航空宇宙・防衛分野の10銘柄

高まる安全保障上のリスク

2023年10月、ウクライナ戦争、アルメニアとアゼルバイジャンの衝突、イスラエルとハマスの戦争により、国際安全保障への懸念が高まっていました。台湾情勢や米中対立に加え、中東ではイラン、ヒズボラ、米国などへの紛争拡大も懸念されていました。以下は当時の状況に基づく分析で、財務数値や株価評価は記載した時点のものです。

“これは数十年ぶりに世界が直面する最も危険な時期かもしれません。” – ジェイミー・ダイモン、JPMorgan CEO

防衛装備の需要増加は、関連企業の成長機会になり得ます。下のiShares U.S. Aerospace & Defense ETFの図は、2007～2019年の上昇と、その後2023年までの変動を示していました。単一ETFの価格推移が、すべての防衛企業の収益や投資成果を表すわけではありません。

出典： Yahoo Finance: iShares U.S. Aerospace & Defense ETF

背景の一つとして、米国の国防費のGDP比が以前の時期より低下していたことが挙げられます。GDP比と支出額そのものは異なる指標です。

出典： Crescat Capital

需要増大への対応

ウクライナでの大規模な戦争は、西側防衛産業の生産能力の制約を明らかにしました。車両、ミサイル、砲弾の生産は、作戦上の消費と備蓄補充の双方に対応する必要があり、イスラエル情勢の悪化以前から課題になっていました。

• Voice of America：「NATO、ウクライナ戦争による弾薬不足を警告」。
• Responsible Statecraft：「米国の兵器メーカー、ロシアの侵攻後に過去最高の受注を報告」。
• Reuters：「ラインメタルの受注残、300億ユーロに接近」。
• The National Interest：「米海軍は軍艦不足に直面」。

安全保障上は深刻な問題ですが、防衛装備の需要増加につながります。特に欧州では、冷戦後に縮小した軍の再整備が進められていました。

兵器メーカーへの投資には倫理的な論点もあり、投資家によって判断は異なります。

戦争の終わりを見たのは死者だけだ。 — ジョージ・サンタヤーナ『Soliloquies in England』（1922年）

各国には自国を防衛する必要があります。防衛株は、たばこ、ギャンブル、酒類などとともに「シン・ストック」に分類されることがあり、一部の分析ではほかの業種を上回る収益をもたらす可能性が論じられています。ただし、すべての企業や時期に共通する法則ではありません。

航空宇宙・防衛分野の10銘柄

1. Lockheed Martin Corporation

ロッキード・マーティンは、F-35など米国の主要な装備計画に参加しています。ノースロップ・グラマンやBAEシステムズも開発に関わるこの低被探知性戦闘機は、開発上の問題を経験し、2023年にも近代化に伴う技術的課題が残っていました。一方、需要は生産能力を圧迫していました。

LMT 価格チャート

同社は複数の軍種に製品を供給し、先端技術と航空宇宙に強みを持ちます。2023年第1四半期の売上高はAeronauticsが62億6,900万ドル、Missiles and Fire Controlが23億8,800万ドルでした。後者にはHIMARSが含まれます。Rotary and Mission Systemsは35億1,000万ドル、Spaceは29億5,900万ドルで、合計151億2,600万ドルです。Rotary and Mission Systemsはヘリコプター以外の任務システムも扱います。

ロッキードはサイバー防衛や海軍システム（AEGIS防空システム、長距離対艦ミサイル）にも関与しています。

出典： Lockheed Martin

同社はAIと自律システム、電子戦、極超音速ミサイル、レーザー兵器など、最先端分野にも深く関与しています。

現在のロッキード・マーティンの前身企業は、第二次世界大戦以来、米国防衛産業で重要な役割を担ってきました。現在の会社は1995年に成立しました。NATOの計画で重視される航空優勢は、同社製品の需要を支えています。

同盟国の支出増加も商機になり得ます。例えば、フィンランド、スイス、ドイツによるF-35の選定や、ポーランドのHIMARS技術を使うHomar-A車両486両の枠組み合意が挙げられます。2023年9月の合意はポーランドでの組み立てを想定し、初回納入は2026年からの予定でした。

2. RTX Corporation

RTXは、レイセオン、航空エンジンメーカーのプラット＆ホイットニー、コリンズ・エアロスペースからなる企業グループです。レイセオンはグループ内の事業の一つです。

RTX 価格チャート

当時の企業資料によると、コリンズの機器は1日約1,100万人の旅客の移動を支え、プラット＆ホイットニーのエンジンを搭載する機体は毎秒離陸し、レイセオン製品を採用する国々には世界人口の約半数が暮らしていました。パトリオットもその一つです。2023年6月、米国はポーランド向けに約150億ドルの防空・ミサイル防衛装備の売却案を承認しました。これは提案されたパッケージ全体の推計額で、RTXの確定売上高ではありません。

出典： Raytheon

民間航空では、RTXはエアバスとボーイングの重要な供給企業です。2023年の分析で示された両社合計約1万2,500機の受注残は、部品やエンジンの長期的な需要を支えていました。

RTXは当時、2020～2025年の売上高の年平均成長率を6～7％とする目標を掲げていました。一方、2023年9月には、プラット＆ホイットニーのエンジン部品に使う金属粉末の問題を受け、2025年のフリーキャッシュフロー目標を90億ドルから約75億ドルへ引き下げていました。

同社は軍用・民間航空の両方に重要な技術を開発しています。航空輸送の電動化、持続可能・代替航空燃料、AIや先進センサーの統合にも取り組んでいます。軍事分野では、レイセオンは極超音速ミサイルの開発に参加しています。ロシアや中国との競争が激しい分野で、米海軍のHALOなど特定計画の初期開発ではロッキード・マーティンがもう一社の選定企業でした。

ウクライナ戦争は航空優勢と防空の重要性を示しました。感染症流行後の旅行需要回復は民間航空を支えていました。RTXは両方の市場に事業を持ち、業績は計画の実行と技術的課題の解決にも左右されます。

3. Northrop Grumman Corporation

ノースロップ・グラマンは、B-2ステルス戦略爆撃機で知られる航空宇宙・防衛企業です。費用の高い計画であり、1機当たりの金額は調達費だけか開発費も含めるかで変わります。この従来機は、2023年時点で開発中だったB-21に置き換えていく計画でした。

NOC 価格チャート

同社は宇宙技術にも強みを持ち、ジェームズ・ウェッブ宇宙望遠鏡の開発に携わりました。

出典： Northrop

売上高の大きな部分は宇宙・航空システムから生まれます。Mission Systems部門はセンサー、サイバー防衛ソフトウェア、安全な通信、C4ISR（指揮・統制・通信・コンピュータ・情報・監視・偵察）を扱います。また、小口径から大口径、誘導型まで各種弾薬を製造しています。

出典： Northrop

無人システムの開発には、技術実証機X-47B、無人ヘリコプターFire Scout、監視機Global HawkとMQ-4C Triton、将来の無人攻撃機などがあります。X-47Bは技術実証機で、実戦配備された戦闘機ではありません。

出典： Northrop

同社は指向性エネルギー兵器（レーザーなど）、電子戦、対ドローンシステム、大陸間弾道ミサイルの開発でも最前線に立っています。

RTXやロッキードが戦闘機、ミサイル、防空の技術を供給する一方、ノースロップは宇宙、統合指揮、重ステルス爆撃機で重要な役割を担います。投資上の見通しは、米軍全体が技術革新と優位性を重視し続けることと結び付いています。

ドローンと電子戦の重要性が増すことで、こうした能力への需要も高まります。B-21も、ロシアや中国などとの競争を見据えた重要な計画です。

4. General Dynamics Corporation

航空宇宙計画には多額の資金が必要ですが、陸海の戦力も欠かせません。歩兵、戦車、砲兵、水上艦、潜水艦は、それぞれ異なる役割を補い合います。

GD 価格チャート

ジェネラル・ダイナミクスはStryker装甲車、M1 Abrams戦車、Arleigh Burke級ミサイル駆逐艦、Virginia級とColumbia級の原子力潜水艦を製造しています。民間部門にはGulfstreamのビジネスジェットがあります。

出典： General Dynamics

これらは米陸軍と海軍の装備の重要な構成要素です。

原子力潜水艦では、ジェネラル・ダイナミクスとハンティントン・インガルス・インダストリーズが米国の主要な建造企業です。2023年10月の分析は、Arleigh Burke級73隻が就役し、さらに19隻が計画されていると記載していました。

M1 Abramsは1980年に就役した、世界でも重い部類の戦車です。当時の分析は累計1万両以上の生産と、2000年以降約4,900両のStrykerを挙げていました。

欧州諸国がソ連製装備やドイツ製戦車をウクライナに供与したことは、補充需要を生みました。ジェネラル・ダイナミクスの商機にはポーランドの約47億5,000万ドルの契約やルーマニアの関心がありました。

太平洋では中国との競争から、米国の海軍力に対する懸念が強まっていました。一部の予測では、中国が2030年までに隻数で最大の潜水艦隊を持つ可能性が示されていました。米国の造船所には設備と人員の制約があり、生産をすぐには増やせませんが、艦隊拡張は将来の需要源になり得ます。

ウクライナや中東の戦争は、陸海の戦力の重要性を改めて示しました。NATO同盟国の再整備と対中競争は受注を支え得る一方、生産能力が納期の制約になります。

5. BAE Systems plc

BAE Systemsは英国・欧州を代表する防衛企業の一つで、当時の防衛売上ランキングでは世界7位前後に位置していました。米国は最大の市場でしたが、売上の過半を占めていたわけではありません。英国、その他の欧州、サウジアラビアも重要な市場です。

出典： BAE Systems

事業は航空・海上システム、電子機器、プラットフォームとサービス、サイバー・情報分野に広がります。2023年6月末の受注残は662億ポンドで、分析で用いた概算換算では約830億ドルでした。

出典： BAE Systems

主なプログラムはユーロファイター戦闘機、F-35プログラムへの参画、ドレッドノート、そしてアストゥート級潜水艦です。

AUKUSに関連して英国国防省は、次世代の原子力攻撃型潜水艦SSN-AUKUSの開発に39億5,000万ポンドをBAEへ割り当てました。2023年10月1日の発表は、2028年までの次段階の開発作業を対象としていました。

陸上装備では、米陸軍のM113系列を置き換える装甲多目的車両AMPVを製造しています。

ウクライナ戦争は、十分な量の155mm砲弾を生産する重要性を示しました。BAEはラインメタルなどとともに供給を担い、需要に比べて限られた生産能力を拡大するため、工場の増強や複数年の調達計画が必要になっていました。

出典： BAE Systems

BAEは2023年8月、米国のBall Aerospaceを約55億5,000万ドルで買収することで合意しました。民間・軍事の宇宙技術事業を拡大する狙いで、2023年10月時点では必要な承認などを待つ段階でした。

同社は仮想現実・拡張現実、先進弾薬、サイバー防衛、電子戦、ドローン、監視技術を開発しています。また、民間用途の電動化にも取り組み、ハイブリッド・電動航空などを扱います。

AUKUSは英国、豪州、米国の防衛産業の連携を示しています。国際事業はBAEに商機をもたらし、欧州の国防予算だけに依存しない需要構造につながります。

6. L3Harris Technologies, Inc.

L3Harrisは多くの防衛メーカーへ技術を供給します。2022年の企業説明資料は顧客構成の概算として、米国防総省60％、海外20％、その他20％を示していました。最後の区分は必ずしもすべて民間産業を意味しません。

LHX 価格チャート

製品は統合任務システム、センサー、指揮センター、宇宙・通信システムに及び、航空、陸上、海上、宇宙、サイバーの各分野を支えます。当時の分析は、Harrisの戦術無線市場シェアを約45％とする企業側の推計を挙げていました。

出典： L3Harris

L3Harrisの製品は、衛星内や無線機、アンテナ、操縦機器、レーダー、ソナー、光学機器などに組み込まれ、一般の人には見えにくいことがあります。それでも、ネットワーク化された軍用装備には重要な技術です。

同社は2023年7月、ロケットエンジンや推進システムを手がけるAerojet Rocketdyneを約47億ドルで買収し、第4の事業部門としました。極超音速用途も含む、幅広い推進技術を加える取引でした。

多数の装備計画に関わることで、特定の一つの機種に依存せず、新規導入や既存装備の更新から需要を得られる可能性があります。

単一の航空機、車両、軍種に限定されない、防衛技術への幅広い事業展開が特徴です。

7. Dassault Aviation société anonyme (AM.PA)

米国以外にも主要な兵器製造・輸出国があります。フランスのダッソー・アビアシオンは重要な航空機メーカーで、ダッソー・グループに属します。同グループにはダッソー・システムズ (DSYA.DE )やメディア企業のグループ・フィガロもあります。これらは、環境サービスのヴェオリアなどの企業とは別のグループです。

ダッソーの代表的な軍用機はフランスの戦闘機ラファールです。2023年には中東への輸出拡大も検討され、カタールへの追加24機の販売案などがありました。イスラエル情勢はその見通しを複雑にしていました。インドネシアは2022年にラファール42機の契約を締結し、うち第2陣18機は2023年8月に発効しました。また、インドは2023年に海軍向けラファールを選定しました。対象は26機で、空軍が既に保有する36機に追加する計画でした。

UAE向け80機のラファール受注は2022年上半期に計上されました。2023年6月末の新造ラファールの受注残は160機、うち輸出向け123機で、2022年末の164機、125機から変化していました。受注残は複数年の生産見通しを支えますが、期間は納入ペースによって変わります。

ダッソーはビジネスジェットFalconも製造し、当時の企業資料では約2,100機が運航されていました。

ダッソー・アビアシオンはタレス（HO.PA）の株式約25.23％も保有していました。タレスは航空宇宙、ソフトウェア、サイバーセキュリティなどを扱います。

国際協力や産業参加の取り決めはダッソーの輸出戦略で重要です。インドやインドネシアなどは自国産業を育成し、先進装備の生産や支援に参加することを望んでいます。同様の協力は米国メーカーの計画にもあります。

nEUROnも欧州の無人戦闘機技術実証事業の例で、フランス、イタリア、スウェーデン、スペイン、ギリシャ、スイスが参加しました。

出典： ダッソー：ラファールとnEUROn

ウクライナ侵攻後の欧州国防費の増加と、NATOのGDP比2％以上という目標は新たな需要につながります。ダッソーの輸出事業は、米国企業とは異なるフランスの選択肢を提供します。

8. Rheinmetall AG

ラインメタルはドイツの主要な防衛企業の一つです。冷戦後の軍縮から、ウクライナ侵攻を受けてドイツは支出をGDP比2％へ増やす計画に転じました。図は過去の支出と2024年の計画を比較したもので、2023年10月時点で将来の予算が既に執行されていたわけではありません。

出典： Rheinmetall

軍用トラック、防空システム、ドローン、センサー、電子機器に加え、当時KMWが主契約企業だったLeopard 2の主要部品を製造しています。Panther戦車も開発しています。

出典： Rheinmetall

ラインメタルは155mmなどの砲弾を製造する欧州の主要企業で、ドイツと南アフリカに拠点を持ち、ハンガリーでも新工場を建設していました。徘徊型弾薬ではUVisionと協力してHEROを展開しています。

ウクライナ戦争は現代の地上戦の要求を示しました。

• 砲兵の重要性と、従来の想定を大きく超える弾薬消費。
• ドローンと徘徊型弾薬の重要性の高まり。
• 有人機に加え、小型・低価格の空中目標に対応する局地・移動式防空の必要性。

ラインメタルはこれらの製品を供給し、弾薬の増産にも投資しています。協力企業とのHERO事業や、固定・移動式、陸上・艦載型のネットワーク化防空も扱います。

出典： Rheinmetall

2023年、American Rheinmetall VehiclesとTeam Lynxは、米国のXM30戦闘車両の設計・試作段階に進む2チームの一つに選ばれました。最終的な生産企業の選定は2027年末の予定でした。M2 Bradleyの後継計画で、分析は従来車の生産数を6,785両と記載していました。

民間用途では、ラインメタルは水素技術を開発し、この分野の受注も得ていました。さらに地上無人車両の民間利用として、空港内の不審な荷物を離れた場所へ運ぶ無人手荷物処理車UBHなどを展開しています。

弾薬、装甲車両、防空への注力は、ウクライナ戦争が示した需要に対応します。ウクライナに供与された装備の補充も新規受注につながり得ます。

9. Huntington Ingalls Industries, Inc.

米国では合併・買収によって多角的な防衛企業が形成されています。ハンティントン・インガルス・インダストリーズ（HII）は造船に強みを持ちますが、Mission Technologies部門もあります。

HII 価格チャート

同社の造船所は米海軍向けの空母、潜水艦、揚陸艦、駆逐艦などを建造し、世界最大級の軍艦であるフォード級航空母艦も手がけます。

出典： Huntington Ingalls Industries

HIIは建造だけでなく、保守、修理、改修も行います。艦隊の長期的な支援需要は、数十年にわたる仕事の見通しを支えます。

米海軍の拡張には、造船能力と人員が大きな制約となります。一つの中国造船所の能力が米国の軍用造船所7か所を上回るという比較も報じられていました。ただし、商船を含む総建造能力の比較が、そのまま軍艦の生産比率を示すわけではありません。

艦隊拡張と維持は2040年以降も含む長期の需要になり得ますが、実際の生産量は予算、人員、計画の進捗に左右されます。

2023年10月の分析では、株価はおおむね2017年と同水準でした。この比較は配当を含むとは限りません。太平洋やペルシャ湾での危機が海軍力への関心を高める可能性はあっても、株価への影響は見通しでした。

10. Leonardo S.p.A.

イタリアのレオナルドは、さまざまな軍用プラットフォームに組み込むシステムを供給します。電子機器や技術の事業が大きい一方、自社の航空機とヘリコプターも持ち、他社向け部品だけの企業ではありません。

出典： Leonardo

主要市場には米国、イタリア、その他の欧州があります。ヘリコプター、航空機、電子機器を扱い、特にレーダーや通信システムが重要です。

出典： Leonardo

レオナルドは自社事業に加え、出資や提携を通じて専門的な防衛企業間の相乗効果を目指しています。

2022年1月3日、同社はドイツのセンサー企業Hensoldtの25.1％を6億600万ユーロで取得しました。金額には取引費用を含みません。別の取引として、2022年に子会社Leonardo DRSがイスラエルのRADAと株式交換で合併しました。グループはヘリコプター、衛星、防衛電子機器の企業にも出資しています。

出典： Leonardo

成長分野の一つがドローン対策です。子会社DRSは空中監視や無人航空機対策システム（C-UAS）でレーダー、短距離ミサイル、自動機関砲を組み合わせ（動画を参照）、四軸ドローンや徘徊型弾薬などに対処します。また、高出力電磁エネルギー（HPEM）を使うSPEARにより、複数目標への対策を含めて、敵対的ドローンの電子機器へ作用させます。

これらの装備は複数の車両に搭載できます。2021年、Leonardo DRSはGeneral Dynamicsから最初の28組の任務装備パッケージを受注したと発表しました。5年間で6億ドル超となる契約の初回分でした。

防衛電子機器と航空電子機器はレオナルドの中核事業です。ドローン対策とともに成長機会を生みます。2023年10月の評価はPER10倍未満、2020年から株価がおよそ3倍というもので、当時の評価指標です。