コモディティ
Hecla Mining (HL): 北米の戦略的銀供給の確保
銀への投資ケースが拡大する理由
貴金属、特に金は歴史的に通貨システムで特別な位置を占めてきました。非貴金属コインや紙幣、デジタル台帳といった「柔らかい」形態の通貨の基盤となっていました。
この役割は1971年のドル兌換停止と、ビットコインなど信頼できる代替手段の登場により弱まりました。
しかしながら、ウクライナ戦争の開始以降の国際的緊張の高まりや米国債務の拡大に応じて、金は過去数年間でほぼすべての他の投資を上回るパフォーマンスを示し続けています。
ソース: GoldPrice
金の「ハード通貨」への伴侶として、銀は常に存在してきました。歴史的に銀は硬貨にも同様に使用されてきました。
しかし、インフレ、地政学、通貨混乱への懸念は、銀に関する話の一部に過ぎません。
かつては主に宝飾品や硬貨に使用されていた金属が、現在では電子機器に不可欠な産業金属となり、グリーンエネルギー革命の基盤でもあります。太陽光パネルの生産が銀需要の主要な牽引力となっています。
もう一つの側面は、鉱山からの新たな銀の生産が需要に追いつかず、在庫が時間とともに減少していることです。
最後に、金と銀が世界の通貨システムで直接的な貨幣役割を終えて以来、金銀比は変動しており、銀は時間とともに金よりも価値が低くなっています。もし銀が再び投資目的で使用されるようになれば、状況は変わる可能性があります。
ソース: Aberdeen Investments
金ほど広く議論されず価値も低いものの、銀は金と同等、あるいはそれ以上の上昇余地を持つ可能性があります。
貴金属以外の銀需要
産業金属としての銀
2025年に投資需要が急増したことが銀価格上昇の主因と考えられますが、同時に世界が電化するにつれて産業用金属としての重要性も高まっています。
銀は熱伝導率・電気伝導率の点で全ての化学元素の中で最も優れており、太陽光パネル、バッテリー、インバータ、ヒューズやリレーなどの電気機器に不可欠な素材です。
エレクトロニクス、耐食性はんだ、医療用包帯、消毒剤が残りの需要を構成しています。
したがって、銀が再び貨幣化されない場合でも、電化・デジタル化による需要拡大と生産停滞から、銀への投資ケースは成立します。
ソース: Visual Capitalist
在庫の減少、生産不足、産業需要の増加が組み合わさり、2026年1月に銀市場で投機的熱狂が起こるきっかけとなりました。
銀鉱山株への投資方法
銀への投資を検討する投資家は、銀鉱山会社に注目できます。銀鉱山は生産コストとスポット価格の差額から利益を得ており、銀価格が十分に上昇すれば営業利益率が倍増・三倍になることもあります。
その結果、銀鉱山はビジネスモデルに「組み込みレバレッジ」を持ち、価格変動性が高まることでリスクと機会の両方が増大しますが、レバレッジ取引特有の現金準備要件やマージンコールの危険性はありません。
銀の埋蔵は地球上で不均等に分布しており、最大の鉱床はラテンアメリカ（特にメキシコ、ペルー、チリ）にあります。中国、ロシア、中央アジア、オーストラリア、米国でも生産が盛んです。
ソース: Mining Visuals
問題は、銀がエネルギー転換や先端技術（軍事用途を含む）の重要な産業金属となるにつれ、戦略的資源となることです。そのため、銀鉱山への投資家は、国有化、過剰利益税、輸出規制といったリスクを考慮し、銀が特定国の国内に留まるようにする必要があります。
確かに、国際関係の動向は銀が石油と同様に戦略的資源と見なされる方向に向かっています。例えば、米国は2025年10月に銀を「重要鉱物リスト」に含めました、銅やウランと同様に。
「2020年エネルギー法は、重要鉱物を米国の経済または国家安全保障に不可欠であり、供給網が中断の危険にさらされやすく、製造に不可欠な機能を果たす商品」と定義しています。
(銀への投資ケースとその可能な方法については、当社のレポート「Investing In Silver: Diving Deeper into Demand, Deficits, and Risks」で詳しく読むことができます。)
エネルギー危機と国内生産
銀不足と金属の戦略的重要性が高まる中、イランとの戦争の影響で大量の炭化水素供給が世界経済から失われ、巨大なエネルギー危機が醸成されています。すでにアジアのいくつかの国は、燃料需要を削減するためにCOVID時代のような制限を検討しています。
一方、中国はこれまでにないほど多くの銀を輸入しており、太陽光パネル産業に供給するために世界の在庫を枯渇させる可能性があります。
ソース: Bloomberg
ホルムズ海峡が閉鎖されたままエネルギー危機が深刻化すれば、化石燃料供給の欠如を補うために太陽エネルギーへの需要が急増し、銀の需要も大幅に増加すると同時に、戦略的感度も高まります。
このような地政学的リスクを軽減する一つの方法は、複数の国に多数の事業拠点を持ち、比較的安全な法域に所在する銀生産者に投資することです。例えば、Pan-America Silver (PAAS )（当社の投資レポートへのリンク）に投資することが考えられます。
もう一つの方法は、国内の銀生産者に注目することです。これらはエネルギー供給の中断やポピュリスト的な国家政策、貿易障害の影響を受けにくいと考えられます。
北米の投資家にとって、この戦略の有力な選択肢はHecla Miningです。同社は米国での銀採掘の37％、カナダでの29％を担っています。
(HL )
Hecla Mining の概要
Hecla Mining の戦略的ポジション
Heclaは主に銀鉱山会社ですが、金、亜鉛、銅、鉛も生産しています。収益の大部分は貴金属から得られています。
2025年末に銀価格が急上昇し、2025年4月の1オンス30ドル強から1年後には75ドル、2026年1月には110ドルを超えるまでに上昇したことで、銀の利益貢献は2026年にさらに大きくなると予想されます。
ソース: Hecla Mining
Heclaは2か国で4つの鉱山を運営しており、主要資産は米国とカナダにあります（詳細は下記参照）。これには世界で最も品位の高い大型銀鉱山が2つ含まれます。
同社は米国の最低コスト銀生産者の一つで、マージンは50％を超え、2025年には実現マージンが75％を超えました。
同社は品質への注力が地下鉱山埋蔵量にも表れており、平均埋蔵寿命は同業平均の2倍です。
また、同社は自動化と全体的な効率性が高く、同業他社と比較して最も低い炭素排出量を誇り、2019年以降ESG評価が大幅に向上しています。
ソース: Hecla Mining
Hecla Mining の資産
Hecla Mining の主要鉱山は米国に2つの銀鉱山、カナダに1つの銀鉱山と1つの金鉱山です。米国の鉱山はアラスカとアイダホに、カナダの鉱山はユーコンとケベックに位置しています。
同社は4つの鉱山を保有していますが、現在の主要資産はGreens Creekで、同社のフリーキャッシュフローの半分以上を生み出しています。鉱山収益の52％が銀生産、27％が金、16％が亜鉛から来ています。
ソース: Hecla Mining
新鮮な鉱石からの一次生産に加えて、Greens Creek には過去数十年の採掘活動から残された大量の「尾鉱」もあります。技術の進歩と価格上昇により、尾鉱に残る金属が高い価値を持つ可能性があります。
同社は、10.4百万トンの乾式尾鉱（DST）に、50百万オンスの銀、56.7万オンスの金、数億オンスの鉛と亜鉛、2700万オンスの銅、さらにエネルギー省と国防省が中国供給への依存低減のために重要視する鉱物（ヒ素、バリウム、ビスマス、カドミウム、クロム、ガリウム、ゲルマニウム、マンガン、バナジウム）を含む総額68億ドル相当の価値があると見積もっています。
ソース: Hecla Mining
もう一つの米国鉱山であるLucky Fridayは、収益の70％を銀から得ており、残りは亜鉛と鉛です。
ユーコンのKeno Hillはほぼ銀のみ（収益の97％）を生産し、カナダ最大の銀生産者です。一方、ケベックのCasa Berardiは100％金生産です。
全体として、同社の銀鉱山資産は、12年から16年以上の長期埋蔵寿命と高品位（鉱石品位）を兼ね備えており、オンス当たりの採掘コストを低減しています。
ソース: Hecla Mining
Casa Berardi の戦略的売却
2026年1月、Hecla MiningはCasa Berardiを5億9300万ドルでOrezone Gold Corporationに売却すると発表しました。取引の内訳は以下の通りです。
- クロージング時に支払われる現金1億6000万ドル。
- 約6,570万株のOrezone普通株式（約1億1200万ドル相当）の株式。
- 8,000万ドルの繰延現金対価で、18か月後に3,000万ドル、30か月後に5,000万ドルの2回払い。
- 最大2億4100万ドルの条件付き対価で、うち生産ベースのロイヤリティ支払いが最大2億1100万ドル、許可取得時の支払いが2,000万ドル、金価格がオンス4,200ドルを超える場合の金価格連動支払いが最大1,000万ドルです。
この売却はHecla Miningが銀鉱山会社としての立場をさらに強化する戦略的な動きです。得られた現金は残債務の返済と既存鉱山の拡張に充てられ、鉱山の埋蔵量と生産量を増やすために使用されます。
「クロージング時点で、本取引は即座にROICを向上させ、株主に魅力的な価値を提供すると同時に、バランスシートを強化し、当社の主要銀資産、特にKeno HillとTier 1のGreens Creek事業の拡大に向けた成長イニシアチブへの投資を継続できるようにします。」Rob Krcmarov -President and Chief Executive Officer of Hecla Mining Company.
Hecla Mining の数値
Hecla Mining の生産統計
同社は1,800人以上の従業員と500人以上の契約者を雇用しています。
総生産量で見ると、銀は2025年に1,700万オンス（Million ounces）と圧倒的に最大で、次いで金が15万オンスです。他の金属は主に一次生産の副産物で、銀や金を含む鉱石は銅など他金属と混在しています。
しかし、多くの金・銀生産がベースとなる基礎金属（特に銅）の副産物であるのに対し、Hecla Miningはまず貴金属の生産を主としています。
ソース: Hecla Mining
生産は短期的には安定し、2026年は1,600万オンス前後、2030年までに最大2,000万オンスに達する見込みです。
期待される成長の一部はKeno Hill鉱山の拡張から、残りは2030年以降にネバダ州の「Midas」銀金鉱山の再稼働から来ると見られます。
Hecla Mining の財務状況
同社は2025年に14億ドルの収益を上げ、前年同期比53％増加しました。その結果、普通株主に帰属する純利益は3億2100万ドル、1株当たり0.49ドルとなりました。
生産コストは業界でも最低水準で、AISC（全体維持費）は1オンスあたり11.28ドルです。
つまり、他の条件が同じであれば、銀価格が2008年金融危機の最盛期と同程度の低さでも、Heclaの採掘は利益を維持でき、仮に銀価格が50％以上下落した場合でも、年間2億ドル超のフリーキャッシュフローを確保できます。
ソース: Hecla Mining
鉱山会社のリスクの一つは、資本規律が甘くなることです。商品価格が高騰した際に探査や買収に過剰投資し、負債が増大して利益率と株価が崩壊し、後の低価格期にデフォルトに至る可能性があります。
したがって、鉱山株への投資家は現在のキャッシュフローと鉱山埋蔵量の質だけでなく、サイクル性の高い業界をどれだけ適切に管理できるかを評価することが重要です。
Heclaは2025年の銀・金価格上昇とそれに伴うフリーキャッシュフローの急増を利用し、負債を50％削減して実質的に純負債ゼロに近づけました。
これにより、負債資本比率（総負債/時価総額）は18％から2％に低下し、総レバレッジは1倍未満となり、資本集約的な業界において堅実な指標となります。残りの負債はCasa Berardiの売却代金の一部で返済されています。
ソース: Hecla Mining
Hecla Mining の将来
銀への鋭い集中
Casa Berardiの売却により、Hecla Miningは銀にほぼ専念する明確な戦略的選択を示しました。少なくとも総収益の30％以上を銀から得ること、理想的には現在の50％前後を維持することを目指しています。
同社は高いマージンを下げるような新規資産や買収を追求せず、米国とカナダという安全な法域に留まる方針です。
同様に、リスクの高い新規地域への拡大には関心がなく、米国とカナダのみで事業を継続します。
全体として、同社は探査による一定の成長は歓迎しますが、成長よりも安定した高収益の銀事業に注力します。
探査
安全な法域に焦点を当てているため、Heclaは既存鉱山の近隣で探査プロジェクトを再開しました。会社は地質に精通しており、既に許可取得済みで建設済みのインフラを活用できます。
「同様に重要なのは、10年以上の休止期間を経て近隣鉱山での探査が再開されたことで、バランスシートの改善と地域の深く高品位な銀鉱化の長い歴史への自信が反映されています。既存インフラは、鉱山寿命を延長し追加資源を解放できる広範な探査ポテンシャルへのアクセスを提供します。」
Midasのネバダでの再稼働の可能性に加えて、同社は同州のHollisterとAuroraという2つのサイトも検討しています。3つの鉱山は合計で金4.6百万オンス、銀47百万オンスを生産しています。
ソース: Hecla Mining
その他の探査プロジェクトはすべて米国とカナダに位置し、ユーコン、ケベック、ネバダ、モンタナ、ワシントン、アイダホ、コロラドで実施されています。
ポートフォリオにおけるHeclaの採掘役割
投資家の中には、米中リスク回避、太陽光ブームへの投資、インフレや貴金属の再貨幣化へのベットなど、さまざまなマクロ経済・地政学的理由で銀へのエクスポージャーを求める人がいます。
一つの方法は銀そのものに直接投資することですが、実物銀の保有にはリスクとコストが伴います。もう一つは銀鉱山株に投資することです。
この場合、安全な法域に位置し、負債が少なく、低コストで生産できる鉱山は、近年の極端なボラティリティが続くサイクル型産業への長期投資に一定の安全性を提供します。
Hecla Miningはこれらすべての条件を同時に満たしており、北米・西側投資家が銀へのエクスポージャーを得るための有力な手段となります。鉱山株の組み込みレバレッジを活かしつつ、リスクはできるだけ抑えられます。
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