暗号通貨では、取引は無料です。重要なものは無料ではありません。

暗号通貨はゼロへの競争に勝ちました。暗号通貨では、取引は何も費用がかかりません。重要なものは多くのコストがかかります。2019年10月初旬、チャールズ・シュワブは株式取引手数料をゼロにしました。業界の残りは数日以内に屈服し、市場はその伝達者を罰しました。

TD Ameritradeはその週に約28%の価値を失いました、シュワブは15%下落し、E*Tradeは17%下落しました。すべて、何十年もブローカーが販売していた商品が今や無料になったというニュースが原因です。

ロビンフッドは業界をその境界まで押し上げるのに6年を費やし、そしてそれが転換点に達したとき、価格は差別化手段として機能しなくなりました。

暗号通貨も同じ競争を走っており、すでに最初のラップをクリアしています。手数料無料の取引は、集中型取引所への入場券となり、現在すべての本格的なプラットフォームが満たすべき基準となっています。

ここからは、流動性、デリバティブ、実世界資産が、無料取引で呼び込まれたユーザーを誰が保持できるかを決定する、より深い領域で競争が続きます。

I run an exchange, so let me say the part nobody puts in a press release. The depth that holds in a crash and the custody that survives a state-sponsored attack cost more than every fee we ever waived. And here is the fork the industry will not talk about. One road rebuilds the bank in a hoodie, with the same walls, the same permission, the same business hours, sold back to you as innovation. The other gives you a bank’s depth and a custodian’s safety while keeping the door open. I am betting on the open door.

ゼロへの競争はゼロにしか到達しません

米国株式で手数料が消えたとき、その背後にある資金は消えませんでした。その資金は顧客が決して目にしない事業の部分へと移動しました。

ブローカーは注文フローからの収益を開始しました。市場メーカーが顧客の取引をルーティングするために支払い、買値と売値の差を保持し、さらに未使用現金やマージンローンの利息から収益を得ます。

手数料は画面から消え、スプレッドと資金調達に再び現れました。

2024年のJournal of Banking & Financeの研究は2019年の切り替えを調査し、注文フローへの支払いはほとんど変わらず、執行品質は維持され、小売取引コストはそれでも低下したことを発見しました。ブローカーは互いに追随するために差額を吸収していました。取引価格がゼロになると、下げる余地は何も残りません。

暗号通貨はすでにその段階にあり、手数料無料のスポット取引が標準となり、見出しの数字はどこでも同じで、低手数料はもはやトレーダーにどのプラットフォームが優れているかを示さなくなっています。

コストは消えませんでした。それは約定の品質に移行しました。画面上の価格から2%ずれた無料取引は、きれいに執行される安価な取引よりもコストがかかります。

したがって、価格がゼロになった後の優位性は、ブックの深さ、執行の速度と正直さ、利用可能な製品の範囲、そして取引所上に構築されたサービスへと移りました。

それらを構築するには無料ではなく、まさにそれが現在の勝者を決定する理由です。

マーケティングだけで流動性を得ることはできません

無料取引の波はユーザーを呼び込み、流動性もそれに伴うことが多いです。Tetherのパオロ・アルドイーノはBitfinexについて同様に語っています。手数料を下げたことで、アカウント数と深さの両方が増加しました。

しかし、小売注文の洪水は大口取引が必要とする流動性のタイプではありません。

深いオーダーブックは、大口注文が画面上の価格で成立するか、価格がずれるかを決定します。本当の試練は売り急ぎの際に訪れます。全員が同時に退出しようとすると、真の深さを持つ取引所は取引を継続できる一方、浅い取引所はギャップが生じ凍結し、手数料無料は誰も救いません。

さらに、真剣な暗号取引量の大部分が取引されるデリバティブがあります。永久先物、オプション、構造化商品は、リアルタイムで機能するリスクエンジン、担保システム、そしてボラティリティが急上昇しても価格が崩れない仕組みが必要です。

ファンドや財務デスクは、適格なカストディ、プライムブローカレッジ、信用枠、そして監査人を満足させるほどクリーンなレポーティングが必要です。これらは手数料表には現れず、資金が届くかどうかをすべて決定します。

機関投資家が参入するにつれ、取引所はより大規模で複雑な取引向けのインフラに多額の投資を行っています。この部分で勝つプラットフォームは、ユーザーを機関の顧客のように扱わずに、機関と同様に支出しています。

暗号通貨は実体資産で満たされています

暗号プラットフォームは新しい種類の資産を保有し始めています。その資産はネイティブトークンを超えて、株式、債券、政府債務、金へと移行し、オンチェーンで発行・取引されています。

公開プラットフォーム上のトークン化された実世界資産の価値は、過去1年で約4倍に増加し、2026年3月までに約250億ドルに達しました。これは政府債務と商品が主導し、OndoやxStocksなどのプラットフォームでトークン化された株式は10億ドルを超えました。

この成長は、24時間取引・決済できる資産へのアクセスがもたらすものです。

米国以外のトレーダーは、米国企業の実際の株式を保有し、配当を受け取り、深夜に暗号と同じウォレットから取引できます。ブローカー口座や通貨換算は不要です。

実世界資産を人々がすでに暗号用に使用している同じアプリに入れれば、プラットフォームは主流金融への直接ルートとなり、取引、資産、24時間アクセスが一つの場所に集結します。

これはゲートではなくゲートウェイです。ブローカーは同じトレーダーに口座開設、居住証明、市場が開くのを待つこと、そしてドアが5時に閉まることを受け入れさせます。オンチェーンでは、ドアは閉まりません。これが全ての要点であり、既存企業が自らの本質を放棄せずに真似できない部分です。

取引が無料になると、プラットフォームが標的になる

2025年は暗号盗難の記録上最悪の年で、34億ドル以上が盗まれ、その大部分が北朝鮮に追跡されました。最大の単一損失は約14億ドルで、2月のある朝にBybitから流出し、史上最大の暗号盗難となり、痕跡は北朝鮮のラザルス・グループに繋がっていました。無料取引はユーザーが資金をどこに保管するかのリスクを静かに高めます。取引が無料になると、人々は資金を取引所に残し、プラットフォームは攻撃者が見つけられる最大の標的となります。

これらの侵害の手口は変化しました。昨年の損失の大半は盗まれた鍵、乗っ取られたスタッフ、ソーシャルエンジニアリングに起因し、スマートコントラクト監査では捕らえられない運用上の失敗です。

したがって重要なのは構造的な保護です。つまり、資金をコールドストレージに保管し、会社のバランスシート外に置き、リアルタイムで監視して、資金が清算される前に枯渇した口座を検知することです。

ユーザーは価格からこれらの情報を読み取ることはできません。

無料取引が資金の安全性について何も示さないとき、すべてのコインの所在を証明できる取引所が次の大規模な攻撃の後も残ります。

無料は簡単な部分でした

手数料無料の取引は競争を終わらせませんでした。容易な領域をクリアし、競争はより到達しにくい場所へと押しやられました。現在のリーダーシップは、構築に時間がかかり、一夜でコピーできないものです。

それは、全員が売却しているときにオーダーブックが深さを保ち、誰かが資金を狙ったときに資金が安全であり、ユーザーがコインを取引する同じ場所で実際の株式や債券を保有できるかどうかです。

これを真剣に受け止めている取引所はすでに静かに投資しており、他の取引所は皆が合わせた価格を広告し続けています。取引が無料の市場では、残された唯一の販売対象は信頼です。勝者は銀行を再構築した取引所ではなく、銀行が持つすべてを提供しつつ、深夜でもドアを開けておく取引所です。