Formation Securities、トークン化株式のSolana取引市場を計画

Formation Securitiesは2026年11月9日に発表し、Solana上でトークン化証券を取引する市場を運営する意向を米国証券取引委員会（SEC）に通知した。2027年初頭の取引開始を見込んでおり、ローンチ時にはForward Industriesのトークン化株式、 (FWDI )、Galaxy Digital (GLXY ) およびExodus Movement (EXOD ) のトークン化株式が取引対象となる見込みだ。

公開通知によると、対象となるのは米国上場済み株式の流通市場であり、新規発行を行う場ではない。Formationは参加者の資産や秘密鍵を保有せず、信用供与も注文板の運営もしない。Formationもこの市場も、免除対象の活動についてSECに登録されていない。またSECは、通知に記載された開示の妥当性や正確性を認定していない。

規制上の根拠となるのは、2026年9月17日に発令されたSECの暫定的な条件付きイノベーション免除措置だ。この措置により、要件を満たすトークン化証券の取引市場は、許可制の自動マーケットメイカー・プールを流通取引に利用できる。ただし、株主に同等の権利を付与すること、公開通知を行うこと、原株の取引停止と同時に取引を停止することなどの条件が課される。免除措置は公表から5年後に失効する予定だ。

計画中の取引市場の仕組み

利用できるのは、承認を受けた個人および機関投資家に限られる。Formationまたはそのサービスプロバイダーが、顧客確認（KYC）または法人確認（KYB）、マネーロンダリング対策、制裁対象者の確認、ウォレット審査を実施する。特定のトークン化株式を保有または受け取るには、ウォレットについて、取引市場へのアクセスを認めるFormationの承認と、当該トークンの発行事業者による承認の両方が必要となる。その後、投資家は承認済みの自己管理型ウォレット、または参加するカストディアンを利用できる。

サービスプロバイダーの計画では、本人確認をPredicate、ウォレット審査をTRM Labs、市場監視をSolidus Labs、スマートコントラクトの独立審査をSec3が担当する。

必要な取引停止措置を除き、取引は週7日、1日24時間行われる予定だ。従来型の注文板で注文をマッチングする代わりに、許可制の流動性プールでOrcaの集中流動性型スマートコントラクトとルーティング技術を利用する。各トークン化株式は、証券に該当しない暗号資産、またはトークン化されたマネー・マーケット・ファンドと組み合わせられる。

取引はSolana上でアトミックに決済され、両方の資産が同一のブロックチェーン取引で移転する。取引が失敗した場合、取引に伴う資産の移転は発生しないが、ネットワーク手数料がかかることはある。

株主の権利と発行体の保護策

トークンを受け入れる前に、Formationは、保有者が同等の従来型株式と同じ権利や利益を得られるかを審査する意向だ。審査対象には、議決権、配当、清算時の残余資産、コーポレートアクション、委任状関連資料、発行体からの情報提供が含まれる。また、原株による1対1の裏付けを確認する独立した準備金証明、または同等の文書も審査する。株主に同等の権利が提供されなくなった場合、取引市場はそのトークンの取り扱いを停止する。

発行体の株主名簿管理人は引き続き正式な株主名簿を管理し、本人確認済みの投資家は承認済みのウォレットまたはカストディアンを通じてトークン化株式を保有する。

Formationは、SuperstateとSecuritizeがトークン化株式を提供すると見込んでいる。関係のない第三者がトークン化した株式を取り扱う場合、Formationは必要な発行体通知を行い、適用される異議申立期間が過ぎるまで取引を待たなければならない。通知日時点で、Formationは発行体から異議の通知を受けていなかった。

「上場企業がその価値を認めなければ、トークン化株式は成功しません。私たちは発行体とともに、この市場を築くつもりです」と、Formation Securitiesの社長Christopher Montaganoは述べた。

取引量の上限と価格リスク

この免除措置により、取引市場の規模には制約が設けられる。値幅制限制度（Limit Up-Limit Down Plan）でTier 1に分類される銘柄の場合、対象は最大75銘柄で、取引量は前月の平均日次取引量の0.25%以下に制限される。Tier 2の上限は250銘柄、2.5%となる。

原株が主要上場取引所で取引停止または売買停止となった場合、Formationは同時にそのトークン化株式の取引も停止しなければならない。また、免除措置の取引量上限に達した場合も取引を一時停止する必要があり、上限超過を避けるため、基準に達する前に停止することもできる。

Formationは、直近30日間の米ドル建て取引データを機械可読形式で公開し、各取引から10分以内に更新する計画だ。記録には価格、数量、協定世界時（UTC）の時刻、売買方向、資産の銘柄記号が含まれる。

プールのスマートコントラクトは、価格オラクルや外部市場価格を利用しない。通知では、特に米国取引所の通常取引時間外やプールの流動性が低い場合、トークン化株式の価格が原株と異なる可能性があると警告している。また、確定した取引は取り消せないことに加え、スマートコントラクトの脆弱性、Solanaの障害、不正な取引順序付けもリスクとして挙げている。

本番取引の開始前に、手数料体系とデプロイ済みスマートコントラクトのアドレスが公表される必要がある。これらの情報が明らかになれば、具体的な運用の詳細が示されるが、計画中の市場について依然として最大の疑問は、従来型の取引所が閉まっている時間帯の価格差を抑えられるだけの承認済み流動性が確保されるかどうかだ。