世界の準備通貨としてのビットコイン：可能性を支持する議論と限界

準備通貨とは、中央銀行が外貨準備の保有に用いる通貨です。アンカー通貨として他の通貨の為替相場の基準になる場合もありますが、両者は同義ではありません。流通する紙幣の量だけでなく、国際的な受容、流動性の高い市場、制度への信頼が重要です。

国際経済の歴史では、さまざまな通貨や貴金属が重要な役割を担ってきました。経済力はその一因ですが、準備通貨の優位が必ずちょうど100年で終わるという法則はありません。複数の国際通貨が長く共存することもあります。

国際通貨の歴史

一般向けの歴史図では、6つの通貨が順に登場します。ポルトガルのレアル、スペインのレアル、オランダのギルダーまたはフローリン、フランスのリーブル、英国のポンド、米国のドルです。ただし、これは単純化した図式であり、15世紀以来の近代的な中央銀行準備を示す、広く合意された年表ではありません。

ポルトガルのレアル：しばしば挙げられる期間、1450～1530年

ポルトガルの海上交易は大航海時代に拡大しました。アフリカやアジアの港と交易網が国際的な影響力を高め、ポルトガルのレアルにも国際的な役割を与えました。ただし、開始年と終了年が明確な唯一の公認世界準備通貨だったと断定することはできません。レアルという名称はフェルナンド1世時代の中世末期の貨幣に結び付けられ、一般には1380年ごろとされています。

スペインのペソ：しばしば挙げられる期間、1530～1640年

スペインのペソはレアル・デ・ア・オチョ、またはスペインドルとも呼ばれ、16～18世紀の国際交易で広く用いられました。カスティリアのイサベル1世とアラゴンのフェルナンド2世による王朝の結合は、すべての制度を即座に統合したわけではありません。レアル・デ・ア・オチョは8レアルの価値を持つ銀貨でした。スペインドルは他の貨幣制度にも影響を与え、米ドルは広く使われたスペインのペソをモデルとしました。その影響は見出しの期間を超えて続きました。

米国のドル：20世紀の台頭

ポンド・スターリングは19世紀の主要な国際通貨でした。世界大戦で英国の財政・金融上の地位が弱まり、グリーンバックとも呼ばれる米ドルが戦間期に勢力を伸ばし、ブレトンウッズ体制後に中心的な役割を固めました。1921年という単独の年に、完全かつ恒久的な交代が起きたわけではありません。

ポンド・スターリングが国際的に優勢だった時代に、金本位制が発展しました。英国は中断を経て1821年に金兌換を再開しましたが、制度にはそれ以前の起源があります。通貨単位を一定量の金に結び付ける仕組みで、その後ほかの国にも広がりました。

米国は戦時中の重要な供給国・債権国であり、大きな公式準備を金で保有しました。戦後には世界の通貨用金の大きな割合を保有し、IMFは1949年、その比率を世界の公式金準備の約3分の2と記述しています。これは地球上のすべての金の3分の2という意味ではありません。金本位制の問題は戦争、債務、不均衡などに関係し、兵器代金だけが原因ではありませんでした。

1944年7月、44か国の730人の代表がニューハンプシャー州ブレトンウッズの連合国通貨金融会議に集まりました。他の通貨をドルに対して固定しつつ調整可能な為替制度を設計し、権限を持つ外国通貨当局には1トロイオンス35ドルでの金兌換を認めました。すべての民間保有者が無制限に兌換できたわけではありません。この取り決めはブレトンウッズ協定と呼ばれます。金兌換は1971年に停止され、現在のドルに同じ金の裏付けはありません。

会議はIMFと国際復興開発銀行（IBRD）の基礎も築きました。IBRDは、より広い世界銀行グループの一部であり、グループ全体と同一ではありません。

準備通貨としてのビットコインの可能性

2022年3月、IMFはセルカン・アルスラナルプ、バリー・アイケングリーン、チマ・シンプソン＝ベルによるワーキングペーパーを公表しました。題名は“The Stealth Erosion of Dollar Dominance: Active Diversifiers and the Rise of Nontraditional Reserve Currencies”です。公式準備の通貨構成を調べた著者らの研究であり、必ずしもIMF理事会の見解ではなく、ビットコインの推奨でもありません。

ドルの比率低下は、ユーロ、英ポンド、日本円の同比率の上昇を伴いませんでした。移行分のおよそ4分の1は中国の人民元に、4分の3はその他の非伝統的な準備通貨に向かいました。著者らは、この移行は規模が大きく、広がりもあると説明しています。

2021年、非伝統的な準備通貨は約1.2兆ドル、特定された準備全体の約10％に達しました。豪ドルやカナダドルなどの公的通貨を指し、準備の10％がビットコインなどの暗号資産だったという意味ではありません。

電子外国為替取引、自動マーケットメイキング、流動性管理技術が取引費用を下げ、ドルを介する取引の費用上の優位を縮めました。ここでいうAMMやALMは、必ずしもブロックチェーンやDeFiの流動性プールを意味しません。

出典：IMF、Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves（COFER）。

準備運用者は少数の通貨への集中から、より幅広い分散へと動きました。この研究は、中央銀行が暗号資産を大量に準備へ加えたことを示していません。

批判する立場からは、IMFの融資条件が小国の政策余地を狭め、大口出資国の影響を反映する場合があると指摘されます。これは政治経済上の論争であり、すべてのプログラムが大国だけに奉仕する証拠ではありません。

IMFはビットコインの価格変動、金融安定、消費者保護、財政上のリスクを警告しました。2022年1月にはエルサルバドルにビットコインの法定通貨としての地位の撤回を要請しました。特定の政策判断への批判であり、すべてのブロックチェーン技術の否定ではありません。

論文“The Stealth Erosion of Dollar Dominance”の非伝統的通貨とは、その他の公的通貨を指します。ビットコインなどの暗号資産やブロックチェーンをドルの代替として調べることは研究の対象外です。この範囲設定自体は、ビットコインを意図的に封じ込めた証拠にはなりません。

ビットコインのより大きな通貨的役割は、なお仮説です。2022年末には確立された世界準備通貨ではなく、価格変動、流動性、法制度、安全な保管が重要な課題でした。

ビットコインの将来の役割を支持する議論

技術は既存市場を変えることがあります。たとえば、Uberは配車を仲介するプラットフォームであり、一般的なレンタカー会社ではありません。交通、宿泊、物流の変化は、新しいネットワークが既存の事業モデルに挑戦できることを示します。分散型台帳技術も金融サービスを変え得ますが、他分野の成功がビットコインの準備通貨化を必然にするわけではありません。

金融上の自律性

支持者は、ビットコインを外国の通貨機関への依存を減らす手段と考えます。ただし、自律性を得る唯一の方法ではありません。CFAフランには2つの異なる通貨同盟があり、発行主体はアフリカの中央銀行BCEAOとBEACであって、フランス財務省そのものではありません。当初はフランス・フランに連動し、1999年以降はユーロに固定されています。フランスはユーロへの兌換を保証します。制度には違いがあり、西アフリカではフランスの口座への準備集中義務が廃止された一方、中部アフリカでは別の仕組みが残りました。植民地関係や通貨主権への批判は政治的議論の一部です。ビットコインは別の保管手段を提供できますが、新植民地主義や通貨帝国主義を自動的に終わらせるわけではありません。利用機会、価格変動、所有の偏り、現地の制度も重要です。

政治的独立の限界

国際金融上の決定や制裁には政治的目的があり、深刻な経済的影響を及ぼす場合があります。ビットコインに中央発行者はいませんが、制裁法を無効にはしません。サービス事業者は取引を制限でき、公開ネットワークも全員に同じ経済的影響力や正式な投票権を与えるものではありません。

速度、記録の安定性、相互接続

ビットコインの手数料と確認時間は、需要、混雑、求める確実性に左右されます。Lightning Networkなどの第2層は支払いを速く安くできますが、流動性やチャネル管理を必要とします。基盤のチェーンと第2層では性質が異なります。

ビットコインの準備通貨としての可能性と中央銀行デジタル通貨（CBDC）は別の動きです。迅速な交換には技術基盤、市場の流動性、適切な規則が必要であり、ビットコインによってCBDC同士が自動的に即時かつ世界的に接続されるわけではありません。

評価

2009年以降のビットコインの普及は、中央発行者を持たないデジタルネットワークの魅力を示しています。それでも世界準備通貨の有力候補と呼ぶのは、野心的な見方です。その力と可能性は、リスクや準備運用の制度的要件と併せて評価する必要があります。普及や収益は保証されません。

詳しくは当社のビットコイン投資ガイドをご覧ください。