2023年の太陽光関連株10社：当時の事業と見通し

太陽光革命

過去10年間、太陽光発電のコストは大きく低下し、多くの市場で新設の化石燃料発電所と同等か、それ以下になりました。高効率パネルなどの技術進歩、製造工程の自動化、そして大量生産による固定費の分散が、この低下を支えました。

他の再生可能エネルギーでもコストは低下していますが、太陽光発電の低下は特に顕著でした。

出典: Research Gate

太陽光発電を大規模に導入する際の課題の一つは、発電量が変動し、昼間の発電ピークと夕方の需要ピークが一致しないことです。蓄電池の低価格化はこの時間差への対応を助けます。Canadian Solarの当時の資料は、蓄電設備の年間新規導入容量が2023～2031年に年平均24%で成長すると予測していました。これは蓄電池市場全体の売上高の予測ではありません。

出典: Canadian Solar

巨大市場

原文が引用した予測では、2022年の世界の太陽光市場は946億ドルでした。それでも太陽光はエネルギー市場全体の一部です。エネルギーは発電だけでなく、輸送、重工業、化学品や肥料の生産にも使われ、これらは化石燃料への依存が大きい分野です。下図のEIA資料は米国のエネルギー利用を示しており、世界全体の構成ではありません。

出典: EIA

再生可能エネルギーの導入は進みましたが、発電以外も含めたエネルギー需要には大きな転換余地があります。原文が引用した当時の市場予測は、年平均成長率12.3%で2032年に3,000億ドルに達するというもので、実績や将来の成長を保証する数字ではありません。

2023年当時、中国はこの供給網で圧倒的な地位を占め、原文が引用した報道では、太陽光パネル用シリコンウェハの97%を製造していました。ガラスなどの供給網でも重要な役割を担っています。一般的なシリコン系パネルの主な材料にはシリコン、銀、ガラス、アルミニウムが含まれ、レアアースを主要材料とするわけではありません。

2023年の太陽光関連10社

1. First Solar, Inc.

FSLR 価格チャート

First Solar(FSLR )は、2023年当時、米国および西半球最大級の太陽光パネルメーカーで、米国、マレーシア、ベトナムに製造拠点を持っていました。

同社は従来の結晶シリコンとは異なる、独自の薄膜太陽電池技術を採用しています。テルル化カドミウム（CdTe）を使い、製造コストや特定の環境での発電量に利点がありますが、変換効率があらゆるシリコン製品より高いわけではありません。30年後に初期性能の89%を維持するという数字は製品の出力保証条件であり、すべてのパネルで既に観測された実績ではありません。

出典: First Solar

カドミウムとテルルは他の金属の採掘・精錬の副産物として得られます。First Solarは材料利用とパネルのリサイクルを重視していますが、副産物を使うことだけで環境影響が最小限になるとはいえません。

First Solarの技術と製造拠点は、米国や欧州が中国以外からの調達を増やす動きに対応しやすい特徴です。2022年の年次報告書では、2023年に年間名目生産能力を約6.2GW追加し、約16GWにする計画を示していました。これはパネルの製造能力で、自社発電所の発電容量ではありません。

2. SolarEdge Technologies, Inc.

SEDG 価格チャート

SolarEdgeは、インバータ、蓄電池、EV充電器などの太陽光関連機器を供給しています。当時の資料では、世界330万システム、合計43.6GWを監視し、太陽光インバータの売上高で世界第¹位としていました。これらは2023年当時の数値・順位です。

機器に加え、モバイルアプリ、クラウドサービス、監視ソフトウェア、接続機器、電力メーターなどを組み合わせたシステムを提供します。

2023年当時は、大規模インバータ、蓄電、サイバーセキュリティ、データサービスを組み合わせた電力事業者向け製品も開発していました。

出典: SolarEdge

当時の蓄電事業には自社の電池セル技術と製造設備があり、EV事業ではStellantisのFiat E-Ducato向け駆動装置や電池も供給していました。これらは2018年の韓国Kokam、2019年のイタリアSMREの買収と研究開発を基盤としていました。その後、軽商用車向け電動モビリティ事業は2023年10月に停止され、2024年11月27日には電池セル製造を含む蓄電部門の閉鎖が発表されました。これは住宅・商業用太陽光システム向け蓄電池の販売をすべて終了するという意味ではありません。

2018～2022年の売上高の年平均成長率は、当時の資料で35%とされていました。

インバータや周辺システムは、パネルほど目立たなくても高度な技術を必要とします。SolarEdgeは住宅、集合住宅、企業による太陽光導入に対応する企業として紹介されました。ただし、当時の電池セル・EV駆動装置事業を、その後も継続する成長事業として評価することはできません。

3. Sunrun Inc.

RUN 価格チャート

Sunrunは米国の大手住宅用太陽光企業で、2020年に施工会社Vivint Solarを買収しました。パネルを一括購入する代わりにリースする選択肢を提供し、初期負担を軽減します。別途銀行ローンを組まずに導入できる場合がありますが、リースでも信用審査や利用条件はあります。

当時の資料では、2008年以降の顧客数の年平均成長率を21%、展開地域を22州としていました。2023年3月31日時点の顧客数は829,709件、うち契約加入者は692,395件でした。展開地域の拡大には市場機会と各地域の制度への対応が伴います。

出典: Sunrun

Sunrunは多数の住宅用太陽光・蓄電設備を連携させる「仮想発電所」を展開し、PG&E(PCG )と提携しました。これは分散した設備の放電・蓄電を需要に応じて調整する仕組みで、一つの物理的な発電所ではありません。

また、Fordの電気自動車F-150 Lightning向け充電・住宅バックアップ給電設備を設置する提携も行いました。住宅への給電には対応設備が必要で、すべてのF-150に適用される機能ではありません。

リース契約は継続収入をもたらしますが、景気後退や新規契約の減少の影響を免れるわけではありません。高金利はSunrun自身の資金調達にも負担となり、競合他社の方が必ず大きく影響を受けるとはいえません。

4. Enphase Energy, Inc.

ENPH 価格チャート

Enphaseの主力製品は、太陽光設備で使う集中型インバータに代わるマイクロインバータです。パネルが生み出す直流電力を、設備で利用する交流電力に変換します。

マイクロインバータは各機器が扱う電力を分散でき、設計に応じた安全性や制御上の利点があります。「扱う電荷が小さい」という意味ではなく、小型であるだけで安全性が決まるわけでもありません。半導体技術の進歩を取り込めるパワーエレクトロニクス機器です。

出典: Enphase

同社は蓄電システムも提供し、2021～2022年の買収でソフトウェア分野を拡充しました。双方向EV充電については2023年2月2日に技術を実演し、2024年の投入を目標としていました。2023年時点で既に販売中だったという意味ではありません。

Enphaseは製造を外部企業に委託し、研究開発や販売に資源を集中する、設備投資負担の比較的小さい事業モデルを採用しています。委託生産には拡張の利点がありますが、生産能力が無制限になるわけでも、投資収益が保証されるわけでもありません。

5. Shoals Technologies Group, Inc.

SHLS 価格チャート

Shoalsは、EBOS（太陽光発電設備の電気的な周辺部材・システム）を専門とします。対象はケーブル、接続部品、スイッチ、ヒューズなどで、パネル以外のあらゆる設備を意味するわけではなく、この説明ではインバータを含みません。

出典: Shoals

この分野は太陽光設備の導入増加に伴う需要があり、パネル自体とは異なる価格競争にさらされます。2023年5月の会社資料ではEBOSは設備全体のコストの約6%、個々の部材は1%未満とされていました。既設設備の改修や蓄電池・EV充電設備との接続にも需要があります。

出典: Shoals

安価な電気部材でも不具合は火災やけが、死亡事故につながるため、購入者は供給元の信頼性を重視します。品質実績、サポート、供給元を切り替えるコストは既存企業の強みですが、永久に競争を防ぐものではありません。

Shoalsは「Plug’n’Play」の事前組立システムで現場作業の削減を図っています。すべての設置作業で資格を持つ電気技師が不要になるわけではなく、適用法令には従う必要があります。2023年当時の66件という知的財産の数字は登録済み特許と出願中の合計でした。同様の接続技術はEV充電設備にも展開されていました。

2020～2022年には、売上高が1億7,600万ドルから3億2,700万ドルへ、粗利益が6,700万ドルから1億3,100万ドルへ増加しました。年平均成長率はそれぞれ約36%と40%で、粗利益額の伸びを粗利益率の上昇と混同してはいけません。

出典: Shoals

Shoalsは接続部材という専門分野に注力し、パネル、インバータ、電池とは異なる競争環境で事業を展開しています。この特徴に魅力を感じる投資家にとって検討対象になりますが、利益率や株価の安定を保証するものではありません。

6. Daqo New Energy Corp.

DQ 価格チャート

中国のDaqoは、太陽光パネル用シリコン材料の基礎となるポリシリコンの大手メーカーです。中国の太陽光製造供給網を支える企業の一つです。

Daqoの売上高は2020年の約6億8,000万ドルから2022年の約46億ドルへ増加しました。これは当時の需要とポリシリコン価格の影響を受けた売上高で、純利益ではありません。2023年には2022年の価格高騰からの調整が進んでいました。

同社の情報発信やウェブサイトは、原文では一般消費者や海外投資家への訴求が控えめと評されています。産業向けB2B企業として業界内の評価に重点を置くという見方であり、定量的な業績評価ではありません。

2023年当時、原文は利益やキャッシュフローに対する株価倍率が低いと評価していました。その背景には、新疆における強制労働の疑惑と貿易規制のリスクがあります。Daqoは強制労働を否定しています。一方、子会社Xinjiang Daqoは2021年6月24日に米国のEntity Listへ追加され、2022年6月21日に発効したUFLPAは新疆関連製品に反証可能な輸入禁止の推定を適用しました。単なる将来の制裁の噂ではありません。

低い株価倍率には政策、輸入規制、原材料価格などのリスクが織り込まれている可能性があります。低倍率だけで株価上昇を予測することはできません。

7. Array Technologies, Inc.

ARRY 価格チャート

多くの屋根置き太陽光設備は屋根の角度と方向に固定されます。一方、大規模発電では、朝や夕方の日射をより多く取り込むことにも価値があります。

追尾装置は発電時間帯と総発電量を改善し、条件によって需要との一致を高めます。ただし、供給不足や高価格を必ず解消するものではありません。

出典: Array Technologies  

Array Technologiesは、日中にパネルの向きを変える太陽追尾装置を開発しています。原文は発電量25%増、設備コスト11%増、均等化発電原価（LCOE）21%減という当時の推計を紹介しています。しかし最初の二つだけを使うと単位発電量当たりの設備費の低下は約11.2%で、21%というLCOE低下には維持費、資金調達、耐用年数など別の前提が必要です。

当時の予測では追尾装置市場の成長率は太陽光市場全体より36%高いとされていました。これは成長率の相対比較で、36パーセントポイントの差ではありません。

追尾装置は主に地上設置の大規模設備に使われ、すべての屋根置き設備に適するわけではありません。原文は地上設置市場が住宅用の6倍、2022～2030年の追尾装置導入が世界で660GWになるという当時の予測を紹介していました。

欧州の追尾装置メーカーSTI Norlandを2022年1月に買収し、Arrayは国際事業を拡大しました。原文にある42GWの出荷・設置実績と23%のシェアは、当時の資料の北米、欧州、中南米、オーストラリアという市場範囲の数字で、現在の世界市場全体の値ではありません。

大規模太陽光の成長を見込む投資家にとってArrayは関連企業の一つです。ただし、新設発電所の多くで同社製品が必ず採用されるとはいえません。

8. JinkoSolar Holding Co., Ltd.

JKS 価格チャート

JinkoSolarは中国を主な拠点とする世界的大手パネルメーカーです。製造拠点を分散し、ベトナムではシリコンウェハ、マレーシアではセルとモジュール、米国ではモジュールの組立を行っていました。米国拠点をセル製造工場とするのは不正確です。

2023年当時の累計出荷130GWは太陽光モジュールの数字です。同年の当初のモジュール出荷目標は60～70GWでした。中国向け出荷が前年比で倍増、欧州向けが50%増という数字も当時の見通しです。

Jinkoの高性能なN型太陽電池について、2023年末までにセル変換効率25.8%を目指す計画が示されていました。これはすべてのモジュールが既に達成した効率ではありません。N型が2023年の60%を占めるという見通しは主にモジュール出荷量の構成比で、売上高の比率とは異なります。

2023年第1四半期の総出荷は14.49GW、うちモジュールは13.038GWでした。総出荷は前四半期比で減少しましたが、前年同期比の減少ではありません。同年第2四半期のモジュール出荷予想は16～18GWでした。第1四半期の粗利益率は17.3%で、2022年第4四半期の14.0%から上昇しました。

出典: Jinko 

9. Canadian Solar Inc.

CSIQ 価格チャート

Canadian Solarは世界的大手太陽光モジュール企業です。原文は2013年以降の出荷の年平均成長率を約30%と紹介していましたが、これは当時までの推移で、将来の成長率ではありません。

2022年の出荷は太陽光モジュール21.1GW、蓄電池1.79GWhでした。売上高の地域別構成は北米28%、中国26%で、残りがその他の地域でした。

出典: Canadian Solar

当時の中核事業は太陽光モジュール製造で、累計出荷は94GWでした。セルだけの出荷量ではありません。蓄電池の累計出荷は2.7GWhでした。

同社は太陽光発電・大規模蓄電プロジェクトの開発も手がけ、2023年第1四半期には太陽光25GWp、蓄電47GWhの開発パイプラインを報告しました。これらは稼働済み容量ではありません。2023年のモジュール出荷予想は30～35GWで、中央値は2022年の21.1GWを約50%上回ります。蓄電関連の契約・受注の拡大を、すべて完成済みの容量が3倍になったと解釈することもできません。

出典: Canadian Solar

Canadian Solarはカナダに本社を置きますが、中国にも大きな製造基盤があります。西側に本社があることだけで、中国との貿易や地政学上のリスクを回避できるわけではありません。

10. Sunlight Financial Holdings Inc.

太陽光設備の導入にはまとまった初期費用がかかるため、多くの消費者は資金調達を利用します。Sunrunのようなリースを選ぶ人もいれば、Sunlightのような金融仲介企業を利用する人もいました。

原文にある累計融資70億ドル、顧客7万人、平均融資4万2,000ドルは、同じ母集団・期間の数字としては整合しません。確認できる2023年第1四半期の会社資料では、融資額6億2,700万ドル、借り手15,799人、太陽光向け融資の平均額4万6,800ドルと報告されています。

Sunlightは金融仲介プラットフォームとして、施工会社のネットワークを通じて顧客と銀行などの融資元を結びつけていました。原文の1件当たり1,000～2,000ドルという手数料の目安は、固定額の純利益を意味しません。

施工会社のネットワークは、2021年3月の1,208社から2023年3月の2,070社へ拡大しました。

出典: Sunlight Financial

2021年第1四半期から2023年第1四半期までの四半期融資額は、およそ5億8,100万～8億3,500万ドルの範囲で変動しました。一定だったわけではなく、施工会社の増加と金利上昇の影響を併せて見る必要があります。

2022年第3四半期には約3億8,400万ドルののれん減損を計上し、純損失を報告しました。減損は非現金の会計費用で、同額の資金がその四半期に流出したという意味ではありません。

その後、Sunlightは2023年10月30日に連邦破産法第11章の手続きを開始し、同年12月6日に再建計画が発効しました。新たな投資家連合とCross River Bankが所有権を取得しています。したがって、原文の「低株価からの反発を狙う」という見方を、現在の上場株への投資機会として扱うことはできません。