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Linde (LIN)：グリーン鋼、チップ、宇宙を支える産業ガスの巨人
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産業資材と聞くと、通常は鋼、石炭、アルミニウム、セラミックなどの目に見える固体を思い浮かべます。しかし、化学、冶金、半導体産業や医療分野で使用されるさまざまなガスも同様に重要です。
水素は食品、医薬品、化学品など多様な製品の無数の化学反応に利用されており、グリーン鋼やアルミニウムの重要な素材となりつつあります。
二酸化炭素（CO2）と一酸化炭素（CO）も、無数の化学化合物の基本成分として重要です。天然ガスは多くの冶金プロセスのエネルギー源となります。ヘリウムは超伝導磁石（磁気浮上鉄道、MRI など）や半導体製造に不可欠な要素です。
窒素と酸素も多くの製造工程や重要な医療用ガスとして不可欠です。アルゴン、キセノン、六フッ化硫黄などの特殊ガスも、現代文明を支える重要な供給源です。
出典：Linde
一般に、産業用ガスを必要とするプロセスが高度になるほど、ガスの純度が求められます。そのため、ほとんどの企業は、経験と規模を備えた供給者に依存し、必要な品質を保ちつつできるだけ低コストで供給してもらいます。
このため、産業用ガスを扱う企業は、再産業化、半導体製造、そしてグリーン・トランジションに関わるサプライチェーンの極めて重要な部分となります。
この分野の有力リーダーは Linde で、空気液化プロセスを開発し、文字通り業界を創始しました。
LIN 価格チャート
Linde 概要
Linde の歴史
Linde は 1879 年にカール・フォン・リンドによって設立されました。彼は空気から酸素ガスを抽出した最初の人物で、これにより商業的に実用可能な製品となり、産業ガス業界を立ち上げました。このプロセスは空気や他のガスの分離も可能にしました。
「10 年後、Linde は経営活動から手を引き、研究に専念しました。1895 年に、まず空気を圧縮し、次に急速に膨張させて冷却することで空気を液化することに成功しました。その後、液化空気をゆっくり加温することで酸素と窒素を得ました。」
彼はまた、現代的な冷凍技術を開発し、共同設立しました Güldner-Motoren-Gesellschaft、当初はエンジンとトラクターを製造し、時間とともに Linde Material Handling の機器ブランドとなり、フォークリフトなどの類似装置を生産するようになりました。
ヨーロッパで大きな成功を収めた後、カール・フォン・リンドは 1906 年に酸素抽出事業を海外へ拡大し、現在同社の最大市場であるアメリカを対象としました。
「酸素生産の初期段階において、圧倒的に最大の用途は 1904 年にフランスで発明された酸素アセチレントーチで、船舶や超高層ビル、その他の鉄鋼構造物の切断・溶接を革命的に変えました。」
第一次世界大戦後、Linde の米国資産は没収され、Union Carbide Corporation（UCC）に組み込まれ、後に Praxair と改称されました。2018 年に Linde が Praxair と合併し、再び Linde の一部となりました。
戦間期およびその直後、Linde はヨーロッパ事業を構築し、酸素、水素、窒素、ヘリウムの生産で活発に活動しました。
過去20年間、同社は産業ガス事業の規模拡大のために一連の買収を進めました。まず、2000 年にスウェーデンの特殊ガス企業 AGA AB を 37.1億ドルで取得しました。続いて、2006 年に英国の BOC を 117億ユーロで、2012 年に Air Products & Chemicals のベルギー、フランス、ドイツ、ポルトガル、スペインのホームケア事業を 5.90億ユーロで、同年に米国の医療ガスプロバイダー Lincare Holdings を 46億米ドルで取得し、2016 年には American HomePatient を買収しました。
さらに国際的な拡大として、スリランカの Ceylon Oxygen Ltd の買収、インドネシアでの空気分離工場の建設、そして Air Liquide (AIL.DE ) の買収が含まれます。 2016 年に韓国の産業商社&エレクトロニクス部門と液体大量空気ガス部門を取得しました。
しかし、Linde と Praxair の 900億ドル規模の対等合併が、現在の巨人を生み出しました。
Linde のビジネスモデル
ビジネスモデルは生産拠点と所有形態に分かれています。あるガスは使用先の工場で直接生産されますが、他のガスは集中施設で生産され、最終ユーザーへ輸送されます。
液体バルク（液体空気、液体酸素、液体水素など）は同社の最大製品で、集中型産業拠点で生産された液体ガスとして顧客に供給されます。
現場での販売は極めて安定しており、エネルギーと原材料の供給リスクが低減された数十年にわたる供給契約に結び付いています。一般に、このモデルは、鉄鋼工場や半導体ファウンドリなど、常に大量の純粋なガスを必要とする大規模工場に最適です。
出典: Linde
対照的に、「商社」契約による大量液体の供給は、地域のサプライチェーンに依存した短期契約に基づいており、景気拡大期には利益が上がりやすく、供給危機や価格低迷期にはリスクが高まります。
パッケージガスは、短期契約のガスシリンダーなど、比較的小規模な販売を指すカテゴリです。
2025年、パッケージおよび商社販売は総売上の2/3以上を占めました。
出典: Linde
Linde は、パッケージ製品に関して事実上すべての特殊ガスマーケットに存在しています。他のガスは、商社配送または現場生産を通じてのみ入手可能です。
出典: Linde
最終製品に比べて比較的安価な原料の主要サプライヤーとして、Linde は通常、特定の顧客と数十年にわたる商取引関係を維持します。顧客は、異なる不純物やガス品質を持つ別のサプライヤーへ変更するリスクを容易に取らないでしょう。
Linde の数値
Linde は世界的な大手産業企業で、従業員は約65,550人です。
Linde は世界でトップの位置を占めており、産業ガス市場シェアは約31%です。次いでフランスの Air Liquide（約23%）と米国の Air Products & Chemicals（約13%）が続きます。
全体として、Linde の売上は過去数十年で買収と戦略的投資による有機的成長の組み合わせにより急速に拡大し、主要競合他社を上回る成長率と、S&P500 を上回る株価パフォーマンスを示しています。
出典: Linde
この売上と株式時価総額のパフォーマンスは、過去数年で急速に増加したキャッシュフローにも起因しています。また、1993年以降、配当金が着実に増加しています。
出典: Linde
ガスの生産・販売に加えて、Linde はガスのエンジニアリングと取り扱いに関する専門知識も提供していますが、これは資本支出がはるかに少ない事業です。ただし、投資家はこの事業が全体のごく一部であり、2025年の総収益のわずか7%に過ぎないことを認識すべきです。
出典: Linde
同社は非常に多様な顧客層を有しており、収益基盤も多様化しています。そのため、売上は世界経済の変動に連動する程度にしか変動しません。例えば、最大の顧客産業である化学・エネルギー部門でさえ総売上の21%に過ぎず、2番目に大きい製造業セグメントも同様に21%です。
出典: Linde
売上は地域別にも多様化しており、アメリカ大陸セグメント（主に Praxair から継承）は全体の45%を占め、次いで EMEA が25%、アジア太平洋が20%です。
ガス製品の特性と長距離輸送の難しさから、分散型の生産モデルが有利となります。多数の地域ハブと現地工場が各地域の産業・人口のニーズに合わせて配置され、主要なコア生産施設は855か所に上ります。
出典: Linde
Linde の将来
再産業化と拡大
米国や西欧諸国への製造業復帰、特に先端技術分野は、Linde にとって大きな機会です。
例えば、同社は10億ドルを投資するアリゾナ州フェニックスにある既存の現場産業ガスコンプレックスを拡張するため、アリゾナ、TSMC の大規模チップ工場への投資を中心とした鋳造ハブを支援します。この拠点は、世界的に見ても Linde の電子顧客向け最大規模の投資の一つとなります。
「先進的な半導体製造は、極めて高い純度のガスの安定供給に依存しています。先進半導体の世界的需要が増加し続ける中、この投資は Linde が顧客の求める純度、信頼性、規模を提供できることを示しています。」
Armando Botello, 米国 Linde Gases 社長。
同様に、Linde の台湾におけるジョイントベンチャーパートナーである Linde LienHwa は、約8億ドルを投資して複数の空気分離装置と水素製造装置を建設・所有・運営する計画です。電子顧客向けの売上は2026年第2四半期に前年同期比で18%増加しました。
一般に、鉄鋼製造や造船の復帰にも大量の産業ガスが必要となり、Linde はあらゆる再産業化プロジェクトにとって不可欠なパートナーとなります。
グリーンエネルギーと新市場
産業ガスの世界的リーダーであり、次点の二社とほぼ同等の市場シェアを持つLindeの将来成長は、世界経済と産業活動の拡大、そして新たな市場やプロジェクトの二つの源泉からしか得られません。
そのような新市場の一つが宇宙打ち上げと、全体として芽生えつつある宇宙経済です。
「2025年には、打ち上げ件数の記録的な増加を支援し、契約済みの宇宙打ち上げ顧客からの需要増に応えるために約10億ドルを投資しました。その上、今後さらに多くの打ち上げを支えるエコシステムを構築しています。」
ロケットの打ち上げには膨大な量の燃料が必要で、Lindeが得意とする液体酸素と水素、あるいはSpaceXのStarshipの場合は液体メタンが使用されます。
「典型的な打ち上げでは、離陸時のロケット質量の約90％が推進剤です。」
この産業で必要とされるもう一つのガスは窒素です。炭素繊維複合部品の成形工程では、複合材料を窒素で加圧したオートクレーブで硬化させます。
液体窒素や液体ヘリウムといった低温ガスは、チャンバーを冷却し真空を作り出して部品の耐久性をテストするために使用されます。
一方、宇宙空間での推進は、イオンスラスターで推進される希少な貴ガスにますます依存しており、キセノンやクリプトンが必要です。
「これらの希少ガスは大気中に多くは存在しません。そのため、意味のある量を得るには特殊な分離作業が必要です。我々の専門知識により、Lindeはこれら重要な推進剤の主要サプライヤーとなっています。」
Matt Coffman、Linde希少ガス部門マーケットマネージャー。
もう一つのセクターは低炭素エネルギーとグリーン水素です。
2025年に同社は複数の新プロジェクトに署名し、その中にはルイジアナ州での4億ドル投資が含まれ、Blue Point低炭素アンモニアプロジェクトに酸素と窒素を供給する計画です。このプロジェクトは最終的に年間140万トンの低炭素（ブルー）アンモニアを生産する見込みです。
一般的に、グリーンアンモニアと水素はLindeにとって継続的に拡大するセグメントになる可能性が高く、これらは製鉄における石炭の代替燃料や、海運・将来的には航空輸送の液体燃料の代替となります。
二酸化炭素回収技術は、排出されたばかりのCO2や大気中のCO2を捕捉するもので、純粋なガスの分離・濃縮・液化に関するLindeの専門知識から恩恵を受けることができます。
Linde 投資ケース
Linde の強み
Lindeへの投資の強みは、化学・医療から半導体、宇宙打ち上げに至るまで、技術的に高度な多数のセクターへの「ピック＆ショベル」的エクスポージャーを提供できる点にあります。
また、同社は同業界で圧倒的に最大規模の企業であり、競争力の高いポジションから得られる安定性と規模を株主に提供します。これは、数十年にわたる利益と配当の着実な上昇で示されています。
最後に、特殊ガスは化石燃料からの転換が進む中でますます重要性を増しています。水素の大量生産は、将来的にアンモニアに変換して貯蔵・利用される可能性があり、これは船舶や重工業の脱炭素化に対する唯一の信頼できる技術的解決策の一つです。
この点は、ガスのエンジニアリング、液化、輸送に関するLindeの専門知識が、将来の水素エコノミーにおいて極めて価値が高いことを示す、同社にとっての大きな機会です。
Linde の弱み
高度な技術と高額な施設が必要であるものの、産業ガスは最終的にはコモディティです。これはLindeのように規模と効率性を備えた企業にとって必ずしも悪いことではありません。しかし投資家は、Linde製品が宇宙ロケットや半導体ファウンドリーにどれほど有用であっても、激しい競争により同社の価格決定力は大きく制限されていることを忘れてはなりません。
もう一つのマイナス要因は、20年にわたる連続的な買収と大規模合併の後、この成長の場がほぼ不可能／無意味になりつつある点です。別の大手産業ガス企業との合併は、競争当局によって拒否される可能性が高いでしょう。また、規模の小さい企業の買収でさえ、市場が数社の寡占に陥らないよう監視が強化されるでしょう。
したがって、過去数十年にわたるLindeの成長プロファイルは顕著でしたが、投資家は現在の株価が、今後の成長が世界経済の活性化と、現時点ではまだ小規模な水素やロケットといった数市場からのみ来るという点を正しく織り込んでいるかどうかを検討すべきです。
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