1800億ドルの疑問：Tether（USD₮）の監査は疑念を解消できるか？

エルサルバドル拠点のTether は、KPMGに初の完全財務諸表監査を依頼し、同様の準備のためにPwCを雇ったと、同週のFinancial Timesのレポートが、関係者に取材して伝えました。

この動きは、長年にわたり時点証明に依存してきたオリジナルステーブルコインの創設者に対し、ビッグフォー会計事務所からの注目を集めています。

3月24日、Tetherは発表しました「ビッグフォー会計事務所と正式に契約し、初の完全かつ独立した財務諸表監査を完了させる」と。

当時、同社は事務所名を明かさなかったものの、CFOのSimon McWilliamsは「監査は実施される」と述べました。

公式発表で、TetherのCEO Paolo Ardoinoは、この監査は「Tetherがグローバル金融で適用される最高基準を満たすようにシステムを強化する」という長年の取り組みを示すものだと指摘しました。

Tetherはこの今後のレビューを、伝統的保有資産、トークン化された負債、デジタル資産の混合を対象とした、金融市場史上最大の初期財務監査と呼んでいます。その保有規模は主要な主権機関に匹敵します。

同社は、この監査がコンプライアンスプログラムと強化された透明性措置を通じてステーブルコインへの信頼を確保すると考えています。

“信頼は、機関が自らを完全に検証に開く意欲があるときに築かれます。”

– Ardoino

これまでのすべての年で、同社はUSD₮を米ドルに換えるすべての償還要求を成功裏に処理してきました。それにもかかわらず、Tetherは準備金がステーブルコインのトークン供給と一致しないという繰り返しの指摘を受けてきましたが、この監査はそれらの懸念を無効にするでしょう。

「毎日USD₮に依存する何億もの人々や企業にとって、この監査は単なるコンプライアンスの演習ではなく、説明責任、レジリエンス、そして依存するインフラへの信頼に関するものです」とArdoinoは述べました。

グローバル暗号経済の背骨

2014年に、Bitcoin (BTC ) が登場してから5年、Ethereum (ETH ) の1年前に開始されたTetherは、法定通貨のデジタル利用を可能にするブロックチェーン対応プラットフォームであり、ステーブルコインを通じて従来の金融システムを変革することを目指しています。

Tetherの主力ステーブルコインUSD₮は実際にはRealCoinという別名で開始され、共同創設者のReeve Collins、Craig Sellars、Brock Pierceがプロジェクトを運営していました。しかし、このトークンはiFinex（Bitfinex暗号取引所も所有）に引き継がれるまで注目を集めませんでした。

ステーブルコインは、その名が示す通り、米ドルなどの安定資産に1対1でペッグすることで価値を一定に保ち、価格変動を最小限に抑えるよう設計された暗号通貨の一種です。

これらの安定したデジタル通貨は、従来の法定通貨とデジタル資産の間のギャップを埋め、より速く、低コストの取引や国境を越えた支払いを可能にします。また、変動の激しい暗号市場において安定した価値の保管手段としても機能します。

ブロックチェーンベースのドルが資金を効率的かつ低コストで移動できる能力は、JPMorgan ChaseやPayPalといった伝統的金融（TradFi）大手がそれらの発行に急ぐ要因となっています。

しかし、Tetherはこの分野を支配しています。USD₮は最大のステーブルコインで、ステーブルコイン市場の59.48%を占めているとCoinGeckoは報告しています。一方、2番目に大きいステーブルコインであるCircle USDCは時価総額777億6000万ドルで、市場シェアはわずか25%です。

現在、USD₮の流通総額は1840億ドルを超えており、Tetherの透明性ページによれば、過去6年間で驚異的な成長を遂げています。

2020年初頭、USD₮の時価総額は約42億ドルでしたが、2年で20倍以上に急増しました。

ArdoinoはFortuneとのインタビューで、パンデミックのロックダウン開始により、インフレリスクの高い地域の人々が黒市で米ドルを購入できなかったため、ステーブルコインへと流れたと指摘しました。

2022年5月、USD₮の時価総額は820億ドルに上昇し、その年の残りは一時的に約650億ドルに下落したものの、再び上昇トレンドに転じ、2026年1月中旬には記録的な1870億ドルに達しました。

現在、時価総額1840億ドルのUSD₮は、世界で3番目に大きい暗号通貨であり、BitcoinとEthereumに次ぐ規模です。これらの時価総額はそれぞれ1.32兆ドルと2410億ドルです。

当初、USD₮はOmni Layerプロトコルを使用してBitcoinブロックチェーン上で開始されましたが、その後多数のネットワークに拡大しました。現在、Ethereum、Tron  (TRX )、Solana  (SOL )、Aptos  (APT )、Avalanche  (AVAX )、Ton  、Celo  、Cosmos  (ATOM )、Kaia 、Near 、Tezos (XTZ )、Polkadot (DOT )、Liquidなど、主要なブロックチェーンで利用可能です。

米ドルに加えて、Tetherは中国人民元（CNH₮）、メキシコペソ（MXN₮）、金（XAU₮）にペッグされたトークンも発行しています。

しかし、USDTと比較すると、CNH₮、MXN₮、XAU₮の成長はかなり限定的で、市場に流通しているトークンはそれぞれ2050万ドル、1950万ドル、707千トロイオンス（25億ドル相当）にとどまります。

Tetherは総資産が$1928億（現金、米国財務省証券、貸付、投資等）で、発行トークン$1865億を裏付けており、余剰準備金は63.3億ドルです。

Tetherの長年にわたる透明性問題の内部

USD₮の発行者として、Tetherは新しいトークンを鋳造し、流通量を管理しています。安定性を保ち暗号市場の変動を防ぐため、ステーブルコインはTetherの準備金資産で裏付けられています。しかし、これらの準備金の透明性と構成に関する懸念がTetherを物議を醸す要因となっています。

実際、これは暗号史上最も議論を呼ぶ企業の一つで、核心的な問題はUSD₮が本当に1対1で裏付けられているかどうかです。同社はUSD₮が実際の資産で100%裏付けられていると主張していますが、完全な監査がないため、一般の信頼を得るのが難しくなっています。

透明性を提供するため、Tetherは定期的に準備金報告書を公開しており、同社はUSD₮の準備金の大部分を現金、現金同等物、その他の公的市場資産で保有していることが示されています。USD₮を裏付ける準備金の比較的小さな部分は、その他の投資と担保付ローンで構成されています。

しかし、暗号通貨市場における規制の不透明さが、これら資産の流動性やローンが安全であるかリスクの高いプロジェクトに向けられたかを検証することを困難にしています。

2021年のBloomberg調査では、Tetherがコマーシャルペーパーやマネーマーケット証券を保有していると主張し、これらの債務の最大保有者の一つであるとされましたが、ウォール街のトレーダーでTetherがこれら大量の債務を購入した現場を目撃した者はいないことが判明しました。

数年後、明らかに、Cantor FitzgeraldがTetherの債券ポートフォリオの大部分を管理していたことが判明しました。Howard Lutnick（トランプ政権の商務長官で、かつてCantorのCEO）はこれを確認しています。

しかし、会社の記録を体系的に検証し正確性を評価する試みが欠如していることと、Tetherの規模が相まって、複数の規制当局の関心を引きました。

2019年、ニューヨーク州検事総長（NYAG）は、iFinexがBitfinexの損失を補填するためにTetherの準備金を使用したとして訴訟を提起しました。資金は取引所からパナマ拠点の決済プロセッサーCrypto Capital Corp.に渡されましたが、同社は資金を盗み、マネーロンダリングの罪で起訴されました。

Tetherは2018年に姉妹会社のBitfinexに8億5000万ドルの貸付を行い、取引所が第三者プロセッサーを通じてアクセスできなくなった凍結資金を補填しました。

NYAG事務所は、Tetherの保有者に通知せずに資金を混合し、欠損金を隠す行為をBitfinexに対して調査しました。2021年、22か月にわたる調査の後、TetherとBitfinexは規制当局と和解し、1850万ドルの罰金、ニューヨークでの事業停止、四半期ごとの透明性報告が課されました。

同年、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、各USD₮が「法定米ドルで100%裏付けられている」と虚偽の表記をしたとして、Tetherに$4250万の罰金を課しました。実際にはステーブルコインは他の資産でも裏付けられていました。合意の一環として、Tetherはウェブサイトを修正し、各USD₮は「Tetherの準備金で100%裏付けられている」と記載しました。

Tetherはまた、初期に銀行に対して取引意図を隠したとして、米司法省（DOJ）の調査対象にもなっています。

透明性が長らく進まなかった理由

長年にわたり、Tetherは一般市民と規制当局の懸念を和らげるためにいくつかの試みを行ってきました。その一環として、ウェブサイトで独立監査人の報告書を公開しています。

このため、同社はケイマン諸島拠点の会計事務所MHA Caymanのサービスを利用し、四半期ごとに証明書を提供しましたが、Tetherの準備金報告が「正しく記載されている」ことのみを確認しました。完全な監査ではありませんでした。

現在、同社はBDO Italiaからの月次証明に依存し、定期的な準備金スナップショットに基づき、USDTがTetherが主張する資産で裏付けられていることを保証していますが、完全な財務監査は依然として欠如しています。

Tetherは実際に、数年にわたり会社の準備金に関する深い洞察を提供する監査計画を掲げましたが、すべて失敗に終わっています。

失敗した試みの一つは、2017年にFriedman LLPを雇用した後に行われました。その後、数年前に、同社の当時の総務顧問であるStuart Hoegnerがインタビューで監査は「数か月先で、数年ではない」と述べたことで、報告書は作成されませんでした。過去には、Tetherはビッグフォー監査を受けることを約束しましたが、評判上の懸念から主要会計事務所の躊躇に直面しました。

「結論として、監査は取得できない」とHoegnerは2018年に述べました。「ビッグフォー事務所はそのレベルのリスクに対して嫌悪感を抱いている」ため、彼らは「次善の策だと考えるものに向かった」のです。

一方、現CEOはこの遅れの一因として、上院議員Elizabeth Warren（D-Mass.）がビッグフォー事務所に暗号業界と協力しないよう警告したことを挙げ、監査プロセスの遅延につながったと述べました。

今年初めのFortuneとのインタビューで、Ardinoはこれが依然として目標であると述べました。

同社は実際に新しいCFOを任命し、監査プロセスの加速を図りました。Tetherは、20年以上にわたり大手投資運用会社を厳格な監査で導いてきたMcWilliamsの任命を「完全な財務監査への歴史的な一歩」と呼びました。

それは昨年3月のことで、1年後の現在、TetherはKPMGを起用し、完全な財務諸表監査を実施します。この監査は現在の財務報告を超え、資産と負債の詳細なレビューを必要とし、内部統制と報告システムも対象とします。

USD₮の開始から10年以上経ってからの完全監査の追求は、規制環境が変化する中で米国への拡大を準備しているTetherにとって重要です。同社はすでに、米国で初のステーブルコインに関する連邦枠組みを確立したGENIUS法の成立に続き、Coinbase支援のUSDCに挑むコンプライアンス対応のドルペッグトークンUSATを開始しています。

さらに、Tetherは50億ドルの資金調達を検討していますが、投資家は価格設定、透明性、Tetherの準備金の質、そして違法活動について懸念しています。

TRM Labsの報告によれば、2023年に約193億ドルが違法活動に関連していましたが、USDT取引量のわずか1.63%に過ぎません。

違法な暗号活動は増加し続け、Chainalysisの報告によれば2025年には記録的な1540億ドルに達しました。ステーブルコインはこれらの活動の大部分を占めています。ベネズエラやイランなどの国家が、制裁回避のためにUSDTを使用したことが判明しています。

これらの違法活動に対処するため、Tetherは疑わしい取引を検出し凍結するツールを活用しています。また、必要に応じて捜査機関と協力し、違法資金の回収や制限を支援しています。

$50億の調達に戻りますが、これは当初の目標である150億〜200億ドル（会社の約3%）から大幅に削減されたものです。当時の評価額は5,000億ドルでした。しかし、これらの初期目標は「誤解」とされ、200億ドルという数字は同社が「売却準備ができている」理論上の上限に過ぎませんでした。

Tetherは外部資本は不要であると強調しており、Ardinoは同社が「極めて収益性が高く」、追加資本の必要性が「ほとんどない」こと、内部関係者が株式の売却に消極的であることを指摘しました。実際、そうです。

金融市場におけるTetherの増大する影響力

10年以上にわたり、デジタル資産業界は主流金融への足場を求めてきましたが、ステーブルコインによりそれを実現しました。最も変革的なユースケースの一つとして、ステーブルコインは現在、すべての暗号取引量の大部分を支えています。

一方、ステーブルコインの総取引量は2025年に72%増の33兆ドルに急増しました。

世界の金融リーダーの33%がすでにビジネスでステーブルコインを使用しており、さらに86%が今後3年以内に導入を検討していることから、ステーブルコインは金融業界の非常に収益性の高いセグメントとして浮上しています。

これはTetherの財務からも明らかで、BDOの証明によれば、昨年は100億ドル超の純利益を上げ、2024年の130億ドルから23%減少しました。

2025年第4四半期の財務結果で、Tetherは3500万人以上のユーザーを追加し、総ユーザー数を5億3000万人超にしました。

「2025年に重要なのは成長規模だけでなく、その背後にある構造です」とArdinoは述べました。「USD₮は、ドルへの世界的な需要が従来の銀行システム外へますます移行しているため、特に金融システムが遅く、分散化され、アクセスしにくい地域で拡大しました。」

Tetherの巨額利益は、当初は現金と短期ドル同等物のみで保有されていた準備金が、後に金とビットコインも含むよう拡大したことに起因します。実際、Tetherは膨大な金を蓄積し、現在ではスイスの旧核シェルターに保管されている実物金の世界最大級保有者の一つとなっています。

投資銀行Jefferiesの報告によれば、Tetherは1月末時点で約148トンの金を保有しており、価値は約230億ドルです。この金はTether Goldを裏付けるだけでなく、ドル建てステーブルコイン負債の担保としても機能しています。

「当社は現在、Tether Gold投資ファンドを主権国の金保有者と同等の規模で運営しており、実質的な責任を伴います」とArdinoは述べました。

しかし、Tetherの準備金の大部分は、額面通りに迅速に売却できる超安全な米国財務省証券で構成されています。また、金での支配力と同様に、Tetherはドイツや韓国など多くの大国を上回る財務省証券を蓄積しています。

現金に近い準備金（買戻し契約、銀行預金、米国財務省証券を含む）は、2025年12月時点で総資産の76%を占め、残りの24%はビットコイン、金、担保付ローンで構成されています。

TetherのUSDT裏付け高リスク資産は7%増加し、その結果、S&P Global Ratingsは昨年末に準備金を「制約あり」から最下位の「弱い」に格下げしました。

同機関は「準備金管理とリスク許容度に関する透明性の欠如、堅牢な規制枠組みの不足、発行者の破綻から保護する資産分離の欠如」について警告しました。

S&Pのアナリストは、カストディアン、カウンターパーティ、銀行口座提供者に関する情報がないと指摘しました。また、高リスク資産の選定方法や急激な下落への対応に関する開示が欠如していることも指摘しました。BTCなどの高リスク資産価格の下落は「担保カバレッジを減少させ、USDTが担保不足になる可能性がある」と述べました。

特にTetherのビットコイン保有は$64億4000万ドル（96,184 BTC）に上ります。

金とビットコインに加えて、同社はメディア、通信、エネルギー、農業、フィンテック、衛星、AI、データセンターなど多岐にわたる分野へ巨額投資を行っています。Neura Robotics、Adecoagro、Rumble、Northern Data (NB2.DE ) 、Satellogicなどに数億ドルを投資することで、Tetherの指数関数的成長を他分野でも再現しようとしています。

これまでに、TetherはイタリアのサッカークラブJuventusへの出資を含む100以上の投資に巨額利益を投入しています。

これらの投資により、同社は「フリーダムテックスタック」を構築し、最も人気のあるステーブルコインUSD₮を幅広いプラットフォームやサービスに組み込み、世界中のユーザーにシームレスで検閲耐性のある金融アクセスを提供しようとしています。

最新のTETHER（USDT）ニュースと開発状況

Tetherの大規模監査の瞬間

明確な納期はまだ示されていませんが、監査は進行中であることが確認されています。最大のステーブルコイン発行体であり、グローバル暗号流動性の重要な柱であることから、その結果はシステム全体に影響を及ぼします。さらに重要なのは、この監査がTetherだけの問題ではなく、ステーブルコインモデル自体が大規模にグローバル金融の基準を満たすことができるかどうかのテストであり、リスク許容度、資産構成、規制監督に関する疑問が完全に消えるわけではありません。