下院議員間の党派的対立がステーブルコイン立法協議の進展を妨げる

ステーブルコインの発行者は、デジタル資産セクターの多くの企業と同様に、ステーブルコイン・トークンの提供を規制することを巡る活発な議論の対象となっています。テラが崩壊してから約1年が経ち、同エコシステムが提供していたテラUSD（UST）ステーブルコインの後、規制当局は同様の提供に対する監視を強化しています。今年、USDコイン（USDC）は3月に一時的にペッグを失い、市場参加者が共有していた以前の懸念が再浮上しました。この出来事はこのニッチへの規制関心をさらに高め、業界幹部や議員はステーブルコイン規制に関する即時の議論の必要性を訴えています。

米国では、これらのドルペッグデジタル資産の監督のための理想的な規制枠組みを構想しようとする立法議論はまだ実を結んでいません。以前の試みでは、議会の対立する側を代表するランキングメンバーのマキシーン・ウォーターズ議員と議長のパトリック・マクヘニー議員が昨秋に法案のバージョンで協力しました。しかし、議員たちは議会セッションの終了前に合意に至らず、昨年法案は放棄されました。最近の展開として、ウォーターズ議員とマクヘニー議員は先週開催された公聴会で、ステーブルコイン問題に対処するための別々の提案を提示しました。

過去のステーブルコイン立法努力が停滞し、超党派協力が得られた

昨年末にかけて、下院金融サービス委員会はステーブルコインの使用と発行を規定する明確なルールの策定に関する議論を加速させたいと考えていました。しかし、下院における超党派の議論は数か月にわたって続いたものの実現しませんでした。マクヘニー議員は、議論が停滞した原因をバイデン政権の当局が下院での議論を遅らせていることにあるとし、議会メンバーと財務省との間の違いを指摘しました。

財務省は証券取引委員会（SEC）からの圧力に直面し、進展を妨げる形で消極的に行動したと報じられています。SECは常に異議を唱え、都合の悪いタイミングで改訂を要求しました。関係者は、証券市場の監視機関がある事例で、支払ステーブルコインに関する法案の範囲や既存トークンへの適用について問題視したと述べています。ゲンスラー委員長率いる同機関は、過去にデジタル資産全体をその管轄下に置こうと試み、現在持つ業界への権限にしがみついてきました。

新たな議論が形を取り始めたが、長期的な交渉が予想される

下院金融サービス委員会の共和党員は、先月、ステーブルコインの発行と使用に関する指針を提供する草案を公開しました。この立法提案はステーブルコインを証券ではない製品として分類し、証券取引委員会（SEC）の管轄外としました。代わりに、ステーブルコイン発行者は連邦の支払機関または州認定の支払発行者として登録する規制対象になることを求めています。民主党側も、マキシーン・ウォーターズ議員を通じて、いくつかの顕著な重複点を含む法案バージョンを5月18日の公聴会で検討するよう提示しました。

「副長官と本日の公聴会のタイトルを引用すると、支払ステーブルコインを支払手段として使用できるようにしたい、しかし現在はそうではありません。そしてそれを実現する唯一の方法は、適切な規制枠組み法案を可決することです。」 フランス・ヒル議員は、委員会のデジタル資産・金融技術・インクルージョン小委員会が先週開催された際に述べました。

ステーブルコイン規制に関する第2回公聴会は新たに回覧された草案法案に焦点を当てましたが、両陣営が争点で中間点に合意できず、ほとんど進展がありませんでした。双方がいくつかの項目で合意に至らなかったものの、ステーブルコイン法案で指摘された争点は克服可能であると見なされました。

下院共和党はステーブルコイン規制を求めるが、民主党はその規制策を軽視している

共和党は、ステーブルコイン発行者が州レベルの機関を通じて登録し、連邦規制当局に必要な登録資料を提出するまでに180日間の猶予期間を設けることを提案しています。草案には、ステーブルコイン発行者が満たすべき他のいくつかの措置も含まれています。例えば、州の規制機関は、連邦法で定められた最低要件を満たす限り、これらの実体の承認に関する要件を柔軟に取り扱うことができます。対照的に、民主党は州規制当局が発行者登録を監督する計画を提示しつつ、連邦準備制度が連邦登録を受理または拒否する権限を保持することを求めました。

提案された草案間の重複点

審議に提出された2つの法案は、いくつかの側面で合意があることを示しました――両方ともステーブルコイン発行者が遵守すべき資本要件を含む最低基準を規定しています。下院の両陣営は、SEC委員長ゲーリー・ゲンスラーが提唱する執行アプローチが効果的でないことを認識しており、前任者の2倍以上の規則を提案している事実が証拠です。両側は、消費者の利益を保護する明確な規制枠組みを確立する必要性を認めました。

ドル建てステーブルコインが米ドルの世界貿易における地位に与える潜在的影響も、もう一つの顕著な重複点として浮上しました。下院共和党と民主党は、議会の行動が必要であり、ドル建てステーブルコインを規制する際に慎重に行動すれば、ドルの覇権的地位を有利に保つことができると認めました。

対立点、微妙な点、その他の争点

下院共和党は、現在支払プロバイダーを規制している州が、一定の基準を満たす場合に自らの基準を設定できるよう規制を緩和することを支持しました。2つの対立する提案は銀行と非銀行の両方にステーブルコインの発行を許可していますが、パトリック・マクヘニーが提示した草案は最終的に個々の州に権限を委譲することを目指しています。また、この案は、全国信託会社として登録するステーブルコイン発行者を監督する責任を通貨監督局（OCC）が保持すべきだと主張しています。委員会の民主党側は、州規制当局がステーブルコイン発行の基準を設定することに欠陥があると指摘し、暗号企業が規制を回避するために市場から撤退する可能性があると懸念しました。

一方、委員会の上級民主党議員であるマキシーン・ウォーターズ議員のバージョンは、承認された発行者を決定する具体的な基準を求めています。すなわち、ステーブルコイン提供者は特定の準備金資本閾値を満たし、準備金ポートフォリオの月次開示を行わなければなりません。同時に、どのステーブルコインが発行されるかについては連邦準備制度理事会が最終的な権限を持ちます。ウォーターズ議員は、共和党版がデジタルウォレットのセキュリティに触れていないことも指摘しました。州レベルの規制が、発行者が最も負担の少ない要件を持つ州を選択する規制裁定の機会を生む可能性があると懸念を表明しました。

「底辺競争はこの業界の慣行であり、規制が最も緩い地域へオフショア化しようとするのが常です」 小委員会の最高位民主党議員スティーブン・リンチ議員は述べました、「私の考えでは、もしこれを50州や領土にまで拡大すれば、その慣行は続き、暗号通貨は利益を最大化し、煩雑で高コストな規制や開示を回避できる最適な地域・管轄を求めて移動するでしょう」

見かけ上の分裂は政治的立場に限られず、対立する側の一部の下院議員は規制枠組みの実施を支持し、他方は規制全般に反対しています。顕著なのは、最新の提案が過去に提出されたステーブルコイン規制法案のリストに加わっている点で、いずれも包括的なものとは評価されていません。

上院銀行委員会が主導権を握る

下院と上院のいずれかの草案への賛同は、米国の決済および市場ニッチにおける立法上の画期的な成果となるでしょう。とはいえ、ステーブルコイン規制の承認と採用は、これまで消極的だった上院銀行委員会の動きに依存しています。最終的な決定は委員会とその委員長シェロッド・ブラウンに委ねられ、彼の判断が将来的に法案が存続するかどうかの鍵となります。

ワイオミング州のシンシア・ラミス上院議員は、暗号資産を擁護する場面が何度もあり、ブラウン氏の姿勢転換が必要であると認識しています。オハイオ州の上院議員は2月に、暗号投資商品への投資を支援する機関を投機的で無謀な企業が運営していると非難し、FTXの大規模崩壊を背景に批判しました。その他の業界専門家は、現在の形ではどちらの法案も本会議に持ち込まれる可能性は低いと指摘しています。

ステーブルコイン規制は国内外で依然として厄介な問題であり、立法者は銀行が暗号通貨と取引することを阻止しようとしています。CoinDeskは火曜日に、欧州委員会が銀行（商業銀行を含む）がステーブルコインやトークン化資産を保有しやすくする計画を立案していると報じました。漏洩した文書によれば、委員会は法定通貨に基づくステーブルコインを認識・定義し、例外は追加クレジットが関与する場合や市場リスクがある場合とします。この簡素化された計画では、金など法定通貨以外の資産にペッグされたステーブルコインのリスクウェイトが1,250%から250%に引き下げられます。

「適切な規制枠組みが整備されず、この新たなエクスポージャーに起因する銀行が直面するさまざまなリスクに対処できなければ、暗号資産市場と金融市場との間の伝達チャネルは種類と規模の両面で拡大し、金融安定性および個別銀行に対するリスクが増大するだろう」 とEU委員会文書の一節は述べています。

委員会の緩やかな姿勢は、欧州議会が今年初めに示した、銀行が保有するデジタル資産の価値1ユーロにつき1ユーロの資本比率を保持すべきという厳格な見解とは対照的です。新計画の下でも、デジタル資産を扱う銀行は依然として十分な資本を保有し、リスクに備える必要があります。計画の一環として、監督当局は銀行のポジションを評価し、暗号通貨に伴うリスクを管理できるかどうかを確認する義務が課されます。なお、文書は委員会の正式な立場を示すものではありません。

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