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資産がデジタル＆不変の所有権証明になるとき – Thought Leaders
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編集者注: この意見記事は元々2019年に公開されました。規制環境はそれ以降大きく変化しており、特にヨーロッパでのMiCAの導入や米国でのSECガイダンスの進化が顕著です。
規制
規制当局の精査は暗号資産分野において永続的な現実となっています。この点は2018年初頭にはっきりと見えていました。世界中の規制当局は暗号現象を何らかの規制ルールや枠組みに当てはめようとしています。しかし主要な疑問は、暗号資産とは何か、そして暗号資産は証券に該当するかどうかです。もし証券であるなら、該当する法律を適用しなければなりません。
米国では、証券取引委員会（SEC）がすべての暗号資産は投資契約、すなわち証券であると発表しました。その後、ビットコインとイーサリアム（現段階）を除くすべてが証券と見なされると訂正されました。
実情として、米国の法制度は依然として86年の歴史を持つ証券法に大きく依存しており、2012年にJOBS法が制定され例外が設けられました。この改正により、セキュリティトークンの発行も可能となります。最大100万米ドルまでの小規模発行はクラウドファンディングプロジェクトとして実施できます。より大きな取引は、認定投資家（プロフェッショナルまたはハイネットワース）に限定された私募または公募として行われます。いずれの場合も、発行証券の登録は必須です。証券法が大幅に改正され、ほとんどの暗号通貨を連邦証券法の対象外とする可能性があります。その間、最新の議論では、公開提供または販売されたデジタル資産が投資契約であり、したがって証券であるかどうかを評価するためのガイドラインが示されています。
一方、ヨーロッパでは欧州証券市場当局（ESMA）が、欧州の改訂版金融商品市場指令（MiFID II）を拡張し、証券的特徴を持つICOなどの暗号通貨製品を譲渡可能証券またはその他の金融商品に含めるよう求めています。欧州目論見書規則は2019年7月21日から全面的に適用され、現在の指令に取って代わります。この規則の下、各EU加盟国は、目論見書の義務が適用される場合に1億ユーロから8億ユーロの範囲で独自の上限を設定できるようになります。
ブレグジット直前に、英国の金融行動監視機構（FCA）は暗号資産の分類と規制に関する大規模な協議文書を公開しました。この文書は、企業や消費者に対し、暗号資産やトークンに関する特定の活動がFCAの規制範囲に入る場合の規制の明確化を提供することを目的としています。FCAは、認可制度の違反が刑事犯罪であり、最長2年の懲役または無制限の罰金、あるいはその両方が科されることを警告しています。協議期間終了後、FCAは2019年夏までに暗号資産に関する最終的な政策声明を発表する予定です。
スイス、マルタ、エストニア、リトアニア、リヒテンシュタインなどの先進的な管轄区域も、暗号資産の種類を検討し、分類案を提示しています。
上記のすべての管轄区域は、概ね同様のトークン分類を提供しており、主に3または4種類に分けられます。遠くない将来、各国の規制当局がこのテーマに関する見解やガイドラインを提示せざるを得なくなるでしょう。
トークン化 – デジタルかつ不変の所有権証明
ICO熱狂の興隆と崩壊は、トークン化への需要に確固たる前例を築きました。また、証券の将来像がどのようになるかの例ともなっています。証券発行を規律する法律は常に存在しますが、同時に発行された証券がブロックチェーン上で分散的に反映されます。透明なプロトコル実装により、誰もがスマートコントラクトの仕様にアクセスし、全体的な市場関心を評価できるはずです。
IEO（Initial Exchange Offering）は、信頼性、カストディ、審査、取引速度、コスト、販売チャネルといった典型的なICOの欠点を補うものとして登場しました。しかし、これが最適なユーティリティトークン発行手法になるかはまだ未知数です。結局のところ、トークン化は発行者や発行プラットフォーム間の健全な競争を促進しています。
従来の取引所上場はトークン化された証券には適用できません。従来の取引所は基盤技術や規制クリアランスを十分に理解していません。そのため、多くの新しい技術先進的なイニシアチブが、証券トークンの上場と二次市場のための規制された場を構築しようとしています。
資本規模の小さい企業にとって、KYC/AMLに準拠したSTO（Security Token Offering）キャンペーンは資金調達の代替手段とみなすことができます。エクイティトークン、収益分配トークン、またはデットトークンによる資金調達は、企業の資金調達ライフサイクルにおいて不可欠な要素となり得ます。証券トークンの提供は、デジタルトークン形式の初回または後続のエクイティまたはデットの提供に相当します。
資産がデジタルかつ不変の所有権証明となり、世界的なコミュニティに提供されるとき、すべての人がグローバル経済の成長に参加できる民主的なアクセスが実現します。現在、すべての国が証券法を統一しているわけではありませんが、投資家と発行者の参入障壁を下げる道は着実に進んでいます。
著者について
Liza AizupieteはFintelumのマネージングディレクターで、同社は暗号業界に対し、技術的に堅実でKYC/AMLに準拠したトークンセールプロセス、暗号ファンドの共同カストディ、転送エージェンシー、二次トークンOTCデスク、そしてコーポレートアクションを提供しています。
以前、Lizaは暗号通貨取引所Globitexの創業者兼マネージングディレクター、そしてリトアニアの電子マネー機関NexPay UABのゼネラルディレクターを務めました。ラトビア出身で、スイス・ジュネーブ大学で哲学を専攻して卒業しています。Lizaは取引、ファンド・ポートフォリオ管理など金融業界での経験が豊富です。2012年以降、ビットコインに情熱を抱き、後に分散型で健全な通貨システムの提唱者として暗号業界全体に関わっています。
Fintelumについて
Fintelumは、ユーティリティ、エクイティ、デット、その他の資産や収益分配トークンの形で資産をトークン化したい企業向けの包括的なICO/STOトークンローンチプラットフォームです。Fintelumのサービススイートは、規制されたKYC投資家オンボーディングとEUのAML法への継続的なコンプライアンスを含みます。トークンセールプロセスはカスタマイズされたダッシュボードで追跡できます。バックオフィスシステムはデータアクセスと管理、オンデマンドレポートを可能にします。さらに、トークンセールのリスク軽減のため、Fintelumは暗号通貨の共同カストディとして機能します。システムは統合されたマルチシグネチャのコールド/ホットウォレットを組み込んでいます。証券トークン業界にサービスを提供するため、Fintelumは転送エージェントとして、ホワイトリスト投資家間の証券トークン所有権を保証します。また、Fintelumは投票、配当、公告などの継続的なコーポレートアクションサービスを伴う二次トークンOTC取引デスク機能も提供できます。
これは5部構成シリーズの第5部です。
