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セルフカストディは銀行リスクからあなたを守らない。ただ、リスクをより隠すだけだ
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セルフカストディは、第三者への信頼をやめる地点であるとされています。あなたの鍵、あなたのコイン、あなたの資金とあなたの間にあるのは自分のウォレットだけです。この約束は、暗号資産をカードで使うまで有効です。なぜなら、カードは、どこかの認可された事業者があなたに代わって Visa (V ) または Mastercard (MA ) の レイルを通じて資金を移動することに同意しなければ機能しません。ほとんどのカード保有者は、尋ねられてもその事業者の名前を挙げられず、今年1月までそれが重要だとは考えていませんでした。
その後、ポーランドの規制当局がある企業の支払ライセンスを取り消し、相互に明確なつながりのない 3 つの暗号カードが 2 週間以内に機能しなくなりました: CEX.IO Card、Trustee Plus、IN1。これら 3 社のブランドはいずれも自ら何かを行ったわけではありません。単に同じ認可された仲介業者、Quicko sp. z o.o. を通していただけで、その認可が取り消されると、取引を処理できなくなりました。
私はカード保有者契約書を読むのに多くの時間を費やしています。Sweepbase は 141 の暗号リンクされたデビットおよびクレジットカードを追跡しており、その比較を作成するには各カードの細部まで確認する必要がありました。同じパターンが何度も現れます。登録したブランドがカードの機能に責任を持つことはほとんどなく、ほとんどのユーザーが名前を聞いたことのない別の会社があり、そのライセンスがカードを存続させている唯一のものです。
暗号カードが稼働し続ける仕組み
Visa や Mastercard のようなカードネットワークは、誰でもカードを発行できるわけではありません。直接発行するにはプリンシパルメンバーになる必要があり、銀行チャーターまたは電子マネー認可を保有し、資本要件を満たし、コンプライアンス部門を配置し、ネットワークに年間数百万ドルを支払うことを意味します。世界中で数百社しかこのステータスを保持しておらず、ほとんどが暗号企業ではありません。
そのため、暗号カードブランドは代わりにアクセスをレンタルしています。認可されたプリンシパルメンバーがブランドの BIN（カード番号の先頭6桁で、ネットワークに対して財務的責任者を示すコード）をスポンサーすることに同意します。ブランドはアプリを構築し、リワードプログラムを運営し、ウォレット統合とカスタマーサポートを担当します。コンプライアンス、決済、規制上の関係はスポンサー側にあり、これが実務を支えるものの、マーケティングにはほとんど現れません。人々が暗号カードの「発行者」について語るとき、通常はブランドを指します。重要なのは契約書に記載されたスポンサーの名前です。
リスクが集中する場所
暗号カード市場全体を一度に見ると、リスクは低そうに見えます。Sweepbase データセットの 141 枚すべてに標準的な集中度計算（ハーフィンダール＝ハーシュマン指数）を適用すると、スコアは 400〜500 の範囲になります。米国司法省は 1,500 未満を集中していないと見なします。この指標だけを見ると、特に問題はありません。
この指標は適切ではありません。実際に 141 枚すべてから選択する人はいないからです。米ドルベースのセルフカストディカードがプエルトリコの事業体を通じて発行され、ペソベースのカードがアルゼンチンで発行された場合、同じウォレットを争うことはありません。実際の購入者が選ぶ市場でカードを分類すると、集中度は急上昇します。
米国のセルフカストディ部門が最も分かりやすい例です。ここでは約 22 枚のカードが稼働しており、最近のローンチである Ether.fi Cash、Cypher、Solayer、Tangem Pay などが含まれます。部門全体のほぼすべては 2 つのスポンサーを通じています。プエルトリコで認可された送金業者で、Rain プログラム管理レイルを通じて発行する Third National は、Cypher、Solayer、Tangem Pay の契約書に直接記載されており、同じレイルで運用される約 12 枚のカードの背後にもいます。ミズーリ州に拠点を置く州認可銀行で、Stripe が所有する Bridge を通じて利用できる Lead Bank は、さらに 4 枚（Phantom Cash、Wayex、Airtm、Fuse）に直接記載されています。スポンサー名が明示的に記載されたカードだけを数えると、この部門の集中度指数はすでに 5,000 を超えます。同じ Rain レイル上にあると推測されるカードを含めると 6,000 を超え、DOJ が「高度に集中」と定義する基準の2倍以上になります。
ヨーロッパの状況は規模は小さいものの、さらに偏っており、すべてのカードがスポンサーを直接明記しているため、文書化が進んでいます。Gnosis Pay、OKX の EEA カード、Kraken の Krak カード、Ledger の CL カード、そして 1inch はすべて同じ英国の電子マネー機関: Monavate を経由しています。この機関の所有権は 2026 年 5 月 1 日に変わり、Exodus が破産管財プロセスを通じて Monavate の最終親会社を取得しました。以前の 1億7500万ドルの購入契約は破綻し、Exodus は取引を強制的に完了させるために訴訟を起こし、同時に売り手に既に提供したローンを回収しました。その結果、破産管財が開始されました。このことは競争ストーリーとしてほとんど報道されませんでしたが、所有構造がカードから数層離れているためと考えられます。しかし、セルフカストディウォレット企業が、Kraken のカードを含むいくつかの直接競合相手のスポンサーを実質的に支配するようになりました。
パターンであり、単独事例ではない
Quicko は最新の例であり、最初の例ではありません。Wirecard の破産申請（2020 年 6 月）は、初期の暗号カード 5 枚をほぼ一夜で消滅させました: Crypto.com の最初の Visa、Binance の最初の Visa、TenX、Monolith、そして Wirex のオリジナル Visa カードに加え、同じスポンサーを共有する多数の無関係なフィンテックプログラムも含まれます。2023 年に、スポンサーである Metropolitan Commercial Bank が暗号事業から完全に撤退したため、Mastercard ブランドの BitPay プリペイドカードは暗転し、それ以降も復活していません。同年、Moorwand が暗号スポンサーから撤退したことで、Bybit の欧州カードは別のフランス認可の代替業者に移行しました。6 年間で 4 回の別々の崩壊が起き、いずれの場合も顧客向けブランドは名前とアプリを保持し、変更または破損したのは裏側のインフラだけでした。
では資金はどうなるのか
スポンサーが失敗した場合の現実的な結果は、すべてを失うほどではありません。英国および EU の電子マネー規則では、顧客資金は別の銀行の分別口座に保管され、倒産した企業の資産と混合されないことが求められています。これにより、通常の債権者から資金が守られるとされています。この保護は預金保険ではなく、管理者が所有権を整理する間、数週間にわたってアクセスが凍結されることを防げませんが、法的なデフォルトは顧客に有利です。
米国版の保護はさらに限定的です。いくつかのプリペイドカードプログラムは FDIC のパススルー保証の対象となりますが、これは口座が最初から正しく構造化され、スポンサー銀行自体が倒産した場合にのみ適用されます。銀行と顧客の間に位置するプログラムマネージャーが倒壊した場合は何も保護されません。これは、2024 年の Synapse の失敗で実際に起こり、理論上は保険付き銀行にあるはずの顧客資金が凍結されました。
この非対称性は、Chase や Barclays の顧客が Quicko 型の事象を経験しない理由でもあります。両国の保険付き銀行は、失敗した場合でもギャップなく稼働し続けるよう設計されたシステム内にあり、これは FDIC が米国の預金を健康な銀行に単週で引き継ぐことや、英国独自のバイルインおよびブリッジバンク手段が同様の役割を果たすことを意味します。支払機関がライセンスを失っても、同等の安全網はありません。代替スポンサーを用意する義務は誰にも課されません。認可が失われると、その上に構築されたすべてのカードは同時に停止します。
セルフカストディに特有の部分
これは特にセルフカストディ部門に最も大きな影響を与えます。なぜなら、この製品はまさにこの種の依存性を排除することを売りにしているからです。コインはスワイプまで自分のウォレットに保管され、スワイプ時に選択も検査もできないスポンサーに管理権が移ります。米国のアクティブなセルフカストディカードの約 4 分の 3 は、1 つの発行体に遡ります。この部門内でカードを切り替えることは、実質的に同じ基盤ライセンス上のロゴを変えることに過ぎません。
これらが BIN スポンサーシップを誤りにするわけではありません。少数のスポンサーが多数のプログラムで再び現れるのは、一般的な銀行が構築する理由のなかったコンプライアンスシステムを構築したからであり、そのインフラはステーブルコインで資金調達されたカードが大規模に存在する根本的な理由の一部です。セルフカストディは依然として実際の役割を果たしていますが、マーケティングが示すほど広範ではありません。支出前の資産の取り扱いはカバーしますが、支払いが行われた後のレイルの取り扱いはカバーしません。スポンサーの名前を確認するためにカード保有者契約書を読むのに約5分かかりますが、これらのカードに残高を入れる前に行う価値があります。その名前はシンプルな質問への答えです: もしこれが一晩で機能しなくなったら、どの規制当局に連絡すべきか？
