Kevin Lehtiniitty、Borderless.xyz の CEO 兼創業者 – インタビューシリーズ

私はステーブルコインの分野で長年働き、構築してきましたが、実際のインフラが壊れたまま断片化している中で、ステーブルコインはグローバル決済の解決策だと説明しています。TrueUSD に取り組んでいたとき、私たちは優れた資産—ドル建てで償還可能、かつオンチェーン—を持っていました。しかし、東南アジアや西アフリカ、ラテンアメリカといった新興市場のローカル銀行口座にその価値を入出金しようとすると、壁にぶつかります。クリーンなルートはありませんでした。各コリドーはそれぞれが独立したプロジェクト：新たな法人、新たな銀行取引、新たなコンプライアンスフレームワーク、数か月にわたる統合作業が必要でした。

洞察はシンプルですが不快です：ステーブルコインは本質的にグローバルな金融商品でありながら、断片化されたローカルライセンスのインフラに閉じ込められています。資産は瞬時に移動しますが、レールはそうではありません。支払い、回収、財務にステーブルコインを利用したいすべての企業は、数十のローカルプロバイダーと個別に交渉し統合しなければなりません—それぞれが異なる API、異なる KYC 要件、異なる障害モードを持っています。彼らは同じインフラを何度も再構築しています。これが Borderless が解決しようとしている問題です：検証済みでライセンスされたローカルプロバイダーのネットワークへの単一接続により、企業は新市場に参入するたびにスタックを再構築することなく、95 カ国以上で資金を移動できます。

毎週、ステーブルコインが決済を変革する新たな発表があるように思えます。構築者でも運用者でもあるあなたの視点から、現在のナラティブは実際の状況とどれほど合致していますか？

ナラティブは現実より先行していますが、懐疑論者が言うほどでもなく、また多くの人が考える方向とも異なります。

話題は速度とコストに焦点を当てています：ステーブルコインは SWIFT よりも速く、安価に決済できます。この点は概ね事実で、実際の企業がその価値をすでに取り込んでいます。ナラティブが崩れるのはラストマイルです。USDC をウォレットから、ナイジェリアの銀行口座やブラジルの Pix 口座へ支払える認可ローカルプロバイダーに移す際、そのハンドオフは依然として混沌としており、断片化され、コンプライアンス負担が大きいです。ステーブルコイン側は解決されていますが、法定通貨側はまだです。

もう一つのギャップはリコンシリエーションです。ステーブルコイン決済プログラムを開始した企業は、深刻な運用上の課題を抱えて私たちに相談してきます：プロバイダー間の残高が簡単に見えず、取引を手作業で照合し、コリドー途中でプロバイダーの障害に驚かされます。資産自体はエレガントですが、その周辺のオペレーションはまだ初期段階です。私たちは自動リコンシリエーションと、これらのギャップを埋めるための高度なインテリジェンスツールを構築しました。

したがって機会は実在し、市場が現在評価している以上に大きいと主張しますが、勝つ企業は法定通貨インフラを後付けではなく、第一級のエンジニアリング課題として扱う企業です。

多くの創業者が新市場への参入の複雑さを過小評価していると指摘しましたが、ローカルの決済、銀行、コンプライアンスパートナーとの統合を始めた際に企業が最もよく直面する驚きは何ですか？

まず、ライセンスは持ち運びできません。企業は 10 カ国をカバーすると掲げるプロバイダーと契約し、地域を「解決」したと仮定します。しかし、コロンビアのライセンスが特定のユースケース（給与支払いと加盟店決済はしばしば別扱い）をカバーしていないことや、ナイジェリアのカバレッジが独自の SLA を持つサブパートナー経由であることが判明します。見た目はカバーされているように見えても、実際の能力は営業資料が示すよりも微妙です。

次に、信頼性には積極的な管理が必要です。私たちが協働するプロバイダーは実力があり、多くは運営が難しい市場で実際のインフラを構築しています。しかし、ローカル決済インフラは複雑で、最高のプロバイダーでさえ、コリドーが遅延したり、銀行パートナーが不都合な時間に定期メンテナンスを行うことがあります。これはプロバイダーを非難するものではなく、各国のローカル銀行依存がある中で多数の管轄を跨いで運営する性質です。創業者が犯すミスは、プロバイダー選定を一度きりの決定とみなし、継続的な運用ディシプリンとしないことです。ネットワーク全体の状況を可視化し、何かがずれているときに分かるベンチマークを持ち、各コリドーごとに適切なバックアップオプションを用意して、インシデント時に慌てないようにする必要があります。

第三に、銀行関係が隠れた制約です。これはほとんどの人を驚かせます。協働している認可プロバイダーは、しばしば単一のローカル銀行パートナーの上に位置しています。その銀行がステーブルコイン関連のフローに対する方針を厳しくしたり、完全に撤退した場合、コリドーは警告が少なく暗転します。創業者はプロバイダー関係の上流にあるため銀行層を見落としがちです。しかし、資金が動くかどうかを最終的に決定するのはこの層です。スケールする企業は早い段階で銀行依存性を質問し、その構造を理解することで適切な場所に冗長性を構築します。

Borderless.xyz は現在、ステーブルコイン、FX プロバイダー、ウォレット、ローカル銀行レールを 90 カ国以上にわたり接続しています。真にグローバルでシームレスな資金移動を阻む最大のボトルネックについて、何を学びましたか？

ステーブルコイン層は概ね解決されています。資産はオンチェーンで、レガシーレールが及ばない速度と最終性で移動します。ボトルネックは三つの場所にあります：ローカルレベルの流動性深さ、プロバイダー間の相互運用性、データ標準化。

流動性深さは目立たない問題です。コリドーは技術的には開いていても、運用上は脆弱です。プロバイダーは 5 万ドルの取引はスムーズに処理できますが、50 万ドルになるとローカルの資金余裕が足りずに遅れ始めます。この問題はサンドボックスでは見つかりません。クライアントがスケールしようとしたとき、低ボリュームでは完璧に機能していたコリドーが遅延や決済失敗を起こすことに気付くのです。

プロバイダー間の相互運用性は、誰も完全に解決できていない構造的課題です。各プロバイダーは独自の API 設計、ステータスコード、リトライロジックを持っています。14 社以上をオーケストレーションすると、すべての不整合が運用負荷になります。私たちはクライアントがその複雑さを引き継がないように正規化レイヤーを構築するために膨大なエンジニアリングリソースを投じましたが、業界に共通標準があればこの作業は不要です。

データ標準化は過小評価されています。支払ステータスの報告、残高の可視化、リコンシリエーションデータ—すべてのプロバイダーが異なる方法で報告します。スケールする企業の財務担当者は、プロバイダー間でスプレッドシートをつなぎ合わせてポジションの単一ビューを作っています。これは技術的な失敗ではなく、標準の失敗であり、解決可能です。

ステーブルコインはしばしば国境を越える決済の摩擦を排除する手段として宣伝されますが、現在残っている摩擦の原因はどこにあり、何がまだ構築される必要があると考えますか？

コンプライアンスが最初の摩擦点です。各管轄は独自の KYC/AML 要件を持ち、相互に連携していません。ブラジルで完全に検証されたことは、フィリピンでは未検証を意味します。シンガポールでのルーチンはナイジェリアでの強化監視を意味します。グローバルなアイデンティティ層がないため、各コリドーは独自の検証スタックを再実行し、コンプライアンスは市場ごとの税金のように残ります。

決済の最終性が二つ目です。オンチェーン決済は高速ですが、法定通貨側はローカルのクリアリングタイムラインで動きます。Pix はほぼ瞬時です。一部のアフリカのコリドーは 24〜48 時間かかります。取引の片側では瞬時決済が実現していますが、もう片側では無関係です。

ラストマイルのレールが三つ目です。高成長市場における現金引き出しインフラは依然として断片化されています：モバイルマネー、エージェントネットワーク、ローカル銀行、現金受取ポイント、すべてが別々の統合です。ステーブルコインで決済された支払いでも、ケニアの農家やインドネシアのサプライヤーに届く必要があります。ブロックチェーンのイノベーションだけでは解決できません。

まだ構築すべきは、共有コンプライアンスインフラ、スケールでのウォレットから法定通貨への変換、そして大規模な取引量に対応できる資本を持つ認可ローカルオペレーターの増加です。

多くの新興市場でステーブルコインの採用が急速に進んでいます。投資家に最も過小評価されている地域はどこで、そこで見られるが十分に注目されていないトレンドは何ですか？

我々の Borderless FX ベンチマークは、実際の機会として浮上し続けています：

西アフリカ、特にナイジェリアとガーナ。ナラティブはボラティリティと規制摩擦に焦点を当てていますが、根底にある需要を見逃しています。ナイジェリア人はすでにステーブルコインをドルの貯蓄、給与、国境を越える取引に使用しています。投機ではなく行動的です。ベンチマークは NGN コリドーが追跡する中で最も広いスプレッドを示しており、代替レールが注目を集める理由です。従来の FX がそれほど高価になると、人々は回避します。そして規制は明確化しており、縮小していません。

シンガポールを除く東南アジア。シンガポールは簡単なので皆が取り上げますが、実際の機会はベトナム、インドネシア、フィリピンです：膨大な送金フロー、若年層、銀行浸透率が低い。ベンチマークはこれらのコリドーで高いスプレッド変動性を示しており、ステーブルコインレールの裁定取引の非効率性そのものです。

ブラジル以外のラテンアメリカ。ブラジルは Pix と注目を集めていますが、コロンビア、ペルー、チリ、エクアドルはインフラがなくても実際の B2B 貿易金融やサプライヤー支払いのユースケースを構築しています。我々の USD/COP と USD/PEN ベンチマークレポートは、同一取引でプロバイダー間に 50〜100 bps のスプレッド差があることを示しています。その差がビジネスケースです。

大手金融機関がステーブルコインをますます受け入れているのを見てきました。伝統的な銀行が機会についてまだ誤解している点は何で、暗号ネイティブ企業が金融規制の現実について誤解している点は何ですか？

銀行はステーブルコインを見ると、預金基盤やコレスポンデント関係への脅威と捉えます。その一部は正当です。彼らが過小評価しているのは、自社の法人顧客からの需要シグナルです。中堅企業の財務チームは、銀行の代替手段が遅く高コストであるため、すでにステーブルコインを国境越え決済に利用しています。銀行は暗号企業に奪われているのではなく、何もしないことにより失っています。最も速く動く銀行は、ステーブルコインを競合製品ではなく、構築すべき決済レールと見なしています。「これにどう対抗するか」を「これをどう提供するか」に転換する機関が、5 年後に重要になります。

暗号ネイティブ企業は逆の誤りを犯します：コンプライアンスを最小化すべき摩擦とみなし、構築すべきインフラと考えていません。しかし、そのインフラ層、ライセンス、銀行関係、規制対応こそが両者が交わる地点です。銀行がすでに持ち、過小評価しているものであり、暗号ネイティブ企業が必要としながら構築が不足しているものです。これなしに実際のエンタープライズ規模の取引を提供することはできません。

投資家はしばしばステーブルコインの時価総額や取引量に注目しますが、長期的な採用、ユーティリティ、ネットワークの健全性をより正確に示す指標は何だと考えますか？

時価総額と取引量は何が起きているかを示しますが、なぜ起きているか、または持続するかは必ずしも示しません。私がより示唆的だと感じるシグナルは行動面です。ステーブルコインは実際に何に使われているのでしょうか？

私が注目する指標は次の通りです：コリドーレベルのスプレッド圧縮の時間的推移—特定市場での資金移動コストがステーブルコインレールの成熟に伴い実際に低下しているか。決済成功率—取引が開始されるかだけでなく、完了し、時間通りに、提示レートで行われたか。コリドーごとのプロバイダー冗長性—特定市場に何人の資格ある認可オペレーターが存在するか。1 つのプロバイダーだけのコリドーは、ボリュームに関係なく脆弱です。エンタープライズのリテンションは、ステーブルコイン決済プログラムを開始し、18 ヶ月後も継続している企業、あるいは静かに SWIFT に戻ったかどうかです。リテンションは、運用現実が約束と合致しているかの真のシグナルです。

投資家へのアドバイスは次です：コリドーレベルのパフォーマンスデータを公開している企業を探すこと。決済率、スプレッドベンチマーク、市場別稼働率を示せる企業こそ、実際に何かを構築した企業です。総取引量だけを示す企業は、依然としてナラティブビジネスに留まっています。

世界各国の政府がステーブルコイン規制を明確にする中で、フィンテック、暗号ネイティブ企業、伝統的金融機関の競争環境はどのように変化すると考えますか？

規制の明確化は、業界の多くが過小評価している推進要因です。ルールが曖昧なときは、既存企業は待機できます。ルールが明確になると、行動せざるを得ず、フィンテックが持たない流通網、バランスシート、顧客関係を有します。

また、銀行や決済ネットワークが構築せずに買収でステーブルコインインフラに参入する波が来ると予想します。より興味深い動きは、暗号ネイティブ企業が逆方向に進むことです：独自の銀行免許と決済ライセンスを取得しようとしています。これは高コストで時間がかかり、運用的にも負担が大きいですが、独自のライセンスを保有する企業は、価格改定や撤退が可能なパートナーの支配下に置かれません。

今後 5 年を見据えて、ステーブルコイン駆動の決済ネットワークは Visa や SWIFT など既存システムを補完するものになると考えますか、それともグローバル金融インフラの根本的な再構築に向かうと考えますか？投資家が次の 12〜24 ヶ月で注目すべきマイルストーンは何ですか？

次の 12〜24 ヶ月で注目すべきマイルストーンは次です：主要管轄での規制通過（EU の MiCA 実装、米国連邦のステーブルコイン法案が進むか、主要新興市場の対応）。大規模なエンタープライズ向けステーブルコイン決済プログラムの開始。補完か置換かは必ずしも適切な枠組みではありません。真の問いは、スタックのどの部分が最初に置き換えられ、誰によって置き換えられるかです。

コレスポンデントバンキング、すなわち国際 SWIFT 決済を支える双方向関係のネットワークが最も脆弱です。コストが高く、遅く、提供する価値はステーブルコインレールと認可ローカルパートナーによりますます再現可能です。SWIFT が消えるとは考えていませんが、ステーブルコイン代替がスケールで実証されることで、次の10年でコレスポンデントネットワークを通過する取引量は大幅に減少すると考えます。

Visa と Mastercard は異なります。これらはブランド信頼、チャージバックインフラ、加盟店受け入れを持つ消費者向けネットワークであり、ステーブルコインはまだ信頼できる回答を持っていません。より可能性が高い結果は、置換ではなく統合であり、カードネットワークレールの下でステーブルコイン決済が動くことです。

素晴らしいインタビューをありがとうございました。詳しく知りたい読者は Borderless.xyz をご覧ください、