デジタル資産
ホワイトハウス、’Economic Report of the President’の第8章で暗号セクターを非難
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ホワイトハウスは火曜日に2023年版『Economic Report of the President』を発表し、気候変動、労働市場、国際パートナーシップ、子どものケア、教育といった通常のテーマの中に、嬉しい驚き: デジタル資産に関する全章第8章が含まれている。
しかし、報告書はそれを待たずに第1章ですでに暗号セクターを非難し、「ブロックチェーン技術は、極めて変動が激しく詐欺の対象となり得る金融革新的なデジタル資産の台頭を促進した」と指摘している。
第8章『Digital Assets: Relearning Economic Principles』に戻ると、バイデン政権はデジタル資産が広範な経済に与える影響と、既存のビジネスモデルや産業にどのように挑戦するかを論じている。金融サービスのイノベーションはリスクと機会の両方をもたらすが、資産としての貨幣機能の有効性やランリスクを生むインセンティブといった基本的な経済原則に挑戦できないと主張している。
報告書は、基盤技術が信頼できる権限なしで取引を実行する巧妙な解決策を提供する一方で、現在のところ広範な経済的利益はもたらさないと指摘している。むしろ、主に投機的な投資手段であり、法定通貨の実用的な代替手段ではない。報告書は政府のイノベーションに対する古典的な見方—常に慎重で、過度に熱狂しない—を堅持し、デジタル資産は支払手段として機能したり金融包摂を拡大したりするにはリスクが高すぎると述べている。
暗号に対して激しい批判を向けているにもかかわらず、報告書はデータに反映された徹底的な調査の欠如により、暗号の制限やリスクに十分に対処できていない。これは、オープンインタレストで上位10の暗号デリバティブプラットフォームが列挙されている例で、未知のBTCEX取引所がトップにあり、BTCC Futures、Deepcoin、BingXといったあまり知られていない名前が上位5位を占めている。
しかしながら、報告書は分散型台帳技術（DLT）が今後も企業や政府が実験を続ける中で生産的な用途を見出す可能性があることを認めている。その間、規制当局は多数の新規事業者をコンプライアンス下に置く能力を拡大し、さまざまな機関と連携して暗号資産がもたらすリスクに対処しようとしている。
報告書はまた、FedNowや米国中央銀行デジタル通貨（CBDC）といった特定のイノベーションが、暗号資産がもたらすリスクや非合理的な熱狂なしに、米国の金融インフラを安全かつ確実にデジタル時代へと導く可能性があると指摘している。
暗号資産の認識される魅力
大統領報告書は、米国の金融危機が銀行のように機能するが銀行として登録・規制されていない機関によって引き起こされたと述べることで暗号セクターの議論を開始する。その後、デジタル資産の支持者が政府や規制枠組みに依存せずに分散型金融システムを構築しようとする志向について論じている。
報告書によれば、暗号資産は現在、根本的な価値を持たない投機的な投資手段が大半であり、そのイノベーションは主に価格を支えるための人工的な希少性の創出に関するものである。「これにより、暗号資産に関連するパニック、クラッシュ、詐欺から消費者、投資家、そして金融システム全体を保護する規制の役割は何か」という問題が提起される」と述べている。
近年、ステーブルコインを含む暗号資産は投資家の間で大きな人気を集めており、特に2020年のCOVID-19パンデミック開始以降顕著である。しかし、人気が高まっているにもかかわらず、暗号は比較的新しく未検証の投資クラスであり、そのリスクと利益はまだ評価されている段階だ、と付け加えている。
報告書は、暗号が産業やビジネスモデルを変革する可能性が、バイデン政権がビットコインなどの新しい資産の影響を研究する動機となったと述べている。
暗号資産の認識された利点には、特に国境を越えた支払いにおいて高速で安全、低コストの取引を提供できる可能性や、分散型でよりアクセスしやすい金融システムを実現できる可能性が含まれる。
暗号支持者は暗号資産がインフレヘッジとなり、従来の投資より高いリターンを提供できると主張するが、報告書は暗号は価格変動性の高さ、規制・監督の欠如、詐欺や市場操作への脆弱性など、重大なリスクを伴うと指摘している。
暗号資産の現実
2023年3月の報告書で、バイデン政権は暗号資産の台頭が金融セクターにもたらすとされる多くの主張を詳述している。
これらの主張には、暗号資産がインフレヘッジとして機能し、投資リターンを求める個人の投資手段となることが含まれる。暗号のもう一つの潜在的利点は、単一の中央権限に依存せずに貨幣に似た機能を提供できる点である。
ステーブルコインを通じた高速かつ効率的なデジタル決済を可能にするだけでなく、国境を越えた取引や送金を簡素化し、銀行口座を持たないまたは十分に利用できない層の金融包摂を拡大し、米国の現在のフィンテックインフラを改善できる。また、最近の進展により、スマートコントラクトが継続的な監視なしに特定のアクションを自動的にトリガーするなど、新機能と効率性が向上したことも指摘している。
しかし、もちろんバイデン政権はこれらの主張に同意していない。暗号資産の主張された利点にもかかわらず、主に投機的な投資手段であり、極めて変動が激しいため、リスクの高い投資であると主張した。
暗号を通じて投資家は短期取引で利益を得ようとするが、多くは株式や商品などのように将来の利益や製造での使用権を伴う根本的な価値を持たないと述べている。
根本的な価値が欠如しているため、暗号資産は実体のある基盤なしに取引され、市場価格は投機的需要と市場センチメントを反映する。この根拠の欠如は、暗号資産がインフレヘッジとして効果的でないことも意味し、報告書は2021年と2022年に世界的にインフレ率が上昇した際、暗号の価格が崩壊し、インフレ防止に無効であったことを指摘している。
主張された利点を検証する中で、大統領の経済報告書はビットコインなどの暗号通貨が現在、米ドルのような主権通貨ほど効果的に貨幣の全機能を果たしていないことを強調している。暗号通貨は計算単位としては機能するが、交換手段や価値保存手段としては米ドルほど効果的ではない。
さらに、暗号通貨で商品やサービスを購入する利用は限られており、相対的な価値を理解するために米ドルに換算する必要があるだろう。米ドルの強さは政府機関や法制度への信頼に基づくが、暗号通貨にはそれが欠けている、と報告書は述べている。
暗号通貨は貨幣として機能するために根本的な価値を必要としないが、主権通貨が提供する信頼と安定性を欠くと報告書は指摘し、米国のような先進経済では、主権通貨の発行から得られる利益が税負担を軽減し、中央銀行がこれらの利益を政府収入として還元することで納税者に利益をもたらすと述べている。
ステーブルコイン、詐欺、利益相反
報告書は次に、ステーブルコインに関連するリスク、特に何世紀にもわたって伝統的な銀行業界で知られるランリスク（取り付けリスク）について論じている。ステーブルコイン保有者が1ドルずつの償還を望む場合、発行者は一部の準備金を清算しなければならず、これが準備資産市場に混乱をもたらし、残りの準備金の市場価値を低下させる可能性がある、と報告書は述べている。
しかし、2023年3月に見たように、米国はSVBが資金流出による取り付けで倒壊した以来、最大の銀行崩壊を経験した。
バイデン政権は、ステーブルコインは米国の銀行預金が受ける包括的な規制・監督要件の対象外であり、アルゴリズム型ステーブルコインであるTerraUSDが1ドルのペッグから外れた取り付けを経験した例を挙げていると指摘している。
報告書が指摘する米国小口投資家にとってのステーブルコインのもう一つの重要なリスクは、償還が暗号資産取引プラットフォームの流動性に対する二次的な懸念となり得ることだ。そのため、米国の小口顧客は最大手のステーブルコインであるTetherとUSD Coinを直接ドルに償還できない、と文書は述べている。
その結果、報告書はステーブルコインはまだ高速決済手段として使用するには適さないと述べている。
さらに、暗号資産業界は消費者や投資家が安全に金融サービスにアクセスできるよう、適切な消費者・投資家・市場保護策が必要であると強調している。
報告書によれば、詐欺は業界で最も一般的な違法活動である。2021年5月の連邦取引委員会（FTC）の投稿を引用し、2020年10月以降、暗号に関わる詐欺が増加したことを指摘している。その期間に7,000人以上が損失を報告し、総額は8,000万ドル超、中央値は1,900ドルである。
また、暗号資産が証券であることの開示不足は、大規模な不遵守が見られる主要な領域の一つであり、投資家が多くの暗号資産に根本的な価値がないことを認識できなくなると報告書は指摘している。この点について、2021年9月にSECがBitConnectに対し、約20億ドル規模の詐欺を行ったとして訴訟を提起した事例を挙げている。
報告書はまた、2022年11月に米国で破産保護を申請した規制された暗号取引所FTXについても取り上げ、暗号資産プラットフォームにおける利益相反という問題を指摘している。この慣行は伝統的市場では長らく顧客へのリスクが高いため禁止されてきたと報告書は述べている。
FTXは顧客口座の数十億ドルを関連取引会社Alameda Researchに移し、顧客資金でリスクの高い取引を行い、巨額の損失を招いた。FTXの顧客や債権者が資金を取り戻せるかは不明である、と述べている。
「ミンスキー・モーメント」を回避する呼びかけ
DLT技術の限定的な経済的利益について議論する中で、報告書は暗号以外の事業者によるブロックチェーン技術の誤用や、ブロックチェーンベースのアプリケーションの実用性への批判を指摘している。
報告書は、DLTは注目すべきコンピュータサイエンスの成果であるものの、本質的には単なるデータベースであり、すべてのDLTベースプロジェクトが分散化を採用しているわけではないと述べている。また、サイバーセキュリティ専門家ブルース・シュナイアーとコンピュータ科学者ジェームズ・ミッケンズの見解も取り上げ、分散台帳は特に新規性や有用性がなく、ブロックチェーンは主張される用途に適さないと主張している。
さらに、報告書はブロックチェーン技術の支持者がそれが新たなインターネット、Web3の基盤になると主張する一方で、暗号学者モキシー・マリンスポークの論点を引用し、現在のインターネットの集中化は便利であり、分散型インターネットは個人や企業がサーバーを自前でホストする必要があり、集中型ホスティングよりもはるかにコストがかかると指摘している。
さらに、マリンスポークはWeb3が集中化傾向に向かう懸念を示し、これは集中管理と分散の両方の欠点を併せ持ち、時間的に停滞するリスクがあると強調している。
報告書は金融イノベーションのリスクについても論じ、経済学者ハイマン・ミンスキーの仮説を引用し、金融危機はしばしば同様のサイクルをたどり、当初は堅実な投資が次第に投機的になり、バブルが崩壊するまで続くと指摘している。最も効果的な金融規制は危機が起きてから導入されると報告書は主張している。
「幸いなことに、暗号資産が引き起こすシステム的な危機はまだ発生していない。これは暗号資産が金融システム全体に完全に統合されていないため、政策立案者が適切に対応する時間があるからである」と報告書は述べている。
大統領報告書では、暗号資産は今後も存続すると見られるため、政策立案者はこれらのリスクを考慮し、暗号資産による『ミンスキー・モーメント』を回避すべきだ」と報告書は述べている。
デジタル金融インフラへの投資：CBDC と FedNow
暗号セクターの成長とリスクについて議論するだけでなく、報告書は米国におけるより高速で包括的な金融システムの必要性にも言及している。暗号資産のビジョンはまだ実現していないが、より高速、低コスト、安全、包括的な金融システムへ向かう他の手段が存在すると指摘している。
連邦準備制度は国の決済システムの健全性を維持する役割を担っており、FedNowサービスという高速決済システムの設計・開発を進めている、と報告書は述べている。FedNowサービスは24時間365日稼働し、企業や個人が便利に送金・受取でき、ほぼ即時に資金にアクセスできるようにする。
報告書は、ほぼ即時の決済は時間的に敏感な支払いを可能にし、資金管理の柔軟性を高めることで個人や企業に実質的な経済的利益をもたらすと指摘している。さらに、FedNowのような高速決済システムは手数料を削減し、米国世帯に年間70億ドル以上の節約をもたらす可能性がある。
低所得者層はFedNowが広く採用されれば、これらの節約から大きな恩恵を受ける可能性がある。しかし、相互運用性はFedNowの成功に不可欠であり、これを実現するには金融業界との積極的なパートナーシップと協力が必要だ、と報告書は述べている。
FedNowに加えて、報告書はCBDCを、現金に似た中央銀行の負債として機能し、リアルタイムの交換と決済を可能にするデジタルプラットフォーム上に存在するソリューションとして言及している。
報告書はホールセールCBDCとリテールCBDCを取り上げ、2023年1月時点で11か国がCBDCを導入しており、他国も発行を検討中であると指摘している。報告書によれば、米国のCBDCシステムは許可不要型ではなく、信頼できる中央権限が運営するべきだと述べている。
デジタル法定通貨は、より効率的な決済システム、技術革新の基盤、迅速な国際取引、環境持続可能性、金融包摂と公平性の促進を提供できると報告書は述べている。さらに、米国CBDCは人権、民主的価値、プライバシーに関する政策目標を支援するのに役立つ可能性がある。
大統領報告書はCBDCに関連するリスクも指摘し、CBDCが商業銀行の預金の代替となり、銀行システム全体の預金総額を減少させ、銀行の資金調達コストを上昇させ、結果として家計や企業の信用供給や金利に影響を与える可能性があると述べている。
広く利用可能なCBDCは、金融ストレス時にリスク回避的なユーザーに特に魅力的となり、システム的な銀行取り付けの可能性や深刻化を高める恐れがあると報告書は指摘している。また、CBDCプラットフォームがシステム障害やサイバー攻撃に遭った場合の運用リスクもある。
バイデン政権は、米国CBDCシステムに対する連邦政府の優先事項を反映した「米国CBDCシステムの政策目標」を策定した。
結論として、報告書は国家の金融インフラへの継続的な投資が消費者と企業に大きな利益をもたらす可能性があると強調している。しかし、規制当局は文明が学んできた教訓を適用し、暗号規制において経済原則に依拠しなければならない。これによりデジタル資産がもたらすリスクを最小化し、広範な経済が金融イノベーションの恩恵を受け続けることができる。
