USDT と USDC は BUSD の潜在的な崩壊から利益を得られるか？

暗号取引所 Kraken にステーキング施設の閉鎖を強制した後、米国証券取引委員会（SEC）は現在、ステーブルコインに注目しています。先週、ステーブルコイン市場の有力プレーヤーである Paxos が、SEC とニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の両方から調査を受けました。

同社は、独自の Paxos ステーブルコイン USDP と Binance USD（BUSD）を発行しています。また、実体資産（RWA）トークン PAXG の発行元でもあり、これはロンドンの Brinks Vault に金を保管する、Paxos の金裏付け暗号通貨です。

NYDFS は、短期国債と現金同等資産で裏付けられた BUSD の新規トークン発行を停止するよう Paxos に指示したと述べました。

2021 年にアルゴリズム型ステーブルコイン TerraUSD の崩壊により Luna エコシステムが倒壊し、多くの破産が発生して以来、暗号セクターは規制当局の監視が強まっています。木曜日、SEC は TerraUSD の背後にある Terraform Labs とその共同創業者 Do Kwon を訴えました。Delphi Lab の総合法務顧問 Gabriel Shapiro によれば、この動きは他のステーブルコインを取り締まるための SEC の「ロードマップ」と見なすことができるとのことです。

この崩壊の余波として、NYDFS はステーブルコイン発行者が従うべきガイドラインを公表し、SEC は暗号資産の監督が 2023 年の重要課題であると述べました。

Paxos は、2 月 21 日に BUSD トークンの発行を停止し、既に流通しているトークンは「常に」米ドル準備金と 1 対 1 で裏付けられており、顧客は 2024 年 2 月までに償還できると述べました。また、声明の中で Binance との「関係を終了する」ことも表明しました。

NYDFS は CNN に対し、ステーブルコイン発行者への命令は「Paxos が Binance との関係を監督する上で未解決の問題がいくつかあることが原因」であり、同機関は同社が「強化されたリスクベースのコンプライアンスプロトコルに基づき、秩序ある形で償還を促進できる」ことを確認するために綿密に監視していると付け加えました。

Paxos に対する調査は、同社が完全な銀行免許を申請した後に行われました。ニューヨーク拠点のブロックチェーンインフラ企業は NYDFS から BitLicense を取得し、業界でリーダー的地位を確立しています。また、シンガポール規制当局から主要決済機関ライセンスを取得し、アジアでのプレゼンスを強化しています。

米国通貨監督局（OCC）が Paxos に対し申請の撤回を求めることを検討していたという噂がある一方で、OCC は 2021 年に Paxos に暫定的な銀行免許を付与しており、同社はそのような主張を否定しています。

Paxos に対する規制措置を受けて、Coinbase はステーブルコインは証券ではなく、ドルがステーブルコインにとって最も信頼される準備資産であり続ければ米国にとって実際に利益になると主張しました。

しかし、これは「我々が国内でステーブルコインの開発を促進した場合にのみ」実現できると同取引所は述べ、次のように付け加えました。「業界への指導や対話ではなく、執行を通じて証券法をステーブルコインに適用することは、単にイノベーションを海外へ押し出し、我々のグローバルな役割を弱めるだけです。」

ステーブルコイン市場の再編

このニュースに応じて、FTX の崩壊が 11 月初めに起きた時と同様に、引き出しが急増しています。Coinbase のステーブルコイン残高は 53% 減少し、Bitfinex の残高は 57% 減少、Binance は 15 億ドル以上の損失で最も大きな減少となりましたが、減少率はわずか 8% です。

この不確実性の中で、危機に瀕したステーブルコインは、ステーブルコイン市場の大手である Circle の USDC と Tether の USDT に機会をもたらしています。Kaiko の研究者 Conor Ryder によれば、USDT は市場メーカーや Binance さえも BUSD よりもトレーダーに好まれるため、短期的な勝者になる可能性が高いとのことです。

USDT は最大のステーブルコインであり、3 番目に大きい暗号通貨で、CoinGecko によると時価総額は約 703 億ドルです。そして、Paxos のニュースが公表されてから 3 日間で、USDT の時価総額はさらに 18 億ドル増加しました。

USDT は 2023 年初めに約 660 億ドルで始まり、2022 年 5 月に 834 億ドルのピークに達しました。実際、Tether は取引量で暗号市場をリードしており、Bitcoin（BTC）や Ethereum（ETH）をはるかに上回っています。

一方、USDC の時価総額は約 10 億ドル増加し、現在は 417 億ドルで 5 位に位置しています。今年初めは 440 億ドル、2022 年 6 月のピークは 560 億ドルでした。

この期間中、3 番目に大きいステーブルコインである BUSD は時価総額が 25 億ドル以上減少し、現在は 137 億ドルで 8 位となっています。2022 年 11 月のピークは 235 億ドルでした。

このニュースを受けて、BUSD は 2 年ぶりの安値 0.9950 ドルに下落しました。しかし、Binance の CEO Changpeng Zhao が火曜日に同取引所と人気の Paxos 発行トークンとの関係についてコメントしたことで、BUSD は 0.9997 ドルまで回復し、現在は 0.9999 ドルで取引されています。

「BUSD は Binance が発行したものではありません」と Zhao は Twitter Space で述べました。「我々は Paxos に自社ブランドの使用を許可する契約を結んでいますが、これは我々が作ったものではありません。」

今年初めの Bloomberg の報告によれば、Binance は BUSD ステーブルコインが常に完全に準備金で裏付けられていたわけではないと認め、現在は問題を解決したと述べています。

このトークンは 2020 年と 2021 年に一部過少担保の状態にありました。しかし、Binance のスポークスパーソンは Bloomberg に対し、この問題はユーザーの償還に影響を与えなかったと述べました。報告を受けて、Binance は BUSD の裏付けに「タイミングの不一致」があったと説明しました。

米ドルからのシフト、他通貨の探求の時期

2 月 14 日、Binance の CEO Changpeng Zhao（通称 CZ）は Twitter Spaces の AMA を開催し、ステーブルコインが暗号エコシステムの重要な一部であること、そして「ほとんどの人が暗号の価格に米ドルを使用するのは、米ドルステーブルコインが最も人気があり、最大規模だからだ」と語りました。

CZ によれば、米国 SEC と NYDFS の最近の規制措置は、長期的に米ドル裏付けステーブルコインの支配力が低下する可能性があるとのことです。

「現在の規制当局が米ドルベースのステーブルコインに取っている姿勢を見ると、業界はおそらく米ドル以外のステーブルコイン、すなわちアルゴリズム型ステーブルコインへと移行するでしょう。」

複数の機関がこれらのステーブルコインに「実効的な圧力」をかけているため、米ドルベースのステーブルコイン市場は縮小すると CZ は述べ、さらに「これにより、我々は別の場所でより多くの選択肢を探すようになりました」と付け加えました。

Paxos と BUSD に対する規制審査の報告や、CZ のステーブルコイン保有の多様化に関するコメントが出た数日後、Binance は約 5,000 万ドル相当の TrueUSD（TUSD）を発行しました。このステーブルコインの時価総額は現在 9.69 億ドルで、2 月 16 日の 9.15 億ドル、2023 年 1 月 1 日の 7.56 億ドルから増加しています。2021 年 6 月には TUSD の時価総額は 16.8 億ドルのピークに達したと CoinGecko が報告しています。

9 月には、TUSD は USDC や USDP など他のステーブルコインと共に、Binance によって自動的に BUSD に変換され、ユーザーの流動性と資本効率が向上しました。その結果、BUSD の市場シェアは数週間で 10% から 15% に上昇しました。

TrustToken が 2018 年 3 月に立ち上げた TUSD は、Ethereum、Polygon、Tron、Avalanche ネットワーク上で利用可能です。TUSD の発行方法は非常にシンプルです。購入者が TUSD を取得したいことから始まり、次に USD を Prime Trust が使用する第三者エスクロー口座に送金します。USD が受領されると、同額の TUSD が購入者が指定した ERC-20 または BEP-2 ウォレットアドレスに転送されます。

CZ は Binance が競合するステーブルコイン、特に USDT と USDC へのサポートを強化すると述べましたが、BUSD が「なくなり」、時間とともに「徐々に縮小」していることから、同社はユーロ、円、シンガポールドルベースのステーブルコインへの探求を進めていると語りました。

BUSD については、CZ は既存の流通供給量は安全であり、償還が進むにつれて「焼却」— 永久に流通から除外される — されると述べました。

AMA の中で CZ は、BUSD の成功に対して過度に楽観的だったことはないと述べました。「正直に言うと、BUSD は我々にとって大きなビジネスではなく、開始時には BUSD プロジェクトが失敗するかもしれないと考えていました。そのため、この協業に関してはあまり良い経済性がありません。」

ギャップを埋める

米国規制当局からの圧力を受けて Paxos が BUSD の発行を停止する動きは、仲介者なしで取引、貸付、借入が可能な分散型金融（DeFi）の世界にも波及しています。

BUSD は DeFi における存在感が比較的小さいため、これらの懸念は主に Binance が支援する BNB Chain に集中しており、DeFi で最も多く BUSD が使用されています。つまり、DeFi エコシステムは流動性の源として別のステーブルコインに移行しなければなりません。

例えば、DEX の Curve Finance は最大の流動性プールに約 1,000 万ドル相当の BUSD を保有しています。その創設者 Michael Egorov によれば、ステーブルコインに対する規制措置は保有者にとって「かなり安全なサンセットプロセス」のように見えると述べました。しかし、プロトコルを管理する DAO のメンバーは、BUSD 流動性提供を奨励するため、最終的に BUSDv2 プールの報酬を削減する投票を行う可能性があると語っています。

同様の議論が DeFi 貸付プロトコル Aave でも行われており、コミュニティメンバーの Marc Zeller が提案したガバナンス提案によれば、リザーブを凍結し別のステーブルコインに切り替えることが Aave にとって「最も合理的な道」とされています。

しかし、BUSD の停止は、DeFi で最も利用されているステーブルコインである Circle の USDC など、他のステーブルコインの行方について疑問を投げかけます。これが起これば DeFi にとってははるかに大きな打撃となります。

しかし、決済大手 PayPal (PYPL ) がこの増大する規制審査の中で新たなステーブルコインの提供作業を一時停止したと報じられる一方で、暗号セクターは市場が好調で構築に注力しており、動揺していません。

今週、シアトル拠点の Web3 決済インフラ企業 Stably Corporation は、Polymesh ブロックチェーン上でステーブルコイン Stably USD（$USDS）を開始したと発表しました。同社は USDS が規制に準拠したステーブルコインであり、カストディアンが管理する銀行預金で 1 対 1 完全に裏付けられていると主張しています。

一方、実世界の金融サービスや企業のニーズに合わせた柔軟なブロックチェーン開発プラットフォームである Stratis は、規制対象の GBP ステーブルコインの開発に取り組んでいます。Stratis の CEO 兼創業者である Chris Trew は、GBP ステーブルコインの提案が現在、金融行動監視機構（FCA）への申請プロセスにあると述べました。

Great British Pound Token（GBPT）について、Stratis はオープンバンキング標準の利用を目指しています。これにより、企業や個人がシンプルなウェブページを通じて法定通貨を預け入れ、GBPT を発行でき、デジタルウォレットを使用して国境を越えて簡単に送金できるようになります。公式発表では、このステーブルコインは法定通貨と低リスクで高流動性資産で 100% 裏付けされると述べられました。

今週初め、Trew は GBPT の提供を可能にする技術がすでに社内テストを完了したと述べました。また、Stratis が FCA の登録を取得すれば、同社はエンドツーエンドのソリューションを提供できると語っています。

規制当局がステーブルコインに注目している一方で、USDT と USDC の市場シェアの増加や顧客ニーズに応える新プロジェクトの出現からも分かるように、BUSD が残すギャップを埋める準備ができているプロジェクトは多数あります。しかし、今後数か月でさらに規制が進む中で、ステーブルコインがどのように推移するかはまだ見極めが必要です。