ECB、Pontes開始に伴い中央銀行マネーをトークン化決済へコミット

欧州中央銀行は今年、Pontes決済システムを本格稼働させ、中央銀行マネー（金融システムの最上位に位置するリスクフリーの決済資産）を分散型台帳プラットフォーム上に、実験ではなく運用サービスとして初めて導入します。

作業を監督するECB執行委員会メンバーのピエロ・チポローネは、2026年8月26日にフランクフルトで開催されたドイツ連邦銀行の決済シンポジウムにおいて、演説でタイムラインを示し、ユーロシステムのトークン化プログラムを探索的試験から具体的な納期付きスケジュールへと移行させました。ヨーロッパでトークン化されたファンド株式、債券、または担保を保有または発行しているすべての人にとって、重要なのは機械的: トークン化取引の現金側が、信用・流動性リスクを伴う民間の決済資産ではなく、決済・支払（DvP）完了性を持つ中央銀行マネーで決済できるようになったことです。

その区別が私の担当領域の核心です。トークン化されたファンド株式は、ラップする資産と決済レールの安全性に依存します。現在、ヨーロッパの多くのトークン化取引は、商業銀行マネーやステーブルコインといった、発行者の信用リスクを伴う民間負債で決済されています。Pontesは現金側からその層を取り除きます。

Pontesが実際に何を行い、いつ実施されるか

Pontesは市場のDLTプラットフォームをユーロシステムの既存TARGETサービス（従来のユーロ証券決済に使用される同じインフラ）に接続し、現金側を中央銀行マネーで決済します。2つの台帳間の同期により、決済・支払（DvP）が可能となり、資産と現金が同時に移動するか、まったく移動しないかのいずれかになります。

ローンチ時の価格設定は意図的に積極的です。ECBは2026年8月19日付のPontes価格ガイドによれば、初期ローンチ時に一回限りのオンボーディング手数料のみを課すとしています――開始時点での継続的な取引手数料はありません。これは補助金付きの導入策であり、ECBの優先事項は民間の代替手段が根付く前にシステムへの取引量を確保することだと示しています。

拡張ロードマップには具体的な日程があります。稼働時間は営業日あたり22.5時間に拡大し、ユーロシステム独自のDLT上で即時決済完了性が提供されます（当初は資金移動がT2に表示された時点で完了とみなされます）。2028年中頃までに、24時間365日のサービスに加え、マルチ通貨対応とより高度なプログラマビリティが実現する予定です。

Pontesと並行して、長期的なアーキテクチャプロジェクトであるAppiaが位置付けられています。2026年3月に公表されたAppiaロードマップは、2028年に統合されたヨーロッパのトークン化金融エコシステムの設計図を提供することを目的としています。Appiaは、ヨーロッパが単一の共有台帳を運用するか、複数の相互接続された台帳を運用するかという決定ではありません。その問いは未解決であり、チポローネは答えは統合性、競争、レジリエンス、そしてユーロシステムが中央銀行マネーに関する規則を施行できる能力に基づいて評価されると述べました。

推進の背後にある数値

演説は緊急性を示す市場データを提供しており、ファンドのファクトシートと同様の注意深さで読む価値があります。

• パブリックブロックチェーン上のトークン化された伝統資産は、2025年3月から2026年3月の間に約5倍に成長し、2025年第1四半期末の47億ユーロから2026年第1四半期末の233億ユーロへと増加しました。
• 米国のプラットフォーム、BroadridgeのDistributed Ledger Repoプラットフォームは、2026年3月に1日あたり平均3540億ドルのトークン化レポ取引を処理し、前年の4倍の取引量となりました。これは米国の日次レポ取引の約7%に相当します――ただしECBの脚注では、DLRは日中取引も含むため、従来のレポ統計と比較して取引高が膨らむことが指摘されています。この7%は上限として捉えるべきで、正確な比較ではありません。
• ヨーロッパの断片化問題を示す一つの数字:2023年には、証券取引の95%以上（取引量・価値ともに）が同一の個別中央証券保管機関（CSD）間で決済されました。EUには31のCSD、14の中央清算機関、そして323の取引所があります。

最後の数字がトークン化の仮説にとって最も重要です。トークン化資産の主張は、複数の台帳・複数の仲介者からなる決済チェーンを共有環境に統合できる点にあります。ヨーロッパではそのチェーンが異常に長いのです。もしトークン化が既存の31のCSDによる断片化を新技術上で単に再現するだけであれば（互換性のないプラットフォームが勝つ場合に起こります）、効率性の根拠は消失します。

担保の扉はすでに開かれている

この記録の一部は演説より前に遡り、見落としやすいです。2026年3月、ユーロシステムは欧州CSDでDLTベースのサービスを通じて発行された市場性資産を適格担保として受け入れ始めました。つまり、トークン化された債券はすでに流動性確保のために中央銀行に預託できるということです。担保適格性は、新しい資産形式がパイロット段階を脱し、資金調達システムの一部となるポイントであり、銀行が従来と同様のチャネルでトークン化ポジションを資金調達できるようにします。

成功させるために必要なこと

チポローネは3つの条件を挙げ、各条件はトークン化商品投資家が認識すべき具体的な失敗モードに対応しています。

第一は相互運用性:単に二つの台帳を接続するだけでなく、資産が同一の意味を持ち、同等の執行可能な権利を有し、両方で同じ法的完了性を達成することを保証することです。彼は5つの必須機能を挙げました: システムは相互運用可能であり、資産は移転可能、携帯可能、管理可能、そしてプログラム可能であること。プラットフォーム間で移動できても所有権が失われるトークンは、彼の見解では真に携帯可能とは言えません。

第二は公共と民間の協調的な採用です。トークン化は、発行、取引、決済、保管、担保、資産サービスがすべて同時に発展しなければ利益をもたらしません。各要素が他を待つと、彼が「成功したが孤立したパイロット・スキーム」と呼ぶ結果になり、これはこれまでのほとんどのトークン化ファンド立ち上げを適切に表しています。

第三は法的調和です。技術的な相互運用性だけでは、法的な互換性がなければ「不完全なままで断片化を克服できない」と彼は述べました。EUは、トークン化資産の法的地位、所有権、決済完了性、責任、保管、そしてスマートコントラクトの結果の執行可能性に関する一貫した規則を、司法管轄を超えて必要としています。

立法側も並行して進んでいます。EUの共同立法者はDLTパイロット制度の拡張・強化案を議論しており、欧州委員会は暗号資産市場規則（MiCA）の適用初年度以降の調整が必要かどうかについての諮問を開始しています。

重要な日程

Pontesは今年、2026年に本格稼働し、開始時はオンボーディング手数料のみの価格設定です。稼働時間は営業日あたり22.5時間へ拡大する予定ですが、具体的なスケジュールはECBからまだ示されていません。2028年中頃までに、24時間365日の運用、マルチ通貨対応、そしてより高度なプログラマビリティが目標です。Appiaは2028年にエコシステムの設計図を提供する予定です。欧州委員会のEU暗号市場枠組みの微調整に関する諮問は現在開かれており、演説では締め切りは示されていません。

ユーロシステムの2024年の探索的取り組みでは、64の市場参加者による50を超える試験と実験を通じて、DLTプラットフォーム上での中央銀行マネー決済が技術的に機能することが確認されました。現在、Pontesが検証しているのは、実際の取引量と実体のあるバランスシートを背景に、商業的に、スケールで機能するかどうかです。