャッシュフローの半分超を充てる大規模な自社株買いも、1株当たり利益の年10～13％成長目標と増配を支える要因とされていました。

出典: Cigna

記事は、1995年から当初の公開時点までの株価上昇を約20倍としています。著者はCignaの戦略をその説明と今後の成長の可能な基盤と見ていましたが、将来の同じリターンを確定するものではありません。

4. Humana Inc.

HUM 価格チャート

Humanaは高齢者を重視する医療保険会社です。当時の資料では、高齢者向けプライマリケアと在宅医療で最大、薬剤給付管理で第4位の事業者と説明していました。

高齢化はサービス需要を支えます。当時の人口予測では2030年に米国住民の5人に1人が65歳以上になるとされていました。この年齢区分は、各人の退職・年金受給年齢と同じではありません。

HumanaはMedicare Advantageで強い基盤を持ちます。Original Medicareの代替となる民間保険プランで、追加給付がある一方、利用できる医師や施設のネットワークが限定される場合があります。同社は当時、2030年までにMedicare加入者の約60％がMedicare Advantageを選ぶと見込んでいました。

出典: Humana

Humanaは成果に基づくケアモデルについて、費用低下や入院・救急外来利用の減少などの良好な結果を報告していました。これは同社が示した比較の結果であり、すべての患者や治療に自動的に当てはまるものではありません。

Humanaは高齢者向けCenterWellクリニックで直接診療を拡大していました。資料では、新規市場の患者の半数超が当初Humanaの保険加入者ではなく、新設クリニックが初期投資を回収するまで約3～4年とされていました。一方、350超の拠点と9,000人超の医療従事者は在宅医療部門CenterWell Home Healthの数字で、プライマリケアのクリニック数ではありません。

出典: Humana

記事は、Humanaの株価が2004年から当初の公開時点までに約20倍になったとしています。著者はCenterWellの拡大と人口高齢化を、追加成長の可能な要因としていました。

5. The Allstate Corporation

ALL 価格チャート

Allstateは主に自動車、住宅、借家人、その他の財物・賠償責任保険を提供します。主要な生命保険事業は2021年に売却しており、説明なしに2023年も保有する主要事業として挙げるのは適切ではありません。

出典: Allstate

2023年第2四半期、Allstateの損害保険部門は約21億ドルの引受損失を計上し、自然災害の損害額は約27億ドルでした。グループ純損失は約14億ドルです。これらは四半期の業績で、別個の一時損失ではありません。同社は値上げ、費用削減、より厳格なリスク選別で自動車保険の収益回復を目指していました。

債券利回りの上昇は運用収入を支えていました。引用された資料でAllstateブランドの料率が16.9％引き上げられたのは2022年であり、2023年ではありません。2023年には追加値上げが計画されていました。

過去の株価概観では、1990年代から2010年まで苦戦した後、2011年から2023年の公開時点までに約5倍になったとされています。

著者は損失があっても、同社の実績と収益改善への取り組みを好材料と見ていました。3％超という配当利回りは2023年の一時点の数値です。気象災害による損害は引き続き重要なリスクです。

6. Markel Group Inc.

MKL 価格チャート

Markelは、一般的な保険会社が積極的には扱わない複雑なリスクも引き受ける専門保険会社です。これにより、特定のニッチ市場で事業を展開しています。

例えば、臨床試験を含むライフサイエンス・製薬分野の賠償責任保険、海上保険、建設契約の履行保証、結婚式やパーティーなどのイベント保険を提供しています。

出典: Markel

Markelの特徴には保険資金の運用もあります。フロートとは、保険料を受け取ってから保険金やその他の義務を支払うまで利用可能な資金です。当時は全資産ではなく運用ポートフォリオの約3分の1を、債券と併せて上場株式に投資していました。保険資金を長期投資に活用するバークシャー・ハサウェイに似た方法です。

Markelは保険グループであると同時に、他社の投資家・所有者でもあります。バークシャー・ハサウェイは上場株式の重要な保有銘柄です。一方、Markel Venturesは非上場企業を保有しています。

2023年第2四半期にMarkelは、約4億8,450万ドルの正味投資損益と、別項目として約1億6,970万ドルの正味運用収入を報告しました。投資損益は既経過保険料約20億3,000万ドルの約4分の1に相当します。株式ポートフォリオの未実現評価損益も含むため、利息や配当などの運用収入とは同じ項目ではありません。

バークシャー・ハサウェイの過去の実績は、ウォーレン・バフェットの投資手法と保険資金を長期的な資本源として活用する方法によっても説明できます。

Markelは、似た事業モデルをはるかに小さな規模で持ち、特定の保険リスクに強みを持つ会社を探す投資家の関心を引く可能性があります。

7. W. R. Berkley Corporation

WRB 価格チャート

W. R. Berkleyの中心は専門的な企業向け保険で、富裕層向けなどの個人保険も扱います。記事では、サイバー、海洋事業、石油・ガス、農業、ライフサイエンス、スポーツ、産業などで約50の専門会社がネットワークを形成すると説明しています。

保険ポートフォリオは分散され、賠償責任保険などの損害保険に重点を置いています。Berkleyは賠償責任リスクなどの再保険も提供します。「負債」に投資するという意味ではありません。

出典: Berkley

2022年までの数年間は保険料が増え、2022年の純利益は過去最高でした。

Berkleyはまれでも巨額になる損害へのリスクを抑えようとしています。同社の過去の比較では、一部のハリケーンや地震、2008～2009年の金融危機の影響が業界全体より小さく示されていました。災害リスクを完全に回避できるという意味ではありません。

新興企業にも保険を提供し、事業拡大に伴って保険需要と保険料が増える可能性を見ています。最初の2～3年は保険会社の利益が小さいか、わずかな損失になる場合があります。

記事は、1974年から当初の公開時点までの株価上昇を約100倍としています。著者は国際ネットワークと専門的なリスク知識を強みと見ていました。ただし、Berkleyの中心は企業保険であり、実績を富裕層市場だけに結びつけることはできません。

8. Loews Corporation

L 価格チャート

Loewsは、CNAの損害保険、Altiumのプラスチック包装、Boardwalkのパイプライン、ホテルを持つ分散型持株会社です。記事には自社所有11、合弁12、運営受託2、開発中4のホテルとあります。2023年6月30日付資料ではCNA全体の時価総額は約108億ドルで、Loewsの保有割合は約90％でした。Loewsの140億ドル超という時価総額は別の評価で、CNA全体の価値をそのまま同額の持株価値として扱うことはできません。

出典: Loews

親会社の現金・投資とCNAの保険運用ポートフォリオは区別する必要があります。持株会社の比較的流動性が高い資産は、その段階の金利リスクの一部を抑えますが、CNAは保険債務を支える長期投資も保有します。Loewsは自社株買いによる資本還元も行っていました。

記事は、1988年から当初の公開時点までの株価上昇を約10倍としています。著者は事業分散と慎重な資本配分を、より緩やかな成長を求める投資家に適した特徴と見ていました。

9. RenaissanceRe Holdings Ltd.

RNR 価格チャート

RenaissanceRe (RNR )は、財物・賠償責任リスクを中心とする世界的な再保険会社です。対価を受け取り、他の保険会社のリスクの合意した部分を引き受けます。元受保険会社の負担は軽減しますが、再保険会社はリスクを負い、引受業務、手数料、運用で利益を目指します。銀行のデリバティブ取引と単純に同じものではありません。

過去の資料によると、RenaissanceReの総収入保険料は2014年の約16億ドルから2022年の約92億ドルへ増えました。

出典: RenaissanceRe

RenaissanceReは2023年5月、Validus Reを約29億8,500万ドルで買収する契約を発表しました。更新を見込む保険契約の保険料規模は約27億ドルで、約30％の上積みを想定していました。示された世界上位5社入りは損害再保険の順位で、すべての再保険種目を合わせた順位ではありません。2023年10月の公開時点では準備中で、その後11月1日に完了しました。

出典: RenaissanceRe

記事は、2000年から当初の公開時点までのRenaissanceReの株価上昇を約10倍としています。地政学、医療、その他の新たなリスクは再保険需要を支える可能性がありますが、価格設定や準備金の対象となるリスクも増やします。

10. Unum Group

UNM 価格チャート

Unumは生命、疾病、傷害、就業不能の保険を専門としています。

2023年の資料によると、Unumは約4,500万人の労働者と家族を補償していました。2022年には34万8,000人超の職場復帰を支援し、約80億ドルの給付を行いました。同社は米国と英国の就業不能保険市場で首位と説明していました。

出典: Unum

Unumは、2022年の税引後調整済み営業利益が1株当たりで2021年比43％増えたと報告しました。2023年初頭の数字でも、調整前純利益でもありません。2023年については同じ調整済み指標で8～12％の成長を当時予測していました。雇用主が従業員の福利と経済的保護を重視する傾向も、事業機会と見ていました。

著者はパンデミックを乗り越えたことをUnumの生命・就業不能保険事業の耐久力の表れと見ていました。これは投資上の評価材料であり、それだけで将来の収益性が決まるわけではありません。

株価はパンデミック時に大きく変動しました。記事によると、公開時点では2020年の下落局面の水準から約3倍になり、利益に対する株価が低いと評価されていました。これは当時の株価と利益に基づく説明です。