ビットコインの過酷な11月：12月に何を意味するか

私たちは2025年の最後の月に突入する準備が整いました。歴史的に見て、12月は結果がまちまちです。CoinGlassのデータによると、今月のビットコインの平均パフォーマンスは+4.75%、中央値のリターンは-3.22%です。

これは、過去にビットコインに対して非常に強気だった今月とは対照的です(BTC )、平均リターンは+41.19%でした。しかし、現実は全く異なりました。10月が歴史的平均+9.92%にもかかわらず-3.69%下落したのと同様に、11月は全く逆転しました。

執筆時点で、ビットコインは今月約16.75%下落しており、過去13年で3番目に悪い11月になる見込みです。

最悪の11月（そして最初の赤字）は、2018年の過酷な弱気相場で記録され、ビットコインは2017年末のピーク後に36.57%の下落を示しました。2番目に悪いのは翌年の2019年に記録されました。

リターンが-16.23%だった2022年の弱気相場が、4番目に悪い11月でした。これがビットコインが月末に下落した最後のケースでもあります。過去2年間、11月は上昇しており、2023年は8.81%、2024年は37.29%のリターンでした。

それでも、暗号資産は24時間取引されているため、ビットコインが月末に回復する可能性があります。

今週すでにこの現象の兆しが見られました。BTC価格は先週金曜日に$81,000以下から回復し、現在は約$91,400で取引されています。その結果、ビットコインの2025年11月のパフォーマンスは、今年2月（BTCが17.39%下落した時）以来最悪であり、2022年6月の35.31%下落以来最悪ではありません。

今後3日間で、ビットコインが11月のマイナスパフォーマンスを緩和できる可能性は依然として残っています。

ホリデーシーズンになると流動性が薄くなり、小口注文が価格に大きな影響を与えやすくなります。しかし、同時に機関投資家の資金が強力で持続的な上昇を支えることは期待できません。

11月の売り崩しが2025年のビットコイン＆暗号通貨の物語をどのように変えたか

11月は利益をもたらすという約束を完全に果たせませんでした。実際、全く逆の結果となり、価格は7か月ぶりの安値まで下落しました。

その結果、ビットコインの年初来（YTD）パフォーマンスもマイナスに転じました。しかし、過去7日間で9.5%上昇したことで、現在のYTDはわずか-2.3%です。世界最大の暗号通貨は、10月初旬に設定された$126,000の史上最高値（ATH）から27.4%下落しています。

特筆すべきは、11月はパフォーマンスだけでなく、ATHからのドローダウン（35.7%）の規模が市場センチメントを完全に変えたことです。

現在、Crypto Twitter（CT）ではビットコインがこのサイクルのトップに達したと広く信じられています。暗号トレーダーのBob LoukasがXで指摘したように：

「トップはすでに来ている可能性が高い。」

ビットコインの200日トレンド（過去200日間の平均価格を示す長期テクニカル指標）も弱気に転じており、強気相場は実際に終わったことを示唆しています。

別のデジタル資産トレーダー、CryptoParadymeがXで述べたように、「現時点で暗号市場にレジームシフトが起きた可能性はかなり高い」と彼は言っています：

「現在のすべてのサインはビットコインのリスクオフを示しており、2021年の余韻が再び現れています：ビットコインが株式市場に先んじて決定的にトップに立っており、株式市場はここ数か月あまり好調ではありません。」

彼が指摘するように、ビットコインは単に4年サイクルに従っており、半減期を中心に「ブームとバスト」を繰り返しています。

もちろん、全員がそう考えているわけではなく、まだ新高値を期待する人もいます。機関投資家が主に現物ETFを通じてビットコインの価格を動かすようになったことで、過去3サイクルで小売参加と投機が主な要因だった時と同じパターンを辿らない可能性が指摘されています。

現時点では、ビットコインは6年ぶりの最悪の損失で11月を締めくくっているようです。しかし、この後退はデジタル資産が上昇する基盤を提供する可能性があります。ある見方では、2026年の好スタートにつながるかもしれません。

結局のところ、ビットコインは投降（カピチュレーション）を経験しました。過度にレバレッジをかけた参加者は市場から大半が退出し、オープンインタレスト（OI）は$60億未満で、10月7日の$94億の高値から減少しています。

これにより、投資家はより低く魅力的な価格で再購入する機会が得られます。

12月はビットコインの回復をもたらすことができるか？

ビットコインの過去のパフォーマンスを見ると、デジタル資産が赤字の11月を迎えるたびに、12月も赤字で終わっています。

ビットコインの歴史上、赤字の11月は4回しかなく、すべて赤字の12月に続いています。したがって、暗号資産にとっては良い兆しではありません。しかし、10月と11月で見たように、今回は異なる結果になる可能性もあります。

現物ビットコインETFのおかげで、今回は実際に異なる可能性があります。機関投資家の本格的な参入がビットコインの価格動向のペースとタイミングを変えるかもしれません。

また、伝統的な市場現象である「サンタラリー」が見られる可能性もあります。サンタラリーとは何か？ 12月の最後の5取引日と1月の最初の数取引日に株価が上昇するカレンダー効果です。

このラリーは、サンタラリー自体や1月効果（新年最初の月に株価が上昇する現象）を見越した投資家の買いによるものと考えられます。ラリーを見越して、投資家は資産を低価格で購入し、高価格で売却しようとします。

さらに、ホリデー休暇のため取引量が少なく、価格を上昇させやすくなっています。

Fidelityによる30年分の市場データ分析では、S&P 500はそのうち22年でプラスリターンを示しています。しかし、2024-2025年はSPXが逆サンタラリーとなり、市場は株式を売り払いました。

対照的に、英国で最も有名な株価指数FTSE 100は24回上昇しています。このトレンドは金融危機やCovidパンデミックをも乗り越えました。

データは、伝統的な市場でも今年サンタラリーが起こり得ることを示唆しており、ビットコインの機関投資家化が進んでいることから、暗号セクターでも上昇が期待できます。

ただし、S&P 500はYTDで15.83%上昇し、現在6,812.61で、先月末の最高値6,920.34付近で取引されています。対照的に、ビットコインはYTDで赤字で、ATHから二桁の下落です。

暗号市場に限定すると、12月27日から1月2日の期間にサンタラリーは11年中9回発生しており、2021年と2022年を除きます。

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特にBTCについては、過去11年でクリスマス前に8回、クリスマス後に6回のラリーを記録しています。

状況はまずまずで、ビットコインと広範な暗号市場がラリーする可能性が高いです。数週間市場が弱さに支配されていた後、回復と新たなセンチメントの兆しがすでに見られます。

11月のビットコイン売り崩し後のオンチェーンデータ

先週ほぼ$80,000まで下落した後、ビットコインは今週好調に回復し、$92,000超えを数回試みましたが、まだ成功していません。

暗号トレーダーのDonAltによると、「月間で$93.5kを取り戻せば、HTF（高時間足）でもかなり良さそうに見えてくる」とし、さらに「今後数日は非常に重要です」と付け加えました。

ただし、ビットコインが最近$90Kレベルを取り戻したのは、需要と流動性が薄い中であり、前回の弱気相場の初期に見られた弱さに似ています。

ブロックチェーン分析プロバイダーのGlassnodeは、ビットコインが依然として短期保有者（STH）のコストベース$104,600を下回って取引されており、市場は2022年第1四半期のATH後期に似た低流動性ゾーンにあると指摘しました。STH損益率が0.07倍に崩壊したことは、需要の勢いが枯渇していることを示しています。

現在のトレンドが適切に転換するには、実現損失が縮小し、STHの収益性が中立レベル以上に回復する必要があります。流動性がリセットされなければ、ビットコインは“真の市場平均”である約$81Kへ再び漂う可能性があります。

しかし、すべてが悪いわけではありません。オンチェーン分析プラットフォームCryptoQuantのコミュニティアナリスト、J. A. Maartunnによると、スポット市場は累積ボリュームデルタ（CVD）がマイナス領域から中立へと移行し、“大きな前進”となっています！

一方、CryptoQuant貢献者のXWIN Research Japanはブログ記事で次のように述べています：

「ビットコイン市場は、先物、スポット、オンチェーンデータ全体で、最近の『レバレッジフェーズ』が終わり、長期的な資本が戻ってきているというより明確なサインを示しています。」

彼はまた、ビットコイン先物における過剰な小売投資家の活動が“薄れつつある”と指摘し、これは“過去の市場転換点”で見られたパターンであり、市場構造が健全化していることを意味します。短期保有者も明確な投降の兆しを示しています。

次に、ビットコインマイナーの収益性を測る指標であるPuell Multipleがありますが、割引ゾーンに入り、“有利なエントリー機会”を示しています。

現在の価格水準では、ビットコインは約$88,000のマイナー生産コスト付近にあり、ハッシュレートの増加とハッシュ価格の低下により収益性が縮小しています。スポット価格が生産コストに近づくとマイナーマージンが圧縮され、市場がリセットされやすく、弱いマイナーが退出し、難易度が下がって売り圧力が緩和されます。

最近のロイター報道によると、安価な電力と電力集約型地域での大規模なデータセンター拡張により、中国のビットコイン採掘活動が強力に回復していると指摘されています。中国は2021年に全国的な禁止が一時的にシェアをゼロにしたにもかかわらず、世界第3位のビットコイン採掘ハブの地位を確保しています。

「全体として、小売の疲弊、バリューローン指標、レバレッジの解消、ホエールの蓄積、規制の進展が、最近の下落は大きな下落の始まりというより、継続中の強気サイクルにおける“深い調整”である可能性が高いことを示唆しています。表面下では、市場構造が静かに改善しています」とXWIN Research Japanは述べています。

蓄積に関しては、オンチェーンデータは中規模ホエール（10〜1,000 BTC）が着実に資産を購入していることを示しています。

GlassnodeのAccumulation Trend Scoreは、過去1週間で10,000 BTC以上を保有するエンティティがBTCの蓄積を開始し、1,000〜10,000 BTCの層は9月以来初めて買い始めたことも示しています。

Farsideのデータも、今週いくつかのETF買いが見られるものの需要は弱いことを示しています。11月はETFフローにとって過酷な月で、$47.6億の流出がありました。一方、流入は乏しく、純流入日はわずか7日で、総額はたったの$12億でした。

デジタル資産トレジャリー（DAT）さえも活発に買い増しを行っており、今月は18.7K BTCの純増を記録しています。

しかし、DATはMSCI指数が暗号資産を保有する企業を除外するかどうかを決定する重要な時期に直面しています。この決定は1月に行われる見込みです。これは、マイケル・セイラーのStrategy（(MSTR )）に連動するパッシブファンドが、649,000 BTC以上（ビットコイン総供給量の3%以上）を保有し、約$9億の市場エクスポージャーを持つため、重要です。

ビットコインの11月クラッシュ後のアルトコイン：最も影響を受けているのは誰か？

ビットコインが苦戦しているため、アルトコインは当然ながら調子が悪いです。総暗号市場時価総額は現在約$3.2兆で、11月23日の$2.97兆の安値から回復していますが、10月7日のほぼ$4.4兆のピークからは依然として大幅に下落しています。

上位100暗号資産のうち、4分の1以上がATHから80%〜99%下落しています。また、半数はピークから50%以上下落しています。

第2位の暗号通貨であるEthereum(ETH )は、先週約$2,600まで下落した後、$3,000を超えました。その結果、ETHは現在YTDで-10.5%、ATHの$4,946からは-38.6%です。

11月に関しては、ETHは21.28%の損失を記録し、3か月連続で価値が下落しています。スマートコントラクトの先駆けであるこの暗号資産は、9月に5.71%、10月に7.02%の損失を記録しました。

デリバティブ市場での強気ETHポジションへの需要は低下しているようで、オープンインタレストは約$360億です。これは8月23日の$700億超のピークから大幅に減少しています。その後、OIは徐々に減少しており、前の4か月の増加とは対照的です。4月から8月にかけて、EtherのOIは$500億以上急増しました。

しかし、一部の投資家は依然として関心を持っています。例えば、Tom LeeのBitMine(BMNR )は、木曜日に企業用Ethereumトレジャリーに14,618 ETHを追加し、総保有量を約3.65百万ETHに近づけました。

これはLeeの強気見解を裏付けます。最近のインタビューで、彼はETH価格が2026年1月末までに$7,000〜$9,000に急騰すると予測しました。

ETF購入者さえもEtherに投資しています。現物Ethereum ETFは、過去4日間の純流入で$291.7百万を集めました。これは、11月6日の$12.5百万を除き、今月Ethereum ETFが記録した唯一の流入です。

したがって、11月は流出が支配的で、純買いはわずか5日間、合計$18億で、流入はわずか$3.042億でした。

一方、ブータン王国政府はETHを活用し、保有資産から受動的収入を得ています。政府は機関向けステーキングサービスプロバイダーFigmentを通じて320 ETHをステークしています。Ethereumに加えて、ブータンは約6,154 BTCも保有しています。

このような中、Ethereumネットワークはスケーラビリティ向上を目的とした大規模アップグレード「Fusaka」の準備を進めており、来週メインネットでデビューする予定です。

一方、Ethereumの最大の競合であるSolana(SOL )は、ステーキング報酬を救済する提案に直面しています。Solanaの開発者は、インフレを抑制し、SOLの売り圧力を減らすために、プログラムされたステーキング報酬の減少率を年率-30%に倍増することを求めています。

提案書で、Solana開発者プラットフォームHeliusの研究者Lostintime101は「一部のステーカーはステーキング報酬を通常の所得とみなし、税金支払いのために一部を売却する必要がある」と述べました。減少率を倍増することで、Solanaは排出量を実質的に削減し、システムへのショックを回避できると付け加えました。

SOLは時価総額$780億で6位の暗号通貨です。SOLは$140で取引されており、YTDで-26.57%の下落で、今年1月のATHから52%のドローダウンを示しています。

11月26日、現物Solana ETFは今月初めのデビュー以降の21日間続いた流入の連続を破り、$820万の純流出を記録しました。Solana ETFは現在、総純資産約$9.18億を保有しています。

2026年のビットコインと暗号通貨に対するマクロの追い風と逆風

ビットコインと広範な暗号通貨が苦戦する中、金は$4,100以上で堅調に推移しています。金は実際、過去四半期で全主要資産を上回り、15.6%の上昇を記録しましたが、デジタルゴールドは停滞しています。

この貴金属は、暗号とAIへの関心低下、ドルの弱体化、金利低下によって支えられています。

金利引き下げは暗号のようなリスク資産にも有利です。また、CME FedWatch Toolは、トレーダーが米連邦準備制度が金利を0.25%引き下げて3.50%または3.75%にする可能性を84.7%と見込んでいます。

しかし、米政府の43日間のシャットダウンによる不確実性から、来月FRBが金利を据え置く可能性もあります。

一方、来年はFRB議長ジェローム・パウエルの任期が5月中旬で終了するため、大きな変化が予想されます。パウエルに代わるよりハト派の議長が就任する可能性があり、米大統領ドナルド・トランプは何度も、金融緩和政策を支持する候補者を好むと述べています。

すでに行われた重要な政策展開として、連邦預金保険公社（FDIC）が自己資本要件を引き下げる規則を承認しました。この規則は来年発効し、ビットコインのようなリスクオン資産の触媒となり得ます。

新たな最終規則は「拡張補足レバレッジ比率」向けに承認され、大手銀行のレバレッジ要件が緩和されます。

これにより、世界的な大手銀行の資本は全体で2%未満、すなわち約$130億削減され、預金機関の子会社は平均で資本要件が27%減少します。

銀行は4月1日までに新規則に準拠しなければなりませんが、2026年初めから自主的に採用することも可能です。規則を緩和することで、政府は経済成長を促進しようとしています。

FDICはまた、資産が100億ドル未満の小規模銀行のレバレッジ要件を引き下げる提案規則も承認しました。地域銀行のレバレッジ比率は1%から8%に削減されます。

他のマクロ経済要因としては、政府が通貨供給を拡大して経済を支援すること、企業収益の堅調な成長、他の主要中央銀行による金利引き下げが強気を後押しします。

しかし、労働指標の軟化、世界成長の減速、政策不確実性の高まり、持続的なインフレ圧力、AI投資動向への懸念の増大は、価格を下げる可能性のある弱気要因です。

結論

11月は現実のチェックをもたらしました。歴史的に強気だった月が深く赤字に転じ、センチメントを崩壊させましたが、ATHからの急激なドローダウンはサイクル性が依然として保たれていることを示唆しています。

恐怖が市場を支配する一方で、裏ではレバレッジが解消され、弱者が退出し、長期的なプレイヤーが次に来るものに静かに備えています。

では、次は何でしょうか？ 歴史が指標であるなら、12月の行方は不透明です。とはいえ、機関投資家の流入の最初の兆しは弱いものの、市場構造の改善、規制の変化、金利引き下げの可能性、季節的パターンが組み合わさり、上向きのサプライズを示唆しています。

しかし、それが一時的な反発か真の回復かは時間が判断します。11月の混乱は最終的にサイクルの次のフェーズの基盤を提供するかもしれません。