投資 101
アフリカ市場は米国と中国の感染リスクが拡大
小規模な経済や市場が世界的なショックに対して示す反応は、主要な貿易相手国、外国投資の供給源、そしてさまざまな経済セクターや大国への全体的なエクスポージャーに大きく左右されます。
これは特にアフリカの経済に当てはまります。アフリカは一般的に主要な欧州、北米、アジアの経済ブロックよりも規模が小さく、さらに、何十億ドルものGDPの半分はわずか3か国、ナイジェリア、エジプト、南アフリカによって支えられています。
“アフリカ市場は体系的なショックと波及効果の受け手でした。大規模なアフリカ経済は、より小さく緊密に統合された市場に対する体系的なショックの源となります。”
規模が小さく、流動性が低く、外部要因へのエクスポージャーが高いため、これらの市場は「ヘアリング」: に特に脆弱です。個人が独立した分析を放棄し、集団行動を模倣することで、情報供給の非対称性、流動性問題、急速な追証要求、市場の摩擦といった二次的影響が生じます。
このように、アフリカ市場へのエクスポージャーは米ドルの流動性、中国の貿易・資本フロー、ボラティリティショック、そして通貨伝達チャネルによってますます形作られています。ただし、このエクスポージャーは国ごとに同一ではありません。
慶應義塾大学の2人の研究者による最近の研究論文は、アフリカにおける市場ヘアリングと、これらの経済・市場が世界最大の2大経済、すなわち中国とアメリカとの関係を分析しています:
この論文は Journal of Computational and Applied Mathematics1に掲載され、タイトルは “What drives stock market herding in Africa: Impact of America and China” です。
アフリカ市場の概要
アフリカは54か国から構成されていますが、経済産出の大部分はごく少数の国に集中しており、ナイジェリア、エジプト、南アフリカが地域のGDPのほぼ半分を占め、エチオピア、アルジェリア、ケニア、モロッコが大陸の残りのGDPの大部分を占めています。
これらの国の多くはリスクオン市場と見なされ、投資家は経済に対して自信と楽観的な見通しを持ち、より高リスク・高リターンの資産へ資本を移すようになります。
このようなダイナミックな市場は相対的に急速に成長する可能性がありますが、投資家の撤退に対して特に脆弱です。その結果、通貨の減価、現地市場での実質リターンの低下、価格のボラティリティ上昇、政府支出の減少、貧困率の上昇、主権スプレッドの拡大、そして国際機関による信用格付け・見通しの引き下げが起こり得ます。
アフリカ地域全体の経済に関するもう一つの既知の要素は、より大きなアフリカ経済が小規模で緊密に統合された市場に対する体系的ショックの源となることです。したがって、これら大規模経済の外部ショックへの反応を分析することで、大陸全体の経済への影響に関する情報が得られます。
研究の結果
適切なデータの収集
研究者は、米国または中国に関連するアフリカ経済に影響を与える4つの異なる世界的経済ショックに関するデータを収集しました:
- イベント 1: 中国金融危機 (2015.06.12–2016.02.15)。
- イベント 2: 米国金利の上昇 (2015.12.17–2018.12.20)。
- イベント 3: COVID-19危機 (2019.12.16–2020.03.31)。
- イベント 4: 2022年の米国金利 (2022.03.17 – 2022.12.14)。
これらの危機がアフリカ諸国の市場に与える影響を評価するために、Thomson Reuters の終値データが使用されました。
分析はナイジェリア、エジプト、南アフリカに焦点を当てました。これら3か国は地域のGDPの大部分を占め、外部ショックの隣国への伝達の主要な源です。
危機時におけるヘアリングの実証
研究者は、これら3か国すべての市場において明確で定義されたヘアリングが存在することを発見しました。したがって、アフリカのGDPの少なくとも56％が世界的な混乱に対して高度に脆弱です。
ヘアリングの重要性は各市場で顕著でした。例えば、2015年の中国金融危機への反応は厳しいものでした。
“中国金融危機は2015年6月中旬に始まり、2015年8月24日に『ブラックマンデー』が発生し、すぐ後に『ブラックチューズデー』が続き、結果として現地市場は16％の損失を被りました。”
しかし例外として、2015〜2018年の米国金利上昇は南アフリカ経済のみが直接影響を受けました。これは主に、南アフリカがアフリカで最も金融統合が進んだ市場であり、世界の上位20大市場の中で唯一のアフリカ諸国であるためです。さらに、南アフリカの株式市場取引活動はGDPの87％に相当し、エジプトは4.2％、ナイジェリアは0.6％であるため、純粋な金融市場ショックの影響が格段に大きくなります。
異なる経済的結びつきによる影響の違い
ナイジェリア
ナイジェリアに関しては、本研究で米国経済との役割と結びつきが拡大していることが示され、外部危機の影響と米国の影響が時間とともに増大しています。
“米国の影響力はイベントを通じて段階的に増加します: 危機1では43.55％で始まり、危機2では51.01％に上昇し、危機3では55.76％に達します。イベント4では、ピンクのヘアリングクラスターが主に米国のVIXと為替ベクトルの周辺に現れ、ナイジェリア市場のダイナミクスにおける構造的支配が拡大していることを確認しています。”
これは主に、ナイジェリアが石油依存度の高い国であり、さらに西側諸国からの送金、西側の対外援助、そして西側からの外国投資の影響が大きいためと考えられます。
エジプト
ナイジェリアとは対照的に、エジプト経済は中国の拡大する金融・貿易影響力と深く、かつますます結びついています。
“CSAD–PC手法は構成変数の加重指数を評価し、中国を全体的に最も強い寄与者と特定します。総ウェイトの47.33％から54.05％を占め、イベント2を除くすべてのイベントで50％を超えています。”
特に、エジプトの金融システムは為替レートのボラティリティに極めて敏感であり、米国と中国の為替ベクトルが外部危機を国内に伝播させる主要手段の一つです。
2016年の二国間協定に続き、2017年から2022年にかけてエジプトへの中国投資は300％以上増加し、米国投資は約30％減少しました。
同期間において、中国の影響は活発な変数ベクトルの数が増加することで拡大し、ヘアリングクラスターが順次株式市場、VIX、為替コンポーネントの周辺に形成されました。
南アフリカ
より発展し国際的に結びついた経済である南アフリカは、米国と中国の両方から同等に影響を受けているように見えます。米国が第1および第3のイベントでやや高い数値を示すものの、範囲は狭く48.55％〜52.31％です。
南アフリカは、米国と中国の為替変数の両方からヘアリングに対して一貫して強い影響を受ける唯一のアフリカ諸国であり、時間を通じて安定した関係を示しています。
南アフリカが外部ショックに反応する際の為替レートの役割は特に大きく、これは同国の経済構造と主要輸出品目に起因しています。
“為替の支配は、南アフリカがプラチナとクロムで世界トップの主要商品輸出国であることに起因すると考えられます。この取引はドル主導です。”
国際的な協定や条約も大きな要因であり、南アフリカが中国経済と強く結びつく主な理由の一つです。
“中国の為替影響は、2015年の両国間通貨スワップ協定に起因している可能性があります。両国はまた、貿易促進を目的としたBRICS政府間組織のメンバーでもあり、合わせて中国と南アフリカは中・アフリカ貿易額の21％を占めています。”
変わりゆくアフリカと国際貿易の風景
アフリカの投資家は、地域の経済が外部ショックやヘアリング行動にどれほど脆弱であるかを認識すべきです。これは南アフリカ、エジプト、ナイジェリアという3大経済に限らず、大陸全体にも当てはまります。
したがって、現地の状況だけが唯一の重要要因ではなく、投資家は米国の金融政策、中国の成長状況、為替ボラティリティを、一般的な新興市場リスクではなく、個別のポートフォリオリスク変数として扱うべきです。
この文脈では、中国でも米国でもなく、両方を考慮すべきであり、相対的な重要性は国ごとに異なる可能性があります。
“アフリカは、実証的にナイジェリア、エジプト、南アフリカで表され、『リスクオン』イベント時にヘアリングが見られることが判明しました。本論文はアフリカと米国・中国との関係を分解し、両超大国がアフリカ市場に大きく影響していることを明らかにしました。”
加えて、このダイナミクスは静的ではなく急速に変化しています。中国が貿易超大国となり、BRICSなどのイニシアチブで地政学的な影響力を強めるにつれ、アフリカの経済成長や危機に対する主要な推進力としてますます大きくなる可能性があります。
“米国が依然として世界最大の経済である一方で、中国の戦略的イニシアチブはアフリカにおける重要な影響力を確保しています。”
アフリカ市場への投資
iShares MSCI South Africa ETF
多くの投資家にとって、アフリカへのエクスポージャーは、若い人口、豊富な天然資源、急速な経済成長というダイナミックな市場にアクセスする良い方法です。一方で、現地の政治や経済成長の面で非常に不安定な地域でもあり、ヘアリング行動や外部ショックが大きなボラティリティの急上昇を引き起こす可能性があります。
このようなエクスポージャーを得る簡単な方法は、専用のETFを通じて投資を数十社に分散させることです。最大のアフリカ焦点ETFはiShares MSCI South Africa ETFで、保有銘柄は33社です。
このETFは主に金融株にエクスポージャーしており、経済全体への間接的なエクスポージャーと、アフリカ経済における天然資源採掘の重要性から材料セクターへのエクスポージャーを提供します。
出典: MSCI
2026年7月時点での上位5銘柄は、貴金属採掘会社Anglo Gold Ashanti (ANG )、インターネット/通信事業者Nasper (NPN )、金鉱山Gold Fields (GFI )、そして銀行・金融サービスプロバイダーFirstrand (FSR )、Standard Bank Group (SBK ) です。
(EZA )
最新 iShares MSCI South Africa ETF (EZA) 株式ニュースと動向
参照された研究
1. Marija Tatomir and Norio Hibiki. アフリカにおける株式市場ヘアリングの要因：米国と中国の影響. Journal of Computational and Applied Mathematics. 巻 489、2027年1月1日、117861. https://doi.org/10.1016/j.cam.2026.117861
