波に乗る: トークン化が暗号通貨の2023年復活の中心に

暗号通貨は回復しつつあり、2022年を通じた下落トレンドや2023年の多くで見られた横ばいからの変化です。しかし現在、業界の軌道は上向きに転じており、ビットコイン・スポット上場投資信託（ETF）のストーリーがこの回復の最前線にあります。BlackRockのCEOラリー・フィンクは、現在の不確実な時代においてBTCの最近のラリーは「品質へのフライト」によって牽引されていると述べました。

ETFや、インフレ再燃の脅威や継続中の戦争による中東の不安定性といったマクロ要因に加えて、トークン化もこの勢いを牽引する別のストーリーです。Security Token AdvisorsのCEOヘルウィッグ・コーニングスによれば、実世界資産のトークン化により「我々はこの技術を活用する本当の機会を得た」とのことです。

今年を通じて、銀行大手や大規模ファンドマネージャーがトークン化製品で実験を行っているのを目にしています。

最近では、欧州の主要クリアリングハウスであるEuroclearが、世界銀行の1億0600万ドルのデジタル債発行向けにトークン化証券発行サービスを発表しました。この取引ではTD Securitiesがディーラーを務め、Citiが発行代理人および投資マネージャーでした。債券はCordaブロックチェーン上で発行され、Euroclearのデジタル証券発行（D‑SI）事業が分散台帳上で完全にデジタルな金融資産の発行、配布、決済を支援しました。

この債券はルクセンブルク証券取引所に上場され、世界銀行グループの国際復興開発銀行（IBRD）が持続可能な開発活動の資金調達に使用します。

「資本市場におけるデジタル化への移行が進行中です」と、世界銀行のマネージングディレクター兼最高財務責任者であるAnshula Kantは声明で述べました。

これは、主要機関が実世界資産（RWA）をブロックチェーン上に置くことで、効率性を高め、運用コストを削減し、アクセス性と透明性を向上させるという、伝統的金融（TradFi）サービスとデジタル資産の最新の融合にすぎません。JPMorgan、Citi、Standard Chartered (STD.DE ) Bank、UBSからGoldman Sachs (GS ) 、Franklin Templeton、BlackRock (BLK ) 、Swift、LSEGに至るまで、複数のTradFi機関がトークン化資産サービスや製品を発表しています。

実際、Ernst & Youngのグローバル戦略コンサルティング部門であるEY‑Parthenonの調査によると、機関投資家の83％、ハイネットワース投資家（HNWIs）の91％が2026年までに「トークン化債券への資金配分を見込んでいる」と回答しました。一方、機関投資家は今後3年間でポートフォリオの5.6％をトークン化資産に割り当てると予測されています。

TradFi機関はブロックチェーンとトークン化を受け入れつつありますが、需要の面ではまだ十分ではありません。これらのマネーマーケットファンドや国債を誰が購入しているのかという投資家プロファイルについて、CentrifugeのGrowth責任者Colin Cunninghamは次のように述べました。

「私たちがブロックチェーンや暗号通貨の機関採用について語りたがるのは確かですが、現時点では少なくとも買い手側では起きていません。したがって、これを革新的またはリスク志向の機関投資家への道筋と考えている人にとっては、実際には存在すらしていません。リスク志向の機関投資家、それは現時点では本当に起きていないのです。」

したがって、実際に存在するオンチェーンと資本市場への道筋は、エコシステム型のパートナーシップ――過去2〜3年で財務を蓄積したDAOや、PolygonやArbitrumといった大規模エコシステムで、従来のブロックチェーンVC層の前で成功を収め、驚異的なユーザーネットワークと独自の資本プールを構築したもの、という形になります、とCunninghamは付け加えました。

オンチェーンで資本市場を拡大する

暗号世界では、ステーブルコイン発行者でありDeFiプロトコルのMakerDAOが、暗号投資会社BlockTowerを通じてトークン化された実世界資産（RWA）で非暗号ポートフォリオを拡大し続けているのが見られます。現在、MakerDAOの累積RWA資産は約27億ドルで、主に短期米国国債に配分されています。

この動きにより、Makerは3.7億ドル規模のドルペッグステーブルコインの裏付け資産を多様化し、リザーブにおける政府債券などの伝統的金融資産の役割を拡大しようとしています。

このプロトコルは2022年10月に初めて国債の購入を開始し、これにより広範なDeFiエコシステムの減速を乗り切り、上昇する世界金利から収益を上げることができました。データによれば、MakerはRWAに対する安定性手数料で、9月中旬時点で約70〜80％の大部分を稼いでいると示唆されています。

この動きは二つの理由で決定的なストーリーとなっています。一つは、CunninghamがTokenizeThisカンファレンスで述べたように、「BlockTowerは、銀行やTradFi内部に構築された閉鎖的なプライベートブロックチェーンを通す必要があるマクロシステムと比べ、DeFiプロトコルが何ができるかに対する確信を示した」ことです。

彼は、BlockTowerがブロックチェーン技術を用いて独自のクレジットファンドを立ち上げ、これが実際に可能であることを人々や従来の発行体・資産運用者に示したと説明しました。「まだ簡単ではなく、すぐに実現できるわけではありませんが、実現可能です」と彼は付け加えました。

さらに彼は、この動きがFTX、BlockFi、Terraなどの暗号企業の崩壊や暗号冬といった過去2年間の出来事にもかかわらず、「オンチェーンで資本市場を拡大する」という考えを裏付けていると指摘しました。さらに、TradFi世界での金利上昇と世界全体の方向性を考えると、「暗号資本市場はおそらく人々の関心の最後の方にある」ことを付け加えました。

実世界資産（RWA）のトークン化は、10年末までに10兆ドルに達すると予測されており、アナリストはこのトレンドが主流暗号採用の推進力になると見ています。

9月初旬、DeFiリーダーであるAave Companies、Circle、Coinbase、Base、Credix、Centrifuge、Goldfinch、RWA.xyzは、パブリックブロックチェーン、資産トークン化、機関DeFiの採用を促進するためにTokenized Asset Coalition（TAC）を結成しました。アドボカシーグループによれば、RWAのトークン化は「伝統的金融システムと暗号金融システムが単一の真実の源を創出するための最高の機会」を表しています。

Cunninghamによれば、「我々はより多くの機関的思考が必要だ」そして「厳格さが全体に必要である」と述べ、Tokenized Asset Coalitionを注視し、トークン化資産運動に関する適切なフレームワークと機関的実務を暗号領域で構築し、今後数年間で規模を拡大するよう支援するよう呼びかけています。

一方で、Cunninghamは小規模な資産またはクレジットマネージャーが成長するためには、数十億ドル規模の大規模クレジットファンドと競争するために革新が必要だと述べ、DeFiプロトコルがこれらの小規模で革新的なクレジットマネージャーと連携しているのは、資本市場がどのように形成され、トークン化プラットフォームを通じて一次発行や投資にアクセスする方法を理解しようとする意欲があるからだと指摘しました。

金融資産トークン化の今後の道筋

現在、国債のトークン化が実世界資産をチェーン上に置く取り組みの先頭に立っています。RWAモニタリングプラットフォームRWA.xyzによると、トークン化された国債市場は年初の約1億ドルから6億9800万ドルへと急増しました。

暗号投資家は金利上昇とDeFi利回りの低下の中で高リターンを追求するため、既存プラットフォームの成長と新規企業の参入を促しています。

「過去2年間の暗号で起きたことの結果として、利回りが低下したことで利回りの真空が生まれました」とCunninghamは述べました。「そのため、これらのトークン化されたマネーマーケットとトークン化国債の提供は、他の市場に比べてかなり速く繁栄しており、資本がそこにあることを示しています。」

トークン化された国債はまだ勢いを得始めたばかりですが、最近のCoinbaseの調査によれば、金融資産のトークン化は2017年以降着実に勢いを増しています。Coinbaseの調査によると、この期間に原子決済の導入によりカウンターパーティリスクが大幅に減少し、トークン化に関する多くの誤解が解消されました。

成長は既存の高利回り環境に牽引されており、2017年の0.50〜1.50％から現在は5.25〜5.50％以上に上昇していますが、法的・インフラ的な障壁は依然として残っています。EY‑Parthenonの調査では、機関投資家のほぼ半数（49％）が規制の不確実性を最大の障壁と認識しています。

「これは伝統的金融プレーヤーにとって重要なユースケースとなり、新たな暗号市場サイクルの主要部分になる可能性がありますが、完全な実装にはさらに1〜2年かかるかもしれません」とCoinbaseの報告は指摘しています。

規制に関しては、米国における暗号およびステーブルコインの法的課題が大きい一方で、英国、シンガポール、日本、スイスの規制当局は資産管理、外国為替、固定収益商品向けの資産トークン化テストを計画しています。

シンガポール金融管理局（MAS）が設立し、日本の金融庁（FSA）、英国の金融行動監督機構（FCA）、スイスの金融市場監督機構（FINMA）も参加する政策立案者グループProject Guardianを通じて、これらの国は暗号規制に加えて資産トークン化における国境を越えた協力を推進することを目指しています。

規制は米国外でも形を取り始めていますが、Cunninghamによれば：

「暗号ネイティブのオンチェーン投資家の考え方と、従来のオフチェーン投資家の考え方との間の教育的ギャップと理解のギャップを埋めるために、まだ多くの作業が残っています。」

従来のオフチェーン投資家は全世界の投資対象にアクセスでき、暗号はそのポートフォリオ全体のごく一部に過ぎませんが、オンチェーン投資家はトークン化されたものと提供されるものにある程度制限されています。

現在、オンチェーン投資家にとって最大の課題は、12か月以内に償還できない長期商品にどのような流動性が存在するのか、次の年に何が起こるのか、そしてこの投資に流動性が全くない状況でどのように適切な投資判断を下すかということです。

「伝統的資産のオンチェーンでのトークン化が本当に繁栄するためには、二次市場の流動性が絶対に重要です」とCunninghamは述べました。