ステーブルコイン洞察: PayPalの参入を受けたUSDT、USDC、DAIの評価

ステーブルコインは、現在1245億7千万ドル規模の資産クラスとなり、暗号通貨の混沌とした世界をより安定した基盤に固定しています。これらのデジタル資産は、主に米ドルに連動させることで価値を維持しています。 

それは、従来の決済システムとデジタル資産経済をつなぐ重要な役割を果たし、取引、決済、暗号通貨と法定通貨の変換を促進します。 

先月のKaikoの調査によると、現在、集中型暗号取引所（CEX）での全暗号通貨取引の74%がステーブルコインを利用しています。これは2020年初頭から10%増加したものの、3月の最高値87%には遠く及びません。同社は、ステーブルコインの市場シェアが急増した理由を、Binanceの手数料無料取引プロモーションにあると指摘しています。一方、法定通貨のシェアはわずか23%です。

Kaikoの調査はさらに、Tether（USDT）、USDC、Binance USD（BUSD）、TrueUSD（TUSD）、DAIが2023年第2四半期開始から約1か月前までに合計で100億〜150億ドル程度取引され、2023年のステーブルコイン取引総額は3兆ドルを超えていることを明らかにしました。ステーブルコインは主にCEXでの取引に使用されており、USDTが支配的です。一方、ステーブルコイン取引のうちDEXで実行されたのはわずか5%で、3月の銀行危機の際に一時的に45%に急増しました。

しかし、ステーブルコインは暗号領域だけで人気があるわけではなく、従来の金融分野でも採用が進んでいます。世界中の何百万人もの人々が送金や資産の安全な保管手段として利用しています。

主流の大手がステーブルコイン市場に参入

先週初め、決済大手PayPal（PYPL）が独自のステーブルコイン「PayPal (PYPL ) USD」またはPYUSDを、信託会社Paxosと協力して発行しました。Paxosは2月に米国証券取引委員会（SEC）からウェルス通知を受けましたが、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）から限定目的信託の認可を受けているものの、発行したステーブルコインは証券ではないと考えています。ニューヨークの規制当局は「未解決の問題」からPaxosに対し、BinanceのBUSDステーブルコインの発行停止を命じました。

一方、PayPalの新しいステーブルコインは米ドル預金、短期米国国債、現金同等物で裏付けられます。PYUSDは加盟店と顧客間の取引に使用されます。ただし、決済前に法定通貨へ換金する必要があります。なぜなら、ステーブルコインは加盟店で広く利用されていないからです。

発売から10日も経たないこのステーブルコインは、Ethereumと完全に互換性があり、米国規制にも準拠しています。従来の金融決済プロバイダーは、Ethereumベースのステーブルコインを分散型金融（DeFi）エコシステムに統合することを目指しています。 

「DeFiは、暗号ユーザーが現在ステーブルコインを利用している領域へ進出する最初の波の一部になると考えています。DeFiはそのユースケースです」とPayPalのシニアバイスプレジデント（暗号部門）であるJose Fernandez da Ponte氏はインタビューで語りました。

この動きにより、PayPalはPYUSDのさまざまな暗号ユースケースでの広範な利用を目指し、ステーブルコイン大手であるUSDTやUSDCに対する競争力のある代替手段として位置付けています。

このステーブルコインは当初、PayPalウォレットで利用可能になりますが、同社はできるだけ早くCEXでの利用を確保することを最優先しています。これにより、ユーザーはエコシステム内でさまざまな目的にPYUSDを活用できるようになります。

PayPalのPYUSD: 画期的な瞬間？

Bank of America (BAC ) （BoA）の『グローバルデジタル資産戦略』レポートでは、PayPalが世界で4億3500万人のユーザーを抱える最初の「規制承認を得てステーブルコインを発行した」グローバル企業であると指摘しています。このレポートによれば、ステーブルコインは時間とともに支払いを効率化し、顧客体験を向上させるとされています。

しかし、ステーブルコインはウォレット互換性や取引所の取引ペア、新機能が不足しているため、BoAは短期的な採用は大きく伸びないと見込んでいます。一方、長期的には中央銀行デジタル通貨（CBDC）との競争が激化することで、PYUSDの採用は逆風に直面すると予測されています。

同銀行はさらに、「金利がほぼゼロの時期には、投資家はUSDTやUSDCといった利回りのないステーブルコインを保有しても問題なかったが、利回り付きステーブルコインが増えるにつれて、金利が5%以上になるとはるかに魅力的になる」と述べました。

PYUSDの導入が規制の明確化を加速させるかについて、BoAはステーブルコインの発行自体が従来市場のシステミックリスクを変えるわけではないと考えており、期待していません。ただし、非銀行がステーブルコインの発行を禁止された場合、同コインは規制上の逆風に直面する可能性があると指摘しました。 

PayPalのPYUSDに加えて、米国中央銀行は7月に独自の即時決済システム「Fednow」を開始しました。Fednowは従来の決済ネットワークを利用し、金融機関が顧客資金の銀行口座間リアルタイム送金を可能にします。

PYUSDに加えて、Bank of AmericaのレポートはFednowについても言及し、国内の非効率的な決済・送金問題に対する「必要かつ革新的なソリューション」と評価しています。 

しかし、レポートは「デジタル資産エコシステムが進化するにつれ、ステーブルコインはFednowよりも高速かつ低コストで、特に国境を越える決済や送金において、より優れたソリューションを提供できる可能性がある」と指摘しています。

USDTがトップを維持

PayPalのステーブルコイン導入は、同社が同業他社に比べて早期に暗号資産を採用したこと、そして2020年9月に数百万人のユーザーが暗号通貨を購入できるようにしたことで、前回の強気サイクルを開始した点から、暗号業界にとって好材料と見なされています。

PaxosのCEOであるChad Cascarillaによれば、従来企業は最初に踏み出すことを恐れていましたが、今は「取り残される」ことを恐れています。PYUSDは業界にとって画期的な瞬間と見なされ、ステーブルコインに正当性を与え、主流採用への道を開く可能性があります。 

米国下院金融サービス委員会委員長であるPatrick McHenry議員も、透明な規制下で発行されるステーブルコインは「21世紀の決済システムの柱としての可能性」を示すサインだと述べました。

この取り組みはPayPalが別の収益源を確保するのにも役立ち、ステーブルコインは発行者が示すように有望なビジネス機会です。例えば、Tetherは前四半期に8億5000万ドルの利益を上げ、Circleは上半期に7億7900万ドルの収益を報告しています。

Tetherは最大のステーブルコインUSDTの発行元で、時価総額830億ドル、約69%の市場支配率を誇ります。PYUSDの導入について、TetherのCTOであるPaolo Ardoinoは、USDTは米国市場さえ対象としていないため影響はないとコメントしています。 

8月7日のPYUSD発表以降、USDTの時価総額は約9億ドル減少しましたが、今年初めの662億ドルからは増加しています。実際、CoinGeckoによると、今年7月に史上最高の838.9億ドルに達しました。

最近、Tetherは2023年第2四半期の結果を公表し、営業利益が10億ドル超で、前四半期比30%増加したと報告しました。前四半期の純利益は14億8000万ドルでした。一方、同社の余剰準備金は第2四半期に8億5000万ドル増加し、総額33億ドルとなりました。最新の証明書によれば、Tetherは6月30日時点で資産が865億ドル、負債が832億ドルとなっています。

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USDCが苦戦を続ける

ステーブルコインの中で、USDTを除く上位3つは、過去1年または2023年に時価総額の急増を記録していません。 

時価総額260億ドルで2番目に大きいステーブルコインUSDCは、ステーブルコイン市場シェアの21.57%を占めていますが、今年初めの445億ドル、1年前の535.6億ドルから減少しています。USDCの時価総額は2022年7月1日にほぼ561.6億ドルのピークに達しました。

オンチェーンデータによると、世界最大の暗号取引所Binanceは最近、USDCを米ドルに換金しています。

ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）がPaxosに対しBUSDステーブルコインの発行停止を命じた後、Binanceは代わりにTrueUSD（TUSD）に注力しました。しかし、TUSDはそのペッグを米ドルから切り離し、6月10日までに発行が停止されました。その後、Binanceは香港拠点の企業が発行する比較的未知のステーブルコインFDUSDに転向し、Binanceが手数料無料取引を導入した数週間で注目を集めています。

TetherのCTOは、USDTが下落圧力を受け、USDCが大量に償還されていることも指摘しました。今月初めのCoinbaseの第2四半期決算電話会議で、CEOのBrian ArmstrongはBinanceがUSDCから別のステーブルコインへ資金を移動したと語りましたが、それにもかかわらずUSDCの時価総額は維持されています。

USDCは、Circleと暗号取引所Coinbaseが設立した組織Centreによって作られ、ステーブルコインの中で好まれる選択肢となっています。

最近、Circleは米ドルを偽造する暗号企業を非難し、顧客保護のために規制監督の強化を求めました。CircleのチーフストラテジーオフィサーであるDante Disparteによれば、銀行破綻が投資家を「安全でない、透明性の低い」海外暗号資産へと追い込んでおり、業界が厳格なコンプライアンス措置を採用する必要性を浮き彫りにしています。

同社は10億ドル超の現金を保有しており、PayPalなどの非暗号企業からの新たな競争に対処し、市場シェア低下の課題を克服するのに役立ちます。CircleのCEOであるJeremy Allaireによれば、この下落は約1年前にBinanceがUSDCの利用を控え、自社トークンの使用を促進したことが一因です。

Allaireによれば、USDCの採用の70%は米国外から来ており、「我々は米国中心」という誇大宣伝にもかかわらず、アジア、ラテンアメリカ、アフリカなどの新興・発展途上市場が「大きな進展」を見せていると述べました。

「安全で透明性のあるデジタルドルへの需要は高い」とAllaireは述べ、米国議員に対してステーブルコインへの信頼構築をロビー活動しています。

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DAI、規制強化の中で関心が高まる 

上位2つのステーブルコインであるUSDTとUSDC、そして新参のPYUSDは集中型モデルで運用されていますが、DAIは分散型アプローチを取る第3位のステーブルコインとして際立っています。この特徴にもかかわらず、MakerDAOが管理するDAIは大幅な市場縮小を経験しています。年初の時価総額は50億ドルで、2022年2月中旬に99.5億ドルのピークに達しましたが、その後は下降傾向が続いています。 

DAIは最近、DeFiプロトコルが一時的にDAIの金利を3.19%から8%に引き上げ、ユーザーを呼び込んだことで供給が急増しました。8月6日、MakerDAO創設者のRune Christensenはこの仕組みを導入し、DAI Savings Rate（DSR）契約内のステーブルコイン数が3.394億から13.5億に増加しました。

Tron創設者のJustin SunとOlympusDAOがこの成長の最大の貢献者で、それぞれ1億4850万ドルと1億2480万ドルをDAIに預け入れました。

その結果、Makerburnのダッシュボードによると、DAIの供給は8月5日の44億4000万から8月16日の53億5000万に増加しました。

DAIステーブルコインの供給が5か月ぶりの最高水準に達したことで、プロトコルの年率収益は2年ぶりの最高で1億6540万ドルとなりました。短期米国国債利回りが5か月ぶりの4.91%に上昇したことも、同プロトコルが米国政府債券に大きくエクスポージャーを持つため、収益増加に寄与しています。

このように、ステーブルコインは人気と採用が急速に拡大していますが、同時に世界各地で規制当局の注目を集めています。米国下院金融サービス委員会は先月、ステーブルコインのための連邦規制枠組みを設ける法案を可決しました。

今週、シンガポール金融管理局（MAS）も、流通量が500万シンガポールドルを超える単一通貨ステーブルコインの発行者の安定性を高めることを目的とした規制枠組みを発表しました。 

シンガポールの新しいステーブルコイン法は、規制対象のステーブルコインが極めて低リスクの資産で構成された準備金ポートフォリオを保有することを義務付けています。この準備金は、現在流通している単一通貨ステーブルコインの総額と同等以上でなければなりません。 

さらに、同法は発行者に対し、最低基礎資本をシンガポールドル100万以上、または年間運営費の半額のいずれか高い方に設定するという厳格な資本要件を課しています。また、消費者保護の観点から、発行者は償還要求に対してわずか5営業日以内に対応しなければならないと規定しています。

「適切に規制され価値の安定性が保たれることで、ステーブルコインはデジタル資産の『オンチェーン』での売買を含むイノベーションを支える信頼できる交換手段となり得ます」とシンガポール中央銀行は声明で述べました。

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