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2週間後、ビットコインはSECのETF承認にもかかわらず40,000ドルを下回る – 下落の要因は何か？
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ビットコインの価格は、スポットビットコイン上場投資信託（ETF）の承認が「sell-the-news」イベントとなり続けたため、12月以来初めて40,000ドルを下回りました。
米国証券取引委員会（SEC）が、10年にわたる闘いの末、2024年1月10日にスポットビットコインETFの11件の申請を承認しました。この画期的な決定は暗号通貨市場に大きな変化をもたらすと期待され、世界中の投資家の注目を集めました。しかし、暗号投資家にとっては残念ながら、ETFが米国市場に登場してから2週間以上が経過し、BTC価格は約21％下落し、49,000ドルとなっています。
暗号データプロバイダーSantimentによると：
「ビットコインは12月4日以来初めて一時的に40,000ドルを下回りました。月曜日はほとんどの暗号セクターにとって血の雨でした。特に、前回のETF承認週と比較して、BTCに関する議論が35％減少し、ETHに関する議論が21％減少しています。」
暗号通貨の王者であるビットコインの価格は月曜日に下落を始め、翌日も下降を続けており、まだ減速の兆しは見られません。暗号界では多くがビットコイン価格が38,000ドル付近まで下がると予想しており、実際にそのような動きが見られます。テクニカル的には、38,000ドルまで下落した後、ビットコインの200日指数移動平均は35,388ドルです。この見解を裏付けるように、10x Researchの最新データは市場ダイナミクスの変化を示しており、価格が27,530ドルだった10月以来初めてトレンドが弱気に転じたことを強調しています。
執筆時点で、CoinGeckoによるとBTC/USDTは39,890ドルで取引されています。ビットコインが下落する中、アルトコインはさらに大きく下落し、SATS、OKB、ORDI、OP、MNT、ASTR、HNT、FTM、AVAXが時価総額上位100の暗号資産の中で24時間損失トップとなっています。唯一の例外はBittensor（TAO）で、この期間に24時間で10％の上昇を記録し、7日間の上昇率は10.8％でした。
一方、暗号通貨全体の時価総額は1.59兆ドルで、5.6％減少しています。その結果、過去24時間で125,022人のトレーダーが清算され、総清算額は3億3,016万ドルに達しました（出典：Coinglass）。
ビットコインは約9,400万ドル、イーサリアムは7,154万ドルを占めました。最大の単一清算注文はBybitでBTCUSDが5百万ドルでした。一方、ほとんどの清算はBinanceで行われ、注文は長期間にわたって清算されました。
この期間中、ビットコインのオープンインタレスト（OI）は4.43％減少し、436.51千BTC（価値は170.6億ドル）となりました。2021年4月のピーク時にはOIは243億ドルでした。
最大の下落はCoinExで19％超、次いでCoinbaseが12.4％、OKXが9.15％、dydxが6.45％、CMEが5.21％でした。CMEのOIは1月12日に記録的な6.4億ドルの高値を付けた後、4.4億ドルに減少しました。
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この下落の背景は何か？
新しいスポットETFへの大規模な資金流入があるにもかかわらず、売りが買いを上回ったため、今回の調整が起きました。
複数のスポットビットコインETFが1月11日に取引開始された際、ビットコインは2年ぶりの高値に急上昇しましたが、すぐに下落に転じ、価格は以降下向きです。12月初め以来最安値であるものの、ビットコインの価格は2022年11月の底値から149％上昇しています。
継続的な売りの主な理由は、Grayscaleのビットコイン・トラスト（GBTC）で、数十億ドル規模の資金流出が見られることです。投資家は利益確定や低コストの他商品への乗り換えのため、GBTCから急いで資金を引き上げています。
ETF開始前、GBTCは約620,000 BTCを保有していましたが、1月22日には552,681 BTCに減少しました（出典：Grayscale website）。それでもGBTCは割引価格で取引されており、2022年12月中旬の48.89％という天文学的な割引に比べ、現在はわずか0.11％です（出典：YCharts）。
このNAV割引は継続的な資金流出を示しています。しかし、割引率の低下は資金流出の減速によるものではなく、BitMEX Researchが指摘するようにMM/APオペレーションの改善による可能性があります。
GBTCの資金流出に加えて、ヨーロッパやカナダの既存スポットビットコインETF、そしてProShares（BITO）のような先物ベースETFでも資金が流出しています。
Grayscaleや他の投資商品とは異なり、米国で最近開始されたスポット商品は新たな資本流入を見ており、BlackRock (BLK ) のIBITとFidelityのFBTCはすでに運用資産（AUM）で1億ドルを超えています。
全体として、BitMEX Researchによると、BlackRockは現在AUMが約16.9億ドルでリードしており、次いでFidelityが14.4億ドル、Bitwiseが4.92億ドルです。この7日間でGBTCは34.4億ドルのマイナスフローを記録し、総フローは10.89億ドルのプラスとなっています。
実際、月曜日には合計流入が記録的な6億4,050万ドルのGBTC流出を上回れず、巨大なGBTCからのビットコイン大量売却が価格を下げました。
では、誰が売っていて、なぜなのか？
前述の通り、Grayscaleのファンドは他の製品が補填できない大規模な資金流出を記録しています。しかし、なぜGBTC保有者は売却しているのでしょうか？それはGBTCの構造に原因があり、トラストがETFに転換されるまで保有者は株式を売却できず、ようやく利益確定の選択肢が得られたからです。
GBTCのクローズドエンド構造が大きな問題である一方、もう一つはGBTCの1.5％の管理手数料です。これは競合他社よりもはるかに高く、他社は手数料を業界標準以下に削減したり、一定期間手数料を免除したりして競争しています。
現在、Bitwise Bitcoin ETF（BITB）は0.20％で、最初の10億ドルの資産については手数料が免除されています。次に、Ark 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）は0.21％、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は0.25％ですが、取引開始から最初の12か月または最初の50億ドルの資産のいずれか早い方まで手数料が0.12％に引き下げられます。一方、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC）は0.25％で、2024年8月1日まで手数料が免除されます。
したがって、他の投資商品が競争のために手数料をさらに引き下げている一方で、Grayscaleは高い手数料を維持し続けており、多くの投資家が他に資金を移す原因となっています。
最新の報告によると、破産した暗号取引所FTXの破産財団がGBTCの売却の大部分を担っていました。FTX財団は22百万株のGBTC（約20,000 BTCに相当）を約10億ドルで売却しました。これは強気のシナリオを示しており、新しいスポットビットコインETFへの資金流入の大部分は新規投資であり、低手数料を追求するGBTCからの再投資ではありません。
GBTC株式を10億ドル分売却した後、FTXの姉妹会社であるAlameda Researchは、昨年初めにGrayscale Investmentsに対して提起した訴訟も取り下げました。この訴訟は、取引所の崩壊後にGBTCに90億ドル以上が閉じ込められ、ファンドが過剰な手数料を課したと主張しています。
FTXが大規模な保有株式の売却を終えたことで、売り圧力が緩和される可能性がありますが、GBTCは依然として50万BTC以上を保有しており、手数料を下げなければ投資家はより良い機会へ移る可能性が高いです。
マクロ状況はどのようになっているか？
赤字の暗号市場とは対照的に、米国株式は上昇を続けており、S&P 500とダウはともに新高値を記録しています。S&P 500は4,868.41で取引を終え、2022年1月以来初の記録的終値となり、現在は4,850.43です。一方、ダウ・ジョーンズ工業株平均は史上初めて38,000ポイントを上回って取引を終えました。
これらの最新の上昇は、経済の健全性に対する投資家の楽観的見通しに支えられています。さらに、投資家はAIに対して強気で、AIブームの兆候を決算で探しています。テクノロジー企業の決算では、Tesla (TSLA ) （TSLA）とNetflix (NFLX ) （NFLX）が今週後半に四半期決算を発表します。
しかし、S&P 500の上昇を牽引しているのはわずか7銘柄です。これらはテック大手で、Meta、Nvidia (NVDA ) 、Apple (AAPL ) 、Amazon (AMZN ) 、Alphabet (GOOG ) 、Microsoft (MSFT ) 、そしてTeslaで、110％以上の上昇を見せました。この間、チップメーカーのNvidia（NVDA）は600ドル超、Meta（META）は390ドル超に達し、新たな史上最高値を更新しました。
先月、Goldman Sachs (GS ) はインフレの低下と金利引き下げを受け、今年末までにS&P 500の目標を5,100に引き上げました。暗号市場はマクロと乖離していますが、これらの要因は株式と暗号の両方を上昇させる可能性があります。しかし、複数の当局者がタカ派的コメントを出し、金利引き下げを検討するにはまだ早いと指摘したことで、投資家は積極的な政策緩和期待を縮小しています。
今週後半には、FRBが好むインフレ指標が、中央銀行が金利引き下げに転換する時期を示すでしょう。政策担当者の次回会合は2024年1月30日～31日に開催されます。過去のFOMC会合では、FRBは金利を5.25％～5.50％で据え置いていました。
金については、現在2,025ドルで堅調に取引されており、12月初めの高値からはやや下落していますが、昨年10月の1,810ドルの安値よりははるかに高い水準です。緩和の兆しが見えない中東の紛争と、中国の経済回復の減速懸念が、金の需要を後押ししています。
中国は現在、苦境にある株式市場を再活性化するために2兆人民元（2,780億ドル）の救済パッケージを検討しています。北京は、中国の国有企業のオフショア口座や国内資金を利用して、香港市場経由で本土株式を購入する計画だと報じられています。この流動性と信頼感を高める施策は、最高指導部の承認待ちです。また、李強首相は最近、経済再活性化のためにより強力な措置を講じる必要性を強調しました。
資本流出防止のために暗号関連活動を全面禁止した中国が人民元を支援するこれらの施策は、ビットコインの価格にマイナスの影響を与える可能性があります。
一方、DXYは現在103.275で緑色を示し、12月末の100.6から上昇しています。10年債利回りの上昇も追い風となっています。強いドルは主要暗号通貨にとって好ましくありません。
次は何か？
まず、BTC価格が8月以降約70％上昇し、連邦裁判所がSECに対しGrayscaleのトラストをETFに転換する申請を却下した決定の再審査を求めたことから、今回の調整は予想内でした。
この下落は予想外ではなく、多くの人がビットコインETF承認に伴う売りを予測していました。過去の大きな出来事、2021年4月の暗号取引所CoinbaseのIPOや2017年12月のビットコイン先物の開始でも同様の売りが見られました。
また、上昇にもかかわらず、Crypto Fear & Greed Indexは1〜100のスケールで50という中立的な水準に位置しています。市場が上昇した後の調整は健全です。
現在、ETFは多くの関心を集めると予想され、流入は100億〜1,000億ドルに達し、ビットコイン価格を押し上げるでしょう。ETFは、実物資産の保管を望まない、またはできない幅広い投資家にビットコインへのアクセスを提供しましたが、効果が現れるまでには時間がかかり、即座には起こりません。したがって、ETF熱が収束した今、市場は次の触媒を探しています。
次の段階として、SECは現在、NasdaqとCboe Global Markets (C67.DE ) からのビットコインETFのオプション取引導入申請を審査中です。Cboeは複数のビットコインETF商品にオプションを導入することを目指す一方、NasdaqはBlackRockのビットコイン・トラスト、IBITのみを対象としています。市場アナリストによれば、規制当局はこれらの新商品を2月下旬、もしくはそれが無理な場合は9月に承認できる可能性があります。
さらに、次の大きな暗号イベントとして、市場が熱望しているイーサリアム・スポットETFの承認も期待されています。
しかし、最大の今後のイベントは、もちろん、年初の上半期に予定されている半減期です。4年に一度起こるこのイベントは、ビットコインマイナーの報酬を半減させます。半減期によりブロック報酬は6.25から3.125に減少し、新規ビットコイン発行率が50％減少します。過去の半減期後の数か月でビットコイン価格は大幅に上昇してきました。具体的には、前回の半減期は2020年5月11日で、当時の価格は1万ドル未満でした。
この大規模なイベントに備えて、マイナーはビットコインを蓄積しており、過去数日でマイナーリザーブは6,562 BTC増加し、総リザーブは1.834百万 BTCとなりました。
小口投資家からもポジティブなシグナルが出ています。Glassnodeが提供するデータによると、1 BTC未満の最小単位であるShrimp Cohortは「積極的にビットコインを蓄積し続けている」とされています。これらの投資家は毎月23,700 BTC以上のペースでビットコインを購入しており、総保有量は138万 BTCに達しています。
さらに、2023年10月以降、総ステーブルコイン供給量も拡大しています。最近では月間で40億ドル超の増加を記録し、2022年3月以来最大の流入となり、総ステーブルコイン時価総額は1,280億ドルに達しました。
これらすべての中で、暗号採用も順調に進んでおり、世界の暗号ユーザー数は2023年に34％増加し、推定5億8,000万人に達したと、Crypto.comの報告書が示しています。報告書によれば、ビットコインの保有者は7,400万人増加し2億9,600万人、イーサリアムは3,500万人増加し1億2,400万人となっています。
「2023年の暗号採用は、マクロの逆風にもかかわらず新たなマイルストーンを達成した」と報告書は述べています。
一方、Bitfinexが予測した2023年12月の報告書によれば、世界の暗号ユーザー基盤は2024年末までに9億5,000万人に増加すると見込まれています。
短期的には、市場がさらなる下落を続けるのか、回復が近いのかは未知数ですが、長期的には半減期とETFや直接購入による継続的な蓄積が価格上昇につながります！
