StrategyがMSCIから除外される可能性とその対抗策

Strategy At The Crossroad

Strategy (MSTR )（旧称MicroStrategy）は、史上最も卓越したビットコイン企業で、将来発行される全ビットコインの3%以上を保有しています。

これにより、同社の成功や問題が暗号通貨市場全体に影響を及ぼす可能性がある特別な状況に置かれています。

同社の将来について懸念があり、株価が2025年7月の高値から急落し、債務返済や約束された配当金の支払い能力が危うくなる可能性があります。

最悪の場合、ビットコイン価格の下落がStrategyによる清算を引き起こし、さらにビットコイン価格を下げ、連鎖的に清算が続く「ドゥームループ」を招く可能性があります。

このため、Strategyはビットコインリスクに備えて14億4,000万米ドルのリザーブを構築しました。これにより、ビットコイン価格とStrategyの株価の一時的な暴落に対して1〜2年分の資金を確保できます。

しかし、これだけが問題ではありません。根本的に、Strategyの株式は純粋なビットコイン投資ではなく、例えば清算時には永続優先株の所有者が普通株主より優先される可能性があります。

最後に、Strategyを取り巻く差し迫った脅威として、MSCI指数からの除外があり、これにより同社株式の強制売却が多数発生する可能性があります。

MSCI Exclusion – Why Is It Happening?

「MSCI指数ルール：2026年に直面するStrategyのリスク」で詳しく説明されているように、極めて影響力のあるMSCIは、1,400以上の株式指数の標準を設定しており、これらはMSCI指数を追跡しています。

つまり、MSCI指数に組み入れられるかどうかは、特定企業の株式への資金流入額を大きく変え、株価に直接影響し、結果として資金調達能力にも影響します。

指数に掲載されることで、資金流入が最大300%増加し、株価は平均で2〜3%上昇することがあります。

MSCIは、指数に適合するために企業が満たすべき新たな規則を導入しようとしており、総資産のうちデジタル資産（ビットコイン等）が50%以下であることを求めています。

How Strategy Is Responding to the MSCI Exclusion Threat

Strategyの株価はすでに圧力を受けているため、MSCIからの除外は不適切なタイミングで同社にとって非常に有害となり得ます。

MSCIの最終決定は1月中旬に行われます。その後、上訴プロセスが続き、最大90日間の期間が設けられ、受動的なファンド売却が強制されないようにします。

したがって、たとえStrategyが除外されたとしても、プロセスが企業に直接影響を及ぼすのは2026年春までになるでしょう。

StrategyはMSCIの決定に最終的な発言権はありませんが、長文の書簡を作成し、同考えに反対し、デジタル資産財務会社（”DATs”）を支持する多くの論点を提示しました。

In Defense of DATs

同社の主張の中心は、DATは投資ファンドではなく事業会社であり、そう扱われるべきだという点です。

この論点は、Strategyや他のDATがビットコイン保有に関して直接的な意思決定を行い、従来のファンドのような投資プロファイルに縛られていないという考えに基づいています。

“Strategyは、投資ファンドとは異なり、ビットコインの基盤となる革命的技術が進化するにつれて価値創造戦略を適応させる運用柔軟性を保持しています。

この運用柔軟性こそがStrategyの投資家が評価する点であり、Strategy（および他のDAT）をデジタル資産投資ファンドと区別する要因です。”

Strategyは、さまざまな形でビットコインへのアクセスを提供することで、銀行やフィンテック企業と大きく変わらない金融サービスを提供していると指摘しています。

ただし、この論点がMSCIによる上場廃止回避に役立つ可能性がある一方で、SECと議論し、銀行ほど厳格に規制されるべきでないと主張すれば、将来的にStrategyに不利に働く可能性があることも留意すべきです。

“Strategyは、ビットコイン財務戦略に基づく株式および債務調達の収益を活用し、投資家にデジタルクレジットや革新的な証券（株式および固定収入商品を含む）を提供し、ビットコインへの経済的エクスポージャーの度合いが異なる商品群を提供しています。”

Strategyは、ビットコインが商品として分類されており、証券ではないことをMSCIに再度指摘しています。したがって、証券に投資するファンドと同等に扱うことは困難です。

Digital Versus Real Assets

論点の別の側面は、この決定がデジタル資産を他の資産と異なる扱いにするという考えに反論しています。

MSCIは、単一の資産のみを保有し、価値上昇と収益創出を待つ形で受動的に保有する企業を定期的にリストに入れています。

“Strategyや他のDATが単一の資産クラスに投資することは、REITや石油会社と本質的に変わりません。

MSCIはこれらの事業を投資ファンドとして分類しておらず、DATも同様に扱われるべきです。”

ここでの論点はやや弱く、石油や不動産資産は直接的に収入を生むのに対し、ビットコインや他のデジタル資産はそうではありません。米国債や他の債券を保有するファンドも同様です。

したがって、これが直接DATの除外を正当化するわけではありませんが、これらの企業はREITのような特定セクターに焦点を当てた投資会社とは異なるプロファイルを持つと主張できます。

しかし、これはMSCIがデジタル資産を現金を含む他の資産と根本的に異なるものと判断する仲裁者の役割を担うことを意味します。

例えば、企業が資産の50%未満を米ドルで保有しなければならないという規則は存在しませんが、新たな規則はビットコインと米ドルを恣意的に区別しています。

“しかし、実施されれば、この提案はMSCIの指数の中立性に関する懸念を呼び起こします。MSCIの歴史的な指数作成慣行に根拠のない、新しいデジタル資産特有の適格基準を作ることになるからです。

特定の資産タイプを差別することで、提案はMSCIを投資判断の仲裁者へと変え、混乱を招き、指数の代表性と信頼性を損なうことになります。”

さらに悪いことに、MSCIの使命は指数を通じて市場動向をできるだけ中立的に表すことであり、Strategyは新たな規則がまさに逆のことをしていると主張しています。

しかも、市場を反映しているどころか、このような政策は市場動向に反しています。デジタル資産は経済においてますます重要になっており、ビットコインだけでも約1.85兆ドルの時価総額を持ち、世界最大級の資産の一つです。

Arbitrary Threshold

より重要な点は、50%の閾値が恣意的であり、多くの混乱を招くということです。

会計基準の変更は、企業の上場廃止や再上場を突然必要とする可能性があります。デジタル資産の価値変動も同様の結果をもたらすことがあります。

“資産価格の変動、会計原則の適用変更、その他バランスシート会計に関わる要因は、DATがMSCI指数に出入りすることで指数の不安定性を引き起こします。

MSCIはバランスシートの集中度を測定し、回避行為を監視するための新たな指標と手法を開発する必要があります。”

結果として、価格変動や会計基準に応じて、デジタル資産を保有する企業の受容と除外がかなり混沌としたものになると予想されます。

Contradicting US Policy

最後に、Strategyは、デジタル資産とそれを保有する企業を積極的に攻撃することは、米国金融システムにおける彼らの役割と矛盾すると指摘しています。

デジタル資産は、米国の最高政治権力層と大手金融機関の両方によって、技術革新および次世代の金融ツールとして称賛されており、例えばビットコインETFの創設を推進しています。

“このように、行政は戦略的ビットコインリザーブの設立や401(k)へのデジタル資産組み入れの推進など、デジタル資産の成長と採用を促進する複数のイニシアチブを実施しています。

あらゆる局面で、行政はデジタル資産を経済と国家安全保障にとって極めて重要な事項として扱っており、陰鬱で好まれない技術としてではなく位置付けています。”

この部分は技術的・法的な論点というより、政治的警告や覆い隠された脅威のように聞こえます。

要するに、MSCIがStrategyを指数から排除する決定を実行すれば、ホワイトハウスや米国政治の最高層の標的になる可能性があると述べています。

“MSCIは、特に国内が多くのマクロ経済的逆風に直面している時期に、こうした経済的に有害な行動を取るべきではありません。”

Taking More Time

最後に、Strategyは決定までの期間を長くするよう要請し、突如として出されたように見えるMSCIの説明不足を批判しています。

“最低限、MSCIはさらなる協議を行わずにこのような重要な措置を取るべきではありません。提案を発表した際、MSCIは数文の簡潔な説明しか提供せず、提案の根拠についてほとんど説明していませんでした。”

実際、どの企業がこのような規則の対象となり得るかをよりよく理解するためには、その正確な根拠を明らかにすることが妥当でしょう。

“MSCIは例えば「一部の市場参加者が[DAT]は投資ファンドに似た特性を示す可能性がある」と指摘したが、どの参加者がこの懸念を提起したのか、またどの特性が投資ファンドに似ていると見なされたのかは説明していませんでした。”

結論

多くの市場参加者は、StrategyがMSCIから除外されることを当然のことと見なしており、これは正確です。

しかし、これはまだ完全に決定されておらず、MSCIの決定には重大な欠点がありました：明確さの欠如、説明不足の正当化、短い期限、そしてデジタル資産を特定しているように見える点です。

その結果、Strategyは除外を回避できなくても、少なくとも遅らせる余地があるかもしれません。

全体として、これは暗号通貨とデジタル資産の規制対応という複雑な問題の最新エピソードです。以前はSECがそれらを証券か商品かで判断していました。現在は、バランスシート上での役割やDATがグローバル指数で占める位置が焦点となっています。

これまでのビットコインの歴史は、採用と「主流」受容が一般的な傾向であることを示しています。しかし、規制の不確実性が数か月から数年にわたって続くことがしばしばです。

したがって、Strategyが最終的にグローバル指数の一部になるとしても、金融規制の世界でより明確な意思決定フレームワークが現れるまで、しばらくは除外される可能性があります。

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