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暗号はどう見えているか: ビットコイン半減期への市場の反応 & 将来の軌道
ビットコイン価格は、週末に4回目の半減が行われた後、急上昇しています。半減前、ビットコインの価格は6万ドル未満で、ほぼ59,700ドルに達していました。しかし、イベント以降、価格は回復し、現在は6万6千ドルを上回っています。
執筆時点で、BTC/USDは66,250ドルで取引されており、過去24時間で2%、過去1週間で0.2%上昇しています（出典：CoinGecko）。価格は過去1か月で2.2%、過去1年で141.3%上昇しており、緑色で示されています。
過去2か月間、ビットコインは6万ドルから7万4千ドルの範囲で取引されていることは注目に値します。現在の急騰でも、この暗号資産はその範囲内に収まっています。
半減に向けて、Googleで「Bitcoin halving」の検索数も過去最高（ATH）に達し、初めて大麻に関連するミーム番号「420」の検索頻度を上回りました。この検索は年初から着実に増加しており、「Bitcoin」の検索関心も同様に上昇していますが、後者は2017年のピークを大きく下回っています。
ビットコインの半減は非常に期待されているイベントです。約4年、または84万ブロックごとに発生します。84万番目のビットコインブロックは土曜の早朝に採掘されました。
ビットコインブロックチェーンのコードに、匿名の創設者サトシ・ナカモトによって埋め込まれたこの仕組みは、暗号資産の希少性を確保するために、ビットコインマイナーへの報酬を削減し、市場へのBTC供給を減速させます。現在、ビットコインマイナーはブロック作成ごとに3.135 BTCを受け取っています。
歴史を振り返ると、半減は最大の暗号通貨であるビットコインが時価総額1兆ドルに達するまでの強気相場を導く傾向があります。
例えば、最も最近の半減は2020年5月に行われ、当時BTCは約9,500ドルで取引され、その後1年で65,000ドルに達しました。その前の第2回半減は2016年7月で、価格はわずか658ドルで、1年で1,550ドルのピークに達しました。最初のビットコイン半減は2012年11月に起こり、価格は12ドルで、1年未満で135ドルに急上昇しました。
これは、ビットコインの半減後、暗号通貨全体の市場がボラティリティの高まりと価格発見の期間を経験する傾向があることを明確に示しています。
では、今回のBTC価格は何を意味するのでしょうか？
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2024年のビットコイン半減は異なるのか？
ビットコイン価格は2023年第3四半期以降、ビットコイン現物ETFの承認が期待されることにより、強い上昇ラリーを続けています。
そして、2024年1月に米国証券取引委員会（SEC）が最初のETFを承認し、数十億ドル規模の流入を記録したほぼ12種類の製品が続々と立ち上がりました。この需要に支えられ、3月14日、BTC/USDは史上最高値の約73,740ドルに達しました。
しかし、現在、Matrixportによると、需要は「飽和」状態にあるようで、価格が10%から15%下落しても純流入は増えていないと指摘しています。
ロンドン拠点の投資運用会社Farsideが提供したデータによると、4月19日、5日連続の純流出の後、純流入は最終的に5,970万ドルのプラスとなりました。Glassnodeのデータによれば、ビットコインETFは合計で851,000 BTCを保有しており、これはビットコイン流通供給の約4.3%に相当します。
他の製品の流入が減少する中、GrayscaleのビットコインETF（GBTC）は依然として大規模な流出が続いています。GBTCは現在、304,970 BTC（価値196億ドル）を保有しており、競合他社の中で最も高い手数料1.5%を課しています。
興味深いことに、GrayscaleはGBTCのスピンオフ版であるBitcoin Mini Trustを立ち上げる計画で、手数料は最低の0.15%になる予定です。資産運用会社はGBTC資産の10%をBTCトラストに拠出し、GBTC保有者に自動的に株式が発行・配布されます。
そのため、ビットコイン現物ETFの流入減速は現在、弱気のセンチメントを生み出しています。しかし、これだけではありません。
先週、金融大手JPMorganのアナリストは、半減は「すでに価格に織り込まれている」と述べ、資産が「買われ過ぎ」の状態にあることなど複数の理由でイベント後に価格が下落すると予測しています。
このラリーは、ビットコイン先物のオープンインタレスト（OI）が現在474,650 BTC（価値313.3億ドル）と高水準であることに支えられています。最後の大きなOIは2021年5月に記録され、約240億ドルでしたが、3月29日に360.3億ドルのピークに達しました（出典：CoinGlass）。過去1週間で価格下落により多くのレバレッジとOIが市場から消失し、その結果、OIは先週290億ドル以下に減少しました。
銀行は、マーケットが「持続的な回復」を遂げるためには、セクター内のベンチャーキャピタル（VC）フローも回復する必要があると指摘しています。そのため、抑制されたVCフローは下方リスクとなります。
キャピタルマーケットデータプロバイダーのPitchBookの最新データによれば、2024年第1四半期に485件、総額25億ドルの取引が行われ、前四半期の341件、20億ドル未満と比較して大幅に増加しています。
JPMorganと同様に、Goldman SachsもクライアントにBTC価格の下落を警告しており、過去3回の半減とは異なり、今回は暗号資産がすでに史上最高値に達していると指摘しています。Deutsche Bankも同様に、半減後の大きな価格上昇は見込めないと見ています。
しかし、Krakenの戦略責任者Thomas Perfumoによれば、今回の半減は、インフレや金利、経済環境を背景に、ビットコインを「代替通貨」の形で考える人々が増えている時期に来ていると述べています。
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ビットコイン半減後のマイナー行動
もう一つの大きな要因はマイナーの行動です。最近の半減を受けて、JP Morganのアナリストはマイニング企業が打撃を受けると予測しています。一部のマイナーは効率向上のためにラテンアメリカなどエネルギーコストが低い地域へ移転する可能性がある一方、他は大手企業と統合するかもしれません。
アナリストは、これによりネットワークのハッシュレートが合理化され、残るオペレーターにとって最終的に良いことになると考えています。3月24日、ビットコインのハッシュレート（取引処理に使用される計算力）は727.86 Th/sのピークに達し、現在は602.82 Th/sです（出典：Bitinfocharts）。
暗号通貨銀行Aminaのアナリストは、先週遅くに発表したリサーチノートで、マイナーが半減前にBTCを売却し始めたと指摘しました。暗号銀行によれば：
現在、マイナーの残高は史上最低に近いです。これは、半減前に利益確定のためにマイナーが大量に売却したことに起因しています。
報酬が半減されたことで、一部のマイナー運営は採算が合わず、バランスシートを強化しようとしています。
Bernsteinのアナリスト、Gautam Chhuganiによれば、市場はこれまでビットコインマイニング株を「BTCの代理」と見てきました。ETFが登場したことで、半減は低コスト・大規模な統合勝者と小規模マイナーをさらに差別化するでしょう。
暗号ファンドマネージャーのCoinSharesは、セクターの高収益性から一部マイナーがAIへシフトすることを予測しています。Core Scientific、Hut 8、Hive、BitDigital、Terawulfなどのマイニングファームは既にAI事業を持つか、計画中です。
マイニングセクターは、利益率低下による閉鎖や統合が近い将来で最も影響を受けると予想されますが、手数料の増加がこれらの損失を相殺する可能性があります。
半減後の報酬削減への解決策はこれか？
マイナーは各ブロックで取引を検証することでブロック報酬（補助金）を受け取ります。ブロック補助金に加えて、マイナーはそのブロック内の取引に関連する手数料も収集します。
ViabTCが採掘した半減ブロックは、約40 BTC（260万ドル相当）の補助金と手数料を集めました。これは、前のブロックで得られた約7 BTC（45万ドル相当）の手数料と比べて大幅な増加です。一部では、3,050件の取引に含まれることを望み、より高い手数料を支払う人々がいたためと推測されています。
これは一時的なものかもしれませんが、Ordinalsやレイヤー2ネットワークのような開発は、減少したマイナー収入を持続的に補うことができます。
ビットコインL2ソリューションに関連するトークン、例えばStacksのSTX、ElastosのELA、SatoshiVMのSAVMは、金曜日以降それぞれ27.5%、25%、17.5%上昇しており、ビットコイン自体は同期間で約8%の上昇にとどまっています。
L2ソリューションは、ビットコインブロックチェーンの取引速度とスケーラビリティの課題に対処するため、メインチェーン上に構築し、取引をオフチェーンで処理することを目的としています。これらのL2はビットコインにプログラマビリティ機能ももたらします。
したがって、L2コインの急騰は、半減後にビットコインブロックチェーンの取引手数料が急増したことに伴っています。Glassnodeによれば、手数料は0.0020に近づき、2018年初頭以来の最高水準となりました。
平均取引手数料は、半減当日に記録的な128.45ドルに達しました（出典：YCharts）。その後、4月21日には34.86ドルに下落しました。全体として、ビットコインネットワークは総取引手数料81百万ドルを記録し、前日の7.7百万ドルを大きく上回り、翌日には22.37百万ドルとなりました。
この手数料の急増は、BRC-20に類似したトークン標準であるRunesプロトコルの開始によるものです。この標準はTaprootとOrdinalプロトコルによりビットコインブロックチェーンに代替トークンをもたらします。この標準を使用して、数百のトークンが立ち上げられ、合計時価総額は27.9億ドルに達しています。主要で人気のあるBRC-20トークンにはORDI、SATS、PUPS、1000SATS、Multibits、Ratsなどがあります。
このプロトコルはユーザーがビットコインブロックチェーン上で「刻印（etch）」し、トークンを発行することを可能にします。runealpha.xyzによれば、これまでに7,160個のルーンが刻印されています。
しかし、ルーンへの最初の熱狂は次第に冷め、Runestone NFTコレクションのフロア価格は過去24時間で約50%下落し、0.036 BTCとなっています（出典：Magic Eden）。
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価格の他の大きな要因
最近、暗号通貨の価格は地政学的緊張、特にイスラエルとイランの攻撃によって大きく影響を受けています。他にも、米国の税金支払いなどがビットコインにマイナスの影響を与えており、納税者は現金を調達するために株式、ファンド、暗号資産を売却し、資産価格の下落を招いています。
ビットコイン市場を圧迫するもう一つの要因は高インフレで、米連邦準備制度は長期にわたり高金利を維持しています。FRB議長のジェローム・パウエルは、今年の利下げの期待を打ち砕き、金融政策は長期間制限的である必要があると述べました。
利下げは「インフレがFRBの2%目標に向かって低下している」というより大きな自信が必要です。しかし、パウエルはフォーラムで次のように語りました：
最近のデータは明らかに我々に更なる自信を与えておらず、むしろ期待よりも長く時間がかかることを示しています。
FRBの政策立案者は金利を据え置くと予想されています。市場は9月まで利下げを期待しておらず、2回目の利下げの可能性は急速に低下しています。パウエルによれば：
もし高インフレが続くなら、必要な限り現在の制限レベルを維持できます。同時に、労働市場が予想外に弱まった場合には緩和の余地が大きくあります。
したがって、マクロはビットコインに対する逆風であり、Needhamのアナリストは金利政策と地政学的緊張が「暗号価格の短期的な最大ドライバー」と予測しています。また、BTC価格が6万ドルを超えることで、ほぼすべての公共マイナーにとって「リスクが低減」されたと述べています。
現在の高インフレ・高金利のマクロ環境は前回とは異なり、Goldmanはこれによりリスクの高い投資である暗号が魅力を失うと指摘しています。彼らは次のように述べました：
それぞれの支配的なマクロ状況を考慮し、過去のサイクルや半減の影響を外挿することは慎重にすべきです。
結論
過去15年で、ビットコインは著しく成長し、デジタルゴールドおよび現代の価値保存手段としてますます認識されています。
新規BTC供給を半減させることで、最大の暗号通貨は小売および機関投資家の需要をさらに引き付けることができます。さらに、ビットコイン現物ETF、レイヤー2ソリューション、新しいトークン標準、その他のブロックチェーンの進歩により、ビットコインは今後エキサイティングな時代を迎える準備ができています。
これは各半減ごとに重要な意味を持ちます。今後、マイナーは手数料にますます依存することになります。この背景で、手数料の増加とビットコイン価格の上昇はマイナーとネットワークのセキュリティを強化します。ただし、最近の手数料急増は一時的であり、ビットコインネットワークを真に支えるためには、強く持続可能で堅牢である必要があります。
価格に関しては、短期から中期にかけて調整が起こり得ますが、投資家にとっては素晴らしい機会となります。しかし、現時点では市場は半減に対して前向きに反応しています。
レガシー機関は今回が異なると考えていますが、来年がどうなるかはまだ見極めが必要です。暗号市場は依然として熱意に満ちており、今回のブルランが勢いを増すにつれ、はるかに高い価格が期待されています。
