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ヒンデンブルク・リサーチとは何か、そして混乱からどのように利益を得ているのか？
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今週、ヒンデンブルク・リサーチは、元Twitter CEOジャック・ドーシーのBlock（旧Square）を標的にしました。同社は「Block—How Inflated User Metrics and “Frictionless” Fraud Facilitation Enabled Insiders To Cash Out Over $1 Billion」というタイトルの新しい報告書を発表しました。
しかし、さらに掘り下げる前に、ヒンデンブルク・リサーチとは何でしょうか？
Hindenburg Research: 彼らは誰で、何をしているのか
2017年にネイサン・アンダーソンによって設立されたヒンデンブルク・リサーチは、上場企業の調査を行い、報告書を公開する金融リサーチ会社です。同社は、電気自動車メーカーのニコラ・コーポレーションなど、さまざまな企業に対する批判的な報告書で広く注目を集めました。
同社は株式、債券、デリバティブ市場の分析に従事し、自己資本を用いて企業に対して空売りポジションを取ります。空売りとは、借りた証券を売却し、後でより低い価格で買い戻すことを指します。
潜在的な不正行為を特定すると、同社はケースの詳細をまとめた報告書を公開し、対象企業に対してベット（空売り）を行い利益を上げます。
ヒンデンブルク・リサーチは、従来の調査報道手法、データ分析、専門家インタビューを組み合わせて、企業の潜在的な詐欺的または誤解を招く慣行を明らかにします。
同社の報告書は通常、主張を裏付ける詳細な分析と証拠を提供し、その調査結果は『ニューヨーク・タイムズ』や『ブルームバーグ』などの主流メディアでも引用されています。
しかし、ヒンデンブルク・リサーチは空売り活動について批判も受けています。同社は報告書公開後に株価が下落することで利益を得るためです。調査対象企業に対して偏見があると指摘する声や、株価操作のために虚偽または誤解を招く情報を拡散しているとの批判もあります。
ヒンデンブルク・リサーチという名前は、1937年にニュージャージー州で火災と墜落を起こしたドイツの飛行船LZ 129ヒンデンブルクに由来しています。ヒンデンブルク号の事故は航空史上の大事件であり、犠牲者の悲劇と燃え上がる飛行船の衝撃的な映像で広く記憶されています。
「ヒンデンブルク」という名称は、詐欺的または欺瞞的な行為に関与していると同社が考える企業を暴露し、倒すという使命を象徴しています。当時の航空旅行の危険性を明らかにしたヒンデンブルク号の事故と同様に、ヒンデンブルク・リサーチの報告書は特定企業への投資リスクと危険性を明らかにすることを目的としています。
また、「ヒンデンブルク」はポップカルチャーである程度象徴的な存在となっており、災害や失敗と結び付けられることが多いです。この名前を使用することで、同社は特定企業への投資に潜むリスクや落とし穴に注意を喚起しようとしています。
ヒンデンブルク、ジャック・ドーシーの決済会社Blockを空売り
ヒンデンブルク・リサーチは木曜日、決済会社Block Inc (XYZ ) （SQ.N）に対して空売りポジションを取ったことを明らかにし、同社がユーザー数を過大に報告し、顧客獲得コストを過小評価していると主張しました。また、レビューされたBlockのアカウントの多くが偽造・詐欺的、または単一人物に紐づく追加アカウントであるとしています。
ヒンデンブルクによれば、Blockのコンプライアンス体制は「ワイルドウェスト」的アプローチに例えられています。
2年間の調査を行った後、ヒンデンブルクのウェブサイト上のメモは、Blockが支援を謳うデモグラフィックを体系的に悪用していたと述べています。同社の詳細な報告書には内部システムのスクリーンショット、従業員のメッセージ、財務報告の不正疑惑が含まれています。
この報告書は、今月シリコンバレー銀行（SVB）、シグネチャー銀行、シルバーゲートが倒産するという銀行危機が進行している時期に出されました。
インフレと潜在的な景気後退の中で消費者支出の強さへの懸念がすでに決済業界の見通しを曇らせ、Blockの株価は昨年60%以上急落しました。
現在、ヒンデンブルクはCOVID-19パンデミック中のCash Appの慣行に問題を提起しています。特に政府が対象となる米国民に刺激金（景気刺激策）を配布した際です。Cash Appはモバイルアプリを通じて送金でき、従来の銀行サービスの代替として宣伝されています。
同社は、CEOジャック・ドーシーのツイートで、Cash Appのシームレスな技術により、ユーザーは銀行口座なしで政府支払いを「即座に」受け取れると述べたことを引用しました。しかし、Cash Appが最初の政府支払いの配布を開始して数週間後、州は疑わしい詐欺的支払いの回収を試み、ワシントン州は支払い処理業者から2億ドル超、アリゾナ州は5億ドルの回収を求めたと、複数の元従業員が述べています。
報告書はさらに、Blockが成長を促進し、消費者や政府に対する詐欺から利益を得るために、掠奪的な慣行に従事し、コンプライアンス規制を無視していると非難しています。
ヒンデンブルクは、元従業員へのインタビューによれば、経営陣からの圧力がマネーロンダリング防止（AML）および顧客確認（KYC）法を無視するパターンにつながったと主張しました。報告書はさらに、これはCash Appのユーザー基盤を拡大するためにAML規則を選択的に無視する戦略であると示唆しています。
同社はこの理論を検証するために、元大統領ドナルド・トランプとテスラCEOイーロン・マスクの名前でアカウントを開設しました。その後、「明らかに偽のドナルド・トランプアカウント」でCash Appカード（Cash Card）を取得し、カードは「迅速に」郵送で届いたと述べています。
(TSLA )「元従業員は、レビューしたアカウントの40％〜75％が偽造、詐欺に関与、または単一人物に紐づく追加アカウントであると推定しています」と報告書は付け加えました。
ヒンデンブルクはさらに、偽造・重複アカウントで埋められた誤解を招く取引アクティブ指標を提供することで、投資家を誤導し、Cash Appの利用者数を隠蔽したと非難しています。
Blockは、2022年12月に5,100万件の取引があり、月間取引活動が前年同期比で16％増加したと、第四四半期の決算書で報告しています。
ヒンデンブルクは、決済会社がインターチェンジ手数料から最大8億9200万ドルの収益を得ており、これはCash Appの収益の約35％を占めると非難しました。
空売り業者は、この収益は法律で上限が設けられるべきだと主張しましたが、Blockは小規模銀行を通じて収益を回避し、規制を回避したとしています。ヒンデンブルクは報告書で、Blockが米国証券取引委員会（SEC）の調査対象であると、情報公開法（FOIA）による要請を引用して示唆しました。
ヒンデンブルクはさらに、共同創業者のドーシーとジェームズ・マッケルビーが10億ドル以上の株式を売却したこと、そして財務責任者アムリタ・アフジャやCash Appのリードマネージャーであるブライアン・グラサドニアなど他の幹部もパンデミック中に数百万ドルを投げ捨てたと主張しています。
要するに、ヒンデンブルクは、Blockが主要指標で投資家を誤導し、成長を促進し、消費者や政府に対する詐欺の助長から利益を得るために、掠奪的な提供とコンプライアンスの最悪慣行を受け入れたと結論付けています。」とヒンデンブルクは記しています。
ジャック・ドーシーのBlock、反撃を誓う
ヒンデンブルク・リサーチの報告書は、ジャック・ドーシーのモバイル決済企業Blockの業績に大きな影響を与えました。報告書公開後、Blockの株価は米国市場で最大22％下落し、過去3年間で最大の一日内下落となりました。一方、オーストラリア上場株は20％下落し、2022年11月以来の最低水準となりました。
この報告書によりBlockは注目を浴び、ティッカーは小口投資家向けフォーラムStockTwitsで最もトレンド入りしています。
この論争は、Blockが収益基盤の大部分を占める暗号通貨業界の課題に直面している中で起きました。同社はCash Appを通じて暗号通貨の取引を可能にしています。先月、Blockはコスト抑制のため、今年の採用ペースを「実質的に減速」すると発表しました。
しかし、Blockはすべての非難を否定し、SECと協力してヒンデンブルクに対する法的措置を検討する方針だと述べました。
「ヒンデンブルクはこの種の攻撃で知られており、空売り業者が株価下落から利益を得ることだけを目的としています。我々は自社データと照らし合わせて全文報告書を検証し、投資家を欺き混乱させることを目的としていると考えています」とBlockは声明で述べ、さらに「典型的な空売り業者の戦術に惑わされることはありません」と付け加えました。
決済会社は、厳格に規制されており、製品、報告、コンプライアンスプログラム、コントロールに自信を持っていると主張しています。
2009年にクレジットカード業界を変革する目的で同社を設立したドーシーは、Blockの最大株主であり、約8％の持ち株比率を有しています。報告書公開後、株価が打撃を受けたことで、ドーシー個人のBlock持株も5億2600万ドル減少し、5月以降で最大の単日下落となりました。
ヒンデンブルクのBlockに関する報告書は、インドのAdaniグループに対する空売り業者の過去の市場崩壊（1000億ドル超）を思い起こさせます。
ヒンデンブルク、今年もAdaniグループを空売り
今年1月、ヒンデンブルク・リサーチはAdaniグループに関する報告書を発表し、同社が株価操作やタックスヘイブンの不適切利用を行い、コングロマリットの高い負債水準に懸念を抱かせたと非難しました。その結果、同社の上場株式は市場価値が大幅に下落し、1300億ドルもの損失を被りました。
その結果、Adaniグループの会長であるガウタム・アダニの財産は大きく打撃を受けました。企業統治と会計詐欺への懸念により、M3M Hurun Global Rich Listによれば、アダニ氏の総資産はピーク時から60％減少しています。
Adaniはこれらの主張を否定していますが、彼の純資産は280億ドルの損害を受け、インドで最も裕福な個人の地位を失いました。
しかし重要な質問は、ヒンデンブルクの手法は倫理的であり、法的に問題がないのかということです。
ヒンデンブルク・リサーチが上場企業を調査し報告書を公開する手法は、同社が詐欺的または操作的な行為に関与しない限り、合法であり一般的に倫理的と見なされています。
研究報告書で明らかになった否定的な情報が原因で株価が下落した場合でも、株式を空売りしたり価格下落から利益を得ることは違法ではありません。ただし、同社が株価操作のために虚偽または誤解を招く情報を拡散した場合は、違法かつ非倫理的です。
ヒンデンブルクの報告書は広範な調査と分析に基づいており、同社は通常、主張を裏付ける詳細な証拠を提供します。報告書はしばしば規制当局の調査や株主による法的措置を促し、対象企業に対して起訴や罰則が課されるかどうかはケースバイケースです。
