Warum die MSTR-Aktie kein reines Bitcoin-Investment ist

Lassen Sie uns die Nebensächlichkeiten beiseite lassen. Wenn Sie MicroStrategy-Aktien halten (MSTR -3.93 %)Die Firma Strategy, die nun offiziell unter dem Namen Strategy firmiert, bietet Ihnen als Stammaktie keinen direkten Anteil am Bitcoin-Bestand. Das Unternehmen spricht gerne von „BTC pro Aktie“, als handele es sich um einen reinen Anspruch pro Aktie auf den wachsenden Bestand. Doch diese Zahl ist irreführend. Sie dient lediglich der Information und ignoriert die Realität der zunehmend komplexen Kapitalstruktur von Strategy, in der Vorzugsaktionäre in der Rangfolge deutlich vor Ihnen stehen.

Ab früh Im Dezember 2025 hält die Strategie über 650,000 BTC.Damit ist es der größte institutionelle Bitcoin-Inhaber. (BTC -2.39 %) Weltweit. Zu Marktpreisen entspricht das weit über 56 Milliarden Dollar in digitalem Gold. Beeindruckend, und das ist es auch. Doch was die Hochglanzpräsentationen für Investoren verschweigen: Ein beträchtlicher und stetig wachsender Teil dieses Wertes ist bereits – implizit oder explizit – zur Unterstützung von vorrangigen Kapitalanlagen verpfändet, die Vorrang vor Ihren Stammaktien haben.

Im vergangenen Jahr hat Strategy seine Finanzierungsstrategie konsequent von traditionellen Wandelanleihen hin zu einer neuen Art von BTC-besicherten Vorzugsaktien verlagert. Allein im Jahr 2025 hat das Unternehmen … aufgelegt. mehrere Serien von unbefristeten VorzugsaktienDazu gehören STRC, STRD, STRF und STRK, die jeweils als überbesicherte, hochverzinsliche Forderung auf die Bitcoin-Bestände des Unternehmens konzipiert sind. Allein die STRK-Emission im Januar 2025 umfasste beispielsweise 7.3 Millionen Aktien, und im Juli 2025 wurden weitere 28 Millionen Aktien der variabel verzinsten, unbefristeten Vorzugsaktien der Serie A angekündigt. Diese Emissionen sind nicht zufällig. Sie sind zentraler Bestandteil des „21/21-Plans“ von Strategy, einem ambitionierten Fahrplan zur Beschaffung von 42 Milliarden US-Dollar durch eine Kombination aus Aktien und festverzinslichen Wertpapieren, um noch mehr Bitcoin zu erwerben.

Entscheidend ist, dass diese Vorzugsaktien Liquidationspräferenzen von typischerweise 100 US-Dollar pro Aktie und hohe feste oder variable Dividendenrenditen, oft im Bereich von 8 bis 10 Prozent, bieten. Noch wichtiger ist, dass sie als „Schutz vor Kursverlusten“ für Anleger beworben werden, explizit abgesichert durch die Bitcoin-Sicherheiten des Unternehmens. Dies ist keine bloße Marketingfloskel. In jeder Krisensituation, selbst wenn es sich nicht um ein formelles Insolvenzverfahren handelt, hat das Management ein klares Interesse – sowohl rechtlich als auch reputationsmäßig –, den Wert und die Ausschüttungen dieser Vorzugsaktien zu erhalten, bevor es über mögliche Renditechancen für Stammaktionäre nachdenkt.

Hier versagt die Kennzahl „BTC pro Aktie“. Sie teilt den gesamten Bitcoin-Bestand durch die Anzahl der ausstehenden Stammaktien und erweckt so fälschlicherweise den Eindruck, jede Aktie repräsentiere einen unverwässerten Anspruch auf das Vermögen. Tatsächlich fließt der Unternehmenswert in mehreren Stufen: Zuerst an die Gläubiger, deren Summe immer noch mehrere Milliarden Dollar beträgt, dann an die Vorzugsaktionäre, und nur der verbleibende Betrag gehört den Stammaktionären. Selbst wenn Strategy niemals zahlungsunfähig wird – und es gibt keinerlei Anzeichen dafür, dass dies bevorsteht –, verwässert die wirtschaftliche Realität vorrangiger Forderungen dauerhaft das effektive Bitcoin-Engagement der Stammaktien.

Man kann es sich so vorstellen: Jeder Dollar in Bitcoin, der zur Besicherung und Absicherung von Vorzugsdividenden verwendet wird, steht den Stammaktionären nicht zur Verfügung, um deren Rendite zu steigern. Die an Vorzugsaktionäre gezahlte Rendite ist nicht kostenlos. Sie stammt aus demselben Wertpool, von dem auch die Stammaktionäre profitieren möchten. Das ist kein Fehler, sondern ein Merkmal der Kapitalstruktur. Eigenkapital ist stets der Restanspruchsberechtigte, und sein beizulegender Zeitwert entspricht immer dem Unternehmenswert abzüglich aller vorrangigen Verbindlichkeiten.

Dies hat direkte Auswirkungen auf die Bewertung der Stammaktien von MSTR. Der häufig zitierte „mNAV“ (modifizierter Nettoinventarwert) wird oft einfach als Marktkapitalisierung geteilt durch den Wert der Bitcoin-Bestände berechnet. Diese Berechnung ist jedoch irreführend. Ein präziserer mNAV würde den beizulegenden Zeitwert aller Schulden und Vorzugsaktien des Bitcoin-Bestands abziehen, bevor er mit der Marktkapitalisierung der Stammaktien verglichen wird. Die Berechnung liefert ein eindeutiges Ergebnis: Die effektive BTC-Deckung pro Stammaktie ist geringer als die angegebene Zahl vermuten lässt.

Angesichts des Umfangs der Vorzugsaktienemissionen im Jahr 2025 – mit über 20 Milliarden US-Dollar, die in diesem Jahr bisher über die Kapitalmärkte, hauptsächlich durch Aktien und Vorzugsaktien, aufgenommen wurden – ist es strukturell völlig rational, dass der mNAV von MSTR unter 1.0 notiert. Das bedeutet nicht, dass das Unternehmen scheitert. Es bedeutet lediglich, dass der Markt endlich die Realität einpreist, dass die Stammaktionäre nicht alle Anteile besitzen. Sie besitzen nur den Rest, nachdem die vorrangigen Aktionäre bedient wurden.

Im Kern geht es darum: Strategy hat ein faszinierendes Finanzinstrument geschaffen, das jedoch kein reiner Bitcoin-Ersatz für reguläre Aktionäre ist. Die durch Bitcoin gedeckten Vorzugsaktien sind keine Randnotiz, sondern ein zentraler Bestandteil der Kapitalstruktur, der die wirtschaftlichen Ansprüche der MSTR-Inhaber erheblich schmälert. Solange Anleger dies nicht vollständig verinnerlicht haben, wird die Stammaktie weiterhin mit einem versteckten Abschlag gehandelt. Dies zu erkennen ist kein Pessimismus, sondern schlichtweg Klarheit. Und in einem Markt, in dem Narrative oft die Struktur verdrängen, ist Klarheit das wertvollste Gut überhaupt.