SQM（SQM）: チリのリチウム＆塩採掘大手

人類の歴史の大半において、リチウムは実用的な用途がほとんどない比較的無関係な金属化合物でした。これは、ジョン・グッドイナフらによるリチウムイオン電池の発明により変わり始めました。 2019年に化学賞ノーベル賞を受賞した研究で、当社の専用レポートで詳しく取り上げました。

この技術により、初期のウォークマンから今日の至る所にあるスマートフォン、ノートパソコン、タブレットに至るまで、小型携帯電子機器の爆発的な普及が可能となりました。

しかし、電気自動車（EV）の登場により、リチウムイオン電池は重要な技術から世界を変える技術へと変貌しました。商業的に実用的な走行距離を提供できるエネルギー密度を持っていたのはリチウムイオン電池だけでした。

出典: Statista

EVは数百から数千台の電子機器に相当するバッテリーを消費するため、交通機関の電化は、2010年代半ばにEV革命が本格化する以前のすべてのバッテリー生産を歴史的な脚注にすらんほどの規模拡大をもたらしました。

いくつかの新しい化学系はリチウムを回避しようとしていますが、ほとんどの新しいバッテリー技術は依然としてこの金属に大きく依存しています： 超耐久固体リチウム金属電池、 レーザー印刷リチウム硫黄電池、 リチウム‑CO₂電池、 リチウム‑インジウム電池、 低温耐性リチウムイオン電池、 グラフェンリチウムイオン電池、など。

出典: Flash Battery

その結果、リチウム需要は今後数年間で急速に増加し続けると予想されています。需要がベースケースに近いままであれば、2029年単体の供給量だけで、2015年から2022年までに採掘された全リチウムの総量を上回る規模になる見込みです。

しかし、イランとの戦争による歴史的エネルギー危機が進行しているため、EVや化石燃料代替への需要、ひいてはバッテリー需要は上振れする可能性があります。

出典: Lithium Harvest

世界のリチウム供給の約3分の1は、地下にあるミネラル豊富な塩水（ブライン）から得られます。このタイプのリチウムの最大産出国は、いわゆる「リチウム・トライアングル」：ボリビア、アルゼンチン、チリです。

この地域は地球上で最大のリチウム埋蔵量を有しています。3か国で世界のリチウム埋蔵量のほぼ50％を占めています。

出典: UFine Battery

（当社の関連記事「新しいナトリウムイオン電池でリチウム需要は急落するのか？」「アーカンソー州はリチウム需要への答えを持つか？」および「ノーベル賞受賞技術への投資：リチウムイオン電池で世界を動かす」をご覧ください。

リチウム・トライアングルの生産は、Albemarle(ALB )（当社の同社レポート参照）やSQM：Sociedad Química y Minera de Chile S.A (SQM )といった大手企業が支配しています。

SQM Overview

SQM History & Development

SQMは1968年にSociedad Minera Mixta、民間投資家とチリ国家（Compañía Salitrera Anglo-Lautaroが62.5％、CORFOが37.5％）が所有する企業として設立されました。

SQMは硝酸塩の採掘と販売に独占権を与えられ、1971年に国有化されました。

その後、軍事独裁政権下で1980年代に再び民営化され、当時のピノチェト政権の娘婿に当たる人物にチリ国営企業が譲渡されました。彼は2018年に大規模な資産持分と企業支配権を娘に正式に譲渡するまで、25〜30％の重要な持分を保持していました。

1995年にSQMはNYSEに上場しました。同年、アタカマ塩原で塩化カリウムの生産を開始し、1997年にサラール・デル・カルメンで炭酸リチウムの生産を開始しました。

同社は買収やチリ国内のフラットソルト資産の拡大を通じてリチウム事業を着実に拡大してきました。また、インド、中国、フランス、ドバイなどにも事業拠点や買収先を持ち、事業領域を広げています。

• 2005年にリチウム水酸化物の生産を開始。
• 2016年にアルゼンチンでリチウム事業を拡大。
• 2017年にオーストラリアのリチウムプロジェクトの権利を取得。
• 2023年にオーストラリアのPirra Lithiumの30％株式取得という最新取引が行われました。

SQM By The Numbers

SQMは世界で2番目に大きいリチウム採掘企業で、従業員は8,300人以上、資産はチリにあり、リチウム事業が事業全体の大部分を占めています。

2025年の売上高は45億ドル、純利益は5億8800万ドルでした。

SQMは毎四半期に63,000〜66,000トンのリチウムを販売しています。2026年の販売量は2025年比で15％増加する見込みです。リチウム価格は2026年第1四半期に1kgあたり9ドル未満から17.8ドルへと急上昇し、同社は恩恵を受けました。

出典: SQM

Albemarleに次いで年間リチウム生産量で10,000〜20,000トン劣り、3位のGanfeng Lithium Group（130,000トン）のほぼ2倍、4位のTianqi Lithium Corporation（75,000トン）や5位のPilbara Minerals（40,000トン）よりも大きい規模です。

また、天然起源の硝酸カリウム（「植物栄養」＝肥料）生産において市場リーダーであり、ヨウ素、塩化カリウム、ホウ酸、塩化マグネシウムなどの特殊化学品も販売しています。

出典: SQM

リチウムは主にチリで生産・一部精製されますが、同社は中国とオーストラリアにも精製工場を持ち、2026〜2028年までにチリの精製施設を拡大する計画です。また、カナダ、オーストラリア、ナミビアで新たなリチウム資源の探査プロジェクトも実施しています。

出典: SQM

SQM By Products

Lithium

同社の主要リチウム資産は、チリの高地砂漠に位置するアタカマ塩原（「リチウム・トライアングル」の一部）と近隣のサラール・デル・カルメンです。これらは高濃度リチウムを含む「ブライン」から抽出できる埋蔵です。塩水は砂漠の太陽の下で大規模な蒸発池で蒸発させてリチウムを回収します。

出典: SQM

リチウム販売の圧倒的多数はアジア、特に中国向けで、同地域がバッテリー製造とEVの中心であることを反映しています。このため、SQMは中国でリチウムを精製し、消費者に近い形で供給していますが、日本などもチリやオーストラリアの代替精製拠点を検討しています。

出典: SQM

リチウム価格が長期的な低迷期を脱し回復傾向にあるため、このセグメントは今後も同社の主要な収益・利益ドライバーとなり、他の事業をはるかに上回る見込みです。バッテリー以外でも、リチウムは陶磁器製造、潤滑グリース、ガラス、セメントなど多様な用途で少量使用されています。

出典: SQM

Iodine

Iodineはチリの乾燥地域で採掘されるもう一つの製品で、SQMの収益で2番目に大きな柱です。

需要は主にX線造影剤用途に牽引されますが、人体・動物用医薬品・栄養（食塩添加）やLEDなどのニッチな化学用途（塗料・木材処理剤、除草剤など）にも使用されています。

世界のヨウ素生産の約60％はチリ北部から供給され、世界のヨウ素埋蔵量の3分の2を占めています。SQMはこの地域で世界最大のヨウ素プラント「Nueva Victoria」を運営しています。

カルシェ鉱石（硝酸塩とヨウ素の鉱床）は、厚さ20センチメートルから5メートルまでの不毛な表土層の下に存在します。

SQMが年間生産する15,000トンのヨウ素は純度99.8％で、独自のプロセスにより水を何度もリサイクルしています。乾燥地域での淡水使用削減のため、現在900リットル/秒の海水パイプラインが試運転中です。

アジア（46％）とヨーロッパ（39％）が主な市場で、北米は13％のシェアにとどまります。販売は年々ほぼ安定しています。

Potassium

カリウムは肥料生産に不可欠な元素です。SQMはカリウム塩の3形態、塩化カリウム（KCl）、硫酸カリウム（K₂SO₄）、硝酸カリウム（KNO₃）をすべて製造できる唯一の企業です。これにより、各商品ごとの世界価格に応じて生産比率を柔軟に変えることが可能です。

現在、イラン戦争による窒素系肥料と硫黄の主要セグメント喪失は、カリウム硫酸塩（K₂SO₄）と硝酸カリウム（KNO₃）へのシフトでSQMに有利に働く可能性があります。

カリウム事業は規模が小さく、顧客構成は北米（29％）、アジア（25％）、チリ国内（13％）およびラテンアメリカ・カリブ地域（21％）でバランスが取れています。

出典: SQM

Plants Nutrition

このセグメントは単なる原料の供給に留まらず、農家がすぐに使用できる肥料と、包括的な流通ネットワーク・販売拠点を提供します。最大の市場は北米（38％）、続いてヨーロッパ・アジア、そして国内・地域顧客です。

出典: SQM

この製品ラインは高度に専門化された、あるいはカスタムメイドの肥料ミックスを提供し、特定の土壌、作物、地域の栄養不足に合わせて最適化された収量向上を実現します。窒素・リン酸・カリウム（NPK）に加えて、ヨウ素、カルシウム、マグネシウム、鉄などを含めることができ、酸性度調整剤で土壌中の養分利用効率を高めます。一部製品は沈殿物形成や点滴パイプの詰まりを防止します。

Industrial Chemicals

副次的事業として、他の用途向けに大量に生産された副産物や鉱物をリサイクルし、硝酸塩、塩化カリウム、ホウ酸、塩化マグネシウムを販売しています。

主な市場は北米（59％）とヨーロッパ（23％）です。

出典: SQM

例えば、SQMは以下のような産業プロジェクトや加工プラントにサービスを提供できます：

• 硝酸ナトリウム（NaNO₃）60％と硝酸カリウム（KNO₃）40％の混合塩、いわゆる熱太陽塩。
• 食塩業界で低ナトリウム塩として利用が拡大している、塩化ナトリウムと塩化カリウムの混合塩シルビナイト。
• 道路の安定剤、粉塵抑制、除氷剤として使用される、塩化マグネシウムヘキサハイドレート（ビショファイト）。

Troubled Governance – Past & Future

Past Troubles

SQMはリチウムやヨウ素といった重要鉱物の供給において地質的に重要な企業ですが、チリに拠点を置くことやガバナンスが時に株主にとって頭痛の種となります。

創業から国有化、軍事独裁下での「民営化」まで、同社の運命はチリの波乱に満ちた政治情勢を映し出しています。

現在もピノチェト政権の子孫がPampa Groupを通じて会社の25％を保有しています。2015〜2018年に「The SQM Affair」と呼ばれるスキャンダルが発生し、SQMは脱税、違法政治資金による賄賂、Pampa Groupに関連したインサイダー取引の疑いを受けました。

その他の主要株主には、中国のリチウム企業Tianqi（肥料大手Nutrienから買収）や日本のKowa Groupが含まれます。チリの年金基金（13％）や、ニューヨーク証券取引所でADRとして取引される小口・機関投資家も主要株主です。

この所有構造だけでも、ガバナンス上の懸念や地政学的リスクを抱える可能性があります。

例えば、2018年にチリの反トラスト規制当局FNE（Fiscalía Nacional Económica）が、当時計画されていたTianqiによるSQMの一部取得に対し、自由競争へのリスクを警告しました。中国との地政学的緊張が高まる中、この議論は再びニュースになる可能性があります。

Chilean National Policy

所有構造リスクに加えて、SQMはチリ国内の政治的混乱の中心にもあります。

チリはリチウム生産とその利益をより直接的に管理しようとしており、半公式的に「リチウムのサウジアラビア」になることを目指しています。

その目的のため、SQMとチリ国家との間で激しい交渉が行われた結果、SQMのリチウム採掘事業は国営企業Codelcoと共同で設立されたNova Andino Litioという公私合弁事業に移管されました。これにより、SQMのリチウムはCodelcoのMinera Tarapacáからのリチウムと統合されます。

当初の衝撃を越えて、計画の詳細は依然として民間の外国投資を呼び込む意向を示しています。既存のSalar契約は2030年まで尊重・継続されます。

その後、2031年1月1日からは「ゴールデンシェア」条項によりCodelcoが完全に運営権を取得します。この合弁事業は2060年までアタカマ塩原でのリチウム抽出権を確保します。

これは株主にとってマイナスのニュースだけでなく、チリがSQMに対しリチウム炭酸塩相当（LCE）30万トンの追加生産枠を付与し、総抽出量を165万トンに拡大したことを意味します。したがって、国家への配分は増える一方で、全体の規模も拡大しています。

なお、2025年から2030年までの間、国家は税金と開発機関（Corfo）リース料で営業利益の70％を取得し、2031年以降は総営業利益の85％を占めることになります。

国有化の脅威は国際リチウム価格の長期低迷に続き、同社株価は2022年末のピークから下落しましたが、2026年初頭に不確実性が解消され、世界的なリチウム価格の回復と相まって株価は大幅に回復しました。

したがって、同社の財務将来予測や株価評価を行う際には、生産量やリチウム価格だけでなく、この大規模な国家介入も考慮に入れる必要があります。

しかし、SQMの子会社であるColdecoは、リチウムの現金コストが1トンあたり約3,500〜4,000ドルと、スパジュミン（岩石）由来リチウムの1/3に相当する世界最低水準を維持しています。販売価格は1トンあたり17,800〜18,000ドルであるため、低コストは利益確保に大きく寄与すると見込まれます。

SQM’s Future

かつてはリチウム採掘チリ企業としてのみ認識されていましたが、海外での新プロジェクトやリチウム加工での強固なプレゼンスにより、同社は急速に事業を多角化しています。ヨウ素、カリウム、カスタム肥料、その他塩類・鉱物販売といった事業がその後押しとなっています。

この多角化はリチウム価格への依存度を低減し、低価格年でも買収資金や開発資金を確保できるキャッシュフローを提供します。

チリは主要な鉱業管轄地域であり、リチウム資源に関する合意は、銅（世界第1位）や銀、鉄、レニウム（世界第1位）、モリブデン（世界第3位）など、同国の鉱業評判を損なわないように保たれると期待されています。

総じて、SQMは疑念とガバナンス不透明性の期間を乗り越え、割安で低コストの採掘資産にエクスポージャーを得たい投資家にとって興味深い投資先と言えるでしょう。

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