暗号市場で分散投資は価値を破壊するか？

投資を教えるほとんどすべてのガイドで重要視されている基本的なポイントは、分散の重要性です。主な理由は、市場は本質的に予測不可能である（少なくともある程度は）ため、ポートフォリオを複数の資産クラスや投資タイプに分散させることで、壊滅的な損失リスクを減らすことができるからです。

したがって、分散は常に有益であり、安全かつ責任ある投資戦略に不可欠であるとしばしば考えられます。これは多くの場合非常に有益な助言であり、分散に注意すれば多くの投資災害を回避できたでしょう。

しかし、必ずしも常にそうとは限りません。稀に非常に大きなリターンが生じる市場では、適切な投資先を選び、十分な規模で投資することが分散よりも重要になることがあります。このような場合、分散は実際に全体的なパフォーマンスを低下させる可能性がありますが、ポートフォリオ分散の一般的な利点を否定するものではありません。

プラハのチェコ工科大学（チェコ共和国）の研究者による新しい研究は、暗号通貨のようなヘビーテイル市場においてこの考えを裏付けています。この研究は、こうした条件下では、テール感度と構成要素の数が増えるほど、分散による価値破壊が拡大することを示しました。

彼はこの成果を Borsa Istanbul Review に『Diversification as value destruction in heavy-tailed markets』というタイトルで掲載しました。

分散が役に立たないのはいつか

分散投資を支える中心的な理論的基盤は大数の法則である。独立したリスクをまとめると、無作為で予測不能な変動が相殺され、全体は期待値へ収束する。

この原理は、現代ポートフォリオ理論や保険、さらには工学上の信頼性分析の基礎にもなっている。

Overall, the dominant idea is that spreading risk is beneficial, and concentration is costly. But this is based on an assumption that risks are equally distributed, generally getting close to a “正規分布”または“正規法則””。

しかし、実際の多くの状況やデータセットは、いわゆる「ファットテール」分布であり、稀でありながら影響の大きい事象が頻繁に起こります。

このような場合、そこまで稀ではない極端な事象が集計を支配し、リスク計算が変わります。極端な事象はもはや稀ではなく、平均的な結果に大きく影響します。

一部の金融市場は正規分布に従いますが、多くはそうではありません。代表的な例が暗号通貨市場で、リターンに「ファットテール」や極端な結果（完全な消滅から大幅な利益まで）が比較的頻繁に見られます。IPOの割当やベンチャーキャピタルでも同様の集中が見られます。

これは、投機的資産で成功した投資家が集中したポートフォリオを保有していることを示す多数の実証研究と一致します。

これは、裾が十分に厚い分布では分散によってリスクが増えるという既知の分散投資の失敗例とも一致する。極端に裾が厚い場合、損失の合計は最大損失に左右され、対象を広げるほど少なくとも一つの壊滅的損失に遭遇する確率が高まるためだ。

適切な分散レベルの見つけ方

理論上、ファットテールの統計的環境では、たとえば一つの株式または一つの暗号資産だけを保有するような最大限の集中が有利になる。

これは、そうした市場の参加者にとって集計上最適な平均結果を生む可能性があると考えられます。しかし実際には、すべての関係者が多少の利益を得る確率を高め、さらに重要なのは全てを失わないことを望んでいます。

これにはいくつかの要因がある。

• テール感度不確実性: 市場で極端な事象がどれほど重要かは常に明確ではなく、投機的な局面で極端事象が顕在化する際に価値が変動することがあります。
• 選択エラーリスク: 不確実でノイズの多い市場では、参加者は自分の選択が正しかったかを100％確信できないため、全損リスクを減らすことが重要です。
• 注意コスト: 投資が多すぎると注意が必要すぎますが、1つよりは多いが限定的な数であれば管理可能と見なされます。

暗号市場からの証拠

広範な暗号範囲

チェコの研究者は、Binance から取得した時価総額上位200の暗号通貨の2020年1月から2026年2月までの日次終値（資産あたり約2,050取引日）を使用しました。

データセットはステーブルコイン、レバレッジトークン、ラップドトークンを除外し、日次取引量が最低100万ドル以上で、欠損データが100件未満のスポット市場ペアのみを残しました。

続いて、180日間の推定期間と30日間の保有期間を用いるローリング方式のアウト・オブ・サンプル設計でポートフォリオを構築し、2020年7月以降は毎月リバランスした。

分散に応じたリターンのテスト

これらの異なるポートフォリオを検証した結果、超過収益をボラティリティと比較してリスク調整後リターンを測るシャープレシオでは、資産数を5から93へ増やしてもリスク調整後リターンは実質的に改善しないことが分かった。

研究の上向き感度評価指標では、5資産ポートフォリオがランダム試行の98％で、約93資産を含むポートフォリオよりも高い価値を生み出しました。

さらに、暗号資産市場には厚い裾と資産間の強い正の相関の両方が見られる。つまり、厚い裾が分散のコストを高めるだけでなく、高い相関によってシャープレシオで見ても分散の効果が失われる。

実装は簡単ではない

ただし、投資家が個別の資産を選ぼうとすると難しくなる場合がある。

テール指標はジャックポット的な高い潜在利益を持つ資産を特定しますが、これらの資産は期待リターンが強くマイナスになる傾向があります。したがって、テールが重い資産や市場のサブセクションを選択しても、ランダム選択をわずかに上回る程度であり、時には総リターンにマイナスの影響を与えることさえあります。

これにより、集中プレミアムを一貫した投資戦略で継続的に活用することが難しくなります。その規模と持続性はテールの厚さ、依存構造、評価レジームの時間的安定性に依存します。

この集中プレミアムは、標本期間中の暗号資産市場に固有の特性を前提としている点にも注意が必要だ。

• ヘビーテイル
• 強い正の資産間相関
• 極端な結果に反応する評価環境

したがって、これは分散投資そのものを否定するものではない。あらゆる状況で分散が必ずリターンを改善し、またはリスクを減らすという考えに疑問を投げかけているだけだ。

投資家への示唆

分散投資に関する一般的な投資の知恵は正しい。正規分布に従う大半の市場では、分散によってリスクとボラティリティが低下し、同時にリターンも改善する。

しかし、暗号通貨のようなヘビーテイル市場では、必ずしも当てはまりません。これは、そうした市場のリターンが正負の極端な結果に支配されるためです。

これは、1つの資産だけに賭けるような極端な集中が推奨されるという意味ではありません。そのような戦略は投資家全体の平均では機能する可能性がありますが、個々の投資家の多くにとっては大きな損失を招くでしょう。ただし、通常よりもやや集中したアプローチは依然として有益となり得ます。

投資家の総資産に占める暗号通貨の位置についても議論する価値があります。個人や機関が他の資産にも投資している場合、本研究は、高ボラティリティ・高リスク・高リターンの暗号ポートフォリオでリスクを取ることが合理的であり、他のポートフォリオは安全に運用すべきであることを示唆しています。

全体として、期待と下方リスクの管理が、稀で極めて大きな利益の捕捉よりも重要である場合、従来の分散投資が依然として好ましいです。特にヘビーテイル市場に焦点を当て、個人の総投資資産の一部で低分散戦略を採用することも考えられます。

暗号通貨への投資

Coinbase Global

暗号通貨が主流になるにつれ、より多くの投資家がそれらへのエクスポージャーを得たり、暗号市場でのプレゼンスを拡大しています。

これは、暗号取引、資産価格、カストディ、機関投資家の参加に密接に関わる Coinbase のような企業にとって有益です。

したがって、Coinbase のような暗号取引所やテクノロジープラットフォームへの投資は、特定のトークンを任意に選択することなく、本研究で検証された市場レジームへのエクスポージャーを得る手段となります。

しかし、これは Coinbase の上場株が直接的な暗号投資と同様の潜在的リターン（およびリスク）を投資家に提供するという意味ではありません。むしろ、暗号市場インフラへの投資であり、Coinbase は2026年6月30日現在、プラットフォーム上で2460億ドルの資産を保有していると報告しています。

現在、Coinbase のメインアプリと暗号取引所に加えて、同社は以下のような補完的サービスを提供しています:

• Coinbase One、取引手数料が無料で、ステーキング報酬が増加し、暗号税計算機や暗号リサーチなどのパートナーと提携したプレミアム会員サービスです。
• Coinbase Advanced、プロの暗号トレーダー向けです。
• Coinbase Wallet、取引所外で暗号通貨やNFTを自己管理するためのウォレットです。
• Coinbase Earn、暗号通貨保有者が自分の暗号をロックしてネットワークから利子を得ることができるステーキングサービスで、2023年にはCoinbaseの顧客が2億3000万ドルを獲得しました。
• Coinbase Card、暗号通貨で購入できるVisaデビットカードで、米ドルで支払うとBitcoinで1%キャッシュバック(BTC )、ETHで支払うとUSDCで1.5%キャッシュバックが得られます。このカードはVisaデビットカードが受け入れられるすべての場所で利用可能です。
• USD Coin、USDCは米ドルと同等の価値を持つデジタルステーブルコインで、“デジタルドル”の創出を目指しています。

いずれにせよ、今日の成熟した支配的な Coinbase は、ビットコインETF、ステーブルコイン、株式トークン化といったトレンドの拡大を通じて暗号がますます主流になることを活用する好位置にあります。(Coinbase の歴史、提供サービス、投資可能性についての詳細は、当社の専用レポートでご覧ください)

最新の Coinbase (COIN) 株式ニュースと開発状況

参照された研究

^{1. Ladislav Kristoufek. Diversification as value destruction in heavy-tailed markets. Borsa Istanbul Review. 18 2026年8月, 100894. https://doi.org/10.1016/j.bir.2026.100894}