Blockstream、Liquid Networkで世界をトークン化しようとする

トークン化は世界を席巻しています。特にトークン化された実世界資産（RWA）市場は急成長しており、8月には総価値が史上最高の27億5,000万ドルに達しました。 

その後下落したものの、9月30日時点で価値は約24億9,000万ドルのままです。一方、トークン化された米国財務省証券、債券、マネーマーケットの評価額は最近数か月で6億8,500万ドルに拡大しました。 

しかし、これは始まりに過ぎません。ボストン・コンサルティング・グループによれば、世界の流動性の低い資産のトークン化は10年末までに16兆ドル規模の産業になると予測されています。一方、Bernstein Private Wealth Managementの研究者は、2028年までに世界の通貨供給の約2％がトークン化され、セクターの評価額は5兆ドルに達すると考えています。

しかしそれだけではありません。米国の大手銀行BNY Mellonと調査会社Celentによる共同調査では、機関投資家の91％がトークン化資産への投資に関心があり、驚くべき97％がトークン化が資産運用を革命的に変えると同意しています。

このような背景の中で、STMは業界の思想的リーダー、イノベーター、熱狂的な参加者がアイデアを交換し、課題を議論し、トークン化を活用した金融の未来の方向性を描くための中心的なフォーラムを開催しました。 

Security Token Market (STM)は、200以上の証券トークン（時価総額250億ドル超）に対するライブ取引データフィードを備えた、証券トークン取引データ、分析ツール、ニュース、トップクラスのアナリストレポートの最大のリポジトリです。 

STMの旗艦カンファレンスは10月11日から13日に開催され、トークン化分野の世界的リーダーを結集し、小売と機関投資家の両方に対応することを目的としました。3日間にわたるTokenization Summitは完全にオンラインで開催され、世界最大手の銀行、マーケットプレイス、ブロックチェーンからのスピーカーが参加しました。

トークン化プラットフォームの核心

先週開催されたSTM主催の初のTokenizeThis Summitで、ビットコイン技術企業Blockstreamのプロダクトマネジメント上級ディレクターであるTyler Odeanは、Liquid Networkについて詳しく語りました。Liquidはエンドツーエンドのトークン化サービスを提供します。

Blockstreamのプロジェクトの一つであるLiquidは、連合型オープンソース決済ネットワークで、強力なプライバシー、監査性、セキュリティ保証のもとで資産の発行、取引、保管を可能にします。Odeanは、Liquid上でトークン化された資産を発行・取引する企業は、相手方を監督したり集中型権限を信頼したりすることなく、自らのコンプライアンスを実施できると説明しました。

ネットワーク上に規則を強制する集中型権限が存在しなくても、Liquidのすべての参加者は、トークン化された資産が各自の管轄内でコンプライアンスを満たすために必要な規則が、相手方の管轄責任を把握することなく正しく機能することに、完全な暗号的信頼を持つことができます。

「皆が自分のビジネスを整理しながら、完全にプライベートを保てる」と彼はセミナーで述べました。 

これは、Liquid上で資産を発行する者は投資家ベースを完全に監査でき、KYCやAMLの規則だけでなく、特定資産の転送サイズや保有集中に関する規則など、必要なコンプライアンス規則を実施できることを意味します。その際、資産の保管権限を持つ必要も、資産をネットワーク全体に公開する必要もありません。

このように、Odeanはイベントで、プラットフォームがリハイポテーション（銀行が顧客から預かった担保資産を自らの目的で使用する慣行）を防止し、投資家に実際に所有する供給分に対する信頼を提供すると説明しました。その際、プライバシーを犠牲にしたり、自己資産の保管権限を放棄したりする必要はありません。 

Liquidでは、すべての取引がデフォルトで機密扱いとなり、特定の取引で取引された資産の数量や種類はネットワーク全体、実際にネットワークを運営するバリデータを含めて隠蔽されます。つまり、誰もネットワーク上でどのような取引を行っているか、経済的性質を知ることはできません。これにより、ユーザーはフロントランニングや企業情報漏洩からだけでなく、MEVのようなより複雑なシステム的脅威からも保護されます。

一般的に、Liquid Networkが提供する最も価値ある機能は、資産を自己保管し、エスクローサービスやカウンターパーティリスクなしで取引できることです。つまり、ネットワーク上でトークン化された資産に対するカウンターパーティリスクやリハビリテーションリスクを排除できる、とOdeanは会議で述べました。 

彼はさらに、トークンが実世界で何を意味するかは投資家と発行者間の定義的合意であり、ネットワーク自体はトークンが何を表すかを理解していないと説明しました。ネットワークが行うのは、トークンの動作ルールを強制し、トークン自体の規則で有効とみなされた方法でのみ取引されることを保証することだけです。

Liquidネットワークの目的は、取引、順序の最終性、妥当性を強制する中立的な場であり、取引が何を意味するかやネットワーク参加者が何を達成しようとしているかについては立場を取らないことです。これにより、全く独立した管轄と異なる責任を持つ経済モデルが共存し、相互に流動的に取引でき、互いの規則を知る必要なく両方の規則が尊重されるという確信が得られます。

コンプライアンスに焦点を当てて

ダイナミックで有益なバーチャルイベントで、BlockstreamのOdeanは、Liquidがビットコインのサイドチェーンであることから、ビットコイン自体の実績あるコンセンサスロジックを多く継承していると語りました。 

「ビットコインは、最も長期間にわたり最大の資産が裏付けられてきたため、事実上世界で最も安全なコードベースです。その強みをLiquidは基盤となるフレームワークとして構築することで継承しています」と彼は指摘しました。

その仕組みについては、サイドチェーンであることは、誰でも元のブロックチェーンからBTCをLiquidバリデータが管理するアドレスに預け入れ、その代わりにLiquid Bitcoin（L‑BTC）と同等の金額を請求できるシークレットを受け取ります。同様に、L‑BTCを元のチェーンのビットコインに戻すことも可能です。 

要するに、L‑BTCはビットコインの価値に機能的にペッグされており、「実質的にはビットコインを現金化できる領収書」に過ぎません。

Odeonはさらに、ネットワークが連合コンセンサスで運用されるため、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）マイニングの環境負荷がなく、ステーキングトークンのようなエクイティも必要としないことから、「規制上の明確性がある」と述べました。

さらに、事前マイニング、ICO、エクイティ型トークンなど追加の規制定義を必要としないよう、規制上の明確性を最初から考慮して構築されています。

規制面に関しては、Blockstreamの資産管理プロトコル（AMP）が資産発行者にコンプライアンス規則を資産自体に埋め込むことを可能にします。このシステムは、資産発行者がネットワークの中央権限の管理を見ることや、相手方や投資家を監督することなく、コンプライアンス規則が遵守されていることに自信を持てるようにします。 

しかし、Liquidが取引の有効性を絶対的に強制する一方で、AMPは各資産がネットワークの基本規則の上に独自の有効性規則を追加できるようにし、特定の管轄に合わせたカスタムコンプライアンスを構築しつつ、完全に中立的なフィールドで取引できるようにします。

「Liquidの目的は、規制上の関連性を保ちつつ資産のトークン化とデジタル化を可能にすることです。従来の金融（TradFi）システムの一部でありながら、迅速な決済やスマートコントラクト、リハイポテーション保護や自己保管といったさまざまな特性を活用できる」とOdeanは述べました。

ネットワークの「産業グレードのセキュリティ」について語る際、OdeanはDeFi領域が多くのセキュリティ脆弱性に悩まされているのは、ショートカットが取られているためであり、迅速なプロトタイプ作成や奇抜な新技術の試行には役立つものの、洗練された金融プロジェクトを構築し、期待通りに機能するという確信を得るには不十分だと指摘しました。

「Liquidは単なる簡易プロトタイピング向けではなく、真に重要で本格的なユースケース向けに設計されています」と彼は述べました。

その点で、Liquidは現在「simplicity」という言語に取り組んでおり、スマートコントラクトの挙動に関する基本的な数学的有効性証明を行うことができます。これにより、スマートコントラクトはあなたまたは相手方にのみ支払いを行えることが保証されます。

Simplicityは「私たちが開発中の将来志向のもの」ですが、一般的にLiquidとUTXOアーキテクチャは、長期的なセキュリティと機密性に重みを置いて最初から構築されており、何十億、何兆もの資金をシステムに投入できるように設計されている、と彼は述べました。 

「Liquidは世界の真の経済を支えるように構築されています」とOdeanは付け加えました。

トークン化の応用事例を見る

Deloitteのトークン化責任者Jacobo Ochando Ortí、Coinbaseのトークン化責任者Anthony Bassili、Provenance FoundationのCEO Anthony Moro、ADDXのCEO Oi‑Yee Choo、ArchaxのCEO Graham Rodfordなど多数の著名スピーカーが参加したイベントで、OdeanはLiquidネットワークが実際に幅広い資産のトークン化を可能にすると指摘しました。

Liquidで行われている興味深い事例として、メキシコ拠点のMiffiel社を挙げました。同社は約束手形を取り扱っており、これはメキシコにおいて特に債務不履行から保護された形態の債務です。 

このようにローカルな紙ベースの債務は魅力的ですが、グローバルな流動性へのアクセスに苦労しています。なぜなら、グローバルな貸し手がリハイポテーションリスクがないと確信するためには、約束手形の発行者との個別の信頼関係が必要になるからです。

そこで、Mafielは約束手形をトークン化し、これらのトークンを担保としてグローバルな貸し手に提供しています。貸し手は総供給量とリハビリテーションリスクの欠如に対する信頼が高まったため、安心して資金を貸し出すことができます。さらに得られた流動性は国内でより多くのトークン化約束手形を作成するために使用される、とOdealは説明しました。

「つまり、そこにはフライホイールのような仕組みがあり、地域的に価値があるが流動性が乏しい資産が、信頼関係を排除し暗号証明に置き換えることで、より大きなグローバル流動性にアクセスできるようになるのです」と彼は述べました。これにより、両市場が相互により強固にアクセスできるようになります。

Odealが指摘したもう一つの興味深いユースケースは、日本のDigital Garageが提供するSETTLENETという製品です。現在は取引所で使用されていますが、Odealは今後、Liquid Bitcoin（L‑BTC）とカナダおよび日本円ペッグのステーブルコイン間のペア交換を通じて、はるかに広く必要とされる銀行サービスになると期待しています。 

Fuji Moneyは別の例で、ビットコイン自体を裏付けとしたステーブルコインです。その仕組みは、自己保管を放棄せずにビットコインの流動性にアクセスしたいユーザーがビットコインを担保としてロックし、その担保に対するローンの形でFuji Moneyを受け取ります。ビットコインの価値がある閾値を下回った場合、ユーザーはその金庫を請求できます。

「Liquidのすばらしい点は、これら異なるシステムそれぞれが、資産の使用方法に対する規制の厳しさやコントロールの度合いが異なっていても、すべてがスムーズに相互運用できることです。ユーザーは自分のポートフォリオに関連する資産群を自由にブリッジでき、中央権限が不要です」とOdeanは述べました。 

トークン化の未来

ご覧のとおり、トークン化サービスプロバイダーであるLiquidは、コンプライアンス、機密性、セキュリティに焦点を当てたことで大きな注目を集めています。しかし、トークン化業界が急速に勢いを増していることは予想通りです。 

今月初め、金融大手JPMorganはブロックチェーンベースのトークン化プラットフォーム「Tokenized Collateral Network（TCN）」を開始し、資産運用大手BlackRock (BLK ) が最初の顧客の一つとなりました。一方、UBSはシンガポール中央銀行が主導する「Project Guardian」という名称のトークン化変動資本会社（VCC）ファンドのライブパイロットを発表しました。

連邦準備制度（FRB）さえも先月、資産トークン化に関する包括的な作業ペーパーを発表し、2023年5月時点でその市場価値を21億5,000万ドルと推定しました。このペーパーは、資産トークン化が投資家に特定の不動産の株式取得を可能にする、従来アクセスできなかった、または高コストだった市場へのアクセスを提供すると説明しています。 

最近では、オーストラリア準備銀行（RBA）の金融システム担当副総裁Brad Jonesが、将来の通貨はデジタル化が最も有力であり、トークン化が将来の金融システムの重要な要素になる可能性があると述べました。

しかし同時に、世界各国の政府はこの新技術を規制する最適な方法を模索しており、トークンを使用するプロジェクトは規制上の障壁に直面する可能性があります。規制当局の懸念の一つは、証券トークンが基礎資産にどのように結びついたままでいるかです。さらに、多くの投資家は明確な保護と救済手段を求めています。

Q&Aセッションで、規制当局が匿名の相手方や資産をどのように見ているか尋ねられた際、Odeonはネットワークは相手方について何も知らない性質であるが、ユーザーは自らが発行する資産に許可したい相手方を自由に選択できる権利があると説明しました。

したがって、資産を発行していて匿名の相手方リスクが懸念される場合、AMPシステムを使用して、資産を保有できるアドレスの集合を制限することができます。これにより、ネットワークは匿名のやり取りを許容しますが、資産発行者がその資産に対して有効とみなすやり取りを決定するのは発行者次第です。

全体として、トークン化は成長を続けています。暗号市場のベア相場でもです。世界最大級の資産運用会社Franklin TempletonのCEO Jenny Johnsonは、トークン化を「ステロイドを効かせた証券化」に例えましたが、トークン化はまだ初期段階であり、STAは長期的な機会を提供して新興プレーヤーを業界に呼び込もうとしています。