2022年7月：Robert Leshnerが語るDeFiの債務不履行リスク

分散型金融（DeFi）は2020年半ば以降、急速に成長しました。2022年7月初めには市場の混乱を受け、中央集権型の暗号資産融資企業と同様の問題が起こるのではないかとの懸念が広がっていました。当時Compound LabsのCEOで、Compound Financeの創設者でもあったRobert Leshnerは、DeFiプロトコルにはより強い信頼を示していました。これは当時の見解であり、債務不履行や損失が起こらないという保証ではありません。

Leshnerが挙げたDeFiの違い

2022年7月初めに紹介されたインタビューで、Leshnerは問題を抱えていた中央集権型プラットフォームと比べたDeFiの透明性を強調しました。公開されたコードは気まぐれに考えを変えられない、という表現は、融資企業の場当たり的な判断ではなく、あらかじめプログラムされた取引ルールに従うことを指します。ガバナンスによってコードや設定を変更できない、あるいは緊急時の権限が存在しないという意味ではありません。

Leshnerは、ビットコインを使って金融サービスを提供する企業ならすべてDeFiだという誤解を指摘しました。重視したのは、公開されたプロトコルを通じて動作することです。暗号資産を使うという共通点だけで、中央集権型企業とDeFiプロトコルを同一視することはできません。

記事はAave、MakerDAO、Liquity、Compoundの融資機能を、当時圧力を受けていたVoyager、BlockFi、Celsiusのサービスと比較しました。両者の構造やリスクが同じという意味ではありません。担保付きDeFi融資では、担保価値が借入元本を下回る前でも、プロトコルの担保要件を満たさなくなるとポジションが清算対象になり得ます。Compound v2では、清算者が取引を送信して債務の一部を返済し、コントラクトのルールに従って担保を受け取ります。清算は必ずしも借入全体を終了させず、全額回収も保証しません。ルールはコードで定められていますが、実行には参加者による取引が必要です。

借り手はこうした条件を理解する必要があります。原文は2022年6月半ばの急落時に、大手融資プロトコル3つで3億ドル超の清算が発生したと伝えていました。これは当時報告された清算額であり、債務不履行額や純損失額が確定したという意味ではありません。現在の市場状況を示す数値でもありません。

DeFiは大幅な価格変動に対応できるか

借り手がポジションを確認していない間でも、清算によって担保を失うことがあります。そのため、価格リスクと清算基準を理解する必要があります。ルール通りの清算は想定された仕組みが使われていることを示しますが、技術に問題がないことや、参加者が損失から守られることを証明しません。

Leshnerは清算を透明なリスク管理と説明しました。Compoundのような公開プロトコルでは、預け入れや借り入れの取引、コントラクトのルールをブロックチェーン上で確認できます。ただし、情報が公開されていても、すべての利用者があらゆるリスクを理解できるとは限りません。DeFiを名乗るサービスがすべて同じ程度に透明という意味でもありません。

記事はDeFiにも脆弱さがあると認めていました。2020年3月のように価格が急落すると、清算が追い付かず、回収できない債務が残る可能性があります。数か月にわたる下落は仕組みが動く時間を増やしますが、必ず自動的に均衡を取り戻す保証にはなりません。結果は市場、流動性、清算の実行、プロトコルのルールにも左右されます。2022年7月のLeshnerの楽観的な見解は、この文脈で読む必要があります。

詳しくは、当サイトのCompound投資ガイド をご覧ください。