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なぜStrategyはビットコインリスクに備えて14億4000万ドルの米ドルリザーブを構築したのか
The Rise Of Bitcoin Companies
ビットコインは世界最大級の金融資産へと成長し、時価総額で世界最大の企業や金と競合するようになりましたが、投資家はそれから利益を得るためにいくつかの戦略を採用しています。
もちろん有名な「HODL」戦略があります: ビットコインを直接購入し、保有し続けることで、将来的に世界の準備通貨や法定通貨の代替になるまで保有する可能性があります。
次に、ビットコインを取引し、その価格変動性を利用して熟練したトレーダーがさらなる利益を上げるオプションがあります。
そして最後に、ETFや株主のためにビットコインを保有する企業など、ビットコインを間接的に保有する方法がいくつかあります。最後のカテゴリはStrategy（旧MicroStrategy）が最も代表的です。
(MSTR )
カリスマ的で物議を醸す人物マイケル・セイラーが率いる同社は、何年もできるだけ多くのビットコインを蓄積することに忙しく取り組んできました。現在、65万ビットコインを保有しており、全体で2100万ビットコインの約3.1％に相当します。
これによりStrategyの株はビットコインの代替指標となりましたが、機関投資家や通常は直接ビットコインを保有できない個人アカウント（例：退職金基金）でも購入できるようになりました。
ビットコイン価格の上昇とエコシステム内でのStrategyの重要性の高まりにより、同社はかつては評価は高いもののややニッチなSaaS企業だった位置から、主要プレーヤーへと進化しました。
要点
- Strategy（MSTR）は、強制的なビットコイン売却を回避するために14億4000万ドルの米ドルリザーブを構築しました。
- このリザーブは、約21か月分の利息と配当義務をカバーします。
- 目的は株価を安定させ、信用投資家に安心感を提供することです。
- 高いレバレッジは依然として2027〜2028年に大きなリスクが残ることを意味します。
Has Strategy’s Leveraged Bitcoin Plan Backfired?
この蓄積は一連の資金調達ラウンドを通じて行われ、同社はレバレッジを利用してさらに多くの暗号資産を購入しました。要するに、Strategyは金利が最低水準にあったときに資金を調達し、インフレ率を大きく下回る金利で資本を固定してビットコインを購入しました。
ビットコイン価格が上昇している間はうまく機能しました。しかし、現在の価格下落トレンドによりStrategyへの圧力が高まり、株価は最高値の約3分の1まで急落しました。
2024年末に当社が同社を紹介した際, 株価がビットコイン保有額よりも高く評価されていることを説明しました。このプレミアムは、企業レバレッジを用いてビットコインを取得するという積極的な「42/42プラン」（以前の戦略の拡張）の成功に依存しており、2025年から2027年にかけて株式公募で420億ドル、固定収入証券でさらに420億ドルを調達することを意味します。
したがって、現在の価格が妥当なのは、「42/42プラン」の計画されたレバレッジが、投資家がStrategyのビットコインに対して支払う余分な価格を相殺できる場合に限ります。
現在の下落局面により、Strategyの株主とビットコイン投資家全体に不安が広がっています。
Strategyは単なるビットコインウォレットではなく、債権者への義務を持つ上場企業でもあるため、同社がビットコインの一部を強制的に売却せざるを得ないという噂が流れています。このような行動は、ビットコイン価格への下落圧力を間違いなく高めるでしょう。
主な懸念は、Strategyが負債の利息と優先株の配当を支払う法的義務にあります。これらの支払いが中断されれば、株価はさらに急落する可能性があります。
Why Strategy’s USD Reserve Matters for Bitcoin Investors
最悪の場合、ビットコイン価格の下落がStrategyによる清算を引き起こし、さらにビットコイン価格を下げ、連鎖的に清算が進む「ドゥームループ」を招く可能性があります。
Strategyが強制清算せずに義務を履行できることを確保することは、企業にとってもビットコイン市場全体にとっても重要です。これは単なる投機ではなく、経営陣はビットコインの売却が最終手段としてあり得ることを認めています。
ビットコインを売却することは可能であり、配当支払いの資金が1倍mNAV未満になる場合はビットコインを売却します。
— Phong Le, Strategy CEO
このため、Strategyが米ドルで現金リザーブを設立するというニュースは、ビットコインではなく米ドルであることが、物語を変えるのです。
14億4000万ドルのリザーブにより、経営陣は余裕を持ち、強制的な売却が差し迫っていないことを株主に安心させるはずです。
広範なビットコインエコシステムにおける当社の重要な役割を認識し、信用投資家と株主へのコミットメントをさらに強化するため、現在21か月分の配当をカバーする米ドルリザーブを設立しました。このリザーブは配当支払いに使用し、時間とともに増やす予定です。
Does a USD Reserve Conflict With the Bitcoin-Maximalist Thesis?
米ドルでの法定通貨リザーブの採用は、同社が以前にビットコインが他のすべての通貨を置き換えることを支持していた立場と矛盾しているように見えるかもしれません。結局のところ、マイケル・セイラーはかつて次のように述べています:
ビットコインは通貨の洪水から逃れるための暗号化されたエネルギーの方舟です。最善の戦略はビットコインを購入し、待つことです。
しかし、ビットコインが法定通貨に取って代わるという長期的な目標は、短期的な現実主義を排除するものではありません。現時点では、法的義務を履行し、パニックによる株価崩壊を防ぐことがより重要です。
USDリザーブをBTCリザーブに補完して設立することは、当社の進化の次のステップであり、短期的な市場変動を乗り切るためにより有利になると考えています…
— Michael Saylor, Founder and Executive Chairman
Why Strategy Raised Cash Now Instead of Later
別の要因として、Strategyは主に株式の売却を通じてビットコイン購入資金を調達してきました。会社の存続に対する疑念が続くと、株価に長期的なダメージを与え、その資金調達手段が失われる可能性があります。
したがって、14億4000万ドルの現金調達は市場を落ち着かせるだけでなく、ビットコインが1年以上のベアマーケットに入った場合、株価がはるかに低いときに資金調達をリスクにさらすよりも、今資金を調達する方が理にかなっています。
信頼回復は、同社が蓄積を続けていることを示すことで達成されます。例えば、2025年12月1日月曜日に130ビットコインを総額1,170万ドル（約90,000ドル/BTC）で購入しましたが、新株発行で資金調達されました。
Moving Forward
Key Dates
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| 年 | 負債タイプ | 支払額 | リスク備考 |
|---|---|---|---|
| 2025–2026 | 金利および優先配当 | 年額8億ドル | 米ドルリザーブでカバー |
| 2027 (Sept) | 転換社債プットオプション | 10億ドル | 保有者は早期返済を要求できる |
| 2028 | アウト・オブ・ザ・マネー転換社債 | 56億ドル | 現金償還が必要になる可能性が高い |
Strategyは年間8億ドルの金利と優先株配当の支払いがあり、米ドルリザーブで十分に賄えるはずです。
しかし、実際の試練は後に訪れます。 2027年9月、10億ドルの転換社債保有者は「プットオプション」を行使でき、株価が低迷したままであればStrategyに早期の債務買い戻しを強制できます。
さらに、56億ドル規模の転換社債がアウト・オブ・ザ・マネーであり、2028年に現金で償還する必要がある可能性があります。
全体として、同社は依然としてビットコインへの高レバレッジ投資です。ビットコインと同社株価が2〜3年間低迷し続ければ、問題に直面する可能性があります。
資金の代替的な活用方法として、同社の優先株の一部を償還することが考えられます。これにより、年利10.75%（当時の金利はどの国債よりも高い）で支払われる1億5,000万ドル超の利息支払いを削減できた可能性があります。
What Will Determine Strategy’s Success Going Forward
もう一つの重要な要因は、同社の債務格付けです。
2025年10月、S&Pグローバル・レーティングはStrategyにB-格付けを付与しました。これは投機的格付けで、信用市場において「ジャンク」ステータスであることを示しています。この格付けにより、過去1年間同社株を購入していた主要なMSCI指数から除外される可能性があります。
これは実質的な脅威であり、株の魅力の多くは投資規約で制限された機関にビットコインへのアクセスを提供していたことにあります。JPモルガンのアナリストは次のように指摘しています:
もしStrategyがこれらの指数から除外されれば、評価額にかなりの圧力がかかります…MSCI指数から除外された場合の資金流出は28億ドル、他の指数プロバイダーがMSCIに追随した場合は全ての株式指数からの流出は88億ドルに達する可能性があります。
投資家への要点
- 米ドルリザーブはStrategyに時間的余裕を与えるものの、長期的な債務リスクは解決しません。
- 重要な圧力ポイントは2027年（プットオプション）と2028年（56億ドルの満期）に到来します。
- 株価の動向はビットコインの回復と密接に相関しています。
- レバレッジ商品と比較して、直接的なビットコイン保有がリスクの低いエクスポージャーです。
Conclusion
Strategyが設立した米ドルリザーブは、投機筋が同社を攻撃し、最悪のタイミングでビットコインを売却させようとする状況が増える中、賢明な判断と言えるでしょう。潜在的な「スクイーズ」を少なくとも2年先に先送りすることで、経営陣は最も懸念される分析を沈静化させました。
しかし、投資家は、ビットコインと同社株価の両方が2027〜2028年までに回復しなければ、大規模な転換社債負債が実質的な支払能力問題を引き起こす可能性があることを認識すべきです。
Strategyのような金融ツールはレバレッジを通じて追加リターンを提供できますが、同時に追加リスクも伴います。投資家は現在の価格がそのリスクを取る価値があるか慎重に見極めるべきです。
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