これは買い時のディップか？ビットコインのストレスシグナルと今後の展開

2024年2月5日（木）、ビットコイン (BTC ) が$65,000に下落し、15か月以上見られなかった水準に戻りました。この動きにより、世界有数の暗号通貨は重要なサポートゾーンに達し、広範な市場の売りが加速しました。

BTC がこの水準に達した最後の時期は、米国大統領選でドナルド・トランプが勝利する前でした。最近の価格動向により、ビットコインは彼の大統領在任中に得たすべての利益を失いました。

BTC/USD が$65,000付近で取引されている現在、年初来の損失は約25％で、過去1年で30％以上下落しています。さらに重要なのは、ビットコインが史上最高値（ATH）である$126,210（10月6日設定）から48.5％下落していることです。

市場パフォーマンス概要

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暗号取引会社 QCP Capital のアナリストによれば、ビットコインの価格動向は「依然として脆弱」であり、現在の勢いは「下向きに続く」としています。上昇余地は「最近の抵抗レベル付近で制約されており」、広範な市場は「さらなる清算主導の動きにさらされている」状態です。

今週の暗号資産の下落は、株式や貴金属を含む市場全体の売りが拡大する中で起きています。

S&P 500 は6,809に下落しました。しかし、下落にもかかわらず、SPXは今年のプラスを維持するのに苦戦しています。先週だけでも、株価指数は7,000を超えて新高値を記録しました。

米国株式市場の売りは、人工知能（AI）インフラ構築への支出が増大し続けていることへの投資家の懸念によって引き起こされています。業界は何十億ドルも投資し続けていますが、その持続可能性について疑問が呈されており、製品需要と収益が業界予測に届かないのではないかという不安があります。

金に関しては、黄色金属は月曜日にオンスあたり$4,400に下落しましたが、すぐに$5,062に反発し、水曜日には再び$4,845に下落しました。株式市場と同様に、金は先週新たに$5,600の史上最高値を付け、年初来でも12.1％上昇しています。

銀については、1月29日に$121のピークから大幅に下落し、現在は$76.06です。XAG/USDは現在$76.06で取引されており、年初来約18.5％上昇し、貴金属の極端なボラティリティを反映しています。

したがって、ビットコインの売りは単独の出来事ではありませんが、少なくとも今週は、回復が貴金属よりも弱いことがわかります。

そして、市場参加者はビットコインが金に追いつくことを期待してきましたが、これまでのところそれは単なる期待に過ぎず、暗号資産は昨年末以降弱さを示すだけです。この持続的な市場の脆弱性により、投資家は恐れ慎重になっています。

価格がセンチメントをリードし、恐怖が支配する

ビットコイン価格が2024年後半以来見られなかった水準まで下落する中、市場センチメントは急激に変化しました。Crypto Fear and Greed Indexによると、現在市場は「極度の恐怖」状態で、指数は14です。

センチメントが恐怖に転じたとき、欲張るべき時期なのでしょうか？

ウォーレン・バフェットが有名な言葉で「他人が欲張っているときは恐れ、他人が恐れているときは欲張れ」と言ったとき、彼は逆張り投資と市場心理の循環性について語っていました。

通常、投資家の大半が熱狂しているときは価格が過剰に伸び、逆に市場に恐怖が広がると資産は過小評価されがちです。しかし、投資家の行動はまさに逆で、群衆心理に従います。

市場のトップ付近では、投資家は欲張りがちです。他者が利益を上げているのを見ると、利益確定すべき時に急いで買いに走ります。一方、市場のボトム付近では、投資家はパニックで資産を売却し、低価格を利用して長期的に資本を投入すべき時に逆行します。

「他人が欲張っているときは恐れ、他人が恐れているときは欲張れ」というフレーズは、暗号だけでなく従来の市場でも何度も繰り返し見られます。ドットコムバブルからミーム株、最近のAI熱狂まで、従来市場は物語主導の熱狂を繰り返し、最終的に深いドローダウンを招いています。

一方、暗号は同様のサイクルを何度も経験しています。ビットコイン価格は4年ごとに新たな史上最高値を付け、その後急落します。したがって、群衆心理やパニック売りといった行動バイアスを認識すれば、実際に利益を上げることができます。

しかし、市場センチメントを解析するのは容易ではないことに注意が必要です。Crypto Fear and Greed Index は過去にトップ時に急上昇し、底付近で急落する傾向がありますが、必ずしも信頼できるわけではありません。

例えば、1月13日には指数が26で「恐怖」を示し、1月15日には61に跳ね上がり「欲張り」を示しましたが、その直後に再び「恐怖」に転じ、1月22日には20に下落しました。これらはすべて10日間で起こりました。

しかし、より重要なのは、これらのセンチメント変化がビットコイン価格が91,000ドルから97,000ドル、そして88,000ドルへと変動した時期に起きたことです。つまり、価格が人間のセンチメントを駆動していたのです。

これは最近共有した新しい研究で確認されています：センチメントはリターンを駆動しない；それらは価格に反応します。価格変動は投資家の恐怖感や欲張り感に影響し、結果として指数の変化を引き起こします。

ビットコインが下落すると恐怖が急上昇し、価格が回復すると欲張りが高まります。したがって、この感情の変化は過去に起きたことを反映しており、次に何が起こるかを予測するサインではありません。つまり、センチメントの変化はビットコインのリターンを予測する優位性を提供せず、センチメント信号だけに頼って投資判断を下すことはできません。

では、現在の市場ディップは買い機会と言えるのでしょうか？

48％のドローダウンは戦略的エントリーポイントか？

良い買い機会とは、安価で資産を取得できる時です。ビットコインの場合、これは通常、極端な悲観的状況、すなわち価格が過去サイクルの高値を大きく下回り、オンチェーン指標が過小評価を示し、センチメントが圧倒的に弱気である期間に購入することを意味します。

ビットコインはすでに48.5％下落しているため、良い買い時のように見えます。しかし過去のサイクルを見ると、必ずしもそうではありません。このドローダウンは、過去の完全なベアマーケットの深さに向かって緩和しつつあります。

最初の暗号冬の時期、ビットコインは約90％のドローダウンを経験し、その後2013‑2015年および2017‑2018年のベアマーケットサイクルでは80％程度に緩和されました。最近のサイクルでは、ビットコインは77％の下落を記録し、2021年11月の69,000ドルのピークから2022年11月には15,500ドルまで下落しました。

これはビットコインのドローダウンが時間とともに徐々に浅くなっていることを示していますが、今後さらなる痛みがないとは言えません。65％のドローダウンで価格は約45,000ドルに、ATHからの70％リトレースで40,000ドル以下になる可能性があります。

出典: @CryptoParadyme

ビットコインの歴史と一致していますが、アナリストは今回それほど深い下落はないと考えています。暗号資産マネージャー Bitwise の最高投資責任者であるマット・ホーガンは「我々は始まりよりも終わりに近い」と信じる者の一人です。

X の記事で、ホーガンは下落トレンドは昨年末ではなくその初めに始まったと主張し、米国のスポットビットコインETFが2025年を強気相場のように見せたと述べました。

「複数の暗号冬を経験したベテランとして言えることは、これらの暗号冬の終わりは現在と非常に似ている――絶望、絶望感、倦怠感です。しかし、現在の市場の下落が暗号の根本的な何かを変えたわけではありません」と彼は結論付けました。「我々はむしろ早く勢いよく回復すると考えています。実際、2025年1月からずっと冬が続いています。春はすぐに訪れるでしょう。」

出典: @BobLoukas

一方、Galaxy Digital (GLXY ) のリサーチ部門長アレックス・ソーンの最近の分析では、サイクルの底は約60,000ドルと見ています。

彼の分析では、ソーンは暗号通貨価格の構造的な弱さと、上昇を支える短期的なカタリストが不足していることを指摘しました。さらに、「デバスメント・ヘッジ取引」のようなストーリーも暗号資産に逆風となっており、金と銀が先週それぞれの史上最高値に急上昇したにもかかわらず、ビットコインはそれらと連動できていないと付け加えました。

これはビットコインが近い将来下落することが予想されることを意味します。「歴史的な最大ETFコストベース割引率（現在約76,000ドル）の-10％付近で変動する可能性はあるものの」、ソーンは「BTCが供給ギャップの底（70,000ドル）へ向かい、さらに実現価格（56,000ドル）や200週移動平均（58,000ドル）を数週間から数か月でテストする可能性が高い」と述べました。

過去データを指摘し、ビットコインがピークから少なくとも40％下落した場合、例外を除きすべてのケースで損失が50％まで拡大していると述べました。

ソーンの分析によれば、過去の強気相場のデータは、資産価格が50日移動平均を下回ると（ビットコインはすでに11月に下回った）、さらに200週移動平均まで下落することを示しており、ビットコインの将来は58,000ドルへの下落が見込まれます。

しかし「ビットコインが200週移動平均や実現価格へさらに下落すれば、これらのレベルは過去と同様に長期投資家にとって強力なエントリーポイントとなるはずです」と彼は結論付けました。

流動性と機関的資金流出シグナルの分析

暗号業界全体が赤字に塗り替えらつつあり、デジタル資産の総時価総額は$2.5 trillionにまで減少しています。止まらない売りが続く中、長期的な利益確定が弱まってきています。

「2024年と2025年は、長期保有者によるドルベースの利益確定がビットコイン史上で最も多くなった」とソーンは述べました。その「分配はようやく減少した」ものの、長期保有者は価格上昇を待ってから売却する可能性があります。「それでも、長期保有者の実現利益確定の最近の減少は注目に値し、底に近づいていることを示すはずです」と彼は付け加えました。

テクニカル指標も短期的な緩和を示唆しています。例えば、相対力指数（RSI）はビットコインが売られすぎであることを示しています。指標は30を下回り、激しい売りを示唆しているため、すぐに緩和的な反発が起こる可能性があります。しかし、強気のラリーではなく、過去のベアマーケットで見られたように、広範な弱気トレンドの中での小さな反発にとどまるかもしれません。

Bitwise の週次暗号レポートでも、ビットコイン価格の最近の下落により、2年ロールング MVRV zスコアが過去最低水準に下がったことが示されています。

時価総額対実現価値（MVRV）zスコアは、ビットコインの市場価値が投資家の取得コストベースからどれだけ乖離しているかを、過去のボラティリティで調整して測定します。この指標は現在、暗号王の「火売り評価」を示しています。

この明らかな過小評価にもかかわらず、ビットコイン市場は弱い価格動向と取引量の減少から明らかにストレスが続いています。

この弱さは、継続的な資本流出を含むいくつかの要因によって引き起こされています。グローバルなビットコインETPは先週、純流出が13億5,000万ドルと記録し、主に米国のスポットBTC ETFが原因です。これらの製品は昨年10月にビットコインが新たなATHを付けて以来、積極的に売却しています。

今年に入ってから、ビットコインETFはわずか8日間の純流入しかなく、Farsideのデータによります。1月16日以降、これらの製品は合計32億ドルの純流出を記録しています。

もう一つの大きなストレス要因はマクロの引き締めです。連邦準備制度が金利引き下げに慎重であるため、リスク資産はこの不確実な金利環境の影響を大きく受けています。

さらに、ケビン・ウォーシュが新しい連邦準備制度理事長に指名されたことが、この不確実性をさらに悪化させました。

5月に任期が終了するジェローム・パウエルを交代する元FRB理事の指名は、市場に混乱したシグナルを送っており、ウォーシュからの明確な姿勢を求めています。このことは、指名以降ほぼ変わらない金利予想に表れており、CME Group のFedWatch ツールによれば、市場参加者の90％が3月18日の次回会合で金利が据え置かれると予想しています。

最近、The Big Short で知られるマイケル・バリーは、流動性の引き締めとリスク資産全体の脆弱性の高まりを警告し、これは構造的な圧力を反映していると述べました。「恐ろしいシナリオが手の届くところに来ている」と彼は語りました。

バリーは、ビットコインは金や銀のような安全資産として機能せず、ドルの価値下落、インフレ懸念、地政学的緊張の時期に恩恵を受けてきたと考えています。

そしてビットコインが自由落下を続ければ、バリーは最近の Substack記事で、資産を保有する機関全体で大きな損失が生じ、過去数年にわたりビットコインを買い続けている MicroStrategy の資金調達が厳しくなり、より積極的なリスク管理が促される可能性があると指摘しました。

バリーは、企業財務や機関投資家も持続的なサポートを提供できず、これらの資産は時価評価されすぐに売却できると指摘しました。

彼によれば、価格が60,000ドルに下落すれば、平均ビットコイン取得価格が約76,052ドルの MicroStrategy に危機が生じ、さらに50,000ドルに下落すればマイナーが破産に追い込まれる可能性があります。これにより、リザーブの強制売却が発生し、トークン化された金属市場や実物金属市場に波及すると分析家は述べました。

– Burry

ビットコインに対するもう一つの大きなリスクは量子コンピューティングです。直近の懸念とは思えませんが、投資家の認識は異なります。先月、Jeffries のグローバル株式戦略責任者クリストファー・ウッドは、量子コンピューティングの脅威によりモデルポートフォリオからビットコインの10％配分を削除しました。

「量子は人々の大きな言い訳でした」とGalaxy のCEO マイク・ノヴォグラッツは火曜日の決算電話会議で述べました。「長期的には、量子は暗号にとって大きな問題にはならないでしょう。世界全体にとっては大きな課題ですが、暗号、特にビットコインは対処できるはずです。ただ、それが売却の言い訳になっていました。」

Ethereum (ETH ) や Solana (SOL ) といった暗号プロジェクトは、ポスト量子セキュリティを優先課題としています。

チャートを超えて：採用、規制、そして GENIUS 法

複数の市場ストレス要因が暗号価格に大きく影響する中、現在のディップが潜在的な機会となるのは、基盤となる市場採用が進んでいるからです。価格は下落しているものの、利用状況、インフラ、実世界への統合は引き続き増加しています。

これには、昨年可決された画期的なGenius Actと、現在上院で交渉中の CLARITY Act が含まれます。

暗号市場構造に関する立法の可決は短期的な外部的カタリストとなり得ますが、銀行業界と暗号企業がステーブルコイン保有に対する金利支払いで対立しているため、近週は通過の可能性が低下しています。

ステーブルコイン市場は急速に拡大しており、3000億ドルを超えています。また、新しい規制枠組み（GENIUS Act）により、銀行や非銀行機関がより迅速で効率的、かつ潜在的に低コストの決済システムを開発でき、デジタル経済の成長が促進されています。

次に、暗号通貨の機関的採用があります。スポット暗号ETFは現在流出を記録していますが、機関投資家は分散戦略の一環として暗号に対する配分を増やしており、投機ではなく戦略的な買い付けを示しています。

ヘッジファンドからファミリーオフィス、年金基金、基金、ソブリンウェルスファンドまで、機関投資家の暗号参加はここ数年で大幅に増加しました。実際、このサイクルで価格を牽引したのは主に彼らです。

そしてETFラッシュは終わったものの、トレーダーのボブ・ルーカスは、これらの製品が「次のサイクルを可能にし、2017年のラッシュを恥じ入らせるほどの大規模な小売フローを許す」と考えています。需要は循環的であり、ETFは「より摩擦の少ない導管」を提供しています。

トークン化のトレンドは暗号成熟のもう一つの重要指標であり、BlackRock (BLK ) 、JPMorgan、Franklin Templeton などの機関の関心を集めています。実世界資産のトークン化は$24 billionを超え、2年未満で10倍に増加しました。

この背景の中で、ビットコイン価格の40％下落は魅力的な選択肢となります。

ただし、完全な市場サイクルはサイクル低点が確立される前にはるかに深いリトレースが起こることが多く、現在は完全な構造的崩壊ではなく、中間的なリトレースを見ている可能性があります。

歴史的に、ビットコインのベアマーケットは約12か月続き、現在のサイクルは約3分の1が完了した段階です。しかし、ドローダウンが通常より速いため、市場参加者は過去のサイクルより早く底が来ると予想しています。つまり、今年の最後の四半期ではなく、今年の夏にビットコイン価格が底を打つ可能性があり、四半期早いことになりますが、まだ不確かです。

現在、ビットコインのドローダウンは叫びたくなるような買い時には見えませんが、長期的に注視し、ゆっくりとポートフォリオを構築する招待状であることは確かです。

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